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美国金融危机及其对中国经济的影响,国际教育中心 胡清云,美国金融危机的爆发及其成因 美国金融危机对世界经济的影响 世界各国救市与国际经济政策协调 美国金融危机对中国的影响 中国的应对措施,一、美国金融危机的爆发及其成因,1.美国金融危机的爆发 2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。 危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。,金融全球化,金融危机爆发,2、美国金融危机爆发的成因,第一阶段 2007年风险初步暴露 2007年7月10日 穆迪投资者服务公司和标准普尔公司宣布分别降低399种和612种次级抵押贷款债券评级，引发全球金融市场大震荡。 8月5日 美国第五大投资银行贝尔斯登宣布，受美国次贷危机拖累旗下两只基金申请破产。 8月9日 法国最大银行巴黎银行宣布冻结旗下3只与美国次贷有关基金的申购和赎回。 9月14日 英国第五大抵押贷款银行北岩银行连续两日遭客户挤兑。 10月中旬至12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞银等大型金融机构纷纷公布资产损失、盈利下降或亏损、大规模裁员等负面信息，市场信心受到进一步打击，金融市场动荡加剧。,第二阶段 2008年危机急剧扩散 3月16日 第五大投行贝尔斯登濒临破产，被迫出售给摩根大通公司 9月7日最大房贷公司房利美和房贷美面临破产，美国政府被迫接管 9月15日，美国第四大投银雷曼兄弟申请破产保护，第三大投行美林被美国银行收购，9月21日，美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利转型为银行控股公司，美国前五大投行已“全军覆没”。 9月16日，世界最大保险公司美国国际集团（aig）告急；9月25日，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行被美国联邦监管机构接管；10月10日批准富国银行以117亿美元价格收购美联银行， “世界最强寿险公司”的大都会，10月7日晚发布公告，预测信贷有关的投资损失，高达4.9亿美元，其中近77%来自雷曼、华盛顿互惠银行以及aig等。,危机向世界各国迅速扩散 英国金融机构要求政府提供救助，苏格兰皇家银行 150亿英镑、苏格兰哈利法克斯银行100亿英镑、劳 埃德信托储蓄银行70亿英镑，巴克莱银行30亿英镑。 10月3日，瑞银集团宣布裁员6000人 法国-比利时合资银行陷入困境 冰岛三大银行倒闭，外资撤离，外汇储备耗尽 日本大和生命保险公司10日向法庭申请债权人保护 韩国外资撤离，韩元汇率1年贬值30% 新兴经济体多国濒临破产，乌克兰限制银行取现 俄罗斯1周外汇储备净流出155亿美元,1.多样的金融创新是危机爆发的主要成因,a. 房地产次级抵押贷款的创新引发了危机,次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 在次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。 房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。,资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融创新产品。 在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，转移到持有抵押贷款证券商。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。 这样危机就从信贷市场传导到资本市场。,资产证券化的创新传导了危机,高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。 由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从2007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。,财务管理、资产管理和资本运作的创新 加剧了危机,2.宽松的货币政策是危机爆发的重要成因,2001年1月至2003年6月， 美联储连续13次下调联邦基金利率， 从6.5%降至1%的历史最低水平,2001年至2005年 美国房地产市场的繁荣,美国经济反弹 通胀压力增大,从2004年开始，美联储进入加息周期， 在一年半时间内17次加息， 一年期国债收益率从1.25涨到5,贷款利息负担大大加重， 房贷违约率上升,2000年美国网络泡沫破灭， 经济陷入衰退,2007年美国房地产市场泡沫破灭， 经济陷入衰退,3.松懈的金融监管是危机爆发的重要因素,美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系常常陷入危机当中。 首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的格拉斯-斯蒂格尔法案，让商业银行能够从事全能银行的业务。 在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份额从20年前的5%上升至40%。金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中，从而使隐患一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了，危机便不可避免地发生了。 其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。在维持金融稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长投机心理。尤其是格林斯潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防范。 再次，美国评级机构将很多高风险金融产品冠以高级别（aaa）评级标签，使高风险衍生金融产品轻易地在市场流转。评级机构这种背离基本信用基础的评级行为，起到了对金融危机推波助澜的作用。,4.金融全球化是危机传导的重要背景,全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。 金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。 更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深刻的影响，演变成“美国次贷，全球买单”的局面。,二、美国金融危机对世界经济的影响,当前美国金融危机的不断深化已通过各种途径向实体经济传导，并很可能演变为全面的经济危机，对世界经济产生重大影响。,1、美国金融危机对美国经济的影响,根据日本综合研究所的估算，次贷产品及其证券化后形成的各类金融产品可能发生的损失最高将达1420亿美元。而如果算上与次贷产品没有直接关系的其他证券商品的价格下跌，次贷危机所致全球金融机构及投资家的损失最高将达2.8万亿美元。很显然，这个泡沫的破灭将会比it泡沫破灭带来的损失更大。 次贷危机对美国的影响显而易见，目前被金融机构收去房产而无家可归的老百姓已经超过了百万。据估计，今年会有更多借了次贷的家庭破产。随着房地产的下跌，所有相关产业迅速缩水，失业率上升华尔街就已经大幅裁员。随着大裁员，消费者信心下降，一环扣一环，美国逐步陷入了二战之后最大的经济衰退，有些经济学家甚至称目前美国经济已经开始衰退。,美国金融危机对美国经济的影响, 房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济,美国一季度房价跌幅达20年之最。 哈佛大学联合房地产市场研究中心在年度报告中指出，目前美国房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退。当前住房投资占gdp的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点，成为拖累经济增长的主要因素。同时，房产市场衰退不仅会使消费者和投资者对房屋相关支出减少，且其带来的财富负效应及对消费信心的影响将大大弱化美国经济增长中的消费动力。, 消费的下滑将加快美国经济回落的速度,20世纪80年代初以来，消费对美国经济的贡献率提高近20%。然而，次贷危机造成了美国房地产泡沫破灭，证券市场价格也经历了深度调整，居民财富大幅缩水，美国居民的消费意愿和消费能力显著下降，社会消费急剧下滑，宏观经济增长受到影响。2008年9月美国汽车销量剧减28%，表明美国最大消费品市场急转直下。美国今年第三季度gdp的增速为0.3%，明显低于第二季度2.8%的增速。, 信心和信任危机导致企业融资困难，实体经济投资锐减,金融市场动荡和金融机构的信心和信任危机，造成市场流动性短缺、清偿能力受损，从而导致信贷紧缩。企业投资来源急减，一些企业的现金流出现困难，同时，由于企业自身股票价值的大幅下降，削弱了其投资的意愿和能力，从而加剧了投资的萎缩。,2、美国金融危机对世界经济的影响,美国金融危机对世界经济的影响,美国金融危机在国际金融市场之间、金融市场与全球实体经济之间的传导效应大大增强。 金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济。 市场信贷紧缩、信心下降导致跨国公司的国际投资纷纷撤资，使国际投资东道国的经济增长滞缓。,由于当前经济全球化，大笔“热钱”在全球各地迅速移动，各种金融衍生品将全球金融机构紧密的联系在一起，发端于美国的次贷危机已发展成为全球规模的金融危机。次贷危机带动全球金融产品价格调整幅度的加大、加快，造成全球短期资本流动的波动性加剧。,由于全球资产价格下跌，其造成的负向财富效应使得世界各国尤其是发达国家居民消费意愿和消费能力显著下降，直接导致发达国家进口萎缩，全球贸易量锐减。 2008年和2009年世界贸易量增速分别为4.6%和2.1%。以美国为首的发达国家进口需求下降对发展中国家的出口行业构成严重冲击。尤其经济增长高度依赖出口的发展中国家，譬如部分东欧国家和中亚国家，严重的情况下这些国家将会出现金融危机和经济衰退。,由于跨国公司原有的产能过剩，对经济增长的预期降低，加上融资成本增加，导致许多投资项目搁置。据世界银行统计，金融危机爆发以来，发展中国家借债的平均利率与发达国家借债利率之差从2%攀升至8%，且流向发展中国家的资本出现了大幅下滑。 资料表明，2007年流入发展中国家的私人资本达1.1万亿美元，而2008年降至8000亿美元，2009年将继续下降至5, 300亿美元左右，仅占发展中国家当年（gdp）的3%。原先流向发展中国家的国际资本如今也开始大规模地撤离。2008年49月份印度全国已有大约175亿美元的投资项目被搁置，进一步降低了当地经济增长活力。,发端于美国的金融危机开始侵袭全球实体经济的肌体，全球经济衰退的迹象正在四处蔓延：,美国金融危机对世界经济的影响,三、世界各国救市与国际经济政策协调,面对美国金融危机的严峻挑战，世界各国相继采取了一系列救市行动。目前来看，世界各国的救市举措大致可分为两个阶段。,1.世界各国救市,第一阶段,在次贷危机爆发初期，各国政府救市普遍从稳定金融市场入手，向市场注入流动性，以期迅速恢复金融市场信心，避免危机的蔓延。,香 港,第二阶段,虽然初期的救市方案对于恢复市场信心和融资渠道在一定程度上产生了积极作用，但由于针对金融市场的救市行动无法阻止金融危机向实体经济蔓延，因此，各国政府纷纷出台了以刺激消费为主，刺激实体经济增长的救市政策。,2、国际经济政策协调,在金融危机愈演愈烈的背景下，国际社会和各国政府应加强协调合作，综合运用有效可行的经济和金融手段，以达到重建全球实体经济基础、恢复市场信心、促进经济增长的目的。,1.各国加强宏观经济的协调与合作，重构与虚拟经济相匹配的实体经济，重建世界经济发展的驱动力。,美国金融危机爆发的根源之一，就在于其虚拟经济严重脱离实体经济而过度膨胀。在欧美等发达国家，长期过于注重服务业和金融业，而把工业等制造业转移到其他发展中国家。一旦消费和资本市场出现问题，严重依赖资本市场融资的实体经济将受到很大冲击。 显然，发达国家实体经济与虚拟经济发展的失衡是长期积累而成的，短期内难以达到平衡。这就要求发达国家制定实体经济与虚拟经济相协调的发展机制，使虚拟经济更好地为实体经济服务，找到新的经济增长点。 同时，新兴经济体应积极、广泛参与到全球宏观经济政策的协调合作中来，采取审慎、主动的刺激经济增长的扩张性政策，促进全球经济复苏。,2.建立各主要经济体之间的经济合作与政策协调机制，循序渐进的调整全球经济失衡。,在经济全球化深入发展的背景下，世界经济失衡影响着全球资源合理配置、加剧了全球经济结构性矛盾，它也是爆发美国金融危机的根源之一。各国应该根据自身情况，扩大国内需求，削减财政赤字，加快结构调整，深化体制改革，相互开放市场，加强战略对话和宏观政策协调，推动国际经济秩序朝着更加合理的方向发展，促进世界经济均衡发展。 各主要经济体需进一步加快建立双边或多边的协调机制，为调整失衡制定明确的政策方向与行动重心：如美国应逐步提高国内储蓄，降低财政赤字；日本应加快产业结构调整，扩大内需；欧洲应帮助美国吸收世界其他经济体出口，力争成为带动全球经济增长的新的“发动机”。,3.世界各国要积极参与、密切配合，建立有约束力、行之有效的国际金融管理体制，共同抵御风险。,完善国际金融组织体系,完善国际金融组织体系，积极发挥其在维护国际和地区金融稳定、加强金融监管等方面的作用，提升新兴国家及发展中国家的知情权、话语权和规则制定权。 在目前的国际形势下，要想推翻现有金融体制并不现实。国际金融市场最强大的国家都是现有体制的受益者。因此，世界各国应通过改革国际货币基金组织、世界银行等国际组织来对国际金融体制进行修补和完善。 新兴国家及发展中国家在世界经济格局中的地位日益重要，因此，他们在完善国际金融组织体系的过程中将发挥巨大的作用。,b. 改革国际金融监管体系,国际经济组织，特别是imf和世界银行，应通过在财政、金融和货币领域制定国际通用的行为准则、改进国际会计标准、完善各国经济和金融形势的信息披露制度等措施，来制定合理有效的国际金融监管标准、预警系统和风险防范体系，同时密切关注各个国家不断上升和累积的具有发生金融危机的潜在因素，预先发出警告，并对各国政府提出相应的政策选择方案，以最大限度的避免危机的爆发。,加快多元化国际货币体系建设,加快推进多元化国际货币体系建设，努力发挥多种货币的作用，共同支撑国际货币体系的稳定。 美国金融危机的爆发与在当今国际货币体系中美元作为储备货币的核心地位密切相关。未来要改变以美元为主导的货币体系，提升区域货币在货币体系中的地位，以对美元形成一定的约束。多元化的货币体系有利于形成货币之间的竞争，使货币反映其背后所代表的经济实力的变化，共同支撑国际货币体系的稳定。,四、美国金融危机对中国经济的影响,中国作为新兴市场长期吸引了大量的国际投资及投机资金，然而，金融危机引起全球短期资本的剧烈波动，将可能导致大量国际资本从中国的资本市场如股市、房地产等市场撤离，造成资本市场下跌。 同时，由于中国持有巨额的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债券产品市场价值下跌的价值重估风险；中国多家上市银行也因持有相当数额包括房地美和房利美等公司的次贷相关产品面临资产损失，因此，次贷所带来的资产价值缩水也对中国造成了一定的损失。,1. 中国资本市场剧烈波动,2. 出口形势严峻,由美国金融危机导致的全球经济增速减缓，以及贸易保护主义的抬头，使得海外市场需求大幅下降，中国出口贸易缩减，国内出口企业面临严峻的经营局面。进而会影响到中国的经济增长和就业。 中国海关总署公布的数据显示， 2008年前三季度中国累计实现贸易顺差1809.91亿美元，较上年同期下降2.6%；11月出口额较上年同期下滑2.2%，为2001年6月以来出口额首次出现下降；与10月份增长19.2%和2007年增长近26%的强劲势头构成了鲜明反差。这意味着需求萎缩已经影响到中国的出口，国内经济的疲软态势逐渐显现。,3. 外商在华直接投资剧减,商务部的统计数据显示，2008 年111 月，我国累计实际使用外资金额为864.18 亿美元，较上年同期增长26.29%，增速低于110 月的35.06%，而11 月当月实际外商直接投资53.22 亿美元，较上年同期下降36.52%。自2008年7月份以来，中国外商直接投资金额已经连续4个月出现下降，下降幅度远远超出了市场预期。,五、中国的应对措施,美国金融危机之所以会发展成全球性金融危机，重要的原因，虚拟经济高度膨胀，与实体经济严重失衡。从上世纪80年代开始，美国把大量的制造业转移到了拉美和东南亚，而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心，而信息技术的推广更使美国的虚拟经济达到巅峰。在本世纪初，美国网络经济泡沫破灭后，金融业加快发展，金融创新的衍生产品大量涌现。这些衍生金融产品并不是出于服务经济社会发展之需要，而是发自金融机构甚至单个机构、部门、个人逐利之动机。这种金融活动搞得越多，危害越大。金融是第三产业，金融的发展应立足于市场分工，履行服务于实体经济和社会发展的职能，任何脱离实体经济和社会发展需要的金融活动都是没有希望的。,1、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展 方式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用,美国的经验教训,中国政府目前已出台了高达4万亿元投资规模的救市计划，主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等十个方面，以进一步拉动内需刺激经济增长，进一步夯实其实体经济基础。具体而言，中国经济政策应着眼于调整经济结构、扶持困境产业、扩大内需，保证经济健康发展。 首先，要将产业升级转型作为中国政府的一项长期举措。对于“三农”、节能环保、高科技领域的投资适度倾斜，而对于“两高一资”行业的投资要加大限制力度。 其次，应实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力拉动内需，保障对外贸易平稳运行，促进经济平稳较快增长。 为此，中国应在免征利息税的基础上，实施更为宽松的财政政策，着力减轻中小企业所得税、服务行业营业税和流转过程中的增值税的压力。这些措施将从现实意义上促进企业的生产和投资，对于提升国内投资和消费均有益处,中国的应对措施,2、处理好金融监管与创新的关系，金融监管要始终与金融 创新的步伐相适应，确保虚拟经济的健康发展,美国金融危机揭示如果金融创新过度，将形成金融市场泡沫，使得金融市场失去平衡，形成金融危机；同时，如果金融监管过严，将扼杀金融体系的活力，从而制约整个经济的增长。因此，在金融运行的过程中，既要重视金融创新对经济发展的促进作用，又要加强对金融活动的日常监管和调控，及时发现金融运行中的不稳定因素，把金融创新的风险置于可控范围内。,美国的经验教训,教训之一:金融创新过度影响虚拟经济的稳定性,如果金融创新不能评估和可控，仅是为了逐利，那么，这种创新活动带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难。美国本轮金融风暴是次贷危机蔓延的结果，是美国金融机构的金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。 借鉴美国金融危机的教训，我们有必要对金融创新重新进行审视，既要看到其对金融发展推进器的作用，又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识，把金融创新的风险置于可控范围内。,教训之二:市场无序和放松监管为虚拟经济埋隐患,建立在法制和监管基础上的一些市场运行的基本规则和制度，是一个健康的金融体系赖以运行的基石。市场主体一旦脱离监管和法制的约束，过度追求盈利，盲目竞争，市场就可能滑向无序，金融危机就极易发生。 这次美国金融危机表明，时至今日，美国自由金融主义的发展模式已经走到了顶峰。衍生品过度泛滥，盲目信奉市场主义放松监管，最终必然导致金融市场的系统性崩溃。,我们应该认识到，创新是科学发展观的基本要求，创新也是银行业健康发展的生命线。但是，金融创新业务必须符合金融监管体系的要求。因此，中国的金融创新应按照“成本可算、风险可控，提高透明度”的原则，在自身发展战略的框架内进行金融创新，始终坚持审慎经营，确保合规性。