风险监控具体细则(完成版).docx

附件二：风险监控具体细则一、风险范畴风险控制具体细则围绕孵化基金设置，整只孵化基金由投资管理公司自有资金及项目资金池组成。投资管理公司出资占比20%-30%，项目资金池出资占比为70%-80%。其中项目资金池中上古资产管理有限公司出资比例为10%-20%，信托、银行等各大金融机构出资比例为80%-90%。孵化基金各方承担风险范畴：投资管理公司作为劣后端资金应对交易策略中可能出现的全部风险，上古资产管理公司作为中部优先端资金承担超出历史极端风险的不可控风险（该风险发生概率极小），信托、银行等各大金融机构顶部优先端资金理论上不承担任何交易风险。整个风险控制过程围绕该风险范畴进行。交易策略中可能出现的各种极端风险均由投资决策委员会成员通过成熟的计算机风险测试系统量化分析得出。二、风险监控主要分成两类：资金风险监控和投资策略风险监控1、资金风险控制：资金风险控制以保护优先端资产为原则，采取逐级向上的具体风险监控措施。资金风险控制措施从劣后端资金开始设置三个风险屏障以保护优先端资金安全。第一层屏障：若投资管理公司的亏损接近它本身投资额50%，风控部门将发出预警提示，并限制其加开新仓。第二层屏障：若投资管理公司的亏损超过它本身投资额50%但小于80%，风控部门将有权对其仓位进行强平处理。动态调整仓位，保证资金亏损不再进一步扩大。第三层屏障：若投资管理公司的亏损超过它本身投资额80%，风控部将处理其全部持仓，以锁定最大亏损，保证不侵害优先端资金。根据资金池要求，投资管理公司可追加资金规模，一旦资金进入交易账户就不得进行出金操作。2、投资策略风险控制金融孵化中心风控终端可对每个子账户进行风险监控、参数设置等操作，同时对每一个子账户的风险均采取一对一参数设置、一对一风险跟踪的模式，突出风险控制的独立性、客观性、针对性。整个风险监控全程将由电脑控制，从而很好的避免人为失误，所带来的风险事故。投资策略风险级别设立标准分为两种：第一种为按投资市场自身金融属性划分风险级别；第二种按其投资策略风险承受能力划分风险级别。具体策略风险评估将综合两种风险标准判定。第一种按投资品种自身金融属性划分风险级别：由于不同投资市场投资品种的属性不同、市场波动率不同、交易规则不同等造成各投资市场的风险存在差异。风险级别由高到低依次划分如下图所示：外汇市场低风险高风险远期外汇即期外汇贵金属交易市场黄金白银期货市场股指期货商品期货股票市场ST创业板市场主板市场基金市场衍生证券基金黄金基金指数基金股票基金债券基金货币市场基金债券市场企业债券金融债券地方政府债券国债 不同的投资市场不同的交易品种都具有各自的风险特点，比如股指期货的风险主要有基差风险(basisrisks)和差幅（spreading）、合约品种差异的风险和商品间差幅（inter-commodityspread）、标的物风险以及交割制度风险。债券的主要风险形式有利率风险、通货膨胀风险、政策风险、违约风险和流动性风险，前三者属于系统风险，而后两种属于非系统风险。风险评估委员会不仅考虑其所处投资市场的风险范畴，结合具体投资策略深入研究其投资品种本身可能遇到的各种可控以及不可控风险。 这里我们着重指出套利交易中存在的风险： 跨期套利跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是指利用同一商品不同交割月份之间价差的异常变化，进行对冲交易而获利。根据买卖方向的不同，又可分为买入套利(或称牛市套利)和卖出套利(熊市套利)这两种形式。跨期套利的主要风险有以下几个方面：1、单边行情造成的交易风险。根据历史数据统计得出的套利机会在绝大多数的情况下是能够盈利的，但是当市场出现单边行情的时候，先前的历史数据就会失去参考价值，此时的套利也存在很大的风险。例如参照2010年10月19日之前的有效历史交易数据，白糖SR1105合约和SR1109合约的价差均值为153.2点，最大值为364点，最小值为51点。2010年10月19日，白糖SR1109合约与SR1105合约的收盘价价差缩小到50点，根据历史数据统计，当时价差已经是历史最小值，这是一个很好的入场时机。然而，此后白糖的期价连续创造新高，价差非但没有按照预想的那样扩大，反而继续缩小，到10月27日达到-18点左右，一路创出新低。虽然此后价差重新向均值回归达到150点左右，但是对于套利交易这种追求稳健收益同时仓位较重的投资方式来说，恐怕早已经超出了其承受范围止损出场了。在这里投资者要承担高价买入近期合约的风险。因此，市场单边行情是跨期套利的主要风险。2、买入套利注意交割风险。当市场出现买入套利机会，投资者进场后，如果价差缩小，当然可以实现双向对冲而获利出局。但如果二者价格差继续扩大，不得不通过交割完成套利操作时，就会产生相应的风险。投资者完成近月交割拿到现货后，再通过交割现货的方式卖出远月合约，当中要涉及易保证金占用资金利息、交割货款利息、交易手续费、仓储费及损耗、交割费用、增值税等，其中增值税是最大的不确定因素。期间如果远月继续大幅上涨，则增值税的支出将可能持续增加，吞噬原本就不多的预期利润，甚至可能导致套利出现亏损。3、卖出套利中注意周期一致性风险。套利的合约之间是否处于同一个生产和消费周期，对于套利能否取得预期的收益影响很大，这在农产品跨期套利中尤为明显。因为农产品有一定的生长和消费周期，在同一个生长和消费周期，受到天气、气候等因素变化的差异较小，相互之间的联动性较强，但是对于不同生长和消费周期的品种进行卖出套利，比如卖豆一A1009买豆一A1101，看似时间相差不远，但其实这个两个合约涉及不同的生长年度。豆一A1009是2009/2010年度的陈作大豆，而豆一A1101是2010/2011年度的新作大豆，一旦涉及到实物交割就会扩大卖出套利的风险。期现套利期现套利是指利用同一商品期货价格和现货价格之间的价差异常变化，进行对冲交易而获利。从广泛意义上说，期现套利是跨期套利的一种延伸，区别在于要用现货来交割。与跨期套利相同，期现套利也可以分为买入套利和卖出套利。期现套利的主要风险有以下几个方面：1、单边行情造成的交易风险。与跨期套利交易中的情形一致，根据历史统计数据出来的期现价差也会受到市场单边行情的影响而出现亏损，这里不再赘述。2、现货交割风险。期货中规定的交割商品是要符合一定的交割标准的，投资者进行卖现货买期货的卖出套利时，卖出的现货需要满足交易所的交割标准才能注册成为仓单，否则就不能进入交易所指定的仓库成为交割商品进行交割，因此投资者卖出套利存在相应的交割风险。3、现货流动性风险。以股指期货的期现套利为例。在我国，由于期货市场和股票(或者基金)市场存在差异，包括期货市场允许卖空，期货市场实行保证金交易、具有杠杆效应，期货市场实行T+0制度，实行每日无负债结算制度等等。股票(或者基金)市场不能卖空，使得投资者只能采取买股票(或者基金)现货卖股指期货合约的策略；股票(或者基金)市场不是保证金交易，不用追加保证金，而期货市场是保证金交易，需要追加保证金；股指期货市场是T+0的交易方式，而股票市场是T+1的交易方式，买入当日不能够卖出股票(或者基金)，使得两者不能同步开平仓；此外，构建期现套利的现货市场开仓买卖股票(或者基金)时，将会给现货市场造成很大的冲击成本。正是上述差异，使得期现套利有别于跨期套利那样具有较好的流动性，使投资者面临现货流动性风险。跨品种套利跨商品套利是指在相同的交割月份下，利用两种相关联的不同商品之间的价差/比值异常变化，进行对冲交易而获利。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源品种之间等都可以进行套利交易。跨品种套利的主要风险有以下几个方面：1、单边行情造成的交易风险。这与跨期套利中的情形一致，根据历史统计数据进行跨品种套利也会受市场单边行情的影响而出现亏损。例如参照2010年9月17日之前的有效历史交易数据，棉花CF1005合约和PTA1005合约的比值均值为1.92，最大值为2.48，最小值为1.43。2010年9月17日，棉花CF1105和PTA1105的收盘价比值达到2.52，根据历史数据统计，当时价差已经是历史最大值，这是一个很好的入场时机。然而，此后随着棉花牛市的启动，比值一路攀升至不可思议的3.22，即使是大型机构投资者，也很难承担这样大的单边市场风险。2、品种差异风险。不同的交易所，不同商品之间的涨跌停板幅度不同，保证金比例也会有所不同。例如，郑商所的菜籽油和大商所的豆油进行跨品种套利，在2010年底涨跌停板调整前，前者的涨跌停板为5%，而后者的涨跌停板为4%，在极端行情下，涨跌停板的不同会给跨品种套利带来很大的风险。另外，以国内豆一和豆粕的跨品种套利为例，豆一是国产大豆(非转基因)，而实际压榨环节所用的大豆大部分是进口大豆(转基因)，生成的豆粕绝大多数也是转基因豆粕，这就决定了豆类跨品种套利关系并不是严格意义上的压榨关系，这也会给跨品种套利带来风险。跨市场套利跨市场套利是指利用在两个或更多交易所交易的同一期货商品合约间存在的不合理价差或比值，进行对冲交易而获利。例如伦敦金属交易所与上海期货交易所都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。跨市场套利的主要风险有以下几个方面：1、标准合约差异风险。这最主要体现在涨跌停板不一致和交易所品种交割规则的不一致上。涨跌停板方面，以铜为例。国内沪铜的涨跌停板为6%，而伦铜的涨跌停板没有限制，在伦铜出现6%以上的涨跌幅情况下，沪铜以6%涨停板报收，两者之间的套利就会面临较大的风险。交割规则方面，目前伦铜和沪铜的交割存在差异，上海交易所从去年5月份开始，取消了在伦敦金属交易所获准注册的阴极铜、电解铝品牌无需再向上期所申请品牌注册即可作为替代品交割的规定，沪铜和伦铜的交割差异也增加了两者之间期现套利的风险。2、交易时间差异风险。不同市场存在的交易时差，显然无法使套利建仓和套利对冲做到完全同步，例如国内金属市场和伦敦金属交易所之间就存在这样的时间差异。在市场出现剧烈波动的情况下，因某一市场休市无法建仓或者来不及对冲市场波动带来的风险，足以让套利操作功亏一篑。3、追加保证金风险。套利在两个市场之间进行，必然会出现一边头寸盈利，而另一边头寸亏损的情况，由于不在同一个市场，套利盈利的部分不能立即来冲抵亏损的部分，从而带来账面的不平衡。按照交易规则，亏损的一边若不能及时追加保证金，就有强行平仓或者减仓的风险，极端情况下，亏损的一边还会出现爆仓的风险。显然，这种由套利被动地演变成了单向投机的情况将会带来很大的风险。4、外汇波动风险。外汇波动风险主要来自汇率波动是否对当前的套利组合有利。汇率波动有时会使亏损的一边因汇率因素而亏损得更多，而盈利的一边则因货币的贬值而缩水。例如，所做的套利交易在伦敦那边是盈利的，而在国内这边是亏损的，在当前美元贬值和人民币升值的情况下，伦敦哪边以美元计价的盈利都会减少，以人民币计价的亏损将会放大，最后造成整个套利的亏损。5、物流成本变化风险。物流成本的变化也会影响国内外金属现货贸易的价格。一般来说，如果金属贸易能够盈利，那么相应的跨市场套利机会也存在，因此与金属进出口贸易密切相关的物流成本也是影响跨市场套利的一个重要因素。不同的套利形式，套利风险也不同。从上述4种套利形式的风险比较来看，风险由小到大依次为：跨期套利、期现套利、跨品种套利和跨市场套利。第二种按其投资策略风险承受能力划分风险级别。高风险交易策略以时间标准界定：凡是投资于单一市场单一品种的交易策略，均以时间标准来界定风险级别，即以行情出现单边连续涨（跌）停板该策略可承受最大亏损天数为核算依据。根据最终得出的最大可承受亏损天数，在高风险范畴内进行归类，分类不同对应的风险控制措施亦不同。目前高风险范畴中细分出两类即连续亏损天数小于3个交易日（包含第3个交易日）的高风险交易策略和连续亏损天数大于3个交易日的高风险交易策略。中低风险交易策略以时间标准、空间标准相结合界定：该部分交易策略均以投资组合、套利交易的形式出现，并不投资于单个市场单个品种。风险评估委员会根据投资组合可能出现的极端价格风险（对冲后产品策略最大风险敞口）为依据，判定出劣后资金可承受最大亏损的天数，原则上亏损天数必须大于2个交易日。交易策略小于4个交易日的(包含第4个交易日)，认定为中风险交易策略。连续承受亏损天数大于4个交易日的交易策略我们认定为低风险交易策略。以投资单边品种为例：以投资白糖期货这一单一品种为例，假设交易策略认为白糖将出现上涨行情，并计划投入一定资金规模进行买入操作。风险评估委员会根据投入的资金规模假设白糖出现连续跌停板的情况核算，其最多可承受的亏损天数。以投资组合品种为例：投资组合一般采取的方式是套利交易，套利的种类一般有期现套利、跨品种套利、跨期套利、跨市套利等。套利交易关注的是价差变化而不是期货价格的上涨或者下跌，相对而言风险小于仅仅投资单一市场。以白糖期货跨期套利为例，买入价格较低月份的合约10手，卖出价格较高月份的合约10手。期货价格变动有一个合理的利润空间，风险评估委员对于盈利形式不做具体分析，仅模拟该交易策略可能出现最大的极端风险，从而核算其可承受最大亏损天数。基于上述模型假设行情出现白糖期货1401合约价格不断上涨、白糖期货1309合约价格不断下跌的极端风险，这里上涨下跌均以涨跌停板的价格计算得出该投资策略可承受的最大亏损天数。划分出该投资组合的风险级别，以便采取相应风险措施。风险评估委员会原则上认为当投资组合越复杂、越不单一时该投资策略的风险就越小。主要基于投资资金规模一定的情况下当多种投资组合结合到一起，我们同样根据每个投资组合出现历史极端或较大风险为依据计算，加总后得出最大亏损额度或可承受的最大亏损天数。但实际上每个投资组合同时出现极端风险的可能性极小或者根本不可能发生，因此该最大亏损额数据将根据具体策略乘以相应风险系数后得出，以保持风险级别界定的客观性。三、套期保值投资策略有效性评价准则因在大部分投资策略中采取套期保值交易方式占比较重，因此针对该部分设置相应的风险控制流程：风控专员每日通过期货系统监控定向投资策略、限额特定投资策略各个产品的套期保值、套利交易的总体投资规模；单项投资规模；持仓期货合约的方向和数量；套期保值、套利组合的风险敞口；持仓期货的盈亏；套期保值、套利组合的盈亏状况；期货帐户保证金余额；追保及强行平仓等情况。套期保值有效性的评估方法：依据企业会计准则第24号套期保值中规定，可采用比率分析法、回归分析法、主要条款比较法三种方法来对套期有效性进行评价。评价结果符合高度有效要求的，可认为已有效对冲风险。采用比率分析法对套期有效性进行评价，即通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动的比率，以确定套期是否有效。采用回归分析法对套期有效性进行评价，即通过研究分析套期工具与被套期项目价值变动之间是否具有高度相关性，进而判断确定套期是否高度有效。采用主要条款比较法对套期有效性进行评价，即通过比较套期工具和被套期项目的主要条款，以确定套期是否有效的方法，如所有主要条款均能准确地匹配，可认定因被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动可以互相抵消。主要条款包括：名义金额或本金、到期期限、内含变量、定价日期、商品数量、货币单位等。套保有效性的评价方法应采用一致性的原则，通过与投资管理公司事前沟通、并依据他们提交的套保具体策略等实际情况选择确定。评价方法一经确定，原则上不进行调整。1、套期的实际抵销结果在80%125%的范围内，认定为高度有效，在此范围之外，则认定为非高度有效。2、风险监控专员按照套保方案监控期货的规模比例，每日闭市后，检查期货与现货的规模匹配程度。3、风险监控专员应每日实时监控套期保值组合风险敞口的变化情况，当风险敞口达到使该组合的套保有效性超出80%-125%时，监控专员应监督投资部门及时调整风险敞口以确保投资策略中套期保值的可行性、有效性。四、风险参数设置概况1、应对高风险级别投资策略具体参数设置通过风险控制系统对高风险策略涉及的交易品种设置相应参数，例如保证金比例、持仓比例、资金限制等。最大亏损天数小于3个交易日（包含第三个交易日）的高风险投资策略具体风控系统参数设置原则如下：短线：不允许留隔夜仓及满仓操作。中线：建仓不高于1/3 。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例 。长线：建仓不高于10%。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例。最大亏损天数大于3个交易日的高风险投资策略具体风控系统参数设置原则如下：短线：原则上不允许留隔夜仓若出现隔夜仓我们将根据不同投资策略涉及的交易通过增加保证金等形式控制风险。中线：建仓不高于1/2 。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例 。长线：建仓不高于15%。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例。2、应对中风险级别投资策略具体参数设置通过风险控制系统对中风险策略涉及的交易品种设置相应参数，该部分参数设置相比较高风险设置方面参数有所放大。中风险投资策略风控系统参数的设置遵循的原则如下：短线：原则上不允许留隔夜仓 ，若出现隔夜仓我们将根据不同投资策略涉及的交易通过增加保证金等形式控制风险。中线：建仓一般不高于2/3 在没有盈利的情况下，限制持仓比例 。长线：建仓不高于20%-30%。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例 。3、应对低风险级别投资策略具体参数设置通过风控系统对低风险策略涉及的交易品种设置相应参数。该部分低风险客户采取的交易策略基本属于稳健性，因此亏损基本可控，因此在相应参数设置上相比中风险比例有所扩大。低风险投资策略风控系统参数的设置遵循的原则如下：短线：允许留隔夜仓 。中线：建仓不高于5/6。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例 。长线：建仓不高于50%。 在没有盈利的情况下，限制持仓比例 。上述措施仅是从整体上对投资策略做出的风险控制措施，并不涵盖所有风险参数设置。风险评估委员会将根据不同交易策略给出更为详细的参数设置，这里不再赘述。五、风险监控报告整个风控过程风控部门将全程参与投资策略监控，出现的任何突发情况风控部门将及时报告风险评估委员会，实时的调整风控方案，以适应市场需要，规避交易风险。同时我们采取资金风险监控与投资策略风险监控相结合的方式充分保障风险可控、风险可测、风险可承受，以更好的保障优先端资金安全。每日闭市后，经监控发现投资策略交易方向与投资策略或方案规定不符、期货合约数量超过交易策略允许额度、期货交易目的与产品合同规定不符、期货投资总体规模、单项投资规模超越规定范围等情况，风险控制部将立即以风险事项报告书形式报告风险评估委员会。1、监控专员对股指期货业务可承受的风险限额进行监控，亏损到达一定规模时，风险控制总部按照以下规定立即启动报告程序：若投资管理公司的亏损超过它本身投资额50%，做相应风险处理后，向投资管理公司发出业务核查单，同时报告公司风险评估委员会。若投资管理公司的亏损超过它本身投资额80%，填写风险事项报告书，做相应风险处理后，上报风险评估委员会、投资决策委员会。2、每日闭市后，经监控发现套期保值组合的套期有效性超出80%-125%，投资管理公司在下一交易日不进行调整的，风险控制总部应向投资管理公司发出风险业务核查单，