中国创业板发展的历史回顾与趋势探讨

中国创业板发展的历史回顾与趋势探讨 内容摘要：2009 年 10 月 30 日，历经十年的创业板终于正式在我国挂牌上市。本文通 过回顾创业板十年历史，分析创业板自推出以来所出现的问题， 来全面地看待创业板成立 至今的情况。同时，根据现存问题，为创业板的未来提出意见与建议。 关键词：创业板历史现状建议 创业板由来及其历史回顾 1999 年 1 月，深圳证券交易所正式向证监会提交了创业板立项报告；同年 3 月，中国 证监会第一次明确提出了“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块” 。2000 年 4 月，周小川表示，中国证监会将会尽快成立二板市场；同年 10 月，深市停发新股，开始筹 建创业板。在 2001 年初，以纳兹达克市场为代表的全球股票市场出现单边下跌，红极一时 的网络股泡沫破灭，引发了股票市场的一度混乱。因此，中央高层认为股市尚未成熟，创 业板计划搁置。2002 年，成思危提出以中小板作为创业板的过度的-fi0 业板“三步走”建 议。2003 年 10 月，党的十六届二中全会决议通过，推进风险投资和创业板市场建设。随 后，证监会同意深交所设立中小板，并于 2004 年 6 月，深交所恢复新股发行，8 支新股在 中小板上市。2006 年，尚福林表示适时推出创业板并于次年 3 月表示要求积极稳妥推进创 业板上市。同时，国务院批复了以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案，温 家宝总理也指出建立创业板市场。 2007 年 1 月，新公司法开始生效，其导向为鼓励企业参与创业投资。 2007 年，政府陆续出台了关于扶持创业投资企业发展有关税收政策问题的通知 、 关于促进创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见等一系列促进创业投资发展的 政策。 2008 年 3 月，创业板管理办法(征求意见稿) 发布。2009 年 3 月 31 日，中国证监 会发布首次公开发行股票并在fi0 业板上市管理暂行办法 ，并于 2009 年 5 月 1 日起实 施。2009 年 7 月 1 日，中国证监会首次发布实施创业板市场投资者适当性管理暂行规定 ，投资者可在 7 月 15 日起办理创业板投资资格。2009 年 10 月 23 日，我国创业板举行开 班启动仪式，首批上市 28 家公司以平均 56 .7 倍市盈率于 2009 年 10 月 30 日登陆我国创业 板。 创业板上市的企业必须符合的条件 (1)依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。 (2)最近两年连续盈利；此两年净利润累计不少于 1000 万元；公司持续增长。或最近 一年盈利，净利润不少于 5000 万元，并且最近两年营业收入增长率均不低于 30 。 (3)企业发行后的股本总额不少于 3000 万元。 创业板企业和在主板市场挂牌上市的企业有明显的不同。主板市场看中企业的资产规 模和盈利规模。创业板则重视企业的成长性。具体说来，我国创业板市场定位的目标企业 是“三高五新”型企业(高技术、高成长、高增值、新经济、新农业、新能源、新材料、新 型服务业) 固定成本高，边际成本低是“三高五新”产业的共同特点。在成立之初，由于 企业需要较大规模的资金支持和较为高端的技术支持,固定成本高。一旦企业成功运营到一 定阶段，其产生的规模经济效应会降低边际成本，带来高额收益。据统计，全国有 2 万余 家高新技术企业通过了国家或省市级科技部门的认证。源源不断涌现的大批成长性企业既 是促进中国产业结构升级的新生力量，又是创业板市场的潜在上市企业。 宏观影响分析 对资本市场的影响 创业板的启动拉开了中国资本市场多层次化发展的帷幕，使得资本市场能更好的满足 处在不同时期和不同阶段的企业的要求。一方面，创业板为成长中的创新企业，高科技企 业和优秀的中小企业开拓了一个较为广阔的融资平台。另一方面，作为风险资本市场的重 要组成部分，创业板的灵活退出机制便利了创业资本和风险资本的顺利退出，提高了其流 通性。 对产业结构的影响 创业板的启动有效引导了风险投资资本和产业资本流向高科技产业和新经济产业。创 业板上市规则和由此产生的财富效应促进了发达地区的产业结构升级。它以资本为先导， 为我国实现从劳动密集型产业向高端制造业和服务业的转型奠定了基础。从本质上看，创 业投资资本的涌现是一项投资制度的创新。初始的股权投资带动了新经济产业的发展，最 后的股权变现退出实现了资本的快速增值。毫不夸张的说，创业板的推出是间接提高我国 自主创新能力的关键举措。 对国民经济的影响 创业板的启动一方面能促进财富再分配，另一方面能使国民更好地分享新经济增长所 带来的益处。目前，我国正在朝着低碳经济时代迈进。创业板中的投资者投资于这些企业， 既能推动企业的发展，又能享受其未来的高成长性所带来的可观财富效应。对于国民经济 的增长而言，推出创业板市场可谓一举多得。 创业板现状问题分析 创业板从上市以来，可谓喜忧参半。一方面创业板完善了我国证券市场结构，运行至 今总体情况令人满意，也为已经上市的中小企业提供了难得的融资渠道；但另一方面，在 光鲜外表后隐藏着许多应亟待解决的问题，主要表现在以下几个方面。 (一)创业板制度尚不健全 创业板同主板一样，最大的问题在于制度的不健全，这是由于我国资本市场起步晚、 发展慢的现状所决定的。创业板制度的不健全主要表现在价格的约束机制不完备，公司治 理与监管制度不完善，缺乏一些降低风险的金融工具等方面。不健全的制度可能会引发许 多股市的内幕交易，虚假信息，股票投机等不良的股市现象。面对当今中国证券市场的现 状，不健全的制度在创业板市场上尤为突出。 (二)创业板上市公司治理有待加强 上市公司治理应该是创业板的重中之重，公司的成长性是创业板的基石与未来发展的 重要保障。从创业板推出至今，许多问题正在逐步显现：高科技的低端化，高增长的低效 化，新能源、新经济等资源的错误配置都大大影响创业板的发展。同时，上市公司信息披 露的不规范，出现虚构、夸大信息，挪用资金用于弥补银行贷款与短期借款，变相减持限 售股等现象。种种不良的现象都充分说明了在创业板上市公司治理方面仍旧存在着严重的 问题。实体经济是虚拟经济的基础，虚拟经济必须与实体经济相联系。这一点在创业板是 尤为重要的，创业板上市公司普遍的情况是上市门槛低，公司成立时间不长，虽然有着好 的未来前景，但风险也较大。因此，公司治理若得不到有效地监管，必将为创业板的发展 埋下一大隐患。 (三)高风险、高市盈率且创业板投机氛围愈加浓厚 我国的股票市场一直以来是一个广大股民投机的地方，随着主板市场容量的不断扩大 与主板制度的日趋完善，其投机必会渐渐减少。反观创业板，高风险、高市盈率伴随着高 收益与高成长同时出现，然而对于广大股民来说，似乎只有收益是其考虑的唯一因素，再 高的市盈率也不觉得高，再大的风险也无所谓。这样的心态在创业板成立到现在已经愈演 愈烈。同时，创业板投机会引发股价的异常波动，影响广大股民对于创业板的信心，对于 公司上市融资以及企业未来发展也是极为不利的。加之，创业板市场暂时没有做空机制， 更加增大了创业板的风险。 (四)创业板公司即将分化带来的潜在风险 从国外发达的创业板市场中，可以发现在创业板推出一段时间后，上市公司必将发生 一定程度的分化，这将给投资者带来巨大的风险。这一方面，由于创业板公司本身的特性 所致，许多创业板上市公司都是新兴科技、产业公司，前景巨大，但在经历了一段时间的 经营后，必定有部分公司将由于经营问题或产能问题而走向衰弱；另一方面，由于创业板 本身制度规定，一旦经营业绩极度不理想，直接退市机制将使得上市公司不复存在，因此， 不再存在“壳”公司的价值，投资者所期待的借壳上市或重组等概念也就不存在了。上市 公司分化所带来的另一个负面影响是会影响创业板投资者的整体信心，对业绩优良的公司 会有一定的影响，使股价产生剧烈波动，这也必将影响到投资者的整体投资效果。 对策和建议 当前，我国的创业板市场还处在起步阶段，因此，其建设要以政府为主导，以市场为 基础，既要借鉴发达国家的经验，又要紧密结合我国资本市场的实际运营情况，分目标有 层次，采取稳中求进式的发展方式。 政府视角 (1)制定出创业板市场的宏观发展战略。 在制度设计的问题上，可以采用竞价交易制度和做市商制度相结合的混合交易制度。 从国外的运行经验来看，做市商制度不仅能提高股票的流动性，而且能增强股票价格的稳 定，它在一定程度上弥补了只有竞价交易制度的缺陷。 在区域选择问题上，鉴于珠三角，长三角，环渤海有着中国最为强大的实体经济体系 和最为发达的金融体系，因此，创业板的发展可从以深圳、广州为中心的珠江三角洲地区 起步，同时带动以上海、杭州、南京为中心的长江三角洲地区，再往以北京、天津为中心 的环渤海湾地区扩展，最后面向中西部地区，逐步辐射全国。 (2)加强法制建设，为创业板市场构建一个完善的法律体系。 创业板市场风险较大。首先，一些企业为了上市，很可能过度包装企业产品的科技含 量，美化其未来发展形势，用不讲诚信的手段吸引投资者和蒙蔽监管者。如果不细化准人 制度，许多企业一上市就质次价高，隐患多多。其次，创业板市场是允许失败的，这为那 些企图到二板市场“圈钱”的企业提供了便利。如果制度不对公司的评判标准做出详细规 定，极有可能提供机会让造假企业长期活跃在创业板市场，这不仅会降低市场的运行效率， 还会成为以后风险出现的隐患。因此，构建一个完善的法律体系十分必要。总的来说，法 律要明确规定能在创业板市场上市的企业的条件，并严格遵照实施，同时应结合创业板市 场规则的要求，补充、修正和完善现行的公司法 、 证券法以及其他相关法律。具体 建议：股票发行制度必须区别于主板市场；可由额度限制改为标准控制；上市机制最好由 核准制逐步过渡为注册制。 (3)加大监管力度，建立以政府监管为主、自我监管为辅的监管体系。 创业板市场的交易行为更加隐蔽，也更加复杂，由于股价易于操纵，极有可能引发市 场过度投机的热潮，所以政府加大对内幕交易和市场操纵的监管力度，防止股价信号失真， 化解市场交易风险，最终实现对创业板市场的全方位监管十分必要。 具体操作建议如下：首先，充分发挥保荐人能起到的市场监管作用。创业板市场存在 严重的信息不对称。保荐人作为专业性的中介机构，违规成本高，保荐责任重，能起到配 合政府监管的作用。其次，保证创业板上市公司信息披露的准确性，完整性，及时性和透 明度。最后，制定相匹配的惩罚机制，比如，当股票交易出现异常，交易所可以对公司采 取警告措施，并视情况决定是否进行进一步干预或者在必要时上报证监会查处。 企业视角 (1)努力使本企业符合创业板市场的上市标准。 不同于主板市场的上市对象，创业板市场针对的是创业企业，新兴企业和成长性很强 的企业，其中的重点是高新技术企业。创业板 IPO 办法中对上市企业的主体资格，盈利要 求，资产要求，股本要求，主营业务要求等都做了详细的规定。创业型企业要进入创业板 融资，在公司股权结构优化、法人治理结构调整、财务制度整合方面都必须做好充分的准 备，一步一个脚印地朝着创业板的要求迈进。 从长远来看，想要成功在创业板上市，企业必须重视以下三个方面：一是保证业绩不 要波动过大；二是保证股权结构不要过于复杂；三是由于存在信息不对称，企业要尽量避 免与投资者之问出现因股权不对称而引起的逆向选择和道德风险。 (2)完善企业自身的监管体制。 公司的内部监控系统必须完整，这样方能确保公司在运行的过程中严格遵守监管规定 和财务规则。具体实施上，公司可以设立两名独立董事，独立董事由相关领域的专业人士 来担任，并保证其与公司主要股东之间不存在任何利益关系；指定一名外部董事负责与投 资者建立良好的互动合作关系；充分发挥监事会的监管作用；高层管理人员应以正式契约 形式向公司作出不从事相关竞争性业务的承诺。 投资者视角 (1)投资者应该保持良好的心态。 创业板市场前瞻性强，风险性高。一方面，其上市公司大多资本规模小，发展跌宕起 伏，市场风险和经营风险均较大；另一方面，这些企业在未来很有可能以极快的速度成长。 这种独特的风险结构和收益结构使得创业板市场的参与者多为风险偏好型的投资者。无论 是散户还是庄家，在面对创业板市场大起大落的形势面前，都必须随时做好心理准备，不 以物喜，不以己悲，以应对情况突变的冲击。 (2)投资者应该多做理性的决策，少抱投机的心理。 我国的股票市场还相当不成熟，多数投资者抱的是投机心理，做的是短线投资，并没 有上升到价值投资理念的高度。其实创业板的魅力存在于对公司长期投资价值和潜力的发 掘上。如果有可能的话，建议股民先做理性分析，再长期持有一些成长较快，绩效较为优 秀的公司的股票。要知道，大量存在的投机行为只会加剧本就存在高风险的创业板市场的 不稳定性。 纵观全球，美国的 NASDAQ、英国的 AIM 、韩国的 KSDAQ 和新加坡的 SESDAQ 都是创业板市场中成功的典范。外国的创业板市场滋养出了像微软、戴尔，苹果和三星这 样的大型跨国公司。放眼我国，虽然资本市场还不是很成熟，但笔者有理由相信，在不远 的将来，中国的创业板也能成功孕育出耀眼的明星企业。 参考文献 1.吴艳鹏创业板市场中国民航出版社，1999. 2.崔勇创业板上市直通车企业管理出版社，2000 3.隆武华透视创业板市场中国金融出版社，2004 4.张育军深交所新