利润及其分配管理(2).ppt

8章 股利政策,第一节 利润管理,美的空调武汉产品管理中心的经理在接受武汉金报记者采访时说：“5年前，一个空调厂家只要产量达到10万台，即可盈亏平衡；2002年，盈亏平衡的产量升到30万台；2003年升到50万台；2004年100万台；2005年，这一数字已改写为200万台。” 原材料价格上涨、国家强制在空调行业推行能效标识，也使厂家制造成本提高，美的、格力等空调厂家率先推出3至6年整机免费保修的服务承诺，在提高空调业服务竞争门槛的同时，客观上也提升了成本。,利润管理,目标管理 盈亏平衡分析,盈利的实现需要长短期的平衡： 过度关注短期利润， 企业就会一直在利润边缘挣扎； 过度关注未来利润， 又可能使企业活不到明天。,盈余管理的实证研究,支晓强，童盼，盈余管理、控制权转移与独立董事变更兼论独立董事治理作用的发挥，管理世界，2005年第11期。,实证研究分析了盈余管理行为、控制权转移和独立董事变更的关系。 结论是：盈余管理越严重的公司，独立董事变更概率和变更比例越大；第一大股东变更的公司独立董事变更概率和变更比例较大。证明了独立董事不能有效发挥作用的原因并非独立董事不“懂事”，而在于不独立：当他们发现上市公司违规后只能用脚投票（离职）。公司实际控制者在选择自己的独立董事，即对独立董事的意见购买现象。,第二节 股利政策理论与类型,一、股利政策理论 （一）股利无关论 股利分配对公司价值没有影响，所以也就没有所谓的最佳股利政策，只有最适合自己的股利政策。 假 设： 不存在所得税资本利得和股息收入都免税； 不存在发行与交易费用卖出股票兑现部分收益与直接发放股息效果相同，股票成本和保留利润相同； 投资决策和股利决策独立； 信息的传递是有效的资本市场是有效的,结 论： 投资者不关心公司股利的分配。 保留较多利润再投资，将导致股价上涨，此时(不喜好多保留利润的)投资者可卖出部分股票兑现收益，权当是股利； 发放较多股利，此时(不喜好多发股利的)投资者可以买入一些股票扩大投资，权当没有多发股利。 股利的支付比率不影响公司的价值。 公司价值由投资的获利能力来决定。,（二）股利相关论 股利分配影响公司市场价值，所以有最佳的股利政策。 无关论的假设前提在现实生活中不存在。 公司股利政策是在各种限制因素下进行的，不可能摆脱这些限制。 如：法律限制、股东限制、公司财务限制、其它限制等。,法律限制 资本保全原则不可侵蚀股本与资本公积； 一家新公司，经营一年下来，每股利润为2元，则分配利润的时候，每股股利就不可以超过2元。 企业积累原则不可吃光用光利润； 法定盈余公积提 净利润限制净利润为正方可发放股利； 亏损要优先用利润弥补。 超额累计利润不可为了避税而超额累积利润。,股东限制 稳定的收入与避税需要 食利一族需要稳定收入，反对过多保留利润； 高股利收入股东有避税需要，反对过多发放股利； 控制权的稀释 过多发放股利使得将来发放普通股的可能加大，这可能导致（控股股东的）控制权稀释。,财务限制 盈余稳定性盈余不稳定会限制高股利政策的使用； 资产流动性较多支付现金股利会降低资产流动性； 举债能力涉及流动性； 投资机会较多的投资机会需要大量现金支持； 资本成本考虑保留利润没有融资费用； 债务偿还的需要,其它限制 债务合同约束 如债券契约的限制性条款往往限制高股利支付； 通货膨胀,二、 现实中的股利政策,剩余股利政策 固定或稳定增长的股利政策 固定股利支付率政策 低固定股利加额外股利政策,（一）剩余股利政策,剩余股利政策 就是在企业去确定的最佳资本结构下，税后利润优先满足投资需要，如有剩余才用于利润分配。 也是权衡的结果。 利润再投资回报率投资者投资平均回报率,确定股利支付额的四个步骤： 设定目标资本结构； 确定目标资本结构下投资所需资金总量与股东权益数额； 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额(不够才发行股票满足)； 满足投资方案所需权益资本后，若有剩余利润，再将其作为股利发放给股东。,例 题： 某公司2005年税后利润为500万元，2006年年初公司讨论决定股利分配的数额。 预计2006年需要再增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，2004年继续保持。 按法律规定，至少要提取10%的公积金。 公司采用剩余股利政策。融资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。请问，公司应分配多少股利？ 利润留存需要80060%480（万元） 可用于分配股利额50048020,政策的主要目的 保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，从而保证公司价值最大化。 缺点 该政策将导致公司股利发放数额波动很大。 只有当投资者不反感股利支付的波动时，该政策才有可能是最佳的股利政策。,（二）固定或稳定增长的股利政策,有很多公司在股利支付上都设定一个具体数值并维持这一数值不变，而且只有确信未来收益足以保证更高股利的支付时才会提高每股股利数额。 固定股利政策常表现为稳定增长股利政策。 经济的迅速扩张以及通货膨胀通常会推动收益的上涨，因此很多公司都转而采取“稳定增长速度”的股利政策，以便能给投资者带来稳定的实际收入。,稳定股利政策,确信未来盈利能够支撑更高股利时才提高股利绝对额。,每股金额,3,4,2,1,每股股利,时 间,云天化(6096)的股利分配（每10股派送）,有没有稳定增长的意味？ 美国电报电话公司的方案典型的固定股利政策 从1922年一直到1958年12月的36年中，每年支付的现金股利都是9美元。,采用这种股利政策的理由 股利传达的是一种对未来的信息。 有利于投资者安排股利收入和支出。 股东的心理状态可能比公司暂时性地偏离目标资本结构更可能影响公司股价。 政策的缺点 在于股利的支付与盈余相脱节。,（三）固定股利支付率政策,每年都将盈利的一定固定比例作为股利发放给股东。 政策的理由公平待人 此政策使股利与公司盈余紧密地配合，并且实现了公平待人的原则。 政策的缺点 各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。,固定股利支付率政策,每股金额,3,4,2,1,每股收益,每股股利,时 间,严格地按照每股收益的一定百分比发放给股东。,（四）低固定股利加额外股利政策,一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外数额不定的股利。 此政策能给公司以更大的灵活性，同时保证投资者也能保证有一个最低限度的股利收入。 这种股利政策使公司具有较大的灵活性。 这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。,低固定股利加额外股利政策,不管经营情况如何，每年的最低数额的股利是有保障的；盈利多的年份，再另发红包。,每股金额,3,4,2,1,每股股利,时 间,二节 股利支付的程序,四个日期标示的程序按先后顺序 股利宣告日：董事会将股利支付情况予以公告的日期。 股权登记日：领取股利资格登记截至日期。 即股权登记（截止）日。 除息日：领取股利的权利与股票分离的日期。 即除息（起始）日。现在一般是登记日的次（交易）日。 股利支付日：即向股东发放股利的日期。,(6005)“武钢股份”公布2004年度分红派息实施公告 武汉钢铁股份有限公司实施2004年度利润分配方案为：以2004年末总股本7,838,000,000股为基数，每10股派2.50元(含税)。 股权登记日：2005年5月20日 除息日：2005年5月23日 现金红利发放日：2005年5月27日 2005年5月16日,二、 股利支付的方式,现金股利 以货币形式支付给股东的股息红利派现。 公司除了要有累积利润外，还要有足够的现金才行。 10送3派1 股票股利 上市公司用股票的形式向股东分派的股利送红股。 10送3派1，送3即是股票股利。,财产股利 公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。 负债股利 负债股利是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。 后两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。,西方国家，还有两种广泛使用的股利支付方式： 股票回购 公司利用现金回购自己发行的股票，因而减少流通中股票的数量。 远期回购合约 公司与股东约定在未来某个期限内以某个事先约定的价格回购自身股票的合约。 目前，这两种股利支付方式在中国被禁止使用。,三节 股票股利和股票分割,一、股票股利 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。 股票股利的影响 股票股利对股东财富的影响。表103 股票股利对公司的影响。表101、2 结论：理论上，没有本质影响。,股票股利对股东的意义 有时，公司发放股票股利后股价并不成比例下降。股东获得股价相对上升好处。 03年7月14日，贵州茅台10送1派2元除权日，股票价格跌7.47%，从11日25.7下跌到23.78元，实际上，14日这天，茅台的股票价格是涨还是跌了？ 23.78/(25.7-2/10)/1.1)=2.51 股东需要现金则可将股票股利卖出，享有税收好处。 股票股利通常是成长中的公司所为，股票股利反而意味着将来的大发展。,“第一食品”(6616)送股情况(每10股送转),94年12月15日，收盘价12.88元 06年11月22日，收盘价11.73元 94年12月15日的1股，到现在约为9股（考虑其它因素应当为15股多）,股票股利对公司的意义 使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。 可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。 第一食品，如果没有送转股，现在股价应当是280元左右！ 可以传递一些信息 往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。 但在某些情况下，也会被认为是资金周转不灵的征兆，降低投资者的信心，加剧股价下降。 发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大。,二、股票分割,是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。 股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。 股票分割的影响 发行在外的普通股每股面额降低，总股数增加（公司价值不变）； 每股收益下降； 股东权益总额、各项目的金额及其相互间的比例也不会改变（这点与股票股利有区别）。 表104、5,股票分割对公司的意义 股票分割的主要目的在于通过增加股票股数，降低每股市价，吸引更多的投资者。 信息传递作用 股票分割往往是成长中公司的行为。,股票分割对股东的影响 股票分割