可转换债券融资方式分析（以宝钢股份为例）

题 目： 可转换债券融资方式分析（以宝钢股份为例） 学 院： 商学院 专 业： 会计学（注册会计师专门化） 姓 名： 赵楠 指导教师： 姜硕 完成日期： 2014.4.25 毕业论文任务书毕业论文题目： 可转换债券融资方式分析（以宝钢股份为例）选题意义、创新性、科学性和可行性论证：“可转换债券融资方式分析”论文选题首先对可转换债券进行了基本介绍，对可转换债券的特性、动因、发行条件等进行分析。并以宝钢钢铁股份有限公司发行可转换债券为例，进行了具体的条件及财务分析，提出发行可转换债券存在的问题，最终对宝钢钢铁发行可转换债券提出措施和建议。主要内容：全文序言部分介绍了可转换债券融资选择这一问题的研究背景及选题动机，并概括分析了可转转债券融资的研究目标及研究意义。正文分为四部分：第一部分对可转换债券做了基本介绍。第二部分从融资方案、融资条件及财务三方面分析了宝钢股份发行可转换债券的成效。第三部分分析了发行可转换债券在应用中存在的问题，并提出了相应的完善措施，提出了笔者的一些改进建议。目的要求： 通过论文写作，主要目的是将我们大学四年所学的会计专业理论知识，灵活的运用到实际问题的分析过程中。培养了我们在工作实践中发现问题、分析问题、解决问题的能力。要求我们在以后的工作中不仅应具有会计核算能力，同时还要有在实践中发现问题并利用所学知识解决问题的能力。本文最主要的研究目的在于，通过对可转换债券融资方式分析进行分析，提出关于发行可转换债券融资的几点建议。论文写作要求理论联系实际，有针对性的提出解决问题的建议。计 划 进 度 ：完成毕业论文，具体时间如下：1. 2013.11.20-2013.11.16,收集资料，确定论文选题，完成论文任务书；2. 2013.11.17-2014.1.10,修改论文提纲；3. 2014.1.10-2014.3.13,修改论文初稿；4. 2014.3.13-2014.4.10,进一步修改论文修改稿； 5. 2014.4.10-2014.4.25,论文定稿。指 导 教 师 签 字： 主管院长（系主任）签字： 年 月 日辽 宁 大 学本科毕业论文（设计）指导记录表论文题目可转换债券融资方式分析（以宝钢股份为例）学生姓名赵楠学 号100608240年级、专业10级 会计学（注册会计专门化）指导教师姓名姜硕指导教师职称教授所在院系商学院 第一次指导（对确定题目、毕业论文（设计）任务书的指导意见）：对论文写作进行讲解：1、如何进行论文选题首先搜集资料，然后进行论文选题，确定论文题目；2、如何拟定大纲大纲主要包括三方面：提出问题、分析问题、解决问题；3、如何填写论文任务书选题确定下来后，完成大纲，明确写作目的及内容后再完成任务书填写指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2013 年 11月 27 日第二次指导（对论文提纲的指导意见）：1、 对可转换债券融资优势进行细分2、 论文结构进行调整3、 案例分析中加入行业介绍指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 2 月 20 日第三次指导（对初稿的指导意见）：1、论文应添加序言。2、注意格式问题，标题的符号、字形、大小修改应一致。3、注意论文格式，论文最后应有致谢指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 3月13 日第四次指导（对修改稿的指导意见）：1、修改论文格式。 2、斟酌部分标题指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 4 月 10 日第五次指导（对是否定稿、进入答辩及其它指导意见）：内容基本符合要求，需对论文格式进行最后修改，确保符合学校统一要求，修改后可定稿、打印。指导方式：（请选择） 面谈 电话 电子邮件 指导教师签字： 2014 年 4 月 25 日主管院长（主任）签名 院系盖章 年 月 日注：指导意见如不够填写可加附页指导教师评语学 生： 赵楠 专 业：会计学（注册会计专门化） 论文题目：可转换债券融资方式分析（以宝钢股份为例） 论文共 19 页，设计图纸 0 张。 指导教师评语：该同学的论文,针对可转换债券融资方式问题进行研究,有一定的现实意义。该文从可转换债券的基本知识入手，从多方面系统的介绍了可转换债券融资方式，以宝钢股份发行可转换融资债券为例分析了该公司发行债券的成效。最后，指出了发行可转换债券应注意的问题，并针对这些问题提出了完善的可行建议。论文研究结论有一定的现实指导作用。论文结构比较严谨，层次分明，问题论述比较有针对性，主题比较突出，论述比较完整。指导教师评分： 指导教师签字： 年 月 日辽宁大学毕业论文（设计）成绩评定单评阅人评语：评阅人评分：评阅人签字： 年 月 日答辩委员会评语：院（系）毕业论文答辩委员会（小组）于 年 月 日审查了 届 专业学生 的毕业论文。答辩委员会评语：答辩成绩：答辩委员会成员：答辩委员会（小组）组长签字： 年 月 日 毕业论文（设计）成绩：评阅人评分：指导教师评分 ：答辩成绩：总成绩：院长（系主任）签字： 年 月 日摘 要融资问题是公司财务管理的重要内容之一,公司能否获得稳定的资金来源、能否获得足够的资金支持,对公司的经营和发展都至关重要。尤其是在中国经济迅速发展的今天,大多数企业都需要融入大量资金,以扩大企业自身的生产规模或者加强行业整合,否则,企业将会面临资金链断裂或资金短缺等危险而导致公司财务危机。因此,资本市场上出现多种融资工具,以满足不同公司对融资的需求。传统的融资工具可分为股权融资和债权融资,但随着经济的不断发展,单纯依靠股票融资或普通债券融资已经不能适应经济多样性和复杂性 要求,因此,金融衍生工具应运而生,可转换债券就是其中之一。一个企业在发展的阶段里,而且当企业发展到一定程度的时候,吸收外商投资是一种常见的现象,是一个关键的环节,在企业实现规模扩张,提高质量,实现了品质升华的过程中充当了重要角色。通过对可转换债券融资发行,是吸引外商直接投资比较安全、有效的方法。我国企业发行可转换债券已积累了一些成功发行的经验。可转换债券(简称可转换债券或转债),是一种在公司债券的基础上,允许持有者在约定好的期限内按事先定下的价格转换为公司流通股股票的这样一种金融工具。可转换债券既有债券的特性,也兼具了股票的特性,转换前它是债券,具有同债券一样明确的期限、利率,投资者是债权人,凭券取得本金和利息;转换后,它成为股票,持有人也就成为了股东,参与企业的管理,分享股息收益。正是由于可转换债券具有如此的特性,所以其问世以来才会备受睐。对于倾向运用可转换债券进行融资的公司而言,充分了解其效应是十分必要的。以宝钢股份有限公司为案例进行具体分析,希望其分析结果能为后来可转换债券的发行公司提供操作依据和理论指导。关键词:可转换债券;融资;影响AbstractFinancing is an important part of the companys financial management, whether a company can obtain a stable source of funding and adequate financial support, which is essential to the operation and development of the company. Especially, Chinas economic has been rapidly developed recently, most companies need to finance a lot of money in order to expand the production scale of the enterprise itself or integrate the industry, otherwise, companies will face the risk of cash-strand break or a shortage of funds which can lead to the companys financial crisis. Therefore,a variety of financing tools are appeared in the capital markets to meet the financing needs of different companies. Traditional financing instruments can be divided into equity financing and debt financing, but with the development of the economy, relying solely on the equity financing or bond financing can not meet the requirements of economic diversity and complexity, therefore, financial derivatives come into being, and convertible bond is one of themIn the development process, when a company is strong, the absorption of foreign investment is common,which is to expand the scale, increasing the strength of the method of targeted convertible bond is a key process of effective measures to absorb foreign capital. It is very suitable for when the directional convertible debt capital markets, and understood in the market main body to understand its characteristics, and to the understanding of convertible bonds in only one method of refinancing level. Therefore, the research on convertible bond is not only in the review and analysis of the actual changes in the process of Chinas market economy is conducive to debt financing, research of targeted convertible bond and list the proposed financial practical significance, but also has important effect of deepening the convertible bond. Finally, takes Baoshan Iron &Steel Co., Ltd. as a case to analyze in details in order to provide practical and theoretical guidance to listed companies in the future.Key word: Convertible bonds; Bailout; AffectionII目 录序 言- 1 -一、可转换债券介绍- 2 -1.可转换债券的要素- 2 -2.可转换债券的特性- 3 -3.动因分析- 3 -4.发行条件- 5 -5.可转换债券融资优势- 5 -二、案例分析：宝钢股份发行可转换债券分析- 8 -1.国内外钢铁行业介绍- 8 -2.宝钢股份公司介绍- 8 -3.宝钢股份发行可转换债券的融资方案- 9 -4.宝钢股份发行可转换债券发行条件分析- 11 -5.宝钢股份发行可转换债券的财务分析- 12 -三、结论及建议- 16 -1.本文的基本结论- 16 -2.案例启示和建议- 17 -参考文献- 18 -致 谢- 19 -序 言可转换债券是一种以债券的基础上,允许持有者在一定时间内按事先约定的转股价格转换为公司流通股股票的一种金融工具。它表面上看,是一类可以转股的特殊债券,但本质上却是一种变异的期权选择。简单而言,就是一份公司债券和一份可以购买公司股票的看涨期权的这样一个二者的混合体。在欧洲和美国,可转换债券是一个相对成熟的金融品种。但在我国,可转换债券是在20世纪90年代,伴随国内股票市场的完善开始出现。同时,我国债券市场的发展也受到胡锦涛总书记和温家宝总理的高度重视,在2006年的十届四次人大代表大会上,温家宝总理在政府工作报告中指出,要加快发展我国债券市场,加快与国际化债券市场接轨的进程,深化债券市场发行制度的市场化改革;2007年的十七大报告中,胡锦涛总书记在总结过去所做出的成绩的同时,也提及了未来资本市场的发展加大力度发展各类金融市场,快速推进金融体制改革,形成具有完善功能和合理结构的现代金融体系,提高直融比例,优化债券市场、股票期货市场等资本市场结构。值得一提的是,新上任的证监会主席郭树清同志对资本市场进行大刀阔斧的改革,其在第九届中小企业融资论坛上的发表讲话,在谈到转变经济发展方式需要更加充分地发挥资本市场功能时,郭树清主席表示债券融资存在着非常广阔的发展前景。由于我国对可转换债券理论研究的匮乏,导致我国可转换债券的实际操作运用的现实脚步也走得比较缓慢。再者,我国证券市场“重股市、轻债市”的现象十分严重,使得债券市场发展相对股票市场的发展滞后许多,资本市场结构严重失衡,公司财务管理方式不合理,所有这些因素都严重影响了上市公司融资渠道的通畅程度。因此,随着我国近年来金融体制的改革,大力发展可转换债券融资平台不仅能加速债券市场的发展,而且能为公司提供合理的资本结构安排并提高公司财务管理水平。最后,可转换债券的发展将利于我国债券市场的创新、改善资本市场的格局、拓宽企业融资渠道。可转换债券融资方式分析以宝钢股份为例一、可转换债券介绍1.可转换债券的要素可转换债券(以下称“可转换债券”)是指发行人依照法定程序发行,赋予其持有人在一定时间内依据约定条件将其转换成一定数量股票(绝大多数情况下是发行公司的股票)权力的公司债券。其持有人可以在规定的期限内,将债券按既定的转换价格和转换比率转换为相应公司的普通股,如果可转换债券到期持有人仍然不愿转换,则公司还必须全额偿还本金。可转换债券具备一些要素,可转换债券的转换条件、转换价格和市场价格等总体特征就是由这些要素决定的。（1）有效期和转换期。可转换债券的有效期限与传统公司债券是相同的，是指发行之日至偿清本息日之间的这样一段时期。转换期限是指条款里规定的可转换债券允许被转换为普通股股票的期间。一般情况下,发行人都会设定一个相对的转换期限,在这期间,可转换债券的持有人可以按照设定好的可转换债券转股比例转换成发行公司的股票。我国上市公司证券发行管理条例明确规定,公司的可转换债券的转换期限设置最短为1年,最长为6年,直到发行结束之日起6个月后,持有者才能够将其转换为公司股票。（2）股票利率。公司的可转换债券票面利率是指可转换债券作为普通公司债券的票面利率,发行人主要参考当前市场利率、公司债券资信的等级和设定的发行条款,设置合适的票面利率,这个利率一般低于相同条件下的的普通公司债券。可转换债券付息频率为每半年或1年一次,未转股债券的木金及最后1期利息应于到期后5个工作日内偿还。（3）转换比例。转换比例是指一定面额的可转换债券可以转换成的普通股股数,计算方法是用可转换债券的面值除以转换价格,得出的比值即为转换比例。（4）赎回条款。赎回是指可转换公司债券发行在外期间,未到期时,可以被发行公司提前购回。赎回条件一般是指当公司股票价格在一段时间内连续高于债券的转换价格,并且高于的幅度达到一定水平时,公司可按照事先约定的赎回价格购回尚未转股的可转换债券。（5）转换价格的修正条款。转换价格的修正是指在发行可转换债券以后,由于发行公司尚未送股、配股、合并或其他种种原因,导致发行公司股票价格下降,发行公司可以对转换价格做出一些必要调整,关于这个调整的条款就是修正条款。2.可转换债券的特性从本质上说,可转换债券是一种金融衍生品,即将债券转换成公司股票的权利(同时可能还含有其他复杂期权)内嵌于普通公司债券之中,所以,我认为可转换债券具有债券性质、期权性质和股票性质三种性质。首先,可转换债券是一种债券。公司在发行可转换债券之后,投资者转换成股票之前,可以说,可转换债券就是一张普通的公司债券,因为其具有面值、票面利率、债券日期、债券期限等债券基本要求,并且发行公司按照债券的规则进行利息支付。在此期间,可转换债券的持有者不是公司的所有者,只是公司的债权人,不享有公司的剩余索取权,只能按期取得利息,而且,可转换债券的票面利率通常要低于普通公司债券的利率,所以取得的利息通常也低于普通公司债券的利息水平,但是,为什么投资者仍有投资可转换债券的动机呢?这主要是由于可转换债券具有下面两个特性:其一,可转换债券具有看涨期权的性质,投资者之所以购买上市公司的可转换债券,其原因在于投资者看重可转换债券在未来有可能转换成公司股票的这种特性。在持有者持有可转换债券的期间,投资人首先可以获得较低收益率水平的利息,这不仅满足了投资人的投资欲望,而且这种投资风险很低,更重要的是,这一时期还给了投资人观望公司经营业绩和发展前景的机会,当投资人通过对市场的分析和观察之后,认为公司的股票价值在当前阶段被低估了,以后有上涨的空间时,投资人就会在转换期将债券转换成股票。其二,可转换债券在转股之后,就具有了股票的性质,也可以说,这时候它就是该公司的股票了,此时,它具有了股票的一切特征,持有人拥有股东的权利并承担股东的义务,投资人将不再从公司取得利息收益,而是根据公司的分红情况确定其收益水平,当然,一般情况下,只有公司有较好的增长能力和股价上升的潜力时,持有人才会转股,所以,转股后的证券收益水平一般都要比转股前高。所以,可转换债券本身具有独特的属性,在债券的前期,它不仅安全可靠、投资风险低,而且在债券的后期,投资人有可能获得较高的投资收益,因此,在众多投资品中,可转换债券受到投资者的欢迎。3.动因分析可转换债券兼具普通债券和股票的特征，特别是其低票面利率和可转换为公司普通股的两大特性，基于这两大特性的融资成本降低和融资时机选择，正是发行可转换债券融资的主要动因。（1）融资成本降低动因融资成本降低动因主要是指发行可转换债券可以使发行企业获得较低的票面利率，进而减少企业的利息支出。由于可转换债券赋予投资者（持有人）在一定时期将其转换为普通股的选择权，相当于一份纯粹债券和一份可以购买普通股的看涨期权的组合，其内含的期权价值就体现在可转换债券比普通纯粹债券低的票面利率上（或更高的发售价格）。其较低的票面利率使发行企业在可转换债券存续期间内减少利息支出，降低财务费用，节约资金流。另一方面，可转换债券的回售条款设计，使可转换债券持有者既可以拥有债券投资的安全性，又可以享有未来公司成长的收益，这对于投资者来说显然有较强的吸引力， 处于对公司未来股价上涨的预期， 投资者通常愿意接受较低的票面利率， 公司也可以达到减少利息支出的目的，以较低的财务费用筹得资本。（2）融资时机选择动因融资时机选择动因主要是指发行可转换债券可以使企业利用可转换债券的可转换性进行延迟的股权融资（资本性筹资）。从表面看来，可转换债券是公司的债务，属于负债资本融资，而实际上却是公司延迟的普通股。也可以认为，公司发行可转换债券的目的并不在于发行债券，而是要进行权益资本筹资，发行股票。但是，在公司需要资金时，由于种种原因，并不适合在当下时间发行股票进行融资，或公司无法在当时发行股票，这时，公司可以选择发行可转换债券进行筹资，在未来，这些可转换债券被转换为公司股票时，并不需要归还本金，这种结果就相当于公司发行了股票进行筹资。这样，由于融资时机选择动因，公司往往在股票价格较低时发行可转换债券。在公司股票价格较低的情况下， 公司价值被低估，立即发行股票将提高融资成本，而以可转换债券的发行替代股票的发行，可以延迟股权融资，不仅可以避免眼下的融金困难问题，为企业带来所需资金，而且当股价上涨，可转换债券成功转换为股票时，能使公司以较少的新股发行筹集资本。由于上述两个融资动因的存在，我们可以初步得出这样的结论：可转换债券适合处于发展期，或财务暂时处于困境的企业作为融资手段。从经营角度看，那些资金投入大，建设周期长，发展前景好的行业可以尝试利用可转换债券进行融资，如国家扶持和鼓励发展的绿色产业、低碳能源业等。4.发行条件公司申请发行可转换公司债券的时候,若是属于境内上市公司,并且发行的可转换债券是人民币认购时,就要满足可转换公司债券管理暂行办法中的-些条例规定,一是在发行前的最近3年必须保持连续盈利,且最近3年的净资产利润率平均在6%以上,二是累计债券余额不允许太多,不得多于公司同期淨资产的40%;三是募集资金后,公司的投资方向必须符合相关政策;四是债券的票面利率不允许超过银行存款利率在相同时期下的水平等等。5.可转换债券融资优势总的来说,企业融资行为是以股东利益最大化为目标的。在成熟的资本市场中,与单纯的负债融资或单纯的股票融资相比,可转换债券融资具有其独特的优势,是一种“黄金融资手段”,其优势往往表现在以下方面。第一,可转换债券具有明显的低成本优势。事实上,可转换债券具有股票期权的性质,当可转换债券满足转股条件时,可转换债券持有者可将一定数量的可转换债券按照规定的条款转换为一定数量的股票,该股票具有普通股票的所有特征,可获得股息红利,转让时还可获得股票溢价利得,因此,可转换债券的利率要比普通债券的利率低。相比股票融资来说,如一个公司想要再融资,通常会釆取增发或配股的方式,由于股票再融资的门檻较高,佣金和手续费等发行成本较高,再根据证监会于2008年10月9日公布并实施的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定,上市公司增发或配股前必须保持良好的分红水平,最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%,所以这些规定变相导致股权融资的成本很高,理论上说要高于债券融资成本。第二,可转换债券具有融资规模大的特征。配股面向老股东,不涉及新老股东之间利益的平衡与制约,为上市公司经常采用。但是否进行配股由股东说了算,如果股东放弃配股,公司股东权益就会被摊薄,因而配股有强制老股东认购的意味。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票,其优点在于限制条件较少,融资规模较大。增发比配股更符合市场化原则,更能满足公司的筹资要求,但与配股相比,本质上差别不大,只是操作方式上有所不同而已。增发在发行定价时一般按市价折扣一定比例,以防止老股东在二级市场抛售,增发和配股的共同优点是没有还本压力,不需要支付利息,公司董事会可决定在适当的时候发放股利,发行完成以后没有运作成本。其共同缺点是融资成本高,不能享受减税优惠,而且融资后由于股本大大增加,若投资项目的效益短期内不能保持相应的增长速度,企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑,可能出现融资后效益反而不如融资前的现象,从而严重影响公司的形象和股价。另外,配股和增发的发行价格一般低于二级市场价格,而可转换债券定价以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础上浮一定幅度为发行价格,所以,如果可转换债券被转换成股票,在相同的股本扩张条件下,与增发和配股相比,可转换债券能够为发行人筹集更多的资金。第三,对发行公司业绩要求较低。在国际资本市场上,大多把可转换债券视为“与股权相关的融资”。事实上,发行可转换债券与增发新股是非常类似的。如果可转换债券全部转股成功,其实是相当于按转股价增发了一批股票。区别是增发新股当时一次性全部计入总股本、募集资金全部计入净资产,每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄,由于项目募集资金产生效益还有一个时间过程,因此增发股票后,公司将面临很大的业绩压力。而可转换债券是延期渐次转入总股本,因而可转换债券可认为是一种“推迟的股本融资”,这样发行可转换债券使股本的增加有一个缓冲期,而且还有一个时间过程,业绩指标的摊薄压力可大为缓解,国内可转换债券至少半年之后方可转为股票,因此股本的增加至少有半年的缓冲期。即使进入可转换期后,为避免股权稀释得过快,上市公司还可以在发行公告中,安排转股的频率,分期按比例转股。可转换债券的这种缓冲作用有助于缓解企业盈利压力和降低融资风险以及优化企业资产结构。许多投资项目往往周期较长,短期内效益可能是很小甚至没有,如果釆用增发或配股融资,总股本和净资产即时增加,每股收益和净资产收益率两项关键指标当即被摊薄,公司面临很大的业绩压力,而可转换债券有一定的转股期限,操作上比增发和配股更具技巧性和灵活性,上市公司可以预先根据投资项目的进展调节转股进度,转股、股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行,避免了公司股本在短期内的急剧扩张和业绩的迅速摊薄。同时,可转换债券的转股和兑付压力也能迫使经营管理者谨慎决策、努力提高经营业绩。此外,可转换债券的发行时间比配股和增发更加灵活。第四,偿还本金的风险被大大降低。可转换债券像其他债券一样,也有偿还风险。若转股不成功,公司就会面临偿还本金的巨大风险,并有可能形成严峻的财务危机。从目前看,可转换债券较以前来说,其偿还本金风险得到严格控制。首先,根据我国证券法和公司法以及证监会于2006年5月7日公布并于次日实施的上市公司证券发行管理办法(以下简称发行管理办法)对发行可转换债券的上市公司的资质要求,除有较高且稳定的盈利记录外,还有资产负债率不能高于70%、累计债券余额不能超过净资产的40%等严格的财务条件。显然这是为确保可转换债券在未转股情况下,上市公司还有足够资本来偿还可转换债券本金的。其次,发行管理办法规定,在可转换债券的发行条款中,可以加入转股价格特别向下修正条款。这样,可转换债券不能转股的可能就大大降低,公司还本风险就可能得以解除。第五,融资方式灵活。可转换债券的设计相对普通公司债券来说,要灵活得多。例如,通过设定赎回条款,可转换债券可以被公司赎回,也可以到期还本付息,这取决于当时的利率水平和股价的高低,即当利率较低或者股价有上涨的趋势时,发行公司可以赎回可转换债券。另外,上市公司可以根据自己的实际需要选择偏股性的可转换债券融资方式,比如降低可转换债券的初始溢价幅度和票面利率、设计对可转换债券投资者有利的转股价格修正条款等;或选择偏债性的可转换债券融资方式,比如提高可转换债券的票面利率和初始溢价幅度等。融资的灵活性使得上市公司,尤其在面对规模比较大的再融资方案时更愿意采取可转换债券作为融资工具。所以,可转换债券对发行公司来说是一种非常灵活的融资工具。第六,对投资者具有吸引力。可转换债券可使企业进行融资更加便利。附加转换特性对于追求投机性和收益性融于一身的投资者颇具吸引力。特别是在债券市场疲软、股票市场走强时,非常有利于可转换债券的发行。又由于可转换债券兼有债券、期权和股票三种金融产品的部分特点,所以,可转换债券可以满足这三方面潜在投资者的投资需求,投资者来源较广。首先,可转换债券兼具股票和债券的特点,当股市低迷时,投资者可选择享受利息利益,有收回本金的保证和票面利息的收益;当股市看好时,投资者可将其卖出获取价差或者转成股票,享受股价上涨收益,在低风险的前提下可能实现较好的投资收益。这一特点决定了可转换债券无论在市场整体形势看好或向坏的环境下都会受到投资者的欢迎,上市公司通过可转换债券融资能够顺利进行。二、案例分析：宝钢股份发行可转换债券分析1.国内外钢铁行业介绍国内钢铁行业我国钢铁工业的发展正处在由规模扩张向结构调整、由粗放经营向集约经营方向发展的进程中。战略重组、自主创新、循环经济，日益成为推动我国钢铁业可持续发展的关键因素。2008年，我国钢铁工业地区并购重组进展缓慢的局面有望得到改观。为应对铁矿石等钢铁工业原燃料成本持续上升，加强海外战略资源开发和控制将成为我国主要钢铁企业重要战略举措。2008年，我国实施钢铁工业产业政策和宏观调控政策力度加大，将促进我国钢铁工业发展过程中存在的产能过多、低端过剩、集中度不高等问题得到逐步的改善，钢铁工业的总体实力和国际竞争力将获得进一步提升。世界钢铁行业世界钢铁工业正处于长期景气的发展阶段，引领世界钢铁生产与需求快速增长的基本原因是全球经济持续繁荣，而直接动因应是发展中国家，特别是新兴市场经济国家和地区经济快速崛起所引发钢铁生产与需求的快速增长。与世界经济重心从发达国家向发展中国家，特别是新兴发展中国家转变相适应，全球钢铁生产和消费开始从发达国家成熟市场向发展中国家，特别是新兴发展中国家和地区转移。2007年中国粗钢产量达到4.89亿吨，占世界总产量的36.4%。以跨国战略并购为特点的规模扩张和全球化布局，使世界钢铁工业开始进入超大型钢铁企业主导的全球化竞争新时代。随着钢铁工业技术的不断进步，钢铁产品结构日益高级化，高端产品领域竞争日趋激烈。对上游战略资源控制和上下游战略用户争夺成为世界钢铁企业获取竞争优势的重要手段，从而促使建设完善的战略供应链成为世界钢铁企业竞争的新焦点。随着全球环境日益恶化和环保压力的不断加大，钢铁企业走可持续发展和永续经营之路已成为共同的选择。2.宝钢股份公司介绍宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。宝钢股份以其诚信、人才、创新、管理、技术诸方面综合优势，奠定了在国际钢铁市场上世界级钢铁联合企业的地位。世界钢铁业指南评定宝钢股份在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，认为也是未来最具发展潜力的钢铁企业。公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车用钢，造船用钢，油、气开采和输送用钢，家电用钢，电工器材用钢，锅炉和压力容器用钢，食品、饮料等包装用钢，金属制品用钢以及高等级建筑用钢等领域，宝钢股份在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区。公司全部装备技术建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化的特点。通过引进并对其不断进行技术改造，保持着世界最先进的技术水平。公司采用国际先进的质量管理，主要产品均获得国际权威机构认可。通过BSI英国标准协会ISO9001认证和复审，获美国API会标、日本JIS认可证书，通过了通用、福特、克莱斯勒等世界三大著名汽车厂的QS 9000贯标认证，得到中国、法国、美国、英国、德国、挪威、意大利等七国船级社认可。公司具有雄厚的研发实力，从事新技术、新产品、新工艺、新装备的开发研制，为公司积聚了不竭的发展动力。公司重视环境保护，追求可持续发展，在中国冶金行业第一家通过 ISO14001 环境贯标认证，堪称世界上最美丽的钢铁企业。公司中长期战略为成为全球最具竞争力的钢铁企业3.宝钢股份发行可转换债券的融资方案(1)发行规模本次发行的分离交易可转换债券的规模不超过人民币1,000,000万元，即不超过10,000万张。每张债券的最终认购人可以获得本公司派发的16份认股权证，认股权证共计发行160,000万份。(2)发行价格本次发行的分离交易可转换债券按面值发行，每张面值100元，所附的认股权证按比例向债券最终认购人派发。(3)发行对象发行对象为在上海证券交易所开立人民币普通股(A股)股东账户的机构投资者和社会公众投资者(国家法律法规禁止者除外)。(4)发行方式在中国境内公开进行，本公司原股东基于其持有的无限售条件流通股享有优先认购权，可优先认购的数量上限为其在股权登记日收市后登记在册的“宝钢股份(600019,股吧)”股份数乘以1.78元，再按1,000元1手转换成手数，不足1手的部分按照精确算法原则处理。截至本次发行股权登记日，本公司原无限售条件流通股5,611,082,559股，按本次发行优先配售比例计算，原无限售条件流通股股东可优先认购的上限约998,772.7万元(9,987,727手)，约占本次发行规模的99.88%，宝钢集团放弃所持有原无限售条件流通股1,052,600,000股的优先配售权。(5)债券利率及利息支付本次发行的分离交易可转换债券利率询价区间为0.8%至1.5%，最终利率将由发行人和保荐人(主承销商)根据网下申购的簿记结果在上述区间内询价产生。本次发行的分离交易可转换债券计息起始日为发行日(即2008年6月20日，T日)，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。债券首次付息日为发行日的次年当日(即2009年6月20日)，以后每年的该日(即6月20日)为当年付息日。付息债权登记日为在债券存续期内发行日起每满一年的当日，若据此确定的付息债权登记日为非交易日，则该日的前一个交易日为最终的付息债权登记日。(6)债券期限债券期限为6年，自本次分离交易可转换债券发行日起计算。(7)还本付息的期限和方式本次发行的债券到期日之后的5个交易日内，本公司将按面值加上最后一年的应计利息偿还所有债券。(8)债券回售条款本公司若改变公告的本次分离交易可转换债券募集资金用途，将赋予债券持有人一次回售的权利，回售价为面值加上当期应计利息。(9)认股权证的存续期自认股权证上市交易之日起24个月。(10)认股权证的行权期认股权证持有人有权在权证存续期最后5个交易日内行权。(11)认股权证的行权价格及其调整方式本次发行所附权证的初始行权价格为12.5元，不低于公告本募集说明书之日前20个交易日本公司股票交易均价和前1个交易日本公司股票均价。在认股权证存续期内，若本公司股票除权、除息，将对认股权证的行权价格、行权比例作相应调整。本公司股票除权时，认股权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整：新行权价格=原行权价格(公司股票除权日参考价 / 除权前一交易日公司股票收盘价)；新行权比例=原行权比例(除权前一交易日公司股票收盘价 /公司除权日参考价)。本公司股票除息时，认股权证的行权比例不变，行权价格按下列公式调整：新行权价格=原行权价格(公司股票除息日参考价 / 除息前一交易日公司股票收盘价)。(12)认股权证的行权比例本次发行所附认股权证行权比例为21，即每两份认股权证代表认购1股公司发行的A股股票的权利。(13)募集资金用途本次发行募集资金用于投资五冷轧工程及配套设施、投资冷轧不锈钢带钢工程项目、收购宝钢集团上海浦东钢铁有限公司罗泾项目相关资产和调整债务结构。如本次发行分离交易可转换债券募集资金及未来权证募集资金的到位时间与项目进度要求不一致，本公司将根据实际情况需要以其他资金先行投入，募集资金到位后予以置换，并按项目的实施进度及轻重缓急安排资金的整体使用进度。本次募集资金若少于项目需求，本公司将根据实际情况通过其他方式解决；各募集资金投向实际投入金额如有剩余，则可用于补充流动资金。4.宝钢股份发行可转换债券发行条件分析一是在发行前的最近3年必须保持连续盈利,且最近3年的净资产利润率平均在6%以上。宝钢股份2005年、2006年、2007年净资产利润率分别为20.80% 、17.13%、 15.22%,均高于6%。二是累计债券余额不允许太多,不得多于公司同期淨资产的40%。三是募集资金后,公司的投资方向必须符合相关政策。本次发行募集资金主要用于投资五冷轧工程及配套设施、投资冷轧不锈钢带钢工程、收购宝钢集团上海浦东钢铁有限公司罗泾项目相关资产和调整债务结构。期中国家发改委已于2005年5月下发国家发展改革委关于宝山钢铁股份有限公司扩建汽车板及硅钢生产线工程项目核准的批复(发改工业2005877号)，同意五冷轧带钢工程及上述工程相应配套的公辅设施；国家发改委已于2005年12月20日下发国家发展改革委关于宝山钢铁股份有限公司不锈钢分公司冷轧不锈钢带钢工程项目核准的批复(发改工业20052698号)，同意不锈钢分公司建设冷轧不锈带钢工程；国家发改委已于2005年6月13日下发国家发展改革委关于宝钢集团上海浦东钢铁有限公司搬迁工程项目核准的批复(发改工业20051023号)，同意宝钢集团上海浦东钢铁有限公司搬迁工程项目建设。四是债券的票面利率不允许超过银行存款利率在相同时期下的水平等。本次发行的分离交易可转换债券利率询价区间为0.8%至1.5%，最终利率将由发行人和保荐人(主承销商)根据网下申购的簿记结果在上述区间内询价产生。5.宝钢股份发行可转换债券的财务分析(1)偿债能力分析 表2.1宝钢股份偿债能力年份 指标2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年流动比率1.01 0.82 0.74 0.94 0.80 0.84 0.86 资产负债率0.50 0.51 0.50 0.48 0.510.450.47图2.1宝钢股份偿债能力在短期偿债能力方面，流动比率自2007年开始下降直到2009年开始明显提高，自2011年至2013年都稳步提高。而且都远低于公认标准2，说明公司自2008年发行可转换债券开始，流动比率开始下降，自2009年流动比率迅速上升，公司的短期偿债能力有所提高，但仍然较弱。在长期偿债能力方面，公司的资产负债率一直处于0.40.6这样的适宜水平，公司自2008年发行可转换债券筹集资金，但是负债金额几乎与资产总额处于1:1水平，说明公司的长期偿债能力是比较可靠的。长期应付款较年初增加75.5亿元，原因是公司对宝钢集团上海浦东钢铁有限公司罗泾项目相关资产的收购采用5年免息分期付款的支付方式。应付债券较年初增加77.9亿元，原因是公司于2008年6月按票面金额(100元/张)平价公开发行了100亿元的分离交易可转换债券。（2）盈利能力分析表2.2宝钢股份盈利能力年份 指标2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年净资产报酬率（%）126.70 126.01 132.67 137.73 139.70 125.99 124.90 总资产报酬率（%）7.13 3.30 3.03 6.18 3.35 4.87 2.66 销售净利率（%）7.02 3.30 4.11 6.61 3.48 5.46 3.18 图2.2宝钢股份净资产报酬率 图2.3宝钢股份总资产报酬率 图2.4宝钢股份销售净利率由上表可见，宝钢钢铁的净资产收益率自2007年至2011年大体呈上升趋势，但是自2011年至2013年逐渐减少。随汽车、石油等行业转暖，钢铁产品销售规模及价格逐步企稳回升，总资产收益率的的趋势与销售利润率的趋势大体一致，总体情况不太稳定，这与钢铁行业不景气的大背景与很大关系。（3）营运绩效的影响分析表2.3宝钢股份营运能力年份 指标2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年净资产增长率（%）9.32 3.42 3.46 10.00 1.91 3.41 2.32 主营业务收入增长率（%）17.97 4.74 -