货币政策、金融抑制与金融深化

第21章（教材）货币政策货币政策是一个国家的政府改善宏观经济运行状况的重要手段。 这一章主要学习： 货币政策的目标； 货币政策的工具；货币政策的传导机制。第一节 货币政策的目标 货币政策目标可以划分为三个层次，即最终目标，中介目标和操作目标。一、货币政策的最终目标（一）最终目标的内容最终目标主要有四个：稳定物价、充分就业、经济增长及国际收支平衡。1、稳定物价鉴于通货膨胀各种负面影响，各国一般都把反通货膨胀、稳定物价作为一项基本的宏观经济政策。2、充分就业 较高的失业率不但会造成社会经济资源的极大浪费，而且很容易导致社会和政治危机，因此各国政府一般都将充分就业作为优先考虑的政策目标。 总的来说，对长期内的就业状况货币政策并不能起很大的作用，但对于周期性的失业率上升是有重要的调节作用的。3、经济增长 经济增长对一个国家来说是至关重要的，它主要是从长期的角度来实现较高的经济增长的。4、国际收支平衡 它是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出持平、略有顺差或略有逆差。 一般情况下，我们考察国际收支平衡不是考察整个国际收支的总体，而是考察其中的部分项目。 通常所说的国际收支平衡是指除了外汇储备项目以外的其它项目的收支是否平衡。（二）最终目标相互之间的关系 在实际的政策操作中，由于这四个目标并非都协调一致，相互之间往往存在矛盾，所以政策目标的选择只能是有所侧重而无法兼顾。1、充分就业与物价稳定之间的矛盾。 对两者关系最经典的描述就是菲利浦斯曲线。该曲线表明，失业率与物价变动率之间存在着一种此消彼长的相互替换关系。2、物价稳定与经济增长之间的矛盾。 当我们以较大的投资来刺激经济增长，在获得较高的经济增长的同时我们失去的是物价的稳定。 从长期来看，要想实现经济的良好增长，必须保持物价的稳定。3、经济增长与国际收支平衡之间的矛盾。4、物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾。 由于最终目标之间存在着矛盾，货币政策在作目标选择时不能不有所侧重，有所取舍，难以统筹兼顾。 二、中介目标1、中介目标的选择标准1）可测性 2）可控性3）相关性 2、经常采用的中介目标 根据以上三个标准，经常采用的中介目标有：银行信贷规模，货币供应量，长期利率。1）银行信贷规模 它是指银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额。 就可测性而言，通过对各个存款机构的资产负债表进行核算就可以得到该指标。 可控性方面，控制这一指标可采取两种方式：一种是直接的信贷管制；另一种是中央银行通过该改变准备金率、贴现率及公开市场业务来间接地控制信贷规模。 相关性方面，银行信贷规模与物价、就业、国际收支、经济增长有着密切的关系。而且银行信贷规模与整个宏观经济的关系与货币供应量与整个宏观经济的关系相类似。2）货币供应量 可测性，通过对流通中的现金和各银行的存款状况的观察，就可以知道各个层次货币供应量的状况。 可控性，货币供应量是基础货币与货币乘数之积，中央银行有多种手段控制基础货币和货币乘数，从而实现对货币供应量的控制。 相关性，货币对最终目标有着密切的影响，而且这种影响是有规律的。 由于货币供应量的指标很多，所以指标口径的选择是它作为中介目标存在的主要问题。3）长期利率 长期利率作为中介目标存在的问题：第一，利率数据虽然很容易获取，但如何从大量利率数据中得出一个代表利率并不容易。第二，名义利率与实际利率之间往往存在着差别，要通过名义利率得出实际利率就必须知道人们对通货膨胀的预期，但这种预期是很难度量的。第三，中央银行是通过对短期利率的控制来影响长期利率的，这样就会有一个时滞，这也是长期利率作为中介目标的局限性。3、中介目标之间的矛盾 银行信贷规模和货币供应量是数量型的目标，而长期利率是价格型的目标。我们可以同时选用两个数量型的目标作为中介变量，但同时选用数量型和价格型目标作为中介变量很可能就无法实现。三、操作目标（也称近期目标） 操作目标的选择同样要符合可测性、可控性、及相关性三个标准。经常被选作操作目标的主要有短期货币市场利率、银行准备金及基础货币等。1、短期货币市场利率 经常被选作操作目标的短期利率是银行同业拆借利率，这个利率是整个货币市场的基准利率。 中央银行可以通过调整贴现率或通过公开市场业务的方式来调整同业拆借利率。 短期利率作为操作目标存在的最大问题是利率对经济产生作用存有时滞，同时因为是顺商业周期的，容易形成货币供应的周期性膨胀和紧缩。2、银行准备金1）从准备金的需求看，总准备金可以划分为法定存款准备金和超额准备金两部分，超额准备金减去贴现贷款即为自由准备金。2）从准备金供给看，总准备金分为借入准备金和非借入准备金。银行准备金无论从可控性和相关性都符合要求，因此它 可以作为操作目标。3、基础货币 基础货币作为操作目标，它的可控性、可测性、相关性都没有问题，尤其是可控性甚至比银行准备金还要强。由于基础货币是流通中现金和银行准备金的总和，所以不受公众存款、取款等因素影响，因此可控性更强。 货币政策的目标体系请参看教材651页的图21.2第二节货币政策工具三类主要的货币政策工具：1）法定存款准备金2）贴现贷款和贴现率3）公开市场操作 一、法定存款准备金准备金制度主要包括两部分内容:一是准备金制度建立的目的和用;二是准备金制度的基本内容。1、准备金制度的三个目的：1）保证银行的资金流动性和现金兑付能力。2）通过建立法定准备金制度，使中央银行多出一种控制货币供给的手段。3）通过各商业银行准备金的集中来达到特定的政策目的。2、准备金制度的基本内容：1）对法定存款准备金比率的规定。2）对作为法定存款准备金的资产种类的限制。3）法定存款准备金的计提，包括存款余额的确定及缴存基期的确定等。3、法定准备金制度的优缺点：优点：通过调整法定准备金率可以直接影响货币乘数，从而对货币供给产生巨大的影响。缺点：它的优点同时也是它的一个缺点，另外一个缺点就是法定准备金率不宜频繁调整。二、贴现贷款和贴现率1、使用这种货币政策工具的两种方法：1）规定贴现贷款的条件。2）规定贴现率。2、贴现贷款的三种形式：1）调节性贷款2）季节性贷款3）延伸性贷款三、公开市场操作1、公开市场操作的优点：1）中央银行通过公开市场业务可以直接调整银行系统的准备金总量。2）公开市场操作具有“主动性”。3）通过公开市场操作，可以对货币供应量进行微调，从而避免法定准备金政策的震动效应。4）公开市场操作具有“可逆性”。此外，公开市场业务执行起来也比较灵活。四、选择性政策工具及 其他政策工具1、消费者信用控制。2、证券市场信用控制。3、不动产信用控制。4、直接信用控制。5、间接信用控制。 间接信用控制经常采用的方式有道义规劝、窗口指导等。第三节 货币政策的传导机制主要研究的是货币政策的改变对总需求影响的过程和途径一、货币政策作用于总需求的途径： 凯恩斯主义的经济学家试图解释这一过程，研究有哪些途径并将它们逐条寻找出来。 货币主义的经济学家认为货币作用于实际经济的过程是非常多的，是不可能研究透彻的，所以他们不去研究这个传导机制的过程。总需求的构成：总需求主要有四部分构成：1）消费；2）投资； 3）政府购买4）净出口 因为总需求构成中的前三项需求有一部分是由进口来提供的，而我们研究的总需求是对本国产品的需求，所以就要从出口的部分中减去进口的部分，因此是净出口。 对货币传导机制的研究，主要是考虑货币政策的改变对消费、投资和净出口的影响。1、货币政策对私人投资的影响： 投资在总需求中所占有的比重虽然不大，但是在宏观经济学中却是最受关注的变量。 在标准的IS-LM模型中货币政策对私人投资的影响被揭示得非常清楚。 这个传导机制的作用大小首先取决于货币供给的变动对利率影响的大小。 货币供给对利率的影响能力又取决于货币需求对利率的敏感程度。 凯恩斯主义者通过这一传导机制所得出的结论：货币政策的作用不是很大。 原因：1）货币需求对利率很敏感。2）投资需求对利率并不敏感。弗里德曼的研究方法： 弗里德曼通过这种“约减型”的方程得到了很多重要的结果，发现了货币政策的变动确实和价格、产出等变量的变动有着密切的关系。 凯恩斯主义者认为弗里德曼的这种分析方法是不科学的，虽然能发现二者的相关性，但是并不能说明二者之间的因果关系。2、货币政策变动对企业信贷可得性的影响。（货币传导的信贷渠道） 如果货币政策可以改变能够借到钱人的数量，那么久会影响到企业的资金来源，从而影响到投资需求，最终将导致总需求的变化。 货币供给变动对信贷可得性影响的途径。 请参看教材第450页。 补充说明： 货币政策还会影响企业的信贷价值。从袋款的供求两个方面考虑，货币政策都能够改变企业的信贷可得性，从而改变企业的投资能力。因此，我们说这也是货币政策的一个非常重要的传导机制。 货币供给的变动对私人投资影响的两个主要途径： 3、托宾的q 理论： 主要是解释货币供给对于企业股票融资的影响。V 代表企业的价值，这主要取决于企业未来的盈利能力。是企业各项资产加在一起的价值。q 是一个比值，它等于企业市场价值比企业的资本重置成本。 托宾认为，企业的投资决策取决于q 值是否大于1 。当q 大于1 时，企业就会投资；当q 小于1 时，企业就不会投资。结论推导： 如果q 大于1 ，那么企业投资收益率就会大于企业的资金成本。企业价值的确定： 二、货币对消费的影响 1、财富效应 1）实际余额效应 2）金融资产价值2、替代效应 是指各种消费品相对价格的变动对人们需求的影响。 三、货币对净出口的影响E - 用本币表示的外币价格NX - 净出口 课后作业： 教材511页第1、2、11、12、16题；671页1、4、5、10题；475页6、7、8题。（教材）第十六章 发展中国家的金融抑制与金融深化一、发展中国家金融体系的特征及其形成原因。二、肖和麦金农的金融抑制和金融深化理论。三、发展中国家进行金融自由化改革中应注意的问题。第一节 发展中国家金融体系的基本特征及原因一、衡量金融发展水平的指标：1、金融资产的种类和数量。2、金融机构的种类和数量。3、金融市场的规模和结构。4、金融资产的价格。 二、发展中国家金融体系的基本特征：1、金融资产形式单一，数量有限。2、金融机构存在着明显的“二元结构”。3、金融机构单一。 4、直接融资市场及其落后。5、金融资产的价格严重扭曲。 发展中国家为了降低工业化的成本，通常将实际利率压低到很低的水平。另一方面高估本国货币的币值，以降低进口机器设备的成本。三、金融抑制政策 在罗纳多* 麦金农和爱德华* 肖等人看来，发展中国家落后的金融体制是由过多的政府管制造成的，他们称之为金融抑制政策。1、金融抑制政策体现在以下几方面：1）对利率进行严格的管制。2）常常采用信贷配给的方式来分配稀缺的信贷资金。3）对金融机构实施严格的管制。 对金融机构的设立、业务、法定准备金等实施严格的限制。4）人为高估本币的汇率。 正是由于这些金融抑制政策的存在阻碍了金融体系的发展，而金融体系的滞后反过来有制约了整个经济的发展。第二节 金融抑制和金融深化理论基本观点： 金融抑制政策导致金融体系的落后，进而阻碍经济的发展。一、爱德华*肖的观点 1、金融抑制的负面效应： 1）抑制储蓄 2）降低投资效益 3）违背比较优势 3）违背比较优势 4）金融体系脆弱2、金融自由化的正面效应： 储蓄效应，投资效应， 就业效应，收入分配效应， 稳定效应，社会效应。 1）储蓄效应 2）投资效应 一方面投资会随着储蓄的增加而增加。 另一方面，投资的效率也会因为利率这样一种分配、筛选机制变得更有效率。3）就业效率 金融自由化政策可以提高资本和劳动的相对价格，从而扩大就业。 4）收入分配效应 金融自由化及其相关政策，有助于促进收入分配的平等。5）稳定效应 金融自由化有利于就业和产出的稳定增长，从而摆脱经济时走时停的局面。 6）社会效应 金融自由化有利于减少因政府干预带来的效率损失和贪污腐化。 自由化的一个主要目的，就是用市场取代替官僚机构。 二、麦金农的观点 货币与实物资产的互补性； 投资与实际利率的正向关系； 金融深化与经济增长。1、货币与实物资产的互补性 传统理论认为货币与实物资产是相互竞争的替代品，而麦金农则认为，在发展中国家货币与实物资产在很大程度上是互补的。二者互补的原因在于发展中国家的两个特点：1）所有经济单位只限于内源融资。2）投资具有不可分割性。 基于上述理解，麦金农提出了以下的货币需求函数： 2、投资与实际利率的正向关系导管效应货币被看作资本积累的一个导管，而不是一种资产。 二、麦金农的观点：3、金融深化与经济增长 对哈罗德多马增长模型的拓展该模型的基本思想： 一个国家的经济增长率应该等于，这个国家的储蓄率除以资本产出率和储蓄率乘以产出与资本的比率。 在一国经济中储蓄率越高，经济增长率就会越高。麦金农认为：哈罗德多马模型没有考虑到金融深化对储蓄率的影响。 通过解除金融抑制，可以带来更高的经济增长，这是金融抑制和金融深化理论的核心观点。第三节 金融自由化过程中的陷阱：金融危机一、发展中国家的三次金融危机：1、1982年拉美国家严重的债务危机。2、1994年墨西哥金融危机。3、1997年亚洲金融危机。共同特点:1）在危机之前进行过金融自由化改革2）银行危机与货币危机交织3）对实际经济造成重大打击二、金融危机的原因分析1、危机的根源1）宏观经济的失衡： 财政赤字，通货膨胀，经常项目的赤字。2）道德风险导致金融泡沫：三个层次的道德风险问题：借款者（企业）：有限责任导致冒险举债，而且利率越高道德风险问题越严重。金融机构：金融机构本身的行为就具有一定的投机性，隐性存款担保使存款者没有监督动力，金融机构道德风险问题恶化。国际投资者：政府和国际金融机构担保使得国际投资者在投资上显得不审慎，从而加大了道德风险。2、金融危机的放大与传染机制1）预期的自我实现2）从众行为3）金融放大器机制三、分析后的启示1、平衡的宏观经济是金融稳定的先决条件。2、金融自由化应有序进行。3、金融自由化不等于不要金融监管。4、要加强国际范围内的金融稳定机制。 本章作业题： 第534页3、5、6题； 第603页2、4题。复 习 课一、基本概念：货币与货币制度，利息与利息率，风险与收益。二、金融体系：金融工具，金融机构，金融市场。商业银行的经营和管理是重点内容。三、货币理论和政策：这是本门功课的核心内容。三、货币理论和政策：这是本门功课的核心内容。对同学们的三个要求：1、保证及时收看每节课件。2、仔细阅读体会相关章节。3、认真完成每一次的课后作业。试题形式：一、选择题（不定项选择） 多选不得分，漏选按比例得分，每题2分，共20分。二、判断说理题（每题4分，共20分） 判断对错并说明理由。三、计算题（共10分）四、简单题（每题10分，共20分）五、论述题：（每题15分，共30分） 导言部分1、货币银行学的研究对象及研究的意义。 货币，银行 第一部分 基本概念2、货币和货币制度。 货币的含义、职能、形式演化，货币支付形式，货币的度量，货币制度的主要内容，“劣币驱逐良币法则”。3、利息和利息率。 利息存在的根源，利息的分类，实际利率，现值的概念，利率的度量，到期收益率，持有期收益率。4、风险和收益。 影响资产需求的因素（财富、风险、收益、流动性）