利润分配与股利分配

第九章 利润分配本章考情分析 本章是财务管理中的一般章节, 本章主要介绍利润分配的内容、股利支付的方式和程序、股利分配政策和内部融资、股票股利、股票分割和股票回购等。从考试来看本章的分数不多。本章题型主要是客观题，但也有出小计算题的可能。本章与原有教材比主要是增加了股利理论和股票回购的相关内容，其他变化不大。本章大纲要求 了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。第一节 利润分配概述利润的构成利润总额=营业利润+营业外收支净额净利润=利润总额-所得税费用利润分配的基本原则（1）依法分配的原则；（2）资本保全的原则；（3）充分保护债权人利益的原则；（4）多方及长短期利益兼顾的原则利润分配的项目分配项目提取比例备注法定公积金弥补亏损后税后利润的10%当盈余公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再提取。主要用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转为增加公司资本。任意公积金由股东会决定股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利。若经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利。利润分配的顺序第一，弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限；第二，缴纳所得税；第三，弥补在税前利润弥补亏损之后仍存在的亏损；第四，提取法定公积金；第五，提取任意公积金；第六，向股东分配利润。第二节 股利的分配程序和支付方式 一、股利分配程序(P342)决策程序我国股利分配决策权属于股东大会。分配公告公告内容包括：(1)利润分配方案。(2)股利分配对象。为股权登记日当日登记在册的全体股东。(3)股利发放方法。我国上市公司的股利分配程序应按所登记的证券交易所的个别规定进行。股利支付过程中的重要日期股利宣告日公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日（除权日）有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有权分享股利。除息日一般股权登记日的下一个交易日为除息日，该日交易的股票已被除息处理，不再享有分红派息的权利。股利支付日向股东发放股利的日期。 【教材例9-1】假定某公司209年3月3日发布公告：“本公司董事会在209年3月3日的会议上决定，208年度发放每股为2元的股利；本公司将于209年3月18日将上述股利支付给已在208年3月17日登记为本公司股东的人士。” 上例中，209年3月3日为C公司的股利宣告日；208年3月17日为其股权登记日；208年3月18日为除息日；209年3月18日则为其股利支付日。 【例题单选题】从下列哪一日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利。（ ）（职称考试2003年） A.股利宣告日 B.股权登记日 C.除息日 D.股利支付日 【答案】C 【解析】在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。 二、股利支付方式(P343)股利支付形式特点现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。财产股利是以现金以外的资产支付的股利。两种基本形式：一是证券股利，即以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债等证券作为股利发放；二是实物股利，即以公司的物资、产品或不动产等充当股利。负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。股票股利股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。 【例题单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（ ）。(职称考试2008年） A.现金股利 B.股票股利 C.财产股利 D.负债股利 【答案】D 【解析】负债股利是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。第三节 股利理论与股利分配政策 一、股利理论(P343) （一）从股利与公司价值关系出发的理论种类观点股利无关论（MM理论）(1)投资者并不关心公司股利的分配(2)股利的支付比率不影响公司的价值【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。税差理论(1)因为资本利得的实际税率低于股利的实际税率，所以，对这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利。(2)但对那些希望保持资本的流动性、面对较高交易成本的股东而言，现金股利仍将是较好的选择，那些享受免税又希望保持资本流动性的股东仍将倾向于现金股利，因为他们不纳税，所以避免交易成本是他们考虑的首要因素。 客户效应理论(1)边际税率较高的投资者（如富有的投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。(2)边际税率较低的投资者（如养老基金）喜欢高股利支付率的股票。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。“一鸟在手”理论投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。信号理论股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。通常，增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；反之，减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。 【例题多选题】下列属于客户效应理论表述中正确的有（ ） A.边际税率较高的投资偏好少分现金股利、多留存 B.养老基金喜欢高股利支付率的股票 C.较高的现金股利会引起低税率阶层的不满 D.较少的现金股利会引起高税率阶层的不满 【答案】AB 【解析】选项CD说反了。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。 【例题单选题】认为股利支付率越高，股票价格越高的股利理论是（ ）。 A.一鸟在手 B.税差理论 C.MM理论 D.客户效应理论 【答案】A 【解析】“一鸟在手”理论认为投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。 （二）从股利与现金流量的关系出发的股利理论(P345) 1.代理理论：自由现金流量越高的公司股利支付水平越高。 【提示】所谓自由现金流量，是指满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。 2.其他理论：（了解） （1）股权自由流量是公司能够分配现金股利的最大值 （2）现金流量的波动性会影响公司的股利政策 二、制定股利分配政策应考虑的因素(P346) （一）法律因素因素说明资本保全的限制公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。企业积累的限制按比例和基数提取各种公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再计提。净利润的限制公司年度累计净利润为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累积利润限制防止股东避税。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。无力偿付的限制如果一个公司已经无力偿付债务，或因股利的支付而使其失去偿债能力，则不能支付股利。 【例题多选题】确定企业收益分配政策时需要考虑的法规限制因素主要包括（ ）。（职称考试2001年） A.资本保全限制 B.企业积累限制 C.无力偿付的限 D.稳定股价限制 【答案】ABC 【解析】稳定股价限制不属于法规限制因素。 【例题单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（ ）（职称考试2003年） A.资本公积 B.任意盈余公积 C.法定盈余公积 D.上年未分配利润 【答案】A 【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。 （二）股东因素(P347)限制因素说明稳定的收入考虑依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利； 避税考虑高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。防止控制权稀释考虑为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。 【例题多选题】股东在决定公司收益分配政策时，通常考虑的主要因素有（ ）。（职称考试1999年） A.规避风险 B.稳定股利收入 C.防止公司控制权旁落 D.避税 【答案】ABCD 【解析】股东出于对自身利益的考虑，在确定股利分配政策时应考虑的因素有：控制权考虑，避税考虑，稳定收入考虑（规避风险考虑）。 （三）公司因素(P347)限制因素说明盈余的稳定性盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。资产的流动性资产流动性较低的公司往往支付较低的股利举债能力具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。投资机会有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。债务需要具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策 【例题多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（ ）（2004年） A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱 B.市场销售不畅，企业库存量持续增加 C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会 D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模 【答案】ABD 【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。（四）其他因素（P348)限制因素说明债务合同约束如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。 【例题多选题】下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有（ ）。（2003年） A.物价持续上升 B.金融市场利率走势下降 C.企业资产的流动性较弱 D.企业盈余不稳定 【答案】ACD 【解析】A、C、D均可以从教材中直接找到原文；由于权益筹资成本大于债务筹资成本，在金融市场利率走势下降的情况下，企业完全可以采取高股利政策，而通过债务筹集更低的资金，从而降低加权平均资金成本，B不正确。 三、股利分配政策的评价与选择（P348) （一）剩余股利政策含义公司股利分配政策受到投资机会和资本成本的影响。在公司的投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时，根据目标资本结构的要求，先将税后净利满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润用于股利分配。决策程序（1）设定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利应注意的问题（1）关于公司的财务限制。在股利分配中，公司财务限制主要是指资本结构限制。保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。（2）关于股东限制。出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。（3）关于法律限制。法律规定必须提取10%的公积金，法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。优缺点优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出。 【教材例9-2】 某公司208年税后利润总额为240万元，按规定提取盈余公积和公益金分别为10和5，209年的投资计划资金需要额度为210万元，公司的目标资本结构是维持自有资金和借入资金的比例(21)。公司采用剩余股利政策，筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？ 【例题单选题】企业采用剩余股利分配政策的根本理由是（ ）。（2004年） A.最大限度地用收益满足筹资的需要 B.向市场传递企业不断发展的信息 C.使企业保持理想的资本结构 D.使企业在资金使用上有较大的灵活性 【答案】C 【解析】本题的考点是各种股利政策特点的比较。剩余股利分配政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使综合资金成本最低。 （二）固定或持续增长的股利政策（P350)含义决策程序优点将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。（1）确定固定的股利金额（或增长率）（2）按固定金额（或增长后数额）发放股利优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；（2）有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：（1）股利支付与盈余脱节；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。 【例题单选题】公司采用固定股利政策发放股利的好处主要表现为（ ）。（职称考试2001年） A.降低资金成本 B.维持股价稳定 C.提高支付能力 D.实现资本保全 【答案】B 【解析】稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 （三）固定股利支付率政策（P351)含义决策程序优缺点该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。（1）确定固定的支付比率；（2）按支付率和税后利润计算。优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。 【例题单选题】在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是（ ）。（职称考试2007年） A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长股利政策 C.固定股利支付率政策 D.正常股利加额外股利政策 【答案】C 【解析】固定股利支付率政策下，股利与公司盈余紧密地配合，能保持股利与收益之间一定的比例关系，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。 （四）正常股利加额外股利政策（P352)含义决策程序优点该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。（1）每年支付固定数额的低股利；（2）高盈余年份增发。优点：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。 【例题单选题】主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（ ）。（2000年） A.剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低股利加额外股利政策 【答案】A 【解析】在剩余股利政策下，股利是投资机会的函数，投资人无法确定股利收入多少。 【例题单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ ）。（2006年） A.剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.正常股利加额外股利政策 【答案】B 【解析】本题的主要考核点是固定或持有增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持有增长的股利政策。 【例题单选题】容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（ ）。（2001年） A.剩余股利政策 B.固定股利政策 C.固定股利支付率政策 D.正常股利加额外股利政策 【答案】B 【解析】固定股利政策的股利恒定，它与收益多少无直接关系。 结合教材例9-2比较各种股利分配政策 【例题计算题】某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借人资金占40%。 要求： （1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。 （2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。