我国上市公司自愿性信息披露研究

摘 要上市公司进行自愿性信息披露是我国资本市场日趋完善的产物，是原有的强制性信息披露的补充，可以满足信息使用者多样化的信息需求。自愿性披露既可以从宏观层面推动资本市场的向前发展，自身又收益颇多，例如在提升公司形象，吸引更多投资者，增加竞争优势，提高社会声誉等。我国许多公司已经意识到自愿性披露带来的益处，然而目前我国自愿性披露的现状还停留在较低水平，相关部门缺乏明确的鼓励与指引，政策法规有待成熟，与自愿性信息披露有关的保护和惩戒措施也不够健全，为满足信息使用者越来越高的质量需求，我国应借鉴发达资本市场的做法，在制度上给予引导、内容上进行规范、实施上严格监管,从而保证信息披露的质量。本文由以下五部分组成:第一部分，介绍了自愿性信息披露的概念和目的、文献综述；第二部分，归纳出上市公司自愿性披露的现状；第三部分，总结出自愿性信息披露目前存在的问题；第四部分，分析了自愿性信息披露存在问题的原因；第五部分，概括出激励上市公司自愿性信息披露的措施。关键词:上市公司；自愿性信息披露；激励AbstractWith china capital market continuous development and maturing, it is obvious for listed companies to revel voluntary information disclosure .As the supplement of the mandatory information, voluntary information disclosure can fully meet the diverse Information needs of investors, In order to enhance market efficiency, research shows that voluntary information disclosure can improve the development of capital markets, and enhance the transparency of information, and then it can show the core competencies and competitive advantages of listed companies, enhance the companys social image and reputation. At present, domestic research is rarely associated with this issue, though they have realized the benefit of voluntary information disclosure. Besides, the related departments are ought to give listed companies some encouragement and guidance. And then the regulations are not mature, some methods such as protection and punishment about voluntary information disclosure are not on the way at the present. In order to meet the various demand of information user, related departments should draw lessons from the practice of developed capital markets and guide in system, reference in content, support in environment, regulation in implementation, at the same time, they should ensure voluntary disclosure and its information quality.This article is divided into the following five Parts: The article first explained the background of paper topics, research significance, and made a summary of the voluntary information disclosure according to many famous researchers. The second section presents and makes an analysis for the voluntary disclosure status. The third chapter is mainly about the problems of voluntary disclosure at the present of our country. The forth part makes a deep analysis and finds some reasons aimed at the problems.The last section is the idea about how to encourage voluntary disclosure in the future.Keywords: Listed companies; Voluntary disclosure; Encourage13目 录摘 要IAbstractII序 言1一、自愿性信息披露的诠释21.相关概念界定22.文献综述2二、上市公司自愿性信息披露的现状31.自愿性信息披露指标32.自愿性披露的项目数量不充足43.自愿性信息披露质量情况不佳54.自愿性信息存在选择性披露倾向6三、上市公司自愿性信息披露存在的问题71.披露单一项目篇幅较大而有效信息却不多72.披露存在报喜不报忧现象83.信息披露没有一定的行业规范8四、自愿性信息披露存在问题的原因分析81.信息披露制度存在缺陷且监管不力82.自愿性信息披露的成本与收益不对等83.信息披露成果不能得到市场反馈94.缺乏实质性鼓励行为9五、激励上市公司自愿性信息披露的措施91.完善披露制度并增强监管力度92.降低披露成本与增加隐性收益结合93.提高投资者素质从而对披露形成积极反馈104.实现自愿性信息披露奖励、免责与惩戒之间的均衡10参考文献12致 谢13序 言自愿性会计信息披露是上市公司的主动性行为，具有一定的选择自主性、内容多样性以及披露的不确定性，它是公司根据自身行业特点、经营方式和未来展望等积极自愿的披露企业强制性要求以外的信息。我国资本市场的不断完善以及投资者越来越高的信息需求，使企业已经拥有自愿披露的内在动力。我国自愿性披露的现状还停留在较低水平，相关部门缺乏明确的鼓励与指引，政策法规有待成熟，与自愿性信息披露有关的保护和惩戒措施也不够健全，信息的披露直接成本与隐性成本较大，收益却得不到直接反馈，上市公司的自愿性信息披露进展非常缓慢，表现为自愿性披露质量状况不佳，数量上过量与不足并存等现状。为此，规范行业标准、加强监管力度、提高投资者素质等措施也越来越受到重视。笔者认为，自愿性信息披露应该得到鼓励，对社会方面，自愿性的披露能带动企业保持优良作风，对诚信办企的执行起着推动作用，同时也能更加有效的发挥市场的调节作用。对上市公司而言，自愿性披露能够降低资本成本，吸引更多投资，对提升公司声誉、地位、树立良好的公司形象有着重要作用。对投资者而言，自愿性披露能够改善公司和投资者的关系，减少信息的获取成本、辨别成本。当前，我国自愿性信息披露还处于探索阶段，当前尚不完备的局面和需要解决的问题将会在实践中慢慢得到改观。本文只是根据我国上市公司自愿性信息披露的现状，剖析其原因，然后提出一些激励上市公司自愿性信息披露的建议，其中有许多观点还需进一步的商讨和完善。我国上市公司自愿性信息披露研究一、自愿性信息披露的诠释1.相关概念界定（1）自愿性信息披露的定义自愿性信息披露是公司根据自身行业特点、经营方式和未来展望等积极自愿的披露企业强制性要求以外的背景信息、财务信息、非财务信息等项目。它是上市公司的主动性行为，具有一定的选择自主性、内容多样性。（2）自愿性信息披露的目的上市公司自愿性进行信息披露可以达到多种目的，宏观上可以增加资本市场的流动性，提高资本配置的效率。在微观层面上可以给投资者信心，展示公司实力，降低资本成本，同时具有提高声誉提升形象的积极作用。目前，我国与自愿性信息披露相关的行业标准、政策法规和监管执行等方面还不够成熟，许多新执行的政策方针会随之带来一些现实性问题，比如披露误差的后续解决、商业泄密的有效预防等。随着我国资本市场的深入发展，行业规范和披露机制的完善，以及投资者对信息的要求更趋于透明化，上市公司为达到上述目的，自愿性披露的动力逐渐增强。2.文献综述（1）文献综述王惠芳（2003）认为迫于强制性信息披露的压力，上市公司反而会为符合制度要求盲目披露，造成信息披露质量下降，上市公司既然有动力进行自愿披露，不妨放松要求；刘静(2012)研究指出，我国自愿性信息披露相比美国缺乏“安全港湾”，相关制度需进一步完善；方琼（2012）提出对社会责任信息、环境保护、公益活动等方面的信息对外披露，可以使各方面信息使用者各取所需，同时提升公司形象，引来投资的青睐；靳枫（2012）研究指出，创业板上市公司应用发展的眼光研究如何鼓励、怎样规范自愿性信息的披露；陈立军（2011）剖析了上市公司自愿性披露的问题及成因，并提出了若干建议；王正军,崔雯雯提出上市公司自愿性信息披露会考虑披露的成本与效益之间的关系。（2）文献评述由于我国没有相关机构对自愿性信息的披露情况进行审查，不同行业没有一定的标准和可遵循的规范，监管等不能切实有效，对上市公司积极披露的信息也没有保护准则，后续披露差异的问题还有待解决。另外，既然自愿性信息披露对活跃资本市场、增强资本流动有着重要作用，就十分有必要对企业的披露情况给予鼓励与指导，提出一些激励措施，增强企业自愿披露的内在动力，增强企业自愿性信息披露的积极性。同时，为保证自愿性会计信息充分发挥促进市场活跃、公平、有效，切实保护信息使用者尤其是投资者的合法权益的目的，应该有严格的监管，奖惩分明的监督执行为自愿性信息披露的一系列问题提供保障。二、上市公司自愿性信息披露的现状本文仿照国内学者的研究方式，以内容与格式中规范的强制披露内容为依据，按照行业分类标准，以各行业在A股市场中所占比重为权数进行抽样，得出本文所选取的样本，如表2.1所示。表2.1 样本公司的行业分布行业行业在A股市场中的比重（%）抽样家数（家）农林牧渔业5.325 采掘、运输与仓储、建筑业9.5010 制造业62.3862 信息技术10.3310 批发、社会服务、传播文化12.4712 合计1.001001.自愿性信息披露指标本文参照国内学者的研究方法，设计出简单的指标评价标准：根据一些知名学者的现有研究，结合我国上市公司的特点，初步筛选出作为自愿性披露的信息，得到具体的指标分类，如表2.2所示。表2.2 上市公司自愿性信息披露指标框架一级指标二级指标背景信息企业文化、品牌声誉宏观经济政策企业主营业务市场特点外部环境发展变化趋势核心竞争力信息与顾客供应商的关系主要技术人员变动及原因员工教育、培训、激励研发项目目标与进展情况财务信息股价信息营业成本变动情况现金流量与净利润的差异收入与利润的变动情况非财务信息订单情况原材料价格变动社会职责内部控制自我评价报告前瞻性信息战略规划应对风险拟采取的措施市场开发计划及销售计划以前年度计划当期完成情况分析参照研究人员设计的评分方法及标准，人为的对披露指标进行披露程度分析并打分，本文提出如下评分标准，如表2.3所示。该评分方法优点是简单，可操作性强，但人为的主观性确实对结果有着一定的影响，因此缺点也是很明显的，因此只是在某种程度上让人对自愿性信息披露有一定的了解。表2.3 评分标准指标定性分析定量分析程度详细粗略未分析详细粗略未分析分值2102102.自愿性披露的项目数量不充足在对样本上市公司进行评分的过程中，对我所选样本公司的披露指标数量做出了统计，经过整理后得到了我国上市公司自愿性信息披露指标数量充足程度情况，如图2.1所示。图2.1 样本公司披露指标数量散点图从图2.1通过统计发现，上市公司披露指标项目的数量比较集中，都在3-8项左右，也有公司披露数量很多，但总体来说大多数公司的披露指标数都少于10项，由此反映了我国披露指标数量整体偏低的现状。3.自愿性信息披露质量情况不佳各指标项目汇总得分可以作为自愿性披露整体质量的衡量标尺、整理后得到自愿性信息披露整体质量的情况，如表2.4所示。表2.4 样本公司信息披露质量情况实际披露水平占目标比重(P)总得分(W)达到相应区间的公司数（家）P75%W30025%P751075%）的为0家，我们可以得出结论：没有一家公司表现十分突出：总得分介于10到30之间的公司有24家，这24家样本公司占总体20%以上，代表了近1/5的公司披露水平处于一般状态；总分在10分以下的为77家，由此看出，绝大多数的企业自愿性信息披露质量较差，说明我国总体披露情况质量欠佳。研究样本公司的总体得分情况，披露最好的企业总得分为22分，而披露最差的样本公司的总得分却只有1分，20多分巨大的差距，导致整体平均分值只有7.81分，突出表明了我国上市公司自愿性信息披露质量并不均衡，出现两极分化状态，有必要采取措施提升整体质量，推动资本市场向前发展。4.自愿性信息存在选择性披露倾向（1）具体披露情况表2.5 样本公司五类指标披露程度一级指标标准分值平均分值披露程度注1)背景信息169.6960.55核心竞争力165.16 32.25财务信息163.2020.01非财务信息163.0819.31前瞻性信息165.9637.23合计8024.6730.84注1）这里的披露程度是为了使各一级指标之间能够比较，用平均分值除以标准分值化为百分比形式.从表2.5可以得出五类信息的披露存在着许多差异，其中信息披露水平最差的为财务信息及非财务信息，仅为20%左右; 披露水平最高的是背景信息，达到60%之多;次之为前瞻性信息，核心竞争力信息在30%以上，说明了上市公司在披露过程中对重点信息选择性的去披露。（2）行业披露情况表2.6 各行业各五大类指标披露背景信息核心竞争力信息财务信息非财务信息前瞻性信息总分情况农林牧渔业51.673514.383513.4426.04采掘、运输仓储、建筑50.0032.6925.9437.3416.4131.83制造业55.5133.8515.9537.9115.0326.62信息技术58.7537.9816.5623.5914.9225.63批发、服务、文化68.3339.3413.30 34.80 19.7430.73从表2.6可以看出，五大类信息综合披露水平不佳，各类信息披露水平平均未超过50%，采掘、运输和仓储和建筑业的披露情况和批发、社会服务和传播文化行业略优于其它行业，披露水平能达到30%以上；其次为制造业：信息技术、农林牧渔业的披露水平普遍不高。为了更直观的反映不同行业各类信息的披露的侧重点，笔者将以上表格转换为柱形图，具体情况，如图2.2所示。图2.2 不同行业信息披露图从图2.2各类信息的披露来看，批发、社会服务、传播文化对背景信息和前瞻性信息的披露远高于其它行业，这可能与近年来国家鼓励第三产业的发展，企业希望向投资者表明良好的发展前景有关；信息技术行业对宏观背景和核心竞争力信息关注度较高。但是上述行业企业对经营过程中的财务和非财务信息的披露情况较差，这可能是由于新兴行业产品服务更新换代快、市场竞争激烈，多披露此类信息将使企业面临较大风险。与信息技术行业比，传统行业如制造业等对前景类信息的关注较低，更倾向披露经营过程中的信息，这与这些行业发展稳定，投资者容易对该行业预期有关，因此目前的披露更加彰显出企业的实力。采掘、运输、仓储、建筑业对财务和非财务信息的披露相比信息行业等都高，由行业性质我们可以推测，采掘业等对环境有着较大的破坏力，而且资源消耗相比较大，这些行业倾向披露环境、社会责任等情况，迎合了社会公众监督其社会职能履行情况的动机，所以这类信息有着较高的披露水平。三、上市公司自愿性信息披露存在的问题1.披露单一项目篇幅较大而有效信息却不多很多公司披露的篇幅并不短，但有用信息却不多，少有公司能结合环境、具体业务类型作出有效的分析。造成无用信息漂浮，而有益投资的信息却受到干扰，由此发生单一信息项目披露过剩现象，而对投资者决策至关重要的订单量、价格变动、计划完成等项目，企业很少进行披露，因而就会表现出有效信息披露不足的问题。2.披露存在报喜不报忧现象不管资产、负债、现金流的增加或减少，企业都倾向选择对有利的方式说明，尤其是对宏观经济政策或外部环境发展趋势项目的披露：当外部环境积极时，企业将长篇陈述未来的良好态势；当经济发展出现消极状况时，大多数企业积极披露消极环境影响因素，且业绩下滑等一系列问题归因于宏观环境。对于资金需求使用和来源计划等项目以及主要技术人员的增减，一般都中性表达且比例较低，对以前年度计划完成情况的分析更是少之又少。很多公司考虑内部信息披露后与竞争对手更加透明，为了在商业竞争获得优势而不愿过多披露，而这几类信息恰恰是对投资决策有指导意义的。3.信息披露没有一定的行业规范各个企业的经营都有独特之处，投资者对信息的关注也随行业的不同而相应变化，自愿性披露应该按照行业的不同特点有所体现，使信息使用者对信息质量也有一定的标准，便于对处于同行业的企业之间进行对比。目前上市公司大多按照行业优势披露，而且简单模仿其它企业，很少企业能根据行业、自身具体情况作出特色鲜明的个性化分析。四、自愿性信息披露存在问题的原因分析1.信息披露制度存在缺陷且监管不力随着近年来内容与格式准则的不断修订，对很多信息有了更严格的要求，有的信息由于修订在自愿性与强制性间模糊不定，由此可见我国制度的连续性和稳定性较差。由于制度严格且不断发生变动，这使企业的信息披露无章可循。在实践中，制度也未对这些信息应达到怎样的披露要求以及不披露的后果进行规定，且没有相关机构对这些信息的披露情况进行审查。制度的强制性与实践的自愿性使大量信息披露的规范地位不明确，造成企业披露信息有效信息含量低。2.自愿性信息披露的成本与收益不对等上市公司需要考虑成本收益的配比原则，披露的成本随披露数量以及详细程度的增大而增大。且这种成本不单指是披露信息所花费的直接成本，由于披露而导致的商业秘密外泄、核心技术人员流失、在竞争中处于劣势等间接、隐性成本。另外，企业无法掌握自愿性披露能给自己带来多大收益, 不能感知披露与未披露的差异和影响,从而抑制了企业自愿披露的积极性。3.信息披露成果不能得到市场反馈成熟的投资者能够合理解读企业的自愿性披露信息，做出合理的投资决策，将资金投向优质的公司，鼓励其进一步的信息披露行为，从而形成良性循环，而我国高素质投资者的培养尚需时日。个人投资者对披露的信息不太重视且不能有效利用，机构投资者往往考虑问题比较深刻，从而使企业披露更多细节，因此拥有较多机构投资者的企业自愿性信息披露水平较高。由于个人投资者不能有效利用披露出来的信息，导致企业披露众多信息却收不到市场的反馈，则会阻碍进一步信息披露的意愿。4.缺乏实质性鼓励行为我国对披露较好的企业目前还没有实质性的鼓励行为，美国有“安全港条例”来帮助企业减轻潜在诉讼风险，增加企业披露预测性信息的动力，而我国还没有类似的免责机制来保护企业。因此，上市公司多披露信息还有诸多顾虑，而受到的益处又没能及时得到反馈，造成企业自愿性披露还处在观望状态。五、激励上市公司自愿性信息披露的措施1.完善披露制度并增强监管力度我国应根据我国现实情况建立合适的信息披露制度，对于强制披露的信息要通过第三方进行严格审查，对不能给予有效审查的强制性披露项目放松要求，可以适度放宽为自愿性披露项目，让企业拥有灵活的自主权进行披露，有效减少为了完成披露任务而去披露的现象发生，从而增加披露的相关性、可靠性、有效性。此外，证券监督部门应该制定各种相关的制度来加强监管力度，使自愿性信息披露切实得到行之有效执行和监督, 严厉打击制造虚假信息欺骗信息使用者的行为，为营造良好披露环境，增强投资者对信息披露质量的信任而履行职责。2.降低披露成本与增加隐性收益结合与信息披露有关的部门应派出专门小组，对企业的披露工作给予相关指导和建议，从而降低企业因盲目模仿、应付制度而大量披露的成本。例如列举企业披露实例、提供多种披露方式可供选择，将披露比较好的典型企业进行宣传以供其它企业学习，做好相关调研尤其对行业差异较大的项目，这样可以避免企业不根据行业、自身情况一味模仿从而造成资源浪费。另外，许多公司由于缺乏信息披露策略，担心核心技术、核心策略被竞争对手获取，增加隐性披露的成本而对此类信息有所保留，但只要披露的内容、深浅程度、时间等掌握得当，如徐明磊、李若山（2004）提出可以多披露与投资者决策相关而与竞争者决策无关的信息，这样不但可以防止商业秘密的泄露，还能引发良好的投资者反响，披露的信息高质可靠，投资者就更容易分辨出披露程度好、信息透明度高的公司，由此激发企业自愿性披露信息的热情，形成隐性披露的收益。3.提高投资者素质从而对披露形成积极反馈加强个人投资者对信息获取、判断和利用的宣传教育，引导对股票投资证券分析等相关知识的学习，提升投资者各种渠道（如手机、微博等）公开信息和决策判断的能力，使投资者掌握资本市场运作规律，形成良好的信息反馈。另外，应增加机构投资者的数量，因为相比个人投资者，他们获取信息、辨别信息以及利用信息等专业能力远优于个人投资者，对企业披露的信息能形成更好的反馈，形成良性循环，从而鼓励企业进一步的信息披露行为。4.实现自愿性信息披露奖励、免责与惩戒之间的均衡（1）完善信息披露评级机制，鼓励披露好的企业将披露质量纳入评级机制的构建中，建立一个完善的监督和评价体系，对已披露的信息做出质量评价，形成对评价的持续监督和修正。对于披露实践比较好的企业，应及时给予鼓励，对再融资给以政策上的倾斜等，通过市场知名度的提高形成潜在收益以弥补披露成本。（2）完善信息披露的免责机制，提高披露积极性美国证券交易所，先后颁布了“安全港制度”和“预先警示学说”，规定三种前瞻性信息披露偏差可免于诉讼责任，不重大的差异未引发损失；对可能引发损失的影响因素事前已经说明；具备一般常识就能分辨出是错误或是误导的。这两项条款有助于减轻企业的潜在诉讼风险，减少无理由诉讼，提高企业披露的积极性。（3）完