公司财务复旦大学,陈颖杰.ppt

公司财务 （Corporate Finance） 参考书目: 1.公司财务欧阳光中、陈颖杰 复旦大学出版社 2.Principles of Corporate Finance Richard A. Brealey & Stewart C. Myers,主讲教师：陈颖杰 联系电话：65649676 办公室：李达三楼713室 E-mail: 欢迎同学们多联系,公司财务 Corporate Finance,资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资,企业的投资与融资,公司财务,4,投资,实物资产投资 固定资产 投资项目的可行性分析 流动资产 金融资产投资,公司财务,5,投资项目的可行性分析,决策者必须权衡得失，决定投资与否。,收益,成本,风险,方法：净现值（NPV)法,公司财务,6,不同投资方案的选择,名人名言：“造船不如买船，买船不如租船。”,公司财务,7,投资项目的可行性分析报告还必须考虑,最佳投资时机的确定 不同投资规模的选择 资金的最优化分配,公司财务,8,企业的兼并收购（M&A),策划 寻找目标公司 讨价还价的谈判 兼并收购对企业短期与长期发展的影响,公司财务,9,流动资产投资,现金 短期有价证券 应收帐款 存货 出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量,公司财务,10,融资,根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道 问题：负债是越多越好，还是越少越好？,货币的时间价值,PV-Present Value(现值) FVn-Future Value(n年后终值) r-Interest Rate(利率) n-年份,单利 (Simple Interest) 终值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 现值: PV = FVn (1+ rn)-1,复利 (Compound Interest) 终值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n) 现值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n),单复利换算公式 其中：rc复利，rs单利,年金（Annuity） 终值： FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n),年金（Annuity）,现值：,永续年金（Perpetuity） 终值：FVA （无意义） 现值：,一年复利m次的年利率r换算为一年复利一次的年利率r的公式： r=(1+r/m)m-1,连续复利 （Continuous Compounding） 终值： 现值：PV=FVn e-rn 换算公式: r=er-1,=PVern,名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式： (1+ r名义)= (1+ r实际)(1+ r通胀) r实际= (1+ r名义)(1+ r通胀) -1,贷款的分摊 (Loan Amortization) 实例分析 某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25 （1）假定年利率为18，制作贷款分摊表 （2）假定从第6年起年利率下降至14， 重新制作贷款分摊表,计算每年企业向银行支付额（CF) 由公式：PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA(18%,15) =98.201 (万元),贷款分摊表（万元）,贷款分摊表（万元）,公司财务,26,投资项目的评价方法,投资项目的分类,按投资项目的相互关系分类： 1.相互独立项目 2.相互排斥项目 3.相互依存项目,相互依存转化为相互排斥项目实例,某航空公司考虑下列三项投资： 项目A: 通航城市甲和城市乙 项目B：通航城市甲和城市丙 项目C：通航城市乙和城市丙,项目A、B、C转化为下列八项目：,1.同时接受A.B.C三个项目 2.接受A.B项目，拒绝C项目 3.接受A.C项目，拒绝B项目 4.接受B.C项目，拒绝A项目 5.接受A项目，拒绝B.C项目 6.接受B项目，拒绝A.C项目 7.接受C项目，拒绝A.B项目 8.同时拒绝A.B.C三个项目,投资项目的分类,按投资项目现金流向变化分类： 1.常规性投资项目 - + + + 或 - - - + + + 2.非常规性投资项目 - + + + - 或 - + - + + +,净现值法 (Net Present Value, NPV),实例：( r=10%),=32.047,公司财务,32,NPV=f(r),NPV曲线,项目评价的净现值准则,1.对于独立项目 若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝 2.对于相互排斥项目 若NPVANPVB且NPVA0， 则接受A项目、拒绝B项目,内部报酬率法 (Internal Rate of Return, IRR),若存在R，使得 则 IRR=R,实例：,r=20% 即IRR=20%,项目评价的IRR准则,1.对于独立项目 若IRR资本成本则接受 若IRR资本成本则拒绝 2.对于相互排斥项目 若IRRAIRRB且IRRA资本成本 则接受A项目、拒绝B项目,NPV和IRR的比较,实例：,公司财务,38,A和B项目的NPV曲线比较,r(%),25,50,75,100,0,50,100,150,200,NPV,NPVB,NPVA,公司财务,39,非常规性投资项目分析,实例1：,结论：A项目存在2个IRR,公司财务,40,非常规性投资项目分析,实例2：,结论：B项目IRR不存在,公司财务,41,非常规性投资项目分析,实例3：,结论：C项目IRR不存在,公司财务,42,公司利润表 销售收入 成本 折旧额（D) EBIT 利息费用（R) 应税收入 纳税额 EAIT,公司财务,43,在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：,BCF=EBIT+D,公司财务,44,利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：,TCF=BCF-纳税额,公司财务,45,TCF=BCF-纳税额,纳税额应纳税额税率（T）,应纳税额EBIT利息费用（R),EBIT=BCF-D,TCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R,公司财务,46,计算营业税后现金流量（公式1）：,OCF=TCF-TR,=(1-T)BCF+TD,公司财务,47,计算营业税后现金流量（公式2）：,OCF=(1-T)BCF+TD,=(1-T)(EBIT+D)+TD,=(1-T)EBIT+D,公司财务,48,计算营业税后现金流量（公式3）：,若企业不负债（即R=0）,则 OCF=(1-T)EBIT+D,=(1-T)(应纳税额R)+D,=(1-T) 应纳税额D,=EAIT+D,公司财务,49,项目净现值计算公式,公司财务,50,实例分析： 直线折旧和加速折旧对NPV的影响 某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33、45和22，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。,公司财务,51,直线折旧和加速折旧对NPV计算的影响（万元）,公司财务,52,实例分析： 两个相互排斥项目MAC1和MAC2的现金流量和NPV值,公司财务,53,用“投资链”法解决不等有效使用期项目投资问题,公司财务,54,问题：如何解决相互排斥的A、B项目的投资,A项目投资链,B项目投资链,35年,公司财务,55,资产更新决策,实例 假定某企业有一台三年前以120万元购置的旧机器，其现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。 因为新机器生产新一代的产品，企业每年可提高销售额20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每年可节省50万元，新机器折旧额比旧机器高10万元，企业所得税率为40%。根据以上数据，若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元，营业税后现金流量（OCF）增加46万元，详细情况见下表：,公司财务,56,新旧机器收益比较,公司财务,57,各年份现金流量增量,（万元）,假定资本成本为15%，可计算资产更新的净现值： NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（万元）0,公司财务,58,灵敏度分析 营业税后现金流量OCF =(1-税率)应税收入+折旧额 = (1-税率)(售价销售量-单位产品原材料成本 销售量-时薪单位产品工时销售量-固定成本 -折旧额)+折旧额,公司财务,59,变量的变动对NPV 的影响,公司财务,60,项目收入与成本预测表,公司财务,61,售价 销售量,单位产品原材料成本,时薪 固定成本,NPV(100万元),变量期望值的偏离,+10%,-10%,100 80 60,40 20,0 -20 -40,灵敏度分析图,公司财务,62,金融市场,现货市场(Spot Market) 期货市场(Future Market) 期权市场(Option Market),公司财务,63,决 策 树,某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下列各种投资方案： （1）投资5000万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大需求 （2）投资2000万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求 （3）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的生产能力相当于投资5000万元所建的大厂，扩建工程预计成本是3500万元（现值） （4）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于投资2000万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金流量1000万元（现值）,公司财务,64,为简单起见，我们再作如下两点假定： （1）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不变，即假如第二年需求量大，则以后各年也大；反之，若第二年需求量小，则以后各年也小 （2）第一年市场高需求（H1）和低需求（L1）的概率各为0.5。若第一年市场高需求（H1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.9和0.1；反之，若第一年市场低需求（L1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分别为0.1和0.9。 该投资项目的各种成本和收入的现值见下表：,公司财务,65,项目的成本和收入,（万元）,成本现值（C）,收入现值（N）,C1小厂 2000 C2大厂 5000 C3扩展 3500 C4紧缩 -1000,N1H1：第一年高需求量 2000 N2L1：第一年低需求量 1000 N3H5：后五年高需求量 9000 N4L5：后五年低需求量 4500,116代表投资项目16种可能的净现值，其计算如下：,1: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 2: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3: C1+N1 (不满足= N2)+ N3 (不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不满足= N2)+N4=-2000+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不满足= N4)=-2000+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=-2000+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不满足=N4) =-5000+2000+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=-