投资行为学：企业理论-金岩石.ppt

国金证券首席经济学家 上海交通大学海外学院金融所所长 金岩石 博士 投资行为学：企业理论投资行为学：企业理论 2009年 一、德鲁克何以成为现代企业管理之父？ 现代企业的商品化与大众投资市场 虚拟经济超越实体经济之后的企业 企业经营的二元化与现代企业管理 企业的竞争升级为商业模式的竞争 投资人与消费者：谁是你的上帝？ 二、现代企业制度的三个分离 经营预期：管理和执行的分离 信息披露：会计与财务的分离 动态平衡：现金流和资金链分离 国美案例：销售网导向的投融资 苏宁模式：供应链导向的投融资 三、企业的融资顺序与股权投资 传统企业的融资顺序定理 现代企业的决策参考点定理 股权投资产业化与现代企业 千里马与伯乐的“博弈棋局” 企业商品的制造业与产业链 四、商业模式的标准化与企业经营 标准化的商业模式与个性化的企业 “三足鼎立”的商业模式及其变种 企业资产属性的变化与企业家决策 利润最大化原则与现代企业的成长 比较优势论与企业财富的成长之谜 五、职业化的管理及其过度风险 要素报酬，剩余分配与经营溢价 经营价值，股权激励与高管薪酬 资产的证券化和现金流的商品化 职业化的无风险收益与过度风险 管理层：现代企业的“无冕皇帝” 六、管理团队和商业模式的合理估值 创新溢价：成功的创业=创意+兢业 领先溢价：创新型企业的先发优势 版权溢价：经营模式的复制“版权” 垄断溢价：管理创造的经营性垄断 并购溢价：利润为什么还能谈出来？ 七、经营重心的转移与利润最大化 主营利润驱动型的传统商业模式 现金流驱动模式与经营重心转移 现代企业财富增长的“二八定律” 产品生命周期与市场的周期波动 宏观调控与企业的经营策略调整 八、经营价值的创造及其内在冲突 投资文化与创业文化之间的冲突 利润最大化与权力最大化的选择 经营性利润与投资性收益的取舍 制度化安排与企业家精神的背离 企业家行为与标准化估值的矛盾 九、股东的流动性与管理的职业化 企业的商品化与股东的流动性 信息的不对称和风险的不对称 企业财务报表中的“灰色地带” 集团化的组织和内部关联交易 藏在财务报表后的“死亡陷阱” 十、现代企业的传承基因与企业家 标准化的商业模式与企业家的个性 领导力，企业文化与企业家的职能 企业的基因：血缘传承与职业传承 增长的极限：生命极限和风险边界 企业家：对利润和权力的病态追求 附图：双循环的宏观经济 实体实体 经济经济 虚拟虚拟 经济经济 行为主体 个人 家庭 政府 企业 银行 附图：双循环市场的财富要素 土地劳动土地劳动 资资 本本 虚拟经济虚拟经济 预期交易预期交易 流动性流动性 实体经济实体经济 附图：现代企业的DNA 实体实体 经济经济 虚拟虚拟 经济经济 附图：决策重心的转移 东家东家 掌柜掌柜 净利润 投资 融资 净利润 现金流 职业化职业化 现金流 投融资 资金链 实体经济实体经济虚拟经济虚拟经济 附图：企业微观决策的二元化 投投 资资 融融 资资 财务财务 会计会计 附图：从净利润导向到现金流导向 主营业务利润主营业务利润 关联资产溢价关联资产溢价 整体业务融资整体业务融资 主营业务：主营业务： 净利润净利润+ +现金流现金流 实体经济实体经济虚拟经济虚拟经济 附图：双循环体系中的企业资产属性 融资性融资性 资产资产 经营性经营性 资产资产 净利润+现金 流 投资性投资性 资产资产 主营业务利润投资性收益 企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策， 一方面来自于资产属性的变化。 附图：产业投资基金组成形式的历史演变 附图：中小企业融资体系 私募公募间接债务直接债务 非 风 险 资 本 风 险 资 本 主 板 市 场 二 板 市 场 OTC市场 商 业 票 据 发 行 债 券 发 行 商 业 信 贷 银 行 贷 款 机非 构银 贷行 款金 融 融 资 租 赁 附图：证券商品制造的“产业链” 产业投资基金产业投资基金现代投资银行证券交易市场 选择投资对象 作为天使投资人新创企业 作为产业经营者成熟企业 作为秃鹫投资人破产企业 作为财务投资人策略参股 作为经纪人 选择上市时点 作为承销商证券批发 作为交易商做市交易 作为投资人策略参股 证券零售 选择证券商品 作为“大卖场”交易场所 作为“报价板”核定成交 作为“裁判员”监督交易 作为“质检员”上市退市 附图：现代企业的成长与并购策略 创业成长成熟相邻扩张重心转移 同业并购相邻并购创新并购金融并购 企业成长曲线 附图：奇异产业和奇异资本：十年业绩 十年平均增长率 （19912001） 奇异产业 INDUSTRIAL 奇异资本 CAPITAL 营业总额 REVENUE 4.7%13.5% 经营利润 OPERATING PROFITS 9.1%12% 经营利润率 OPERATING MARGINS 15.8%10.3% vCompounded annually vExcludes pension gains vData: Standard & Poors Equity Group 附图：巴菲特模式解读伯克夏哈撒韦公司 伯克夏税前每股收益 年份税前每股收益 1965$4 1975$4 1985$52 1995$175 2006$3,625 复合增长长率1965-200617.9% 复合增长长率1995-200631.7% *扣除购买 法会计调 整和少数股东权 益 伯克夏保险业务险业务 部门门的保单单和浮存金（单单位：百万美元） 经营经营 保险业务险业务 的部门门（控股子公司 ） 承保利润润（损损失）年终终浮存金 2006200520062005 Gener Re$526($334)$22,827$22,920 B-H Reinsurance1,658(1,069)16,86016,233 GBCO1,3141,2217,1716,692 其他主要的保险子公司340235*4,0293,442 合计计$3,838$53$50,887$49,287 *从2005年6月30日开始，包括MedPro *从2006年5月19日开始，包含