西部矿业模型估值及投资价值分析毕业论文.doc

毕业论文 题 目： 西部矿业模型估值及投资价值分析专 业 年 级： 金融学专业2009级所在学院和系： 财经学院财政金融系完 成 日 期： 2013年5月30日西部矿业模型估值及投资价值分析摘要经过20072009年证券市场的大起大落以后，概念炒作已经不能成为投资人做决策的主要依据。部分的投资者转向于理性投资，即发掘证券产品的实际价值。但是由于我国的证券市场制度不完善，上市企业股票价格与其价值偏离的现象比较严重，投机行为仍在二级市场风行。普及以证券的内在价值为基础的价值投资理念仍然很漫长。论文以我国A股市场有色金属行业板块中的西部矿业股份有限公司为研究对象，探索如何研究上市公司的内在投资价值。文中以上市公司的历年年报，财务数据及其他相关的信息为分析基础，运用价值分析法，结合学习的相关理论知识和方法，对其内在价值进行研究和分析。文章的主要研究内容分为三部分。首先，论文通过对国家宏观经济现状与未来趋势分析和有色金属行业分析，研究和分析外部因素对西部矿业的影响。通过西部矿业的基本面分析和财务状况分析，分析公司的运营状况、竞争力优势和发展前景。其次，通过折现现金流模型对西部矿业的投资价值进行了计算，为投资者提供了比较准确合理的投资价值范围。最后，对其投资风险进行分析，并对西部矿业的投资价值区间做出比较客观、合理的评估，帮助广大投资者加深对西部矿业公司的认知，为投资者投资西部矿业股票提供必要的参考。关键字：估值模型，投资价值，财务预测WESTERN MINING MODEL VALUATION AND INVESTMENT VALUE ANALYSIS AbstractAfter the ups and downs of the stock market in 2007-2009, the concept of speculation has no longer been the main basis for investors to make decisions. Part of investors turn to rational investment, which explores the actual value of the securities products. However, because Chinas securities market system is imperfect, the phenomenon that the stock price of listed companies deviates from its real value is serious, and speculation is still popular in the secondary market. The popularity of the philosophy for value investing based on the intrinsic value of the securities still needs more effort.The study of this paper focus on the Western Mining Co. Ltd ,a company in Chinas A-share market in the non-ferrous metal industry sector. The paper explores how to study the intrinsic investment value of listed companies. The paper applies the method of value analysis which based on the annual reports, financial data and other related information about the Western Mining over last few years, combined with theoretical knowledge and methods of learning, conduct research and analysis on its intrinsic value. The main contents of the article is divided into three parts. Firstly, based on the national macroeconomic situation, future trend and non-ferrous metals industrial analysis, the thesis search for external factors which have impact on Western Mining. Through fundamental analysis and financial position analysis, the thesis analyzes the companys operating performance, competitive advantages and development prospects. Secondly, a discounted cash flow model was conducted to calculate the investment value of Western Mining, thus providing investors with a more accurate and reasonable investment value range. Finally, by analyzing its investment risk and by making a more objective and reasonable assessment of the range of investment value of the Western Mining, the paper helps investors to acquire a greater depth of understanding about the company. And it provides the necessary reference for investors to invest in Western Mining stock.Keywords: Valuation Models, Investment Value, Financial Projections目录1 绪论11.1 研究背景及意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义11.2 研究思路及方法11.2.1 研究思路11.2.2 研究方法12 宏观经济及公司行业分析32.1 宏观经济环境分析32.2 行业分析32.3 公司分析42.3.1 公司基本情况42.3.2 公司财务分析42.3.3 公司竞争力分析53 西部矿业估值模型的建立73.1 财务预测73.1.1 利润表的预测73.1.2 资产负债表的预测103.1.3 编制现金流量表133.2 估值模型153.2.1 重要指标的计算153.2.2 折现现金流模型154估值结果分析及投资建议174.1 估值结果分析174.2 投资风险分析174.3 投资建议17参考文献19致谢212 宏观经济及公司行业分析1 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景中国证券市场的研究分析起步较晚，股票估值模型的理论研究也处于起步阶段，目前还没有形成一个良性的投资环境和投资意识。我国的中小投资者大部分对股市进行投资是基于投机的动机，没有准确的价值投资的取向。因此，在我国的股市常常出现追捧、跟风的现象。造成这种现象的根本原因主要体现在以下几点：首先，大股东只在乎眼前利益，忽略了企业的长期发展。小股民因没有系统的价值投资方法而变得没有主见，只是一味的听从消息进行跟风操作；其次，上市公司公告、报表以及公开消息弄虚作假，误导投资者；最后，我国证券市场各种制度还不完善，监管体制不到位，监管力度不严格。1.1.2 研究意义希望通过本文实现两方面的积极意义。一方面是实际层面意义，即通过对西部矿业的模型估值及投资价值分析，在建立合理模型的基础上，对该企业的投资行为进行针对性的价值评估，为投资者提供一个真实有效的参照，以助其实现相应积极的投资价值。另一方面则是学术层面意义，即本文尝试通过对西部矿业股票投资价值的实际案例分析，运用证券投资基本分析方法和企业价值评估法，构建出适合国内企业股票投资价值评估的模型体系，为同类型的企业投资提供理论参照。1.2 研究思路及方法1.2.1 研究思路在我国证券投资领域中，上市公司的发展依托于其所属行业的发展，而行业的发展又依托于国家的宏观经济环境。所以国家宏观经济环境对上市公司的发展具有非常重要的影响。上市公司只有把握住经济发展的方向，才能做出正确的决策。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司又是证券市场的微观基础和重要主体。在这种关系下，证券市场的价格必然会受宏观经济运行状况的影响。因此对国家宏观经济走向进行分析是对上市公司投资价值分析的首要前提。依照经济环境决定行业发展、行业发展决定上市公司发展这条思路，本文采用的研究框架是按照价值投资分析自上而下的方式组织的。首先是对我国当前的整体宏观经济运行现状进行分析；其次对西部矿业所处的整个矿业行业进行分析；最后通过对公司的基本情况、财务情况等进行了较为详尽的分析。最终在三大分析的基础上对西部矿业进行详尽的价值投资分析。1.2.2 研究方法本文在研究中涉及的方法主要有以下几种：（1）证券投资基本分析方法。证券投资基本分析又称基本面分析，是根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。（2）实证分析法。运用中国上市企业的数据进行企业价值评估，考察了样本企业价值与股票价格的相关程度，进行了实证分析。（3）文献研究法。通过文献检索，搜集企业价值评估的有关资料，梳理国内外理论研究成果，并进行归纳、总结，从总体上把握论文的基本立足点。（4）模型估值法。通过建立模型对西部矿业进行估值，判断西部矿业股价是否被高估或低估，以便为投资者提供投资建议。21 2 宏观经济及公司行业分析2.1 宏观经济环境分析在过去的2012年中，我国宏观经济环境可概括为：国民经济运行缓中企稳，经济社会发展稳中有进。具体可以从四点来说明。一是经济增长总体平稳。2012年我国国内生产总值为519322亿元，比上年增长7.8%。分季度来看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%。二是就业形势总体稳定。按照国家统计局的统计数据，2012年就业人员增加了284万，其中城镇就业人员增加了1188万人，无论是城镇登记失业率还是城镇调查失业率，总体上保持稳定。三是物价水平总体稳定。2012年居民消费价格比上年上涨2.6%，涨幅比2011年回落了2.8个百分点。四是农业基础进一步稳固。2012年，粮食、棉花、油料、糖料、肉类、蔬菜等都在增产。总体来看，在外需疲软，内需迟迟难以发挥作用的情况下，国内经济增速持续回落的趋势依然存在。受此影响，尽管2012年有色金属的需求同比仍有增长，但增速也已明显放缓，原因主要来自以下两个方面：(1)汽车、家电等需求终端增速放缓。(2)作为有色金属需求的重要来源，房地产行业受调控影响增速也出现较快回落。2012年全国房地产新开工面积177334万平方米，同比下降7.3%。分品种看，作为稀缺性品种的铜、锡基本面较好，但其价格仍处相对高位，价格上行缺乏需求改善的支持；铝、铅、锌、镍尽管价格已接近成本，下跌的空间不大，但需求未见改善的情况下，价格短期内仍难以回升。展望2013，受美欧日等发达经济体经济增长依然乏力，新兴经济体增速趋缓的影响，国际贸易环境改善的可能性较小，发达国家很可能通过限制对外投资和贸易等手段加大本国产业扶持力度， 会对我国的外贸产生一定影响。但我国的宏观经济形势会依旧良好，一方面是基本保持2012年末的增长趋势，另一方面是政府换届效应的影响将会显现。在内需持续发力和外需逐步稳定的作用下，GDP的增长有望重返9%，物价水平也将进一步趋于稳定。在这样的环境下，有色金属行业仍面临去库存需要，基本金属供需状况的改善或要等到第一、二季度才能得以明朗。2.2 行业分析进入21世纪以来，我国有色金属产业得到迅速发展，在技术进步、改善品种质量、淘汰落后产能、开发利用境外资源等方面取得明显成效，生产和消费规模不断扩大，已成为全球最大的有色金属生产和消费国。2012年，我国有色金属行业回升向好的基础逐步巩固，继续向宏观调控的预期方向发展，十种有色金属总产量为3696.12万吨，增长7.5%。但在世界经济大环境的影响下，由于发达经济体对有色金属的需求不足、全球贸易保护主义加剧、国际市场针对我国有色金属产品的进出口的贸易摩擦事件增多以及我国有色金属产品在进出口结构上的矛盾依然突出，全年我国有色金属整体进出口贸易额增幅回落。2012年我国有色金属进出口贸易总额1664.31亿美元，比上年增加了60.31亿美元，同比增长3.76%，增幅比上年回落24.31个百分点。再加上主要有色金属产品价格大幅降低，2012年有色金属行业业绩明显下滑。据国家统计局数据显示，2012年1-11月，有色金属采选业主营业务收入累计增速18.03%，利润增速同比下降2.25%，有色金属冶炼及压延加业主营业务收入累计增速14.09%，利润增速下降18.08%。2013年，有色金属行业经济效益有望改善，行业利润降幅将缩小甚至有实现利润正增长的可能性。首先，国家没有对中西部地区进行过多限制。中西部地区有色金属行业投资增长趋势会进一步增强，行业投资将进一步增加，生产将保持增长。其次，基建项目开工量的增加和投资力度的增强，特别是铁路基建的投资计划和投资里程的大幅度增加，将会带动有色金属需求的增加。最后，随着国家开始鼓励发展新材料行业，有色金属中涉及新材料的金属品种将会获得发展机会。2.3 公司分析2.3.1 公司基本情况西部矿业股份有限公司于2000年12月28日成立，是一家地处中国西部地区的以矿产资源综合开发为主业的大型矿业上市公司。公司以铅锌铜等有色金属资源开发为主，主要从事铅锌铜铝金银等矿的采矿、选矿及其合金产品的科研、生产与销售，有色金属矿产品贸易，地质勘查等业务。目前公司拥有四座大中型有色金属矿山，累计拥有已探明资源储量超过千万吨。旗下主要经营八座矿山和四家冶炼厂。其中，青海锡铁山铅锌矿是中国年采选规模最大的独立铅锌矿山，内蒙古获各琦铜矿是位居国内资源储量第六位的大型铜矿，青海赛什塘铜矿是青海省采选能力最大的铜矿，四川呷村银多金属矿以银铅锌铜富集于一体而著称，正在建设之中的西藏玉龙铜矿将极有潜力发展成为中国资源储量最大的铜矿。截止2012年6月，西部矿业有色金属保有资源储量，锌389万吨，铅储量249万吨，铜储量732万吨，银储量4684吨，黄金储量34吨，硫3785万吨，41万吨钼。2.3.2 公司财务分析2012 年，在经济增长速度放缓、市场需求不足、有色金属市场低迷以及各种主要产品价格持续走低的经济环境下，西部矿业总体经营情况不容乐观。全年公司实现营业收入198亿元，较上年同期下降7%；实现利润总额-1.27亿元，较上年同期减少111%；实现归属于母公司股东的净利润0.43亿元，较上年同期减少95%。2012年，西部矿业在有色金属采选业的市值排名第四，因此本文选取了排名前五的有色金属上市企业，通过对比各企业的财务指标来分析西部矿业的财务状况。（1） 公司盈利能力分析西部矿业是西部地区最大的矿产资源综合开发企业，但是其盈利能力在有色金属行业中并不突出。2012年，有色金属行业收益整体下降，每股收益水平不高。有色金属行业的龙头企业江西铜业的每股收益也仅为1.56元/每股，西部矿业业绩更是不好，每股收益（EPS）仅为0.02元，较2011年的0.36元/每股下降了94.44%，近三年的每股平均收益在0.27元，远低于所选企业的平均水平。公司的净资产收益率近三年平均为3.77%，同样也是低于行业平均水平。净利润率，近三年均值为3.20%，也是低于行业平均水平。从表2-1中的三项指标排名来看，西部矿业整体盈利能力不强，远低于平均水平。表2-1行业同类上市公司盈利能力指标比较盈利能力指标每股收益（元/每股）净利润率（%）净资产收益率（%）公司201020112012201020112012201020112012西部矿业0.42 0.36 0.02 5.34 4.04 0.21 8.07 5.76 -2.51 江西铜业1.56 1.89 1.51 6.42 5.57 3.29 14.47 16.43 10.26 铜陵有色0.69 1.02 0.65 1.75 2.02 1.20 10.96 12.41 6.99 云南铜业0.34 0.44 0.02 1.36 1.76 0.06 9.39 6.93 -2.80 驰宏锌锗0.46 0.27 0.27 9.50 5.69 2.87 11.51 8.96 7.29 均值0.69 0.80 0.49 4.87 3.82 1.53 10.88 10.10 3.85 资料来源：根据东方财富网数据整理而得（2） 公司运营能力分析2012年，西部矿业的运营能力指标中总资产周转率为0.75，低于所选公司均值；应收账款周转天数为51.72天，远高于其他上市公司。从这两指标中可以看出，西部矿业不仅存在资产的运用效率低下问题，还存在收账缓慢，账龄较长的状况。总体来说，西部矿业在有色金属行业中的运营能力一般，远落后于有色金属龙头企业，有待进一步的提升。表2-2 行业同类上市公司运营能力指标比较运营能力指标总资产周转率（次）存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）公司201020112012201020112012201020112012西部矿业0.89 0.87 0.75 29.02 32.58 -31.79 38.40 51.72 江西铜业1.65 1.91 10.72 78.59 54.46 35.90 9.62 7.02 10.72 铜陵有色1.83 2.15 2.14 72.82 57.89 47.58 7.61 6.76 5.14 云南铜业1.08 1.10 1.31 156.79 154.04 119.13 5.40 6.07 5.41 驰宏锌锗0.57 0.48 0.65 119.96 119.96 53.26 0.21 3.73 3.39 均值1.20 1.30 3.11 91.44 83.79 63.97 10.93 12.40 15.28 资料来源：根据东方财富网数据自制图表（3）公司偿债能力分析从表2-3中看出，近三年，西部矿业资产负债率较高且呈上升趋势。2012年，西部矿业的资产负债率较低，流动比率相对偏高，流动负债占总负债的比例较小，远低于了所选公司的均值。总体来说，西部矿业的偿债能力较强，具有较强的抵御债务风险能力。但从另一面来说，资产负债率较低，说明公司合理利用经济杠杆进行经营活动的能力有所欠缺，或者说未能充分利用资本市场的融资优势。表2-3 行业同类上市公司偿债能力指标比较偿债能力指标资产负债率(%)流动比(%)流动负债/总负债(%)公司201020112012201020112012201020112012西部矿业47.09 53.35 54.43 1.14 1.75 1.52 83.78 52.46 55.66 江西铜业37.03 41.59 43.80 2.47 2.10 1.93 69.45 77.69 79.58 铜陵有色74.30 64.54 69.73 1.04 1.01 0.99 77.41 83.99 81.50 云南铜业83.61 73.36 74.30 0.97 0.93 0.99 82.38 88.66 85.33 驰宏锌锗47.43 73.41 71.34 1.17 0.57 0.36 77.95 68.40 65.50 均值57.89 61.25 62.72 1.36 1.27 1.16 78.19 74.24 73.51 资料来源：根据东方财富网数据整理而得2.3.3 公司竞争力分析西部矿业未来核心竞争力主要有四点：（1） 公司的领先地位和西部丰富的矿产资源西部是我国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区。根据国土资源部的估计，西部蕴藏着我国 59%的锌资源、55%的铅资源和 65%的铜资源。西部矿业作为西部最大的有色金属矿业公司之一，通过对西部二十多年的长期经营和持续专注，已经在西部有色金属行业中占据了领先地位，赢得了极高的社会广誉度。同时该公司熟悉西部的人文社会环境、地方少数民族政策、矿产资源分布和开发现状，这种优势在公司优先发现和获得西部优质矿产资源的过程中发挥着重大作用。（2） 控制多个高品质矿山，形成了良好的产业地域布局目前西部矿业主要拥有和控制锡铁山铅锌矿、获各琦铜矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿和玉龙铜矿。上述五个矿山由北至南分布在内蒙古、青海、四川和西藏，这些矿山的分布以及对周边地区矿产资源的辐射影响将不断构建和完善该公司在西部的产业地域布局。（3） 下属主要矿山运营稳健目前，西部矿业拥有的锡铁山矿有 150万吨/年的矿石处理量，呷村矿有 50 万吨/年矿石处理量，获各琦矿有300 万吨/年的矿石处理量，赛什塘有 75 万吨/年的选矿处理量，各个矿山的资源采选处于稳健运营中。（4） 持续性的增长机会西部矿业现有矿山资源储量丰富，且与西矿集团签订的不竞争协议，拥有购买西矿集团未来在锌、铅、铜业务和资源方面股权的优先选择权。这些都使该公司拥有显著的持续性增长机会。3 西部矿业估值模型的建立3 西部矿业估值模型的建立估值的目的是寻找公司的合理价值，为投资决策提供依据。在价值评估的过程中，需要对影响价值的各种经营要素进行分析和量化。然而，在日趋复杂的商业模式下，影响价值的因素以及各因素之间的关系并非那么明朗，这在一定程度上加大了估值的难度。此时，构建财务预测模型的优势就显现出来了。首先，财务预测模型能够实现定量化分析，使得整个估值过程清晰化；其次，通过建立财务预测模型，可以将所有影响因素和指标变化放在一个统一的体系内进行系统化分析；最后，财务预测模型不仅反映了公司的财务状况，还从业务模式、公司战略和行业发展状况等角度揭示出影响企业价值的各种关键因素。本文对西部矿业建立估值模型的分为两个步骤：一是构建财务预测模型，即通过对历史财务数据的分析，完成对利润表、资产负债表及现金流量表中的相关数据预测。 二是构建折现现金流模型，也就是在财务预测的基础上，计算出现金流，再通过相应的折现率进行折现，得到企业的价值。3.1 财务预测根据公司经营发展的特点，公司可分为收入驱动型和资产驱动型。收入驱动型公司的特点是其资产负债规模的发展主要取决于收入规模的扩张，而资产驱动型公司的特点是其收入的规模取决于资产负债的规模。表3-1西部矿业收入与资产状况项目2009201020112012资产(万元)1907228.89 2245727.43 2651359.97 2614822.66 营业收入（万元）1688650.54 1851144.73 2127315.30 1982921.54 营业收入/资产88.54%82.43%80.23%75.83%资料来源：根据相关数据自制从表3-1中得出，西部矿业股份有限公司收入增加时，资产负债也会相应增加，其资产负债规模的发展中收入规模的扩张占比80%左右，属于收入驱动型公司。因此在对西部矿业进行财务预测时，首先应该从预测营业收入出发，预测成本和费用，完成利润表的预测；其次预测资产负债表，完成所有科目的预测；最后用间接法编制现金流量表。 3.1.1 利润表的预测（1） 营业收入和营业成本的预测营业收入按主次分为主营业务收入和其他营业收入，营业成本也可以分为主营业务成本和其他营业成本。在对营业收入和营业成本进行预测时，为了简化，假设其他营业收入和其他营业成本与前一年相同。而主营业务成本往往又是与主营业务收入相关的，因此，对营业收入和营业成本的预测中最主要的是对主营业务收入的预测。 主营业务收入的预测西部矿业股份有限公司经营的是一体化的基本金属开采、冶炼及贸易业务。其主营业务分行业包括有色金属采选冶，有色金属贸易及其他有色金属业务。有色金属采选冶与有色金属贸易收入可采用收入增长率法。有色金属采选冶2010年至2012年的收入增长率分别为32.84%、-28.70%、26.94%，增长率不是很稳定，很难具体预测。根据西部矿业2012年收入增长状况及有色金属行业发展放缓的趋势，假设2013年增长率为20%，2014年为10%，2015年为0%；有色金属贸易2010年至2012年的收入增长率分别为1.88%、39.04%、-18.59%，2013年至2015年的收入增长率取2010-2012年三年的中间值1.88%。其他有色金属业务收入从2009年至2011年较为稳定，预测期间取这三年的平均值。然后将有色金属采选冶、有色金属贸易以及其他有色金属业务收入加总，得到预测期间2013年至2015年的主营业务收入分别为2067136.56万元、2164591.60万元、2189842.63万元。 结果如表3-2所示：表3-2主营业务收入分行业情况（万元）年份有色金属采选业有色金属贸易其他2009A503670.96 1120025.09 24889.43 2010A669059.51 1141118.65 23937.92 2011A477062.94 1586652.56 24476.59 2012A605589.89 1291667.92 38766.44 2013E726707.87 1315994.04 24434.65 2014E799378.66 1340778.30 24434.65 2015E799378.66 1366029.33 24434.65 资料来源：根据财务报表及相关预测自制 主营业成本的预测从表3-3中得出，西部矿业的主营业务成本占主营业务收入的比重维持在90%左右，因此假设预测期间的主营业务成本与主营业务收入的比重为90%。表3-3 主营业务成本的预测年份主营业务收入（万元）主营业务成本/主营业务收入主营业务成本（万元）2009A1648585.4890.74%1495944.042010A1834116.0888.00%1614074.322011A2088192.1090.18%1883066.892012A1936024.2594.13%1822438.612013E2067136.5690.00%1860422.902014E2164591.6090.00%1948132.442015E2189842.6390.00%1970858.36资料来源：根据相关数据自制图表 营业收入和营业成本的预测假设预测期间的其他营业收入和其他营业成本与预测的前一年保持一致，则营业收入主营业务收入其他营业收入预测年间的主营业务收入上年的营业收入上年的主营业务收入，营业成本主营业务成本其他营业成本预测年间的主营业务成本上年的营业成本上年的主营业务成本，根据这两式子计算出预测年间的营业收入和营业成本。预测结果如表3-4表3-4 营业收入与营业成本的预测（万元）年份营业收入营业成本2012A1982921.54 1856417.52 2013E2114033.85 1894401.82 2014E2211488.89 1982111.36 2015E2236739.91 2004837.28 资料来源：根据相关数据自制图表（2） 其他成本费用科目的预测其他成本费用科目主要包括营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用。就西部矿业股份有限公司来分析，其营业税金及附加是公司在销售基础上按比例提交的税金及附加的费用，同营业收入直接相关；其销售费用与销售规模相关，占营业收入的比例较稳定；其管理费用占营业收入的比例也较为稳定。因此，对这三类科目进行预测时，均假设占营业收入的一定比例进行预测。而财务费用与营业收入的关系并不直接，主要包括净利息费用、手续费、汇兑损益等，其中净利息费用占比为90%以上，所以在对财务费用进行预测时以净利息费用作为近似替代。因计算净利息费用涉及到的利息费用和利息收入与资产负债表科目有关，所以先不对财务费用进行预测。其他费用科目预测主要完成对营业税金及附加、销售费用和管理费用的预测。表3-5 其他成本费用科目的预测年份营业税金及附加/营业收入销售费用/营业收入管理费用/营业收入2009A0.34%0.82%3.10%2010A0.34%0.74%4.40%2011A0.38%0.79%3.87%2012A0.23%0.80%3.96%2013E0.34%0.80%3.90%2014E0.34%0.80%3.90%2015E0.34%0.80%3.90%资料来源：根据相关数据自制图表2009-2012年，营业税金及附加与营业收入的比分别为0.34%、0.34%、0.38%、0.23%，预测期间的比例取众数0.34%；销售费用与营业收入的比在0.80%左右，预测期间取0.80%；管理费用占营业收入的比重在3.90%左右，预测期间取3.90%。然后根据已经预测的营业收入计算出预测期间的营业税金及附加、销售费用、管理费用。（3） 非经常性或非经营性损益的预测非经常性或非经营性损益包括资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益、营业外收入以及营业外支出等。由于这些是不能构成公司可持续的核心收入来源的损益，主要影响的是非核心资产的价值，在对这类科目进行预测时直接假设其为0。（4） 计算营业利润和利润总额 根据：营业利润营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产价值损失公允价值变动损益投资收益计算出营业利润。再根据：利润总额营业利润营业外收入营业外支出计算出利润总额。计算结果如表3-6，其中，财务费用是根据下文预测填写。表3-6 营业利润和利润总额计算结果（万元）项目2013E2014E2015E营业收入2114033.902211488.902236739.90营业成本1894401.801982111.402004837.30营业税金及附加7187.727519.067604.92销售费用16912.2717691.9117893.92管理费用82447.3286248.0787232.86财务费用(根据后面填写)31074.8032234.4633234.22资产减值损失0.000.000.00续表3-6项目2013E2014E2015E加：公允价值变动收益0.000.000.00投资收益0.000.000.00营业利润82009.9385684.0385936.73 加：营业外收入0.000.000.00 减：营业外支出0.000.000.00利润总额82009.9385684.0385936.73资料来源：根据相关数据自制（5） 所得税费用的预测假设预测期间的实际税率为25%，根据所得税费用利润总额实际税率，完成对所得税费用的预测。3.1.2 资产负债表的预测从资产负债表的结构来看，资产方反映了资金的使用，可分为核心资产和非核心资产。其中核心资产根据其的流动性特征又可以分为流动资产和非流动资产。核心流动资产包括的存货、应收账款、预付款项和其他流动资产是经营活动形成的，属于经营性流动资产；核心非流动资产则包括固定资产和无形资产。负债方的负债和股东权益反应了资金的来源，可分为经营性负债、融资性负债和股东权益。其中经营性负债根据其流动性特征又可分为经营性流动负债和经营性非流动负债。经营性流动负债包括应付款项、预收款项和其他应付款，经营性非流动负债为长期经营性负债。融资性负债是在融资活动中形成的，是指那些以资本形式投入公司的、具有付息义务的债务。综合下来，对资产负债表的预测也就是对上述各个模块的预测。（1） 固定资产、在建工程、无形资产及其相关科目预测对在建工程的预测采用保持上年水平法，也就是预测年间的数值和2012年末一致，为279794.95万元。对固定资产、无形资产以及与其相关的折旧和摊销进行预测时主要采用BASE法则，也就是用该科目的期初数值，加上当期使该科目增加的项目，减去当期使该科目减少的项目，得到该科目的期末数值。具体说来，固定资产期末额固定资产期初额当期固定资产构建折旧，无形资产期末额无形资产期初额当期无形资产构建摊销。分析2010-2012年的数据，固定资产构建占营业收入的比重分别为3.39%、3.36%、0.71%，考虑到2012年变化较大，预测期间该项取3.30%；折旧与固定资产期初额的比例分别为8.89%、8.75%、8.44%，维持在8.50%附近，预测期间取8.50%；无形资产构建占营业收入的比重分别为2.86%、0.94%、-2.13%，变化较大，假设预测期间不构建无形资产，即该项比重为0；无形资产摊销占无形资产期初额的比重分别为2.28%、1.57%、1.34%，后两年的数据维持在1.50%左右，预测期间取1.50%。根据以上预测和相关数据，计算固定资产、在建工程、无形资产及相关科目预测年间的数据，如表3-7表3-7 固定资产、在建工程、无形资产及相关科目预测（万元）项目2012A2013E2014E2015E在建工程279794.95279794.95279794.95279794.95固定资产期初额596167.53559874.47582048.25605553.29固定资产购建14003.1769763.1272979.1373812.42折旧50296.2347589.3349474.151472.03期末额559874.47582048.25605553.29627893.67续表3-7项目2012A2013E2014E2015E无形资产期初额252766.42207088.18203981.86200922.13无形资产购建-42302.710.000.000.00摊销3375.533106.323059.733013.83期末额207088.18203981.86200922.13197908.30 资料来源：根据相关数据自制图表（2）营运流动资金及长期经营性负债预测 营运流动资金的预测营运流动资金包括货币资金、存货、应收账款、预付款项、应付款项和预收款项等，一般都与营业收入和营业成本直接相关，因此对其在营业收入或营业成本中的比重进行假设。2009-2012年，货币资金占营业收入的比重分别为21.42%、30.09%、27.74%、24.41%，该比重在20%-30%间，较稳定。预测期间的该比值也维持在20%-30%，分别假设为23.91%、21.37%、20.73%。除货币资金外，其他科目占营业收入或营业成本的比重均和2012年一致。然后根据相关的比重假设及预测出的营业收入或营业成本可以完成对货币资金、存货、应收款项、应付款项、预收款项等科目的预测。具体假设如表3-8表3-8 营运流动资金中各科目占营业收入或营业成本比重的假设假设2012A2013E2014E2015E货币资金/营业收入24.41%23.91%21.37%20.73%应收票据/营业收入0.45%0.45%0.45%0.45%应收账款/营业收入13.99%13.99%13.99%13.99%预付账款/营业成本3.61%3.61%3.61%3.61%其他应收款/营业收入8.19%3.23%3.23%3.23%存货/营业成本9.14%9.14%9.14%9.14%应付票据/营业收入0.00%0.00%0.00%0.00%应付账款/营业收入3.70%3.70%3.70%3.70%预收款项/营业收入1.30%1.30%1.30%1.30%其他应付款/营业成本3.62%3.62%3.62%3.62%资料来源：根据相关数据自制图表 长期经营性负债的预测长期经营性负债主要包括一些长期应付款、专项应付款和递延所得税负债等。由于这些项目要依靠详细的信息支持，所以本文中只是进行简单的预测，即直接假设其占营业成本的一定比例。假设预测期间的该项比例保持与2012年相同，根据相关数据计算出长期经营性负债所包括的科目。表3-9 长期经营性负债占营业成本比重的预测假设2012A2013E2014E2015E长期应付款/营业成本0.56%0.56%0.56%0.56%递延所得税负债/营业成本0.25%0.25%0.25%0.25%资料来源：根据相关数据自制图表（3） 非核心资产预测非核心资产是指与核心业务无关的资产或负债。对西部矿业股份有限公司而言，主要体现为交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产和交易性金融负债。本文中对这些科目的预测比较简单，即预测其保持2012年水平。（4） 付息债务和财务费用预测付息债务主要包括短期借款、长期借款和应付债券等。西部矿业股份有限公司2012年的短期应付债券为0，因此假设预测年间为0；由于西部矿业2011年才发行40亿的长期债券，因此假定在预测年间不再发行，故预测年间的长期应付债券保持不变。关于短期借款与长期借款的预测，采用BASE法则。假定短期借款在预测期间的没有发行和偿还，长期借款的发行量为固定资产构建金额的50%，且预测期间偿还当期期初额的10%。短期借款利率为6.15%，长期借款利率为6.55%，公司的货币资金存于银行的利率为0.35%。根据期末额期初额发行偿还可预测出2013年至2015年的短期借款与长期借款。对财务费用进行预测时，用净利息费用代替财务费用。因此财务费用短期借款利息费用长期借款利息费用长期应付债券利息费用货币资金的利息收入。根据短期借款发行与偿还为0和长期应付债券保持不变的假设，可得出预测期间的短期借款利息费用和长期应付债券费用与2012年保持不变。预测期间发生变化的只有增加的长期借款利息费用和货币资金的利息收入。通过以上步骤完成对付息债务和财务费用的预测，预测结果如表3-10表3-10 付息债务和财务费用的预测（万元）假设2012A2013E2014E2015E短期借款发行（偿还）0.00%0.00%0.00%长期借款发行/固定资产构建50.00%50.00%50.00%长期借款偿还/期初长期借款10.00%10.00%10.00%长期借款利率6.55%6.55%6.55%货币资金利率0.35%0.35%0.35%短期借款期初额409903.58409903.584099