《项目资金结构》PPT课件.ppt

项目资金结构,融资渠道,融资渠道,内部积累外部积累,外部融资,资本金融资发行股票融资,发行债券融资,金融机构融资,出口信贷融资,租赁融资,资本公积金、公益金,折旧费、摊销费,未分配利润及其它,发行企业债券和国债,发行外国债券,国内金融机构融资,国外金融机构融资,买方信贷、卖方信贷,政府混合信贷,主要内容,一、项目股本资金 二、项目准股本资金 三、贷款 四、债券 五、商业票据 六、项目资金结构的决策,一、项目股本资金,1、发行股票筹措股本资金 （1）公募 又称公开发行，是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公开推销股票的发行方式 境内上市 境外上市 （2）私募 是指发行者只对特定的发行对象推销股票的发行方式，通常在两种情况下采用 股东配股，又称股东分摊 私人配售，又称第三者分摊,2、利用产业基金筹措股本资金,产业基金的概念 专业投资机构集合社会公众之资金，将之投向非上市公司，持有其股权或购买其他形态财产（如不动产物业），以获取的收益向投资者分配 主要参与人 基金持有人 基金受托人 基金管理人 基金的类型 开放型基金、封闭型基金 契约型基金、公司型基金,3、以贷款担保形式出现的股本资金,该种形式的股本资金不需要投资者直接投入股本资金，而是由投资者提供贷款银行能够接受的固定金额的贷款担保作为替代 项目中并没有实际的股本资金占用，几乎接近于100%债务融资，故项目资金成本最低 对于项目投资者而言，这是股本资金投入的最好形式 主要有两种形式,担保存款（图4-1）,备用信用证（图4-2）,二、项目准股本资金,准股本资金的类型 一般从属性债务 特殊从属性债务 准股本资金的优势 投入资金的回报率相对稳定 有利于减少投资者在利益分配上所受到的限制 有利于项目公司形成较为灵活的税务结构,二、项目准股本资金,1、无担保贷款 2、可转换债券 3、附有股权认证的债券 4、零息债权 5、以贷款担保形式出现的准股本资金,几种贷款方式的比较 从属贷款： 项目发起人/其他出资人为了提高项目主要放贷人的信心，促使他们出资或放松贷款条件而为项目提供的资金 发展中国家中一般由政府和/或供应商提供 有时附有认购股权或以债务换股权的可转换权，增吸引力 无担保贷款(不需要任何项目的资产作抵押或担保)： 无担保贷款的取得靠借款人的全部信用，亦称信用贷款 贷款协议中写明经营所得净现金流用于还本付息的比例 常由项目发起人提供，作用类似于从属贷款，也有转换权 担保贷款： 担保是为了保证债权的实现和债务的履行 担保主要方式： 看中的是项目经济效益和经营者能力 抵押：债务人或第三方将某一特定财产作为债权的担保 保证：第三方以信誉和不特定的财产为债务人的债务履行作担保,案例 加拿大塞尔加纸浆厂融资中的准股本资金,中国国际信托投资公司于1986年联合加拿大鲍尔公司共同收购了加拿大塞尔加纸浆厂，各拥有该项目50%的资产。中信公司每年可获得9万t产品，销往中国及其他亚太国家市场。同时，中信公司成立了中信加拿大公司和中信（B.C.）公司，代表总公司管理项目投资、安排融资、从事生产、销售等生产经营活动。 在这个项目的投资活动中，中信公司采用了有限追索的项目融资模式。在当时世界纸浆业处于萧条的背景下，中信公司通过精心的融资设计，最终成功得完成了这个贷款总额5700万加元、期限10年的项目融资，并且实现了100%融资的目标。,由于塞尔加纸浆厂不是一个新建项目，没有大量减免税收优惠（如固定资产加速折旧、投资扣减等）可供利用，并且从投资的第一天起，项目投资者就可以获得一定现金流量，所以，中信公司在融资模式的选择上，没有以税务问题作为一个主要的考虑因素，而是采用了结构相对简单的通过项目公司直接安排融资的模式，组织了一个期限为10年、总金额5700万加元的有限追索项目贷款，见图.,塞尔加纸浆厂项目融资结构和资金结构比较简单。贷款全部由加拿大皇家银行一家提供。根据贷款协议，加拿大皇家银行有权利组织银团贷款。贷款资金由3个部分组成： （1）项目贷款：3500万加元，贷款期限10年，具有固定的还款时间表、 （2）流动资金贷款：1200万加元，根据项目现金流量的需求安排，期限不能超过项目贷款期限。在进入项目时，项目贷款和流动资金贷款用于收购50%的塞尔加纸浆项目的固定资产和流动资产。,13,（3）准股本贷款：1000万加元，准股本贷款由中信公司以公司信用提供担保（即公司担保），用途是在一旦项目现金流量出现短缺时，用以支持项目的生产性开支、资本开支以及到期债务的偿还。由于这部分贷款是依赖于中信公司的信誉安排的贷款，因而具有准股本资金的性质。中信公司对准股本贷款的担保额度每年逐步增加（增加值按1000万加元的利息计算），但是任何时候都不超过1500万加元。,14,在准股本贷款担保中，中信公司作为担保人，所承担的最大金额只相当于项目融资总额的32%，然而，如果考虑到项目本身是一个100%利用贷款资金进行投资的项目，以项目总投资30%左右的准股本资金作为项目的信用电脑包，应该说是一个对投资者相当有利的安排。,15,三、贷款,商业银行贷款一直是公司融资和项目融资中债务资金的最主要来源 商业银行贷款可由一家银行提供，也可由几家银行联合提供 可在国内银行贷款，也可在国外银行贷款 一般是有担保贷款,1、典型的商业银行贷款,（1）工程贷款 （2）转换贷款（过渡性、期限不长） （3）抵押贷款 （4）运营资金贷款 （5）双货币贷款 （6）商品关联贷款,商业银行贷款的法律文件,（1）贷款协议的主要内容 贷款目的 贷款金额 贷款期限和还款计划表 贷款利率 提款程序和提款先决条件 借款人在提款时的保证 保证性条款 财务性条款 利息预提税的责任 违约责任 （2）商业银行贷款的资产抵押或担保协议,2、银团贷款,银团贷款，也称辛迪加（Syndicated Loan），是指由一家银行牵头，组织多家银行参加，共同对一个项目提供贷款 适用情况 发展中国家，项目融资超过3000万美元 发达国家，项目融资额超过1亿美元 英吉利海峡隧道，209家银行提供74亿美元贷款 银团组成 牵头行 代理行 参加行,银团的组成 牵头银行(安排行/主经理行) 在合同和担保文件谈判中起领导和协调作用 文件中明确写明银团各成员(参与)银行提供的贷款额 牵头行不为成员银行可能蒙受的任何损失负责 参与银行 与一般国际信贷银团不同，项目融资银团参与行数量少质量高 各成员及牵头行之间地位平等，同舟共济 代理银行 代表银团主管项目贷款的日常事务，协调工作，并根据融资协议保持与各方的联系，对外发表公告和传递信息 在贷款前期合同的起草和后期贷款执行的管理工作中负有重要责任 多为对国际金融和大型工程技术项目较熟悉的一流银行 工程银行(通常是牵头银行或代理银行的分支机构) 指定一家或多家参与银行作为工程银行，负责监督项目的工程进展及技术执行情况；通常与项目监理工程师及技术专家保持密切联系,商业银行联合贷款结构 商业银行可作为参与行放贷，也可提供担保/出具信用证： 对项目发起人而言，商业银行为世界银行等国际金融机构或出口信贷的担保将具完全追索的贷款转化为有限追索，因为(优惠利率)放贷方的风险转移给商业银行，虽然发起人要向商业银行支付保证金和佣金等，但在有限追索下，从优惠利率中得到的好处大大超过向担保行支付的费用 对商业银行而言， 上述安排可避免与 出口信贷方共同分 享担保金，又可避 免在提前收回贷款 或强制没收担保时 受放贷方的干扰,银团贷款的特点,（1）借款货币的选择余地大 （2）参与银团贷款的银行通常是国际上具有一定信誉和经验的银行 （3）借款的提款与还款方式都较灵活 （4）贷款的使用方向无任何限制，项目借款人可通过招标向第三国购买机器设备、商品、原材料或劳务 （5）银团贷款的成本较高,银团贷款的操作方式,（1）直接参与型 （2）间接参与型 更新 代理 从属贷款 转让,国际银团(Syndicate)贷款方式 直接Syndicate方式：,国际银团(Syndicate)贷款方式(续) 二次分配Syndicate方式：,国际银团(Syndicate)贷款方式(续) 联盟Syndicate方式：,3、出口信贷及外国政府贷款,（1）出口信贷 出口信贷（Export Credit）是指一国政府为支持和扩大本国大型机械设备、成套设备、大型工程项目等的出口，以提供利息补贴及信贷保险的形式，鼓励本国的银行对本国出口商或外国进口商（或进口商的银行）提供贷款、分期付款及其他资金融通便利的一种国际信贷和融资方式。 出口信贷主要形式： 买方信贷 卖方信贷 福费廷,买方信贷,买方信贷是指出口商银行为支持和扩大本国资本货物出口，对进口商提供的出口信贷，以使国外进口商即期支付出口商的一种融资方式。 贷款范围：支持中国机电产品、大型成套设备等资本性货物以及船舶、高新技术产品和服务的出口，支持中国企业带资承包国外工程。,贷款申请条件： （1）借款人必须是中国相关经办行认可的进口商或银行、进口国财政部或其他政府授权机构。借款人须资信良好，具有偿还全部贷款本息及支付相关贷款费用的能力。 （2）出口商必须是独立的企业法人，具有中国政府授权认定的实施出口项目的资格，具备履行商务合同的能力。 担保和保险： 要求借款人提供可接受的还款担保，必要时提供进口国国家主权级担保。是否需要办理出口信用保险，依据借款人国别风险而定。,信贷条件： （1）货币种类：贷款货币为美元或认可的其他货币 （2）贷款比例：对出口船舶提供的贷款，贷款额一般不超过合同金额的80%；对出口其他产品和服务提供的贷款，贷款额一般不超过合同金额的85%；承包国外工程项目的贷款比例参照国家有关政策规定执行； （3）贷款期限：从首次提款之日起，至贷款协议规定的最后还款日止，贷款期限最长不超过15年； （4）贷款利率：参照OECD公布的商业参考利率执行规定贷款利率，或在伦敦同业拆放利率的基础上加上一定利差后执行浮动利率； （5）贷款费用：须支付管理费、承担费和风险费等贷款费用。,贷款申请和审批： 借款人须正式提交使用买方信贷的书面申请和材料： （1）商务合同或意向书、招投标文件、项目可行性分析报告及有关审批文件； （2）借款人、保证人、进口商、出口商的资信材料及有关证明文件，借款人、保证人的财务报表； （3）银行需要的其他资料。,卖方信贷,指出口商向国外进口商提供的一种延期付款的信贷方式。卖方信贷的实质是出口商从出口方银行取得中、长期贷款后，再向进口方提供的一种商业信用。 目前能够从事卖方信贷业务的银行有中国进出口银行、国有商业银行、国家开发银行以及股份制银行等。 对于工程项目，卖方信贷的一般做法是承包商在签订卖方信贷合同，在签订工程合同后，业主（进口方）支付5%-15%的定金（或双方协议的其他比例），承包商实施并完成工程后，业主再分期支付工程款项。同时，承包商应根据卖方信贷合同的规定，按期向银行支付贷款本金、利息和银行费用等。 卖方信贷项下的贷款程序与买方信贷基本相同。,买方信贷与卖方信贷的区别,（1）借款人不同 卖方信贷的借款人是进口商（业主）或者进口商银行或进口国财政部，卖方信贷的借款人是出口商或者承包商。 （2）付款方式不同 卖方信贷项下进行工程承包实质是分期付款项目，而买房信贷项下的承包工程是现汇项目。 （3）对企业财务状况影响不同 由于卖方信贷是出口商或承包商（企业）作为借款人，负责向银行还本付息，因此，在出口商或承包商的资产负债表中的短期负债或长期负债栏目中将有所体现，加大了出口商或承包商的负债规模和资产负债比率，同时，出口商、承包商还需要向银行提供担保，加大了企业的财务负担，对企业财务状况影响大。而买房信贷则不存在这个问题。,福费廷,福费廷（Forfeiting）即买单信贷，是指在延期付款的大型设备贸易中，出口商把进口商承兑的、期限为半年以上到五六年的远期汇票，无追索权地售予出口商所在地的银行（或金融公司），提前取得现款的一种资金融通形式。,对外优惠贷款,中国政府对外优惠贷款是指中国政府指定中国进出口银行向发展中国家政府提供的具有援助性质的中长期低息贷款。对外优惠贷款的性质不是出口信贷。 对外优惠贷款的贷款条件如下： 申贷金额原则上不低于2000万人民币； 利率和期限：执行政府间优惠贷款框架协议规定； 利息：每半年计息一次； 本金偿还：进入还本期后每半年一次等额偿还； 银行费用：借款人按贷款总额在首次提款前一次性支付管理费，按贷款未提取部分支付承诺费。,（1）出口信贷,特点 贷款使用有限制 贷款为中长期 贷款金额的比例一般不超过商品购买合同金额的85% 贷款利率一般低于国际金融市场上的利率 具有信贷保险,出口信贷的支持作用 直接贷款 对银行或债券持有者全面或部分担保/保险 对出口商的保险：商业破产或延误时的保险，理赔覆盖率可达损失的90-95% 对本地(出口商地)银行的担保或信用额度 利息补偿 对资本金投资者的下列政治风险保险： 覆盖率达损失的100% 战争、国民骚乱 外汇兑换/率和不可兑换风险 征用、充公、没收、国有化风险 合同中止风险,（2）外国政府贷款,概念 一国政府利用国家的财政资金向另一国政府提供的优惠贷款 特点 贷款期限长、低息或无息 贷款专款专用 贷款规模不会太大,4、多边金融机构贷款,多边金融机构贷款，是大型工程项目筹措建设资金的一个重要渠道 例：第一个使用世界银行贷款的项目鲁布革水电站 使用世界银行资金最多的项目小浪底工程 特点 利率低 但手续繁杂、过程长,多边金融机构 世界银行 国际货币基金组织 亚洲开发银行 非洲开发银行 泛美开发银行 ,多边代理机构 作用： 提供项目的可靠性 提高额外融资的可能性 使其他放贷者更为放心放贷 可能提供还款宽限期 服务： 直接贷款 贷款担保或保险 资本金、资本金担保、资本金保险 咨询服务,多边代理机构(续) 机构和服务： International Bank for Reconstruction and Development (IBRD) 直接融资或联合融资 部分担保 部分风险和部分信用证 International Finance Corporation (IFC) 联合融资 保险/担保 资本金 基础设施基金投资 Multilateral Investment Guarantee Agency (MIGA) 贷款和资本金的政治风险保险 IBRD/MIGA/US EXIM/AIG等提供政治风险保险,世界银行贷款,国际复兴开发银行（International Bank for Reconstruction and Development，IBRD），通称为“世界银行”，世界银行的主要业务活动是对发展中成员国提供长期贷款，对成员国政府或经政府担保的私人企业提供贷款和技术援助，资助他们兴建某些建设周期长，利润率偏低，但又为该国经济和社会发展所必须的建设项目。 世界银行的资金来源主要是： 各成员国缴纳的股金； 向国际金融市场借款； 发行债券和收取贷款利息。,世界银行贷款的条件和规定,贷款对象：会员国官方、国营企业、私营企业。若借款人不是政府，则需要政府担保。 贷款用途：多为项目贷款，用于工业、农业、能源、运输、教育等领域。银行只提供项目建设总投资的20%50%，其余部分由借款过自己筹措。借款须专款专用，借款国须结合银行监督。 贷款期限：2030年，宽限期510年不等。 贷款利率：根据世界银行从资金市场筹资的利率，按在金融市场借款的成本再加利息0.5%计算。承担费与一般国际贷款费率相近，对已订立借款协议而未提取的部分，按年征收0.75%的手续费。,贷款额度：根据借款国人均国民生产总值、债务信用、借款国发展目标和需要、投资项目的可行性等因素确定。 贷款种类：包括具体投资贷款、部门贷款、结构调整贷款、技术援助贷款、谨记复兴贷款。 贷款手续：手续繁琐，要求严格，费时长，一般需要一年半到两年 还款：到期归还，不得拖欠，不得改变还款日期。 风险：借款国承担汇率变动风险。,世界银行的贷款程序,中国是世界银行贷款最多的国家，贷款项目涵盖了交通、能源、工业、农业、教育、环境保护等多个领域。 世界银行的项目均通过国际竞争性招标程序选定承包商或供货商。,亚洲开发银行贷款,亚洲开发银行（Asia Development Bank，ADB）是亚洲和太平洋地区的区域性政府间国际金融机构，成立于1966年，其宗旨是向亚洲及太平洋地区的发展中成员国提供贷款，促进投资和提供技术援助，加速亚太地区各成员国的经济合作与发展。 亚洲开发银行的具体任务是： （1）促进公、私资本对本地区的投资。 （2）为本地区发展中成员的发展筹集和提供资金，有限考虑最有利于整个地区经济协调发展的项目和规划。,（3）根据本地区成员的要求，帮助其进行发展政策和规划的协调，以便更好地利用自身的资源，更好地在经济上取长补短，促进其对外贸易，特别是本地区贸易的发展。 （4）为拟定、融资执行发展项目及规划提供技术援助。 （5）在其章程范围内，以其认为适当的方式同联合国及其附属机构，向本地区发展基金投资的国际公益组织、其他国际机构以及各国公、私营实体合作，并向上述组织机构提供投资和援助的机会。 （6）开展符合亚行宗旨的其他活动和服务。,亚洲开发银行开展业务的资金,（1）普通资金，由股本、储备、净收益和国际资本市场的借款构成，用于硬贷款业务。 （2）亚洲开发基金，用于软贷款业务。 （3）技术援助特别基金，用于技术援助业务。 亚洲开发银行贷款具有一定的优惠性，主要体现在时 间长、利率低、杂费少。 其硬贷款业务的主要条件是： （1）期限：1030年，宽限期27年。 （2）利率：采用浮动利率，每半年浮动一次。,（3）承诺费：年承诺费为0.75%，按天计算。自贷款协议正式签字两个月后计收，计收技术为第一年的基数的15%，第二年是45%，第三年是85%，以后是承诺余额的全额，每年基数减去累计支付金额，构成承诺的计收基数。 （4）借款人：直接贷给成员国政府，或在成员国政府担保下的成员国其他机构。 亚洲开发银行的软贷款仅提供给人均国民收入低于6 70美元且还款能力有限的发展中成员，期限为40年，不收利息，只收取1%的手续费。,亚洲开发银行的贷款方式,项目贷款 规划贷款 行业贷款 中间金融机构转贷款 综合项目贷款 救灾贷款 技术援助贷款 无政府担保的私营部门贷款,亚洲开发银行项目周期包括选项、立项、实 地考察、评估、谈判、签约、生效、执行、监督 和厚皮评估等阶段。 与世界银行一样，亚洲开发银行贷款的项目 将根据其采购规划和指南，通过国际竞争性招标 程序选定承包商或供货商。,四、债券,按发行主体不同 政府债券 公司债券 金融债券,按利息支付方式不同 贴息票债券 贴现债券 按发行人与发行市场是否在同一国境内 本国债券 国际债券 按利率是否变动 固定利率债券 浮动利率债券,五、商业票据,商业票据 资信等级较高的公司企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保本票。 特点 成本优势 灵活性较强，融资迅速 有利于建立市场信誉,商业票据的发行,（1）商业票据的发行方式 直接发行 通过证券交易商发行 三种交易方式：肯定承诺包销、随卖随买、公开利率推销 （2）商业票据的评级 （3）商业票据的托管与清算,单项资金成本,贷款成本 债券成本 股本资金成本 企业利润留存的成本,58,贷款成本 通常以贷款的年利率计算 银行贷款的年利率称为名义利率r 计息周期与名义利率表示的利息周期不一致 如“年利率为12%，每半年计息1次”，若按复利算，实际年利率为12.36%；若按单利算，实际/名义利率均为12% 国际金融中，利息多按复利计算，故实际利率i： i = (1 + r/m)m 1 (m: 1年中计息次数) 出口信贷、国际金融组织的贷款通常还收管理费和承诺费，若有担保，银行还收担保费,59,更全面的贷款成本 实际利息+ 期望的通胀+ 项目风险保费+ 国家风险保费(外汇/宏观经济) + 法律/政治风险保费,60,债券成本 债券的票面是固定的，通常与债券发行时的市场利率一致，但债券在二级市场流通后，其价格随行就市，其持有人对该债券期望的收益率也在变 按债券定价公式： B0：债券当前的市场价格；I：债券应得的年利息(面值x息票利率)；M：债券面值；Kb：投资者对该债券的期望收益率；n：现在至债券到期的年限；t = 1, 2, , n。 可得债券的期望收益率Kb，即债券的税前资金成本,61,股本(资本金)成本 投资者购买公司股票是为了得到股票的股息和股票增值的资本收益，股票持有者所得的收益率Ks就是公司用股票筹融资所花的成本 按股票估价公式可求得股票融资成本Ks： P0：当前股票的市场价值； Di：第t年底期望获得的现金股息；Ks：普通股东的期望收益率；t = 1, 2, , （由于股票不还本，股息可永久支付，故无到期年限） 若股息是固定不变的如优先股，按下式可得Kp： Pe=Dp/Kp Pe：优先股当前的市场价值； Dp：优先股股息；Kp：优先股股东的期望收益率，即优先股融资成本,62,股本成本(续) 如果公司的股息稳定增长，则按下式： P0=D1/(Ks g) P0：普通股当前的市场价值； D1：从现在算起下一期的股息；Ks：普通股东的期望收益率；g：预期的现金股息增长率。 可求得股本成本：Ks=D1/P0 + g 新发行股票的发行成本为f时，可求得股本成本Ks： Ks =D1/(P0 f) + g 股票未上市的公司和非股份制企业，无法按股票价格计算股本资金的成本，可用下法： 资本金成本企业平均债务成本+风险报酬率 企业的债务有借贷资金和债券，按企业长期债务的组成和利率，可求得平均债务成本 风险报酬率是相对于债权人而言，股东因承受更大风险而要求的风险补偿，一般在2%4%之间，可根据市场或企业自身历史数据定,63,企业利润留存(留利)的成本 企业将留利用于再投资，虽不必支付利息和股息，但还是有筹资成本，因为如果不留而是分给股东，则股东可得到股息 留利的资金成本是由于再投资而造成股东损失的投资收益，可用留利(留存的企业利润)的机会成本来衡量： Ki =Ks(1 Ti) Ki：留利的资金成本率；Ti：所得税率；Ks：普通股的资金成本率 对于非股份制企业，可用投资者期望的最低收益率来计算留利的资金成本 企业投资人和股东是从企业的税后利润中获得投资报酬的，因此按股东期望收益率而定的权益资本成本是税后成本,64,资本金成本的其他计算法 债券方法：Rd +资本金风险保费 固定资产定价模型： - Re= Rf + Beta(Rm Rf) - 包括了项目风险Rm和财经风险Rf保费 - 例，如果Rf=7%, Rm=12%, Beta=1.8, 则Re=7%+1.8(12%-7%)=16% 固定资产定价修改模型： - Rc= Rf + B(Rm Rf) + 国家风险保费+ 法律风险保费,65,加权平均资金成本 Weighted Average Cost of Capital (WACC) 所筹资金有多种来源，总的融资成本应按加权平均资金成本(融资成本)WACC计算： WACC=WiKi 式中：Wi=第i种资金在总筹资额中所占比例 Ki=第i种资金的资金成本 例：某企业普通股成本Ks=17%，优先股成本Kp=12.5%，债务成本Kd=13%。总资本中债务占30%，优先股占10%，普通股占60%，企业所得税率33%。则其税后WACC为： 资本类别税后资金成本 资金权重WACC 债务13%(1-33%)=8.71% 0.3 2.613% 优先股12.5% 0.1 1.25% 普通股17% 0.6 10.2% 加权平均资本成本14.063%,加权平均资金成本最低原则 Weighted Average Cost of Capital (WACC) 所筹资金有多种来源，总的融资成本应按加权平均资金成本(融资成本)WACC计算： WACC=WiKi 式中：Wi=第i种资金在总筹资额中所占比例 Ki=第i种资金的资金成本 例：某企业普通股成本Ks=17%，优先股成本Kp=12.5%，债务成本Kd=13%。总资本中债务占30%，优先股占10%，普通股占60%，企业所得税率33%。则其税后WACC为： 资本类别税后资金成本 资金权重WACC 债务13%(1-33%)=8.71% 0.3 2.613% 优先股12.5% 0.1 1.25% 普通股17% 0.6 10.2% 加权平均资本成本14.063%,六、项目资金结构的决策,加权平均资金成本 公式 Weighted Average Cost of Capital (WACC) WACC=(1-t)RdD/(D+E)+ReE/(D+E) 式中：Rd=贷款成本 Re=资本金成本 t =税率 D=贷款额 E=资本金额 例：如果Rd=10%，Re=25%，t=20%，贷款占总投资比例=40%，则： WACC=(1-0.2)10%0.4+25%0.6=18.2%,案例2 资金结构决策,项目情况 某项目公司因扩大投资规模而需要追加筹措资金，即追加融资1000万元。现有两个追加融资方案可供选择，有关资料详见表2-4。请确定该工程追加融资后的最佳资金结构。 某工程追加融资方案表,计算过程,计算各备选方案的加权资金总成本，比较其大小决定。 融资方案1：7%5000/10000+13%2000/10000+16%3000/10000=10.9% 融资方案2： 7.56000/10000+13%2000/10000+16%2000/10000=10.3% 结论：融资方案2的边际资金平均成本10.3%，低于融资方案1的边际资金平均成本10.9%。因此，在适度财务风险的情况下，应选择融资方案2。,专题报告 五种融资渠道的比较,(发行股票、发行债务、银行借款、 租赁融资、商业信用）,Contents,一、融资成本,与其他融资渠道相比，筹资成本是最低的。,商业信用是一项短期负债，短期负债所发生的利息要低于长期负债融资。, 商 业 信 用,如果没有现金折扣或使用不带息票据，利用商业信用不会发生筹资成本。,2、债务融资与股权融资的比较,（1）比较标准：回报率 回报率=无风险回报率+风险贴水 无风险回报率在各融资方式下都相同，所以投资回报率，即融资单位成本的高低，就取决于风险贴水的高低。,（2）债务融资,（3）股权融资,（4）结论,融资成本：债务融资 股权融资,3、银行借款与发行债券比较,4、租赁融资, 一般来说，融资租赁的资本成本率比其他筹资方式如债券和银行借款的资本成本率更高一些。融资租赁的租金比举债利息高，总的财务负担重。 融资成本：债券融资 融资租赁,5、结论融资成本,商业信用 银行借款 发行债券 租赁融资 发行股票,二、期限,2、结论,商业信用 银行借款 租赁融资 发行债券 发行股票,短,长,三、风险, 发行股票的资金成本较高，在公司破产清算时，最后偿还的是股东的资本。 在所有的融资渠道中，发行股票的风险是最大的。,1、发行股票,2、商业信用, 利用商业信用筹资风险比较小，只有在下列两种情况下存在着某种程度的风险： 在规定的期限内没能及时付款，将影响企业的信用，降低了企业的信用等级。 过多集中地使用商业信用，当企业现金不充分时，由于付款时间比较集中，将会出现不能及时付款的风险。 总的来说，商业信用筹集资金的风险最小。,3、银行借款 发行债券,债券本息偿付义务固定，如果企业盈利不佳或亏损，会因到期无法还本付息而导致破产清算。,债券相对银行借款而言，还款约束强，风险较银行借款大。,银行借款灵活性大，还款可与银行协商。,发行债券与银行借款相比，可获得期限较长、数额较大的资金来源，故风险较银行借款大。,4、租赁融资,租赁融资的资金成本较 银行贷款大，面临的风 险也较银行借款 大。,租赁期限较长，且租 赁契约一般不可撤消 ，能减少设备陈旧过 时的风险。对于承租人 来说面临的风险较小。,租赁融资风险 较银行借款大,5、结论风险,商业信用银行借款 租赁融资 发行债券 发行股票,四、方便程度,1、商业信用,2、发行股票,3、银行借款,程序比较简单,银行借款，若借款期间 企业财务状况有变化， 可直接与贷款单位协商 ，比与股票、债券持有 人协商要方便得多。,4、发行债券,1、发行债券方便程度主要变现在以下几个方面： 企业发行债券的条件比较多。 发行债券的程序也比较复杂。 发行债券的程序较银行借款复杂得多。,5、租赁融资,规避债务上的限制性契约条款，限制条一般比较宽松，比发行债券方便。,杠杆租赁中承租方要想资金出借方借款，增加了借款的手续，比银行贷款复杂。,6、结论方便程度,发行股票 发行债券 租赁融资 银行借款 商业信用,第一节工程项目融资渠道与方式概述,一、工程项目融资的渠道 融资渠道也称筹资渠道，是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。我国目前筹资渠道主要包括： 1国家财政资金 2银行信贷资金 3非银行金融机构资金 4其他企业资金 5居民个人资金 6企业自留资金 二、工程项目资金需要量的估算 工程项目投资的内容及确定方法 (一)投资额的构成,第二节 工程项目融资的权益资金融资方式,一、吸收直接投资 (一)吸收投资的种类 企业采用吸收投资方式筹集的资金一般可分为以下三类： 1吸收国家投资 2吸收法人投资 3吸收个人投资 (二)吸收投资中的出资方式 1以现金出资 2以实物出资 3以工业产权出资 4以土地使用权出资,(三)吸收投资的优缺点 1吸收投资的优点 (1)有利于增强企业信誉。 (2)有利于尽快形成生产能力。 (3)有利于降低财务风险。 2吸收投资的缺点 (1)资金成本较高 (2)容易分散企业控制权,二、发行普通股 (一)股票的分类 1按股东享受权利和承担义务的大小为标准，可把股票分成普通股票和优先股票。 2按股票票面是否记名分类 以股票票面上有无记名为标准，可把股票分成记名股票与无记名股票。 3按股票票面有无金额分类 以股票票面上有无金额为标准，可把股票分为面值股票和无面值股票。 4按发行对象和上市地区分类 以发行对象和上市地区为标准，可将股票分为A股、B股、H股和N股等。,(二)普通股股东的权利 1公司管理权 (1)投票权 (2)查账权 (3)阻止越权的权利 2分享盈余权 3出让股份权 股东有权出售或转让股票，这也是普通股股东的一项基本权利。股东出让股票的原因可能有： (1)对公司的选择 (2)对报酬的考虑 (3)对资金的需求 4优先认股权 5剩余财产要求权,(三)股票上市 1.股票上市应考虑的因素 (1)股票上市可为公司带来的益处 有助于改善财务状况； 利用股票收购其他公司； 利用股票市场客观评价企业 ； 利用股票可激励职员 ； 提高公司知名度，吸引更多顾客。 (2)股票上市可能对公司产生的不利影响； 使公司失去隐私权； 限制经理人员操作的自由度； 公开上市需要很高的费用；,(四)普通股筹资优缺点 1普通股筹资的优点 (1)没有固定利息负担； (2)没有固定到期日，不用偿还 ； (3)筹资风险小 ； (4)能增加公司的信誉 ； (5)筹资限制较少。 2普通股筹资的缺点 (1)资金成本较高 ； (2)容易分散控制权。 此外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引起股价的下跌。,三、发行优先股 (一)优先股的种类 按不同标准，可对优先股作不同分类，现介绍几种最主要的分类方式。 1累积优先股和非累积优先股 2可转换优先股与不可转换优先股 3参加优先股和不参加优先股 4可赎回优先股与不可赎回优先股 (二)优先股股东的权利 1优先分配股利权 2优先分配剩余资产权 3部分管理权,(三)优先股的性质 优先股是一种具有双重性质的证券，它虽属自有资金，但却兼有债券性质。 (四)优先股筹资的优缺点 1利用优先股筹资的优点 公司利用优先股筹资有许多有利条件，其优点主要有： (1)没有固定到期日，不用偿还本金； (2)股利支付既固定，又有一定弹性 (3)有利于增强公司信誉。 2利用优先股筹资的缺点 优先股也具有它自身的缺点，主要有： (1)筹资成本高 ； (2)筹资限制多； (3)财务负担重。,第三节 工程项目融资的负债资金融资方式,一、向银行借款 (一)可供选择的银行借款的种类 1按借款的期限，银行借款可分为短期借款、中期借款和长期借款 2按借款的条件分类 按借款是否需要担保，银行借款可以分为信用借款、担保借款和票据贴现。 3按提供贷款的机构分类 按提供贷款的机构，可将银行借款分为政策性银行借款和商业银行贷款。,(二)与银行借款有关的信用条件 1信贷额度 2周转信贷协定 3补偿性余额 4借款抵押 5，偿还条件 6以实际交易为贷款条件 (三)借款利息的支付方式 1利随本清法； 2贴现法。,(四)银行借款筹资的优缺点 1银行借款筹资的优点 (1)筹资速度快； (2)筹资成本低； (3)借款弹性好。 2银行借款筹资的缺点 (1)财务风险较大； (2)限制条款较多； (3)筹资数额有限。 二、发行公司债券 (一)债券的基本要素 1债券的面值 2债券的期限,3债券的利率 4计息方式 5付息方式 6债券的价格 (二)债券的种类 1按有无抵押担保分类 (1)信用债券 (2)抵押债券 (3)担保债券 2按债券是否记名分类 (1)记名债券 (2)无记名债券,3债券的其他分类 (1)可转换债券 (2)无息债券 (3)浮动利率债券 (4)收益债券 此外，债券还可按用途分为直接用途债券和一般用途债券；按偿还方式分为提前收回债券和不提前收回债券，分期偿还债券和一次性偿还债券等。 (三)公司债券的发行 1债券发行的条件 我国规定，发行公司债券，必须符合下列条例：股份有限公司的净资产额不低于3000万元，有限责任公司的净资产额不低于6000万元；累计债券总额不超过公司净资产的40；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹集资金投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；国务院规定的其他条件。发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,2债券的发行价格 债券的发行价格有3种：等价发行、折价发行和溢价发行。 债券发行价格： 票面金额（P/F，i1，n)+票面金额i2(P/A,I,n） I1_市场利率， i2票面利率 如果企业发行不计复利、到期一次还本付息的债券，则其发行价格的计算公式为： 债券发行价格： 票面金额(1+i2n)(PF，i1，n) (四)债券的偿还时间、形式及规定,(五)债券筹资的优缺点 1债券筹资的优缺点 (1)资金成本较低 ； (2)保证控制权 ； (3)可以发挥财务杠杆作用。 2债券筹资的缺点 (1)筹资风险高 ； (2)限制条件多 ； (3)筹资额有限。,三、融资租赁 (一)融资租赁的含义,(三)融资租赁的形式 1售后租回； 2直接租赁； 3杠杆租赁。 (四)融资租赁租金的计算 1融资租赁租金的构成 (1)设备价款 (2)融资成本 (3)租赁手续费,2租金的支付方式 (1)按支付时期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。 (2)按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。 (3)按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。 3租金的计算方法 在我国融资租赁业务中，计算租金的方法一般采用等额年金法。等额年金法是利用年金现值的计算公式经变换后计算每期支付租金的方法。因租金有先付租金和后付租金两种支付方式，需分别说明。,(1)后付租金的计算 A=P(PA，i，n) 例4-2某企业采用融资租赁方式于2001年1月1日从一租赁公司租入一设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定盈利，双方商定采用18的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。 A=40000(PA，18，8) =4000040776。980969(元) (2)先付租金的计算 A=P(PA，i，n-1)+1 例4-3假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初支付的租金额可计算如下：,A=40000(PA，18，7)+1 =40000(38115+1) 831342(元) (六)融资租赁筹资的优缺点 1融资租赁筹资的优点 (1)筹资速度快； (2)限制条款少； (3)设备淘汰风险小； (4)财务风险小； (5)税收负担轻。 2融资租赁筹资的缺点 融资租赁筹资的最主要缺点就是资金成本较高 四、利用商业信用 (一)可利用的商业信用的形式 1赊购商品 2预收货款,3商业汇票 (二)商业信用条件 1预收货款 2延期付款，但不涉及现金折扣 3延期付款，但早付款可享受现金折扣 (三)现金折扣成本的计算 放弃现金折扣的成本 例4-3 (四)商业信用融资的优缺点 1商业信用融资的优点： (1)筹资便利； (2)筹资成本低； (3)限制条件少。,2商业信用融资的缺点 商业信用的期限一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。,1、 商业银行贷款 重组设立：上海银行 北京银行 天津银行 滨海农商行 恒丰银行 南京银行 杭州银行 宁波银行 大连银行 盛京银行 锦州银行 哈尔滨银行 包商银行 中外合资：华商银行 厦门国际 厦门新联 华一银行 宁波国际 青岛国际 外资相对控股(3家)： 广东发展 深圳发展 平安银行 民营银行（2家） 民生银行 浙商银行,1、 商业银行贷款 （准全国银行 21家） 吉林银行 江苏银行 浙江泰隆商业银行 温州银行 浙江稠州商业银行 浙江民泰商业银行 徽商银行 福州商业银行 南昌银行 九江银行 青岛银行 威海商业银行 淄博商业银行 莱商银行 汉口银行 长沙银行 广西北部湾银行 南充商业银行 兰州银行 宁夏银行 青海银行,（三） 债务融资的主要方式 1、 商业银行贷款 （2）贷款类型 按照贷款时间分： * 短期借款：一年以内的流动资金借款 * 长期借款：一年以上的固定资产投资借款 按照担保条件分： 担保贷款：有附加担保条件的贷款 信用贷款：无担保条件、依据信用状况发放的贷款,2、 政府基金与扶持性贷款 （1）政府扶持性基金 * 产业引导与扶持基金 * 科技创新与产业化基金 * 企业发展与外向型基金,2、 政府基金与扶持性贷款 （2）政策性银行与政策性贷款 * 国家开发银行：产业与基本建设政策性贷款 * 农业发展银行：农业项目的扶持性贷款 * 进出口银行：出口信贷 （3）政策性贷款特点 * 成本低 * 风险小 *期限长,3、 小额贷款公司贷款 小额信贷，国际上称为微型金融或微型信贷， 是专向 低收入阶层和小企业提供小额度持续的信贷服务活动。 小额贷款的服务对象为工薪阶层、业主和小企业。 小额贷款公司的特点：门槛低、程序简单、效率高 小额贷款公司的收费构成：利息、管理费,深圳市第一批小额贷款公司 名称 注册资本 成立日期 核准日期 深圳市麦瑞投资管理有限公司 3000 2007年12月19日 2008年7月8日 深圳市鑫荣联小额信贷有限公司 3000 2007年8月6日 2008年9月12日 深圳市银盛小额信贷有限公司 5000 2007年7月19日 2008年9月4日 深圳市世联小额信贷有限公司 3000 2007年4月12日 2007年10月17日 深圳市鹏元小额信贷有限公司 3000 2007年5月10日 2008年3月18日 深圳市中安信业创业投资有限公司 8700 2003年10月31日 2008年8月6日 深圳市信安投资咨询有限公司 300 2005年9月5日 2007年11月14日 深圳市亚联财小额信贷有限公司 3000 2007年9月11日 2008年10月21日 深圳市泰安易贷小额贷款有限公司 1500 2008年1月3日 2008年1月3日,4、商业票据融资 商业票据是用以确定商业信用活动中债权债务关系的凭证。 (1) 商业汇票 商业汇票是命令式票据，由商业信用活动中的卖方对买方 或买方委托的付款银行签发，要求买方于规定日期支付货 款。商业汇票必须提交债务人承认兑付后才能生效，这种承 认兑付的手续称为承兑。由商人自己承兑的汇票叫商业承兑 汇票，由银行承兑的汇票叫银行承兑汇票，银行承兑汇票是 以银行信用作为最后付款保证的汇票。,4、商业票据融资 商业票据是用以确定商业信用活动中债权债务关系的凭证。 (2) 商业本票 商业本票是一种承诺式票据，通常是由债务人签发给债权 人承诺在一定时期内无条件支付款项给收款人或持票人的债 务证书。商业本票一经签发即可生效，而无须承兑手续，一 般只有那些信用等级较高的大企业才能取得发行本票的资 格。,(3) 短期融资券 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国， 短期融资券是指企业依照短期融资券管理办法的条件和 程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本 付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融 资方式。,(4) 中期票据 法律上的票据分为短期、中期和远期票据。中期票据是 指期限在310年的票据。中期票据是银行间债券市场一项创 新性债务融资工具。企业获准发行中期票据后，可绕开商业 银行直接进行融资，其效果与发行公司债类似。又因融资是 在银行间市场进行，避开了公司债复杂的审批程序，故能够 节省企业融资成本，提高融资效率。,4、商业票据融资 商业票据的融资功能 * 背书转让 * 票据贴现 * 票据抵押,5、商业信用融资 商业信用是卖方为了促销，向买方提供赊销而形成的 信用，是一种自然融资渠道。在许多企业中达到流动负 债的40%以上。 (1) 无成本商业信用是指由于纯粹的法定结算原因引起的 应付未付的款项，以及由于按合同规定而预收的款项。 （2）有成本商业信用是指卖方给予的现金折扣的信用。 现金折扣是卖方给予买方提前支付货款的