EVA指标与上市公司业绩.ppt

EVA评价体系 第一节 EVA的来源与计算原理 第二节 EVA的激励机制与评价理论 第三节 EVA是一种新的价值管理工具 第四节 EVA是现代企业管理的一场革命 第五节 EVA指标与上市公司业绩 第六节 实施EVA管理模式的关键因素 一、经济增加值 1、经济增加值意义 2、经济增加值的计量模型 3、经济增加值的调整分析 1、经济增加值意义 经济增加值（Economic Value Added，英文缩 写为EVA），也称经济附加值，是一定时期公司 所有成本被扣除后的剩余收入，等于税后净经 营利润减去资本成本。它实际上反映的是企业 一定时期的经济学利润。 EVA是股东衡量利润的方法资本成本是EVA最突 出，也是最重要的一个方面。在传统的会计利 润条件下，大多数公司都在“盈利”。但是，许多 公司实际上是在损害股东财富，因为所得利润 是小于全部资本成本的。EVA纠正了这个错误， 并明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为 资本付费”，就像付工资一样。考虑到包括净资 产在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企业 在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。 换言之，EVA是股东定义的利润。 EVA的基本理念: 资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的 风险; 也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场 上类似风险投资回报的收益率。 实际上，EVA理是剩余收入（Residual Income ）或经济利润（Economic Profit），并不是 新观念，作为企业业绩评估指标已有200余年 历史 但EVA给出了剩余收益可计算的模型方法。 在EVA注册为商标后，为避免纠纷，分析人 员一般只能使用经济利润这一说法，但其本质 和EVA一致。 EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体 系。 EVA产生背景 EVA由Joelm.Stern等人创立。 1964年，Joelm.Stern从Chicago商学院毕业后 ，进入Chase Manhattan银行，通过实际考察 和不懈思考，深感当对流行的会计准则和会计 收益，EPS等在衡量公司市场价值方面的严重 缺陷，提出EVA方法。 1982年，JoelMStern离开Chase Manhattan 银行，与GBennet Stewart? 合伙成立Stern 而通用汽车，AT 其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影 响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公司时 尤为明显，因为这类公司的市场价值一般远高于净资 产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降 低只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱 使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净 利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造 高于资本成本的收益，为股东创造价值。 计算经济附加值时的调整方法是不对商誉 进行摊销，而是将以往的累计摊销金额加 入到资本总额中，同时把本期摊销额加回 到税后净营业利润的计算中。 这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经 理层进行有利于企业发展的兼并活动。 3、递延税项 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会 计处理时，由于税前会计利润和应纳税所 得之间的时间性差额而影响的所得税金额 要作为递延税项单独核算。 递延税项的最大来源是折旧。如许多公司 在计算会计利润时采用直线折旧时，而在 计算应纳税所得时则采用加速折旧法，从 而导致折旧费用的确认出现时间性差异。 正常情况下，其结果是应纳税所得小于会 计报表体现的所得，形成递延税项负债， 公司的纳税义务向后推延，这对公司是明 显有利的。 计算经济附加值时对递延税项的调整是 将递延税项的贷方余额加入到资本总额 中，如果是借方余额则从资本总额中扣 除。同时，当期递延税项的变化加回到 税后净营业利润中。也就是说，如果本 年递延税项贷方余额增加，就将增加值 加到本年的税后净营业利润中，反之则 从税后净营业利润中减去。 4、各种准备 各种准备包括坏账准备，存款跌价准 备奋，长、短期投资的跌价及长期资 产的减值准备等。 其目的也是出于稳健性原则，使公司 的不良资产得以适时披露，以避免公 众过高估计公司利润而进行不当投资 。作为对投资者披露的信息，这种处 理方法是非常必要的。 但对于公司的管理者而言，这些准备金并 不是公司当期资产的实际减少，准备金余 额的变化也不是当期费用的现金支出。 提取准备金的做法一方面低估了公司实际 投入经营的资本总额，另一方面低估了公 司的现金利润，因此不利于反映公司的真 实现金盈利能力；同时，公司管理人员还 有可能利用这些准备金账户操纵账面利润 。 因此，计算经济附加值时应将准备金账户 的余额加入资本总额之中，同时将准备金 余额的当期变化加入税后净营业利润。 5、战略性投资 战略性投资是公司具有战略意义的投资，如建立 新厂，对其他企业的兼并收购等，战略性投资往 往前期投入资金巨大，而且需要较长的建设期或 整合期。 在建设期或整合期，对经理人员进行绩效评价时 ，若对这部分资产计算资本成本，会产生负面的 影响，可能使经理人员放弃有利的战略开发机会 。 在经济增加值计算时，对战略性投资，在投资开 始获得经营利润之前，先将所投入的资金及其资 本成本全部在一个临时账户中预存起来，等项目 开始获得经营利润之后，再考虑其资本成本。这 种处理方式，避免了上述负面影响，并使经理人 员最终对其战略性的投资决策负责。 资本总额的调整 将现金和银行存款等货币资金从资本中扣除，因为 现金和银行存款的资本成本相对于债务资本成本和 股权资本成本而言，是较低的，而且其收益（利息 收入）也未包含在净经营利润中。 将无利息的流动负债从负债总额中扣除，如应付福 利费、应付账款等，因为这部分负债是免费的、无 息的，不应计算其资本成本。 将对营业外支出净额加入股东权益中计算资本成本 （若有补贴收入应扣除），这是因为年末股东权益 是与当年扣除各项成本、费用、损失后的净利润相 关联的，而经济增加值中是税后经营利润与资本成 本的比较，因此，应对因营业外净支出减少的权益 应加回到股东权益中。 加权平均资本成本的调整 债务资本成本指的是税后成本 我国上市公司的负债主要是银行贷款，这与 国外上市公司大量发行短期票据和长期债券 的做法不同，因此可以以银行资款利率作为 债务资本成本。 根据有关研究，我国上市公司的短期债务占 总债务的90%以上，而且目前我国的银行贷 款利率尚未放开，不同公司贷款利率基本相 同。因此，可采用中国人民银行公布的一年 期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本 成本，并根据央行每年调息情况加权平均。 股本资本成本是普通股和少教股东权益的机会成 本。通常报据CAPM确定。 国外一般以国债收益作为无风险收益率，我国的 流通国债市场规模较小，居民的无风险投资以银 行存款为主，因此目前以5年期银行存款的内部 收益率代替。 值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数 （上证或深证综指）的收益率回归计算得来。 美国股市的风险溢价均为6% 值可通过公司股 票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收 益率回归计算得来。目前考虑将我国的市场风险 溢价低于美国水平，可定为4%。 第一节 EVA的来源与计算原理 一、EVA的来源 贝内特思图尔特的价值探寻标志着EVA 管理体系的确立； EVA考虑了与企业利润有关的所有资金成本。 二、EVA的基本计算方式 （一）EVA的计算公式 EVA税后经营利润资本投入额加权平均 资本成本率NOPATNAkw； 加权平均资本成本率股权资本比例股权 资本成本率债权资本比例债权资本成本 率（1所得税率）。 EVA衡量指标的两条原则: （1）任何企业的财务目标都必须是最大程度 地增加股东财富； （2）一个企业的价值取决于投资者回报是超 出还是低于资本成本。 提高企业经济增加值的四种途径： （1）提高已有资产的收益； （2）在收益高于资本成本的条件下，增加投 资，扩大企业规模； （3）减少收益低于资本成本的资产占用； （4）调整公司的资本结构，实现资本成本最 小化。 （二）会计报表的调整 1.资本化费用将此类费用资本化，并按一 定受益期限摊销； 2.营业外收支将当期发生的营业外收支从 税后净利润（NOPAT）中剔除，并资本化处理 ，并考虑以前年度累计资本化的影响；同时 调整对现金营业所得税的影响； 3.财务费用剔出非责任性、不可控的汇兑 损益和负债利息支出； 4.会计准备计算NOPAT时，把会计准备冲回 ，即按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发 生额、实际资产减值发生额和实际投资贬值损 失发生额等计入相应的会计期间； 5.无报酬要求资产、非营业性资产将在建工 程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相 关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从 NOPAT中减除； 6.无息流动负债从资本总额中减除； 7.EVA营业所得税从利润表中的所得税出发， 将各项税前收支调整为对所得税的影响并加回； 8.经营租赁按融资租赁的处理方式对经营性 租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的 金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数 额，分别计入经营成本和资本成本； 9.商誉任何当期及前期摊销的商誉都应该加 回到投入资本，而当期摊销商誉所产生的费用则 加回到营业利润中去。 （三）资本成本的计算 加权资本成本公式： kwkD（1T）D/(DE)kEE(DE) 风险因素加成法 资本资产定价模型： ksrfE（rm）rf 3.套利定价模型 E（Ri）1E（R1）Rf 2E（R2）RfkE （Rk）Rf 4.贴现现金流模型 第二节EVA的激励机制与评价理念 一、 EVA的激励机制 （一） EVA红利银行 采用EVA的绝对值或其增量; “上不封顶，下 不保底” （二） EVA股票期权计划 1 固定价值计划 2 固定数量计划 3 固定数量计划中引入一个风险更大的变 量 二、 EVA评价体系的四个M （一） 评价指标（Measurement） （二） 管理体系（Management） （三） 激励制度（Motivation） （四） 理念体系（Mindset） 第三节EVA是一种新的价值管理工具 一、 EVA指标描述的不是会计利润，而是 经济利润 EVA是经营利润与全部资本成本的差额,EVA 的增减与股东财富的变化是一致的 二、 EVA不仅是一种财务衡量指标，而且 是一种管理模式和激励机制 EVA通过将企业经营成果与薪酬挂钩，从而 能使管理者像股东一样去关心企业的成败 三、 EVA不是单一的财务指标，而是一种业 绩管理评价指标体系 EVA连接了所有决策过程，并将公司的各种经 营活动归结为一个目的，即如何增加EVA。 四、 EVA不鼓励追求短期利益，而是注重企 业的可持续发展 五、 EVA尽量剔除会计失真的影响 计算之前对会计信息来源进行必要的调整，有 效避免会计指标短期化和过分稳健的影响 六、 EVA将公司价值（或股东财富）与企 业决策紧密相联 将公司价值最大化和未来利润超过资本成 本统一起来 七、 EVA显示了一种新型的企业价值观 八、 利用EVA理论可以改善公司治理结构 应用EVA机制，可以使经营者与股东的利益 一致，使经营权与所有权的关系进一步协 调 第四节EVA是现代企业管理的一场革 命 一、 EVA是一种管理理念的创新 二、 EVA的主要创新思路 （一） EVA刷新了“盈利”理念，EVA是对真正“ 经济”利润的评价考虑资本费用 （二） 放弃了传统的评价指标每股收益 （三） 放弃折现现金流-折现EVA （四） EVA提供了企业内部不同部门间、不同人 员间、企业外部各不同利益集团间的共同语言 （五） EVA作为衡量企业成功与否的真正标准 （六） 让管理者成为所有者 第五节EVA指标与上市公司业绩 一、 传统指标反映公司业绩的缺陷 （一） 传统业绩指标的计算没有扣除公 司股本的成本 （二） 传统业绩衡量指标对公司资本和 利润的反映存在部分失真-稳健性原则编 制的报表低估了公司的业绩 二、 利用EVA指标分析上市公司的 整体业绩 结论：我国上市公司的整体真实盈利水平如单位资本 EVA一直在零轴附近徘徊且基本上在零轴之下，其水 平远低于发达资本主义国家。 三、 市场表现严重脱离当前经营 业绩的股市 通过实证研究：MVCAEVA/WACCFGV 结论：我国上市公司的市场表现并非来源 于其当前经营业绩，而是来源