公司价值评估幻灯片.ppt

评估价值创造机会,2当前的内部价值(原 有的投资组合所创造 的现金流价值),3潜在的内部价值 (未来战略所能创 造的现金流的价值),5重构价值(当前投资 组合所能创造的最大 价值),1当前市场价值 (即公司股份的价值),4外部增长的潜在价 值(投资组合的分解 价值),五角模型的诊断方法,1 从股东的角度 考察当前的和未 来的公司绩效,2 确定当前绩效 水平下,投资组 合的价值,3 评估当前战略、 经营和财务方法 的潜在变化所造 成的后果,5 根据潜在内部价值 和外部价值的差异 找出价值创造机会,4 评估投资组合的分 解价值及赋税的影 响，把它们作为以 后经营的所要超越 的基点,五角模型5个基本的价值断层,1 当前市场价值,2 当前内部价值,3 潜在内部价值,5 重构价值,4 外部增长的 潜在价值,最大的收购者的机会,内部战略和经 营机会的价值,案例EG公司,第一步：当前市场价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,1.考察整个市场的绩效水平 2.分析公司可比较的经营绩效 3.了解经营现金流状况 4.综合市场因素，其中包括与 证券分析家们的交流结果, EG公司为投资者创造的回报远 低于市场水平 当EG公司进行合并以建立食品 公司时，其股票价值大幅下降 回报水平 消费品公司在稳定地增长 木材公司：正在下降 食品公司：低回报率，因为即 使有高水平的回报但它的资金 投资水平却更高，使整个回报 率低下 现金流 消费品公司是现金流的最重要 的来源；现金流注入到木材公 司和食品公司；公司的红利很少 证券分析家们认为，市场已经察觉 到EG公司为股东创造价值的能力 低下。,第一步：当前市场价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,第二步：“现实情况”的内在价值, 根据假设的现金流评估EG公司各项业务的价值 现金流模型 各项业务计划的关键因素（销售额、边际利润、 经营 资金、资金成本等） 公司总部的开销 对现金流的两个假设： 一个是对未来三年的现金流进行简单推断，另一个是以商业计划为基础估计现金流,他做了些什么？, 以历史数据为根据得出的EG公司的价值远低于EG公司的市场价值 食品公司的价值比EG公司当初对它的投资还要低很多 EG公司的价值大部分是来自于消费品公司 公司总部开销过高 以计划数据为根据得出的EG公司的价值，仅比市 场价值高出10% 销售品公司：由于其规模大，因此具有很大影响 食品公司：由于其回报率低，因此其价值在下降 其他小型业务正常,他发现了什么？,单位：百万美元,第二步：“现实情况”的内在价值,他做了些什么？,他发现了什么？,单位：百万美元,第三步：潜在的内在价值,第三步：潜在的内在价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,第四步：潜在的外部价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？, 调查四种情况下的公司价值 战略购买 创立子公司或脱离子公司 管理上买断 清算 以其他贸易公司的各项标准 分别评估EG公司的各项业务, 一般的破产不能创造额外的价 值；消费品公司是很好的破产 对象，但其他分公司并不合适； 税的影响非常大 食品公司的一些餐馆可以以高价 出售 如果将债务清算，消费者金融公 司的价值会更高；它具有很好的 贷款投资组合；但经营边际利润 较低 如果能将消费者公司与其他公司 合并，其价值会有所增加，因为 合并可以使它获得规模效应 木材公司出售不出去,第四步：潜在的外部价值,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,第五步：最佳的重构方案,单位：百万美元,第五步：最佳的重构方案,单位：百万美元,他做了什么？,他发现了什么？,EG公司： 接下来的步骤：,Ralph计划分五个步骤来建立EG公司对价值进行管理的能力： 1. 将焦点集中在与公司价值创造有关的计划和经营绩效上； 2. 仔细评估公司的战略投资决策及其对公司价值的影响； 3. 重建公司的赔偿系统，培养对创造股东价值的重视态度； 4. 在EG公司各项计划的价值问题上，与投资者和分析家门展开细 致的讨论； 5. 重新设定EG公司财务主管的角色,核心财务评估,其他原则: 贴现率通常用来评估一个项目或交易对于投资者的机会成本,或者投资者可以在相等的商业风险和资产财务风险的投资中获得的收益率。 为了确保高质量的财务分析,现金率应从增量上加以考虑,这要在收入税之后，在财务税之前. 对现金流的预测要包括以下两方面分析:首先,公司历史财务状况的评估;其次,周密的有组织的反映产品需求和竞争者、供应商、客户特征的产业分析。 创造价值需要在交易的计划、谈判、和执行的各各方面都取得成功。,这一部分应该事先交与公司重构的参与者阅读,进行十五分钟的“补课”对接下来的财务评估的基本观点和概念的讨论会大有益处。其他的相关细节及数学方法可以在预读书中加以了解. 从根本上说,我们认为“现金就是国王“。为使股东投资的价值最大化,管理人员就要注重提高经营的期望现金流而不是账面的利润。,核心财务评估,现金就是国王,最基本的定律=,“我真的想得到所有的权力吗?我想我是的.”,从概念上讲,企业的价值可以从下面的公式中简单的加以陈述.我们将不会涵盖所有相关的分析,但是在这一部分我们将逐步了解公式中用于计算的四个基本要素的含义.,DFC :贴现现金流 资金成本和Beta Value 股本的价值 残值,基本评估公式,价值=,未来确定时 段内现金流 的现值,+,未来确定时 段之后现金 流的现值,主要因素 DFC(贴现现金流) 资金成本和Beta Value 股本的价值 残值,1.贴现现金流(DCF),基于财务分析的现金流价值为企业战略中非财务因素的预测提供了一种综合的策略.它允许冲突的目标之间相互交易,例如市场份额、定价、服务水平和经营成本.,1.DCF(贴现现金流),市场决策 价格水平 目标市场份额 广告,经营决策 服务水平 交易成本 资金支出,财务决策 税务结构 债务水平,现金流,价值,风险,基于价值的财务分析是唯一给股 东带来最大回报的财务工具,其他的 普通财务工具存在明显的不足.,非价值导向决策的缺点,决策规则 局限性 贴现收入最大化方法 忽视了投资要求有回报 股本回报最大化方法 事前项目的收入高于其资金成本 但少于其他的项目 回收期最短方法 忽视了回收期之后获得的现金流,自由现金流是用来评估的主要现金流方式。它是指一项交易为投资者创造的税后的现金流回报,可以通过股息、利息或本金偿付的方式发放给投资者。,自由现金流的计算,经营 利润,调整后 的现金 税（经 营利润 *（1- 实际税 率）,折旧,总现 金流,总投资 （包括土 地、流动 资本等）,经营获 得的自 由现金 流,给债主 和股东 的现金 流,利息和本金,股息,贴现率弥补了投资者的时间和风险价值，按此贴现率求出未来的和贴现的现金流可以得到公司各项业务的价值。这个价植被股东和债权人分享。 显然，贴现率的计算对最后的价值有着重要的影响力，为了能够理解如何计算贴现率，我们要重新思考一下“资金价值”和“ 价值”。,自由现金率的评估方法,负债 权益,总商业价值,1 2 3 4 5 6 7 等,年份,第一年的 自由现金流,反映流 量变化 和风险 的贴现,2.资金成本和 价值,当评价投资选择时,管理者要考虑投资者在同等风险的自由市场上作其他投资时可获取的可接受的最低投资收益率。 股东们所期望的可接受的最低收益是这样计算的：无风险收益率加上市场上同类投资的风险补偿率。 债券商可以接受的最低收益是根据债券市场上通行的收益率来计算的。（这个收益率通常与票面利率不同） WACC方程式将公司债券投资者和股东的机会成本加以综合平均。,在评估研究中的一个主要困难在于确定一个适当的比率来贴现现 金流。这个比率称为WACC(资金的加权平均成本),或者简称为资金成本. 从概念上理解,这是因为,当进行投资决策的时候,管理人员应该考 虑作为投资者资金机会成本的最低的可接受回报,或者投资者在作同 等风险的投资时可获得的最低的投资收益率.下表所列的条目表明了该 如何计算收益.,资金成本和Beta 价值： WACC方程式,WACC= ke* + kd * (1 - T) *,E D+E,E D+E,含义,所有资金提 供者的税后 机会成本; 也可以认为 是现有资金 结构的税后 成本,风险调 整后的 股本金 的机会 成本,权益资本 金占整个 资金的比 例,风险调整 后的负债 资金税后 机会成本,代表税后 期间内的 负债成本 的因素,债务资金 占整个资 金的比例,资金成本(ke)是方程式的基本部分,对它可以作如下的概念表述:股东所期望的无风险比率加上基于与整体市场上股票投资的风险相比该投资风险收益大小的风险补偿率。,资金成本方程式,WACC= ke * + kd*（1-T）*,E D+E,D D+E,ke=rf+（rm-rf）*,含义,所有投资者的 无风险回报率 补偿预期通货 膨胀而提供的 实际回报,已知股票与 市场投资组 合之间的收 益差异,标准普尔指 数中列出的 历史平均水 平的风险补 偿率,风险调整后 的股东机会 成本,方程式的最后一部分介绍=beta 价值。Betas用于衡量一个给定的股票高于还是低于整个市场的系统风险。在下面的这个例子中我们可以看到，高betas的股票比整个市场更加不稳定，低betas的股票则比整个市场要稳定。 下面是一个简单的计算beta价值的公式,1=u*(1+(1-T)* ),D E,含义,项目的 杠杆beta,项目的非 杠杆beta, 可以通过 同类公司 进行估计,项目的边 际税率,以市场价值 表示的项目 的目标负债 与权益的 比率,3.股本价值,股本的价值等于企业自由资金流的总价值减去 企业的负债和其他付息负债的市场价值。,3.股本价值,从经营中获 得的自由现 金流的现值,非经营 现金流 的调整,总自由 现金流 的现值,付息负 债的市 场价值,股本的 市场价值,举例,过多的退休基金 超额的可流通债券 其他非经营资产 额外的项目,短期负债 长期负债 经营租赁 融资租赁 优先股 经营许可证,4.残值,残值是基本价值等式中的第二项，应该将它与公司的竞争环境和未来的绩效水平联系起来,残值评估方法,需考虑的因素： 行业进入壁垒 替代品 产品生命周期 价格弹性 其他因素,具有长期竞争优 势投资回报 水平高于公司的 加权资金成本,中性具有短 期竞争优势,不能维持长期竞争 优势不能以高 于公司的加权资金 成本进行投资,公司期末的残 值现值,未来确定时段以 后公司每年的净 经营利润,将未来的确定时段延长， 直到竞争优势耗尽为止,未来净经营利 润预期增长率,经营利润 增长率,4.残值,价值=,未来确定时段创造 的现金流的现值,+,确定时段以后创造 的现金流的现值,下面的每一个概念都是对公司价值的不同认识,当前市场价值。了解公司在投资者的中的价值是多少，这是任何对公司重构分析的起点。 当前内部价值。这是根据公司的现时情况，对各项业务所能创造的现金流的预测。为了能准确的求得这个价值，必须将预测的公司未来现金流通过一个能反映股东机会成本损失的风险率进行折现 潜在内部价值。它表示在对内部进行改进以后，公司创造的现金流。这些改进可以是经营上的，或是融资方式上的，从而降低公司的资金成本会创造赋税优势等。 外部改进后的潜在价值。与当前和潜在的投资组合价值不同，它是从外部估计投资组合的价值。它代