非银金融行业：拉近人与保险的距离，互联网保险最好的时代已经到来.pptx

,xx行业 沪深300 备注：盈利预测来自万德一致预期 投资要点 写在前面的话：由阿里、腾讯、平安的“三马”出资，口含金汤匙出生的众安保险，在 2015 年进行了惊 世骇俗的 A 轮融资，融资规模为 57.75 亿元人民币，估值高达 500 亿元，5 家财务投资人均为资本市场明 星，分别是大摩、中金、鼎晖、赛富基金和凯斯博。为什么众安保险在资本市场吸引了那么多瞩目的眼 光？为什么创投圈的资本大鳄愿意为众安 A 轮融资那么高的估值买单？除众安这样贴上三马的标签之 外，大型互联网公司和产业资本为什么对于成立、涉足保险这般青睐有加？我们试图从互联网保险的模 式和理念之变，着重从渠道和产品角度，对于互联网保险展开分析。后续系列报告，敬请关注！ 我们认为有三点原因： 1.保险的本质，行业属性上具有获取低价、稳定、长期的现金流即保费，投资端可以充分享尽复利带来 的长期价值，巴菲特的伯克希尔哈撒韦，国内的平安、复兴，都是对于保险行业价值的充分获益者。 2.保险盈利来源“三差”（利差、费差、死差）在多种因素之下迎来利好，我国保险十万亿保费空间有望 被打开：市场、政策因素驱动，市场进入低利率环境更利于保险吸纳低成本保费，投资端对于权益、创 投、私募、不动产等投资范围的打开利于赚取利差；互联网轻资产低成本属性降低保险经营环节成本增 大费差；大数据、动态调整的定价模型取代传统保险经验数据以及精算模型，如车险 OBD、健康险可穿 戴设备的应用，使得差异化、个性化定价成为可能，从而赚取死差。 3.传统保险业由保险营销员、银保渠道为主的物理渠道将被互联网直销以及丰富多彩的互联网中介渠道 所替代，由传统人身险、财险构成的产品结构有望被互联网的场景化、碎片化、高频次的创新保险产品 理念所取代，互联网巨头 BATJ 在人与人、人与物、人与信息的连接中衍生的丰富互联网场景，将创新与 颠覆“人与保险”的想象空间。,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 国十条确定了 2020 年保险深度 5%，保险密度 3500 元/人的目标，保守估计 2020 年中国保险行业保费收 入达 5 万亿元，2015 年保险行业的保费收入是 2.4 万亿，复合增速高达 16%之多。更长远的看，中国的保 险密度是 255 美元/人，而美国和日本的保险密度分别是中国的 15 倍和 17 倍，我国保险行业纵深空间非常 大。 一级市场互联网保险创业公司的商业模式，主要是利用互联网搭建平台，作为互联网保险专业中介或兼业代 理机构，连接保险公司、代理人、企业以及客户，模式囊括了 B2B、B2C、B2B2C、B2Agent（to 代理人）等， 产品及服务方式包括了保险产品设计、销售、比价、咨询、核保、理赔等。我们认为，互联网保险中的专业 互联网保险经代如慧择网，网络兼业代理如携程，以及代理人服务平台模式将是对传统保险销售渠道的替 代和颠覆。而传统保险渠道主要以代理人和银保渠道为主，代理人和银保渠道的保费来源占比超过九成， 取得的佣金市场空间大约为 2000 亿，可见保险销售渠道环节的市场空间非常大，未来互联网将分享这块蛋 糕。 投资建议：我们认为在互联网保险巨大市场空间面前，积极以互联网思维进行布局的传统保险公司，纯线 上互联网保险公司以及深耕保险销售渠道等环节的公司都将收益，以此投资逻辑来寻找二级市场相关的标 的，我们推荐中国平安、银之杰和焦点科技。中国平安：传统保险拥抱互联网思维的标杆，拥有超强线上 线下资源的综合金融及互联网金融平台，受益于保险、银行、投资为三驾马车的核心整体业务优势，我们相 信平安最有望在传统上市保险公司中胜出；银之杰：易安保险开业，凭借在金融 IT、征信、大数据以及泛 互联网金融领域的资源和积累，易安有望成为颠覆传统保险模式流程的推动者之一；焦点科技：保险 B2C 业 内领先，旗下拥有慧择网、新一站两家互联网保险销售平台，提供从保险产品的咨询、购买到理赔、保全等 全过程的一站式服务。 风险提示：互联网保险监管政策发生重大变化；互联网保险产品销售、业务开展等大幅不达预期。,- 2 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,内容目录 火爆的一级市场互联网保险：火在哪里？. - 5 - 为什么 BAT 与产业资本纷纷将目光投向互联网保险 . - 5 - 一级市场投融资情况 - 5 - 保险本质复利的力量，巴菲特伯克希尔哈撒韦 - 7 - 保险盈利的奥秘最好的时代已经来临 . - 8 - 互联保险是对传统保险渠道的拓展：好在哪里？ - 9 - 模式改变与颠覆在哪里 - 9 - 保险中介销售渠道互联网创业公司直指巨大市场空间 . - 10 - 慧择网-整合代理人资源挖掘精准流量 . - 12 - 渠道费用及市场空间测算 - 14 - 众安在线用“新”定义保险：新在哪里？. - 16 - 保险的痛点在哪里？互联网保险亟需解决的问题有哪些？ . - 16 - 作为第一家纯互联网保险，众安的商业模式和产品情况 . - 17 - 航意险、退运险、碎屏险，聚焦目光 or 实现盈利. - 18 - 投资建议 - 19 - 中国平安传统保险拥抱互联网新思维的标杆 - 20 - 银之杰易安保险纯互联网保险的复刻 . - 20 - 焦点科技拥有业内领先的互联网保险垂直网站 - 20 - 风险提示 - 20 -,- 3 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,图表目录 图表 1：互联网巨头在保险的布局情况 . - 5 - 图表 2：一级市场互联网保险概念创业公司融资情况和商业模式梳理 . - 6 - 图表 3：保险资金优势. - 7 - 图表 4：伯克希尔哈撒韦股价走势 - 7 - 图表 5：保险政策梳理. - 8 - 图表 7：中国&日本保险密度、保险深度对比 . - 9 - 图表 10：互联网保险在保险流程中新增的商业模式. - 10 - 图表 8：传统保险销售渠道，保费规模占比（2014 年数据） - 11 - 图表 9：互联网保险销售渠道 - 11 - 图表 11：惠泽保险经纪保监会登记情况 . - 12 - 图表 12：慧择网模式 - 13 - 图表 13：保险中介渠道保费收入构成，单位：亿元. - 14 - 图表 15：保险中介渠道实现保费收入及占比 - 15 - 图表 14：保险中介渠道保费收入构成. - 15 - 图表 16：专业中介机构佣金收入率计算，2012 年数据 . - 15 - 图表 17：保险中介渠道保费市场空间测算 . - 16 - 图表 18：众安在线保费收入及市场份额. - 17 - 图表 19：众安 2014 年度原保费收入前五的险种情况 - 18 - 图表 20：众安保险产品梳理 . - 19 -,- 4 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 火爆的一级市场互联网保险：火在哪里？ 为什么 BAT 与产业资本纷纷将目光投向互联网保险 由阿里、腾讯、平安的“三马”出资，口含金汤匙出生的众安保险，在 2015 年进行了惊世骇俗的 A 轮融资，融资规模为 57.75 亿元人民币，估 值高达 500 亿元，5 家财务投资人均为资本市场明星，分别是大摩、中 金、鼎晖、赛富基金和凯斯博。为什么众安保险在资本市场吸引了那么 多瞩目的眼光？为什么创投圈的资本大鳄愿意为众安 A 轮融资那么高的 估值买单？除众安这样贴上三马的标签之外，大型互联网公司和产业资 本为什么对于成立、涉足保险这般青睐有加？ 我们认为有三点原因： 1.保险的本质，行业属性上具有获取低价、稳定、长期的现金流即保费， 投资端可以充分享尽复利带来的长期价值，巴菲特的伯克希尔哈撒韦， 国内的平安、复兴，都是对于保险行业价值的充分获益者。 2.保险盈利来源“三差”（利差、费差、死差）在多种因素之下迎来利好， 我国保险十万亿保费空间有望被打开：市场、政策因素驱动，市场进入 低利率环境更利于保险吸纳低成本保费，投资端对于权益、创投、私募、 不动产等投资范围的打开利于赚取利差；互联网轻资产低成本属性降低 保险经营环节成本增大费差；大数据、动态调整的定价模型取代传统保 险经验数据以及精算模型，如车险 OBD、健康险可穿戴设备的应用，使 得差异化、个性化定价成为可能，从而赚取死差。 3.传统保险业由保险营销员、银保渠道为主的物理渠道将被互联网直销 以及丰富多彩的互联网中介渠道所替代，由传统人身险、财险构成的产 品结构有望被互联网的场景化、碎片化、高频次的创新保险产品理念所 取代，互联网巨头 BATJ 在人与人、人与物、人与信息的连接中衍生的丰 富互联网场景，将创新与颠覆“人与保险”的想象空间。 图表 1：互联网巨头在保险的布局情况,来源：中泰证券研究所,一级市场投融资情况,- 5 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 除了保险公司本身以及互联网巨头对保险的布局外，互联网保险创业公 司也在 2015 年有了明显的增加，目前有超过 100 个左右的互联网保险创 业公司，其中大部分都是今年刚成立的，由于创业公司资金与资源有限， 以及互联网保险牌照的稀缺性，创业公司们并不像互联网巨头那样高举 高打直接成立保险公司，他们更多地是切入传统保险产业链里边的某一 环节，从而希望提升保险产业链的信息化和效率，希望能够降低成本、 回归保险本质。 一级市场互联网保险创业公司的商业模式，主要是利用互联网搭建平台， 作为互联网保险专业中介或兼业代理机构，连接保险公司、代理人、企 业以及客户，模式囊括了 B2B、B2C、B2B2C、B2Agent（to 代理人）等等。 产品及服务方式包括了保险产品设计、销售、比价、咨询、核保、理赔 等等。下表是对于一级市场互联网保险概念创业公司的融资情况和商业 模式的梳理。除众安保险之外，根据曲速资本对于一级市场互联网保险 概念创业公司的梳理，其余 17 家公司在 2015 年的种子天使和 A 轮融资 规模合计 70 多亿。包含众安保险在内，18 家公司中有 13 家是在近两年 成立的。 图表 2：一级市场互联网保险概念创业公司融资情况和商业模式梳理,- 6 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,来源：曲速资本，中泰证券研究所,保险本质复利的力量，巴菲特伯克希尔哈撒韦 巴菲特伯克希尔哈撒韦公司就是充分享尽保险资金低成本、期限长且投 资范围灵活的价值。 自巴菲特 1965 年执掌伯克希尔开始，伯克希尔的每股账面价值年复合 增长率达到 19.7%。40 年跑赢大盘，即使是在熊市的时候，股神巴菲特 也是一面不倒的旗帜。纵观伯克希尔帝国，保险提供保费利润与投资资 金，利用这些浮盈资金结合巴菲特卓越的投资能力落实实体经济，进而 打造了产融结合的资本帝国。 图表 3：保险资金优势,来源：中泰证券研究所 图表 4：伯克希尔哈撒韦股价走势,- 7 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,来源：wind，中泰证券研究所 保险盈利的奥秘最好的时代已经来临 连续的降息使得市场利率降低，提升保险产品收益率价值，同时降低保 费端成本；债市的持续走牛以及政策面对于险资投资范围和灵活度的放 宽使得险资投资端绝对收益提升空间放大。保费端和投资端的市场、政 策面利好让保险业的价值越来越显现。 图表 5：保险政策梳理,- 8 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,来源：保监会，中泰证券研究所 新保险国十条定量目标，中国保险业 2020 年预计达到 5 万亿的收入。 保险业 2020 年达到 5 万亿的收入，超过 15%的行业增速。国十条明确定 了 2020 年保险深度 5%，保险密度 3500 元/人的目标，从目前的发展势 头，这一目标是切实可行的。以 2020 年 14.5 亿人口来计算，2020 年 中国保险行业的收入可到达到 50750 亿元，2013 保险行业的收入是 1.72 万亿，可估算出复合增速高达 16.46%。更长远的看，从保险密度 的角度观察，中国保险密度有十几倍的发展空间。目前中国的保险密度 是 255 美元/人，美国的保险密度是 3872 美元/人，是中国的 15 倍； 日本的保险密度是 4339.7 美元/人，是中国的 17 倍。从发达国家的对 比值来看，我国的保险密度至少存在 10 倍的发展空间。 图表 6：中国&日本保险密度、保险深度对比,来源：wind，中泰证券研究所,互联保险是对传统保险渠道的拓展：好在哪里？ 模式改变与颠覆在哪里 保险的经营过程大致包括保险产品设计、产品定价、销售以及核保核赔， 互联网保险在各个环节都产生了新的理念和相应的商业模式，以下表格 是对互联网保险衍生的新商业模式的梳理。第一，产品设计上互联网由 于具备新的场景，出现了场景化、碎片化、生活化的创新保险产品，如 退货运费险等；第二，传统保险的定价方式为根据经验数据的精算定价， 而互联网保险具备大数据动态调整模型，个性化精准定价，如车联网,- 9 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 OBD 车险定价，可穿戴等对健康险、寿险精准定价；第三，传统保险销 售通过保险营销员和银保渠道为主，而互联网保险中的许多创业公司以 互联网为平台，衍生出的角色包括互联网专业保险中介、网络兼业代理、 保险广告推广服务和保险代理人服务平台等；第四，移动展业、移动理 赔、保险公估和延保市场是互联网保险在核保核赔流程中的新模式。 图表 7：互联网保险在保险流程中新增的商业模式,- 10 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,来源：中泰证券研究所 保险中介销售渠道互联网创业公司直指巨大市场空间 保险中介市场情况 2014 年，全国保险公司通过保险中介渠道实现保费收入 16144.2 亿元， 占 2014 年全国总保费收入的 79.8%，同比下降 0.5%。其中，财产险 4721.7 亿元，人身险 11422.5 亿元。中介渠道包括专业代理、兼业代理、 营销员三大渠道，这三大中介渠道去年对总保费的贡献分别为 7.3%、 34.6%、37.9%，个人代理渠道保费收入超越兼业代理渠道。与中介渠 道相对的保险公司直接营销（电话直销、网络直销等）渠道，近年来保 费贡献比例逐年增加。截至 2014 年末，全国共有保险专业中介机构 2546 家，同比增加 21 家。其中，保险专业代理机构 1764 家，保险经纪机 构 445 家，保险公估机构 337 家。全国保险专业中介机构注册资本 261.6 亿元，同比增长 16.8%。 保险兼业代理机构 截至 2014 年末，全国共有保险兼业代理机构网点 210108 个，其中， 金融类 179061 个，非金融类 31047 个。 保险专业中介渠道 2014 年，保险专业中介渠道实现保费收入 1472.4 亿元，占 2014 年全 国总保费收入的 7.3%，同比增长 28.2%。 保险代理机构实现保费收入 967.9 亿元，占 2014 年全国总保费收,行业深度报告 入的 4.8%，其中财产险保费收入 893 亿元，人身险保费收入 74.9 亿元。 佣金收入 184.8 亿元，其中财产险佣金收入 156.6 亿元，人身险佣金收 入 28.2 亿元。 保险经纪机构实现保费收入 504.5 亿元，占 2014 年全国总保费收 入的 2.5%，其中财产险保费收入 441.7 亿元，人身险保费收入 62.8 亿 元。业务收入 94.2 亿元，其中财产险业务收入 71.9 亿元，人身险业务 收入 11.6 亿元，再保险业务收入 1.8 亿元，咨询业务收入 8.9 亿元。 保险公估机构实现业务收入 22.6 亿元。 图表 8：传统保险销售渠道，保费规模占比（2014 年数据）,保险公司,中介渠道,直销渠道,专业 中介,兼业 代理,电话 销售,网络 直销,专业 代理,经纪 机构,银邮,其他 兼业 代理,80%,20%,代理人 （保险 营销 员）,38%,7% 35%,4.8%,2.5% 33%,2%,来源：中泰证券研究所 我们认为互联网保险创业公司中对于渠道市场空间的争夺将主要在网络 专业中介和网络兼业代理两种渠道之间展开。网络专业中介以慧择网、 新一站为代表，而网络兼业代理以携程去哪儿等为首的场景提供方，和 以淘宝、京东为首的流量提供方。 图表 9：互联网保险销售渠道,- 11 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,保险公司/ 互联网保险 公司,中介渠道,直销渠道,网络 专业 中介,网络 兼业 代理,电话 销售,网络 专业 代理,网络 经纪 机构,银邮,电商 等兼 业代 理,代理人 （保险 营销 员）,网络 直销,互联 网渠 道,传统 渠道,来源：中泰证券研究所,慧择网-整合代理人资源挖掘精准流量 慧择保险网是获中国保监会批准，2006 年就成立的互联网保险电子商务 平台，具有保险代理、经纪牌照。惠泽保险网联合 70 多家保险公司， 推出数千余种保险产品，为用户提供投保交易、风险评估、理赔协助等 在内的一站式保险综合服务。 图表 10：惠泽保险经纪保监会登记情况,- 12 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,来源：保监会，中泰证券研究所, 商业模式及产品：作为第三方专业代理、经纪互联网保险电商，慧择网 向 C 端、B 端客户代理销售保险公司的产品，提供产品展示、销售、理 赔、咨询等相关服务，主要收入即保险公司支付的佣金。目前公司旗下 运 营 有 三 个 专 业 品 牌 ： 以 个 人 及 家 庭 为 服 务 对 象 的 慧 择 网 （）、以企业为服务对象的保运通（）、 以保险代理人为服务对象的聚米网（）。ToC 端用户以及 ToB 端企业都非常好理解，慧择网作为最早一批进入网销保险领域所构 建的先发优势，为 C 端个人及家庭客户提供包括旅游险、意外险、健康 险、人寿险、家财险和汽车险等险种；为 B 端企业客户提供包括货物运 输险、责任险、财产险、船舶险和团体意外险等险种。值得一提的是服 务于保险代理人的聚米网，具有业务资格以及线下流量资源的保险代理 人可以注册成为聚米网会员，利用聚米网提供的平台、链接等，通过微 信、QQ 等平台将产品推介给自己的客户，保险代理人赚取推广费，聚米 网获得精准流量。 图表 11：慧择网模式,- 13 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,来源：中泰证券研究所,渠道费用及市场空间测算 保险渠道佣金费用测算。我们认为，互联网保险中的专业互联网保险经 代如慧择网，网络兼业代理如携程，以及代理人服务平台模式将是对传 统保险销售渠道的替代和颠覆。而传统保险渠道主要以代理人和银保渠 道为主，根据保险年鉴的统计数据，代理人和银保渠道的保费来源占比 超过九成，而取得的佣金市场空间大约为 2000 亿，可见保险销售环节 的市场空间非常大。 图表 12：保险中介渠道保费收入构成，单位：亿元,- 14 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,来源：wind，中泰证券研究所,515,574,795,910,1,008,4,148,4,461,5,464,5,8767,010,3,380,4,127,4,682,2008 2009 2010 2011,2012,行业深度报告 图表 13：保险中介渠道实现保费收入及占比,8043；82%,9160 ；82%,10941；75%,保险中介渠道实现保费收入（亿元）； 占总保费占比（%） 12345；86%,12758；82%,14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0,2008,2009 2010 2011 保险中介渠道实现保费收入:合计,2012,来源：wind，中泰证券研究所 图表 14：保险中介渠道保费收入构成 保险中介渠道保费收入构成，单位：亿元,6,054 5,469,7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,保险专业中介机构实现保费收入 保险兼业代理机构实现保费收入 保险营销员实现保费收入 来源：wind，中泰证券研究所 图表 15：专业中介机构佣金收入率计算，2012 年数据,- 15 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告,来源：wind，中泰证券研究所 国务院发布国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见，在总体 要求中提出发展目标，到 2020 年，保险深度（保费收入/国内生产总值） 达到 5，保险密度（保费收入/总人口）达到 3500 元/人。按照我国人 口在 2020 年达到 15 亿人的假设，到 2020 年保费规模将达到 50000 亿 元，因此在以下对保险中介渠道保费市场空间的测算中我们遵循在 2020 年保费规模达到 5000 亿的假设，并且假设每年保费规模均匀增长。 图表 16：保险中介渠道保费市场空间测算,来源：wind，中泰证券研究所,众安在线用“新”定义保险：新在哪里？ 保险的痛点在哪里？互联网保险亟需解决的问题有哪些？ 我们认为，传统保险的痛点在于：1.国民保险意识弱，对保险的主动需 求小。相比对于理财以及财富增值旺盛的需求，国民对于人身、财产的 风险管理意识淡薄，对保险产品的主动问津少；2.传统保险营销渠道简 单粗放，展业方式主要靠低素质人海战术广撒网的保险营销员渠道，以 及保险处于相对劣势地位的银保渠道。3.传统保险产品设计老套、复杂， 核保核赔流程冗长，被动式购买情况下再次购买的意愿低下。 我们认为互联网保险恰好能直戳上述痛点，首先互联网衍生出丰富的连 接人与万物的场景，能够新生许多值得保险嵌入的情景，如网络支付、 网络交易、电子游戏、在线旅游、在线医疗、车联网等等，以新鲜而且 贴近日常生活的方式激发用户的保险和风险管理需求；其次，互联网轻,- 16 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 资产低成本的优势，能有效降低保险产品设计、销售、核保核赔过程中 的成本，简单高效；最后，互联网使用过程中高频次、嵌入式的特点， 提升用户对于保险产品的主动以及再次购买意愿。 因此，我们认为互联网保险亟需解决的痛点也有先后之分，提升用户体 验、获得客户粘性，激发保险需求在前，而这正是众安保险目前正在创 新与颠覆的内容，我们看好以众安为代表的互联网保险公司以及以互联 网为载体进行的保险业的持续变革。,作为第一家纯互联网保险，众安的商业模式和产品情况 众安保险，全称“众安在线财产保险股份有限公司”，2013 年 11 月 6 日揭牌，由蚂蚁金服、腾讯、中国平安等知名企业发起成立。我们是中 国首家互联网保险公司，也是一家以技术创新带动金融发展的金融科技 公司。众安保险总部设在中国上海，注册资本 12.40625 亿人民币，不 设任何分支机构，完全通过互联网进行在线承保和理赔服务。2015 年 6 月，成立仅 17 个月的众安保险获得 57.75 亿元的 A 轮融资，新增摩根 士丹利、中金、鼎晖投资、赛富基金、凯斯博 5 家财务投资机构，估值 达到 500 亿元。2015 年 12 月，澳大利亚知名金融科技风投机构 H2 Ventures 联手 KPMG（毕马威）发布的全球金融科技百强榜，众安保险 摘得桂冠。 截至 2015 年 12 月 31 日，众安保险累计服务客户数量超过 3.69 亿，保 单数量超过 36.31 亿，在 2015 年双十一，更是创造了 2 亿张保单、1.28 亿保费的记录。作为一家服务互联网生态的公司，众安保险已与 100 余 家公司开展了基于不同行业场景的业务合作，其中既有阿里、百度、腾 讯等大型互联网企业，也有招财宝、小赢理财等互联网金融平台，还有 Airbnb、大疆科技、华大基因、蘑菇街等知名创业公司，甚至有平安保 险等传统保险公司。 成立两年多来，众安保险已形成核心优势：产品设计基于场景定制，快 速响应需求；定价基于互联网大数据，动态承保；销售则无缝接入场景， 直面客户，交叉销售；理赔服务实现高度自动化，迅速而透明。此外， 作为国内首家核心系统搭建在云上的金融机构，众安基于云服务平台， 搭建更加开放、灵活、可扩展的核心系统，适应互联网海量、高速的业 务需求。 图表 17：众安在线保费收入及市场份额,- 17 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 众安在线保费收入及占比,40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,0.00%,0.10%,0.20%,0.30%,0.40%,0.50%,0.60%,众安在线保费收入（万元）,占比,来源：保监会，中泰证券研究所 图表 18：众安 2014 年度原保费收入前五的险种情况,来源：公司年报，中泰证券研究所,航意险、退运险、碎屏险，聚焦目光 or 实现盈利 在全新的互联网保险领域，作为拓荒者，众安保险最初从电商场景切入 业务，从退货运费险、保证金保险等创新型产品起步，如今已完成投资 型产品、信保产品、健康险、车险、开放平台、航旅及商险等多个事业 线的搭建，开发了步步保、糖小贝、摇一摇航空延误险、维小宝、极有 家综合保障服务等 200 多款产品，并推出了国内首个 O2O 互联网车险 品牌保骉车险。 保骉车险是众安平安联合推出的车险品牌。交强险由平安产险承保，商 业车险由众安保险和平安产险共同承保。众安负责线上营销，平安负责 线下服务。平安承诺为保骉车险客户提供无差别的理赔及相关服务，确 保优质的客户体验。,- 18 -,请务必阅读正文之后的重要声明部分,行业深度报告 按照投行在众安募资路演时的预测，众安 2015 年的车险保费收入将达 到 1 亿元，2016 年约为 13 亿元，2017 年、2018 年、2019 年将可能 突破 30 亿元、60 亿元与 110 亿元，到 2020 年达到 180 亿元，以此对 应的车险业务估值约为 500 亿元。 图表 19：众安保险产品梳理,来源：官方网站，中泰证券研究所 目前众安的经营思路指向了“综合性互联网保险集团”的做大做强之路。 我们不禁问在股东背景强悍、手握阿里腾讯海量流量资源、创新险种开 发聚集任期之后，高估值下如何将互联网思维由财产险、健康险等延伸 至久期更长、内涵价值更大的寿险业务？又当如何跨越跨区域经营障碍、 产品形态多样化不足、费率自主化尚未实现等互联网寿险痛点？即便互 联网渠道可以有效地降低经营成本创造更高的费差，众安又该如何从死 差与利差获得更高的利润？即如何回归保险的本质。我们仍然认为连接 “人与保险”，培养用户保险意识和激发风险管理需求在前，实现盈利以 及拓宽产品线抗衡传统保险公司地位在后，众安将不负我们对于互联网 保险精神的期望。,投资建议 我们认为在互联网保险巨大市场空间面前，积极以互联网思维进行布局 的传统保险公司，纯线上互联网保险公司以及深耕保险销售渠道等环节 的公司都将收益，以此投资逻辑来寻找二级市场相关的标的，我们推荐 中国平安、银之杰和焦点科技