现代投资组合理论第二讲.ppt

现代投资组合理论与投资分析 第二讲,投资证券投资/实物投资,证券投资是指个人或法人对有价证券的购买行为，这种行为会使投资者在证券持有期内获得与其所承担的风险相称的收益。 实物投资是指对现实的物质资产的投资，是直接投资，而证券投资投资于金融资产，是间接投资。 二者之间是互补关系，而不是竞争关系,美国100年的数据分析：,指数基金（平均收益率10.98%） 房地产（平均收益率6%） 黄金（平均收益率2.8%） 艺术品（平均收益率1.5%）,直接金融投资/间接金融投资,证券投资是直接金融投资 投资者将资金存入商业银行或其他金融机构，以储蓄存款或企业存款、机构存款的形式存在，是间接金融投资。从筹资者的角度看，又可称为间接融资。 投资者以购买股票、债券、商业票据等形式进行金融投资，是直接金融投资。从筹资者的角度看，是直接融资。 最根本的区别在与投资者与筹资者之间建立的经济关系不同（信用关系）,证券投资步骤,筹措投资资金 确定投资政策 了解金融资产的特征和金融市场结构 分析投资对象 构建和管理投资组合,第一节：投资收益的概念与特征,投资收益是因投资而获得的价值增加（Value Added) 几个不同的投资收益：预期收益、实际收益、货币收益、资产收益等。 通常投资在前，获得收益在后，因此投资者在进行投资决策时并没有实际拿到收益，而只能对今后可能得到的收益进行估计，这种收益通常称为“预期收益”。投资者一般根据投资合约、资产价格的变化或资产的盈利能力等有关信息，对该投资可能产生的收益进行预测或估计。,实际收益是指投资者事后实际的得到的投资回报，而不是可能得到的收益。 投资者在做投资决策时，一般无法事先确切地知道期末财富值的大小，因此投资收益率存在着一定的不确定性。 预期收益在数量上一般不等于实际收益。 从投资收益的表现形式来看，投资收益有时表现为货币形式，故称之为货币收益 有时投资收益表现为非货币收益，如资产数量的增加（红股等）或资产的升值等，这种资产类收益要经过市场交易转换为货币收益。,单种证券的收益,投资收益：单位时间内单位投资量所得到的 收益，即单位时间的收益率。 单期历史收益率： 多期历史收益率：,预期收益率 投资者在作投资决策时，一般无法事先确切地知道期末财富值的大小， 因此投资收益率存在着一定的不确定性。 预期收益率的衡量：收益率的期望值，中值，众数 目前，期望值的使用最广泛：,投资收益的不确定性,投资者在投资时并不能确切知道将来实际能有多少收益，但又不能完全盲目地投资。 所以，投资者在决策投资之前，先要对可能的收益水平进行预测或估计。这种预测或估计称之为收益预期。这一预期通常表现为概率分布的形式。即收益预期是一个随机变量。 预期收益分布反映了投资者对将来实际收益水平的概率估计。预期收益分布的位置与形态将决定该资产的价格。,第二节 投资风险 风险与收益同等重要,风险是指行为主体因采取某项行动而使自身受到伤害或损害的可能性。 风险的要素： 1、不确定性（风险存在的基础） 2、风险成立的前提是存在承担行为后果的主体（个人或组织） 3、所谓风险损失是行为的实际后果与期望目标发生了偏离 投资风险存在的原因主要是投资的实际收益受许多不确定因素的影响，如银行利率，新股发行或上市的数量、相关企业的经营状况的变化以及国家的经济发展状况和政策等。,投资风险分为：系统风险/非系统风险,系统风险是指由整个市场的供求变化引致的风险。是指那些能够影响所有资产价格的因素之变化引致的风险，如利率风险、政策风险等 非系统风险即所谓的“特异风险”（Unique Risk),是指由那些非全局性因素的变化引起的风险，如企业的某个决策失误导致收益的下降，或者由于公司丑闻只是股票价格大跌等 区分两种风险旨在发挥分散投资的潜在功效。在美国等成熟市场，非系统风险是主要的投资风险，而系统风险相对较少。因此，分散投资或组合投资具有显著的风险分散和控制功效。而我国的证券市场风险则以系统风险（其中主要是政策风险）为主，而非系统风险相对较少。,投资风险的度量,（一）方差法：也称离差法，即用随机变量的可能取值与其期望值的平均偏差来衡量风险的大小。 1.平均绝对离差 2.标准离差 为指标值为 的概率； 为第i个可能的指标值， 为指标的期望值，n为可能的状态数,（二）半方差法 假设投资收益率为R，R的概率密度函数为p(R),R的期望值为： 则风险度量的半方差公式为：,（三） 系数法：由美国经济学家威廉夏普（W.F.Sharpe)博士于20世纪60年代中期首次提出，夏普博士在资产定价等金融经济学领域成果卓著，并荣获1990年诺贝尔经济学奖 一项资产（证券）的 系数等于当市场平均收益率改变1%时，该证券期望收益率的变化量： 为第i种证券期望收益率的改变量； 为市场组合收益率（即市场平均收益率）的改变量； 为第i种证券的 系数。,资产的 系数反映了资产收益率对市场变化的敏感程度，由于在有效组合的情况下，投资者只面临市场整体变动的风险，即系统风险，因而 风险就越大，反之，则越小。 系数法建立在风险度量的方差法的基础上。 系数的计算公式为：,风险态度与决策 在现代决策论中通常将人们的风险态度分为三类： 风险回避型（Risk Avoiding) 风险中性（Risk Neutral) 风险偏好型（Risk Seeking).,证券投资风险的来源与分类,一、市场风险：金融投资中最常见、也是最普通的风险。涉及股票、债券、期货期权、票据、外币、基金等有价证券及衍生品，也涉及房地产、贵金属、国际贸易等有形投资，资产投资及项目投资。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡引起的价格波动，这种波动使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，甚至造成本金损失。 二、偶然事件风险：这种风险可归入到系统风险，是绝大多数投资者所必须承担的，且剧烈程度和时效性因事而异。偶然事件涉及自然灾害、异常气候、战争风险，也有各种政策，法律法规的出台所致。,三、贬值风险：这种风险通过通货膨胀反映出来。在通货膨胀高的时候，投资者所得的名义收益和实际收益有差别。这一差别越大，投资者的损失也越大。一般的浮动利率债券和短期债券所受到的影响要小些，而长期的固定利率、债券、股票、权证等证券受影响要大些。 四、破产风险：这是典型的公司风险，是持有中小型公司或新兴产业公司的股票或债券的投资者所必须面对的。由于企业经营不善而倒闭，有股票下跌、甚至清盘退市等结果。 五、流通风险：常与偶然事件相关联。当有关公司的坏消息进入市场时，有时会立即引起轩然大波，投资者争先恐后抛售股票，致使投资者无法及时脱手持有的股票。,六、违约风险：一般发生在投资固定收入证券上，发行时都承诺在规定的期限内支付约定的利息或股息，并约定还本事宜。然而，当公司现金周转不灵，财务出现危机时，这种事先的承诺可能九无法兑现了。 七、利率风险：利率变化对股票、债券的价格都有影响。相对而言，债券价格更多地受到利率的影响。如1998年12月7日降息，当天债市高开高走，债券价格最多涨了2.6元多，而股票因处于弱势，仅在开盘半小时内有表现，以后一路走低。,八、汇率风险：任何投资于国际贸易、对外贸易或外汇贸易，与外资有关公司的股票、债券的投资者都会面临这种风险。因汇率变化使投资者的外汇收益与本国货币收益的价格发生变化，对投资成本亦有影响。另外，汇率变化对相关股票、债券发行公司的业绩也会有较大影响。 九、政治风险：金融市场与一个国家的政治局面是息息相关的，政治变动，政策的出台或更改等事件都会影响到证券市场的价格波动。,二战后，日本经济创造了奇迹，经济从废墟中发展起来，经济增值率高居发达国家之首，成为仅次于美国的超级大国。 1985年9月，西方5国财长在美国签订著名的“广场协议”，决定提高其他货币对美元的汇率。1985年9月美国财政部长詹姆斯贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长杰哈特斯托登伯、法国财长皮埃尔贝格伯，英财长尼格尔劳森等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，联合干预外汇市场，使美元贬值，以解决美国巨额的贸易赤字。 由于日本与美国贸易摩擦最为剧烈，日元首当其冲，日元兑美元的汇价从1984年的237日元上涨为1989年的138日元。,市场风险案例1990年日本股市风险,日元升值使日本的出口主导型经济受到了极大冲击，为了刺激经济的回升，并实现由出口主导型的向内需主导性经济结构的转变，日本政府实行金融缓和与自由化的政策。这一政策使企业的收益率从1986年的-17.2%一跃为1987年的33.5%，下半年50.9%，进一步影响了投资者的心理预期。19851990年间，日本企业投资总额的64%的资金流向证券市场/房地产，日本房地产，股票价格一路飙升，泡沫经济达到了登峰造极的程度。,此后，日本政府采取一系列的政策低于过热的经济。1990年开市后，股市开市暴跌，10个月内从38915点跌至20221点，跌幅48%，1992年8月18日，14309点（日经指数）。泡沫经济破灭后，日本经济一蹶不振，连续数年呈负增长或零增长。 “广场协议”表面经济背景是解决美国因美元定值过高而导致的巨额贸易逆差问题，但从日本投资者拥有庞大数量的美元资产来看，“广场协议”是为了打击美国最大债权国日本。,流通风险案例,1815年6月18日，比利时附近的一个小村子里，爆发了一场举世瞩目的战争，战争的一方是率领法国军队的拿破仑，另一方是英国将军惠灵顿率领的反法联军，小村的名字叫滑铁卢，这场战争的胜负，且不说对世界的政治格局有什么影响，对欧洲大陆的股票市场将引起狂潮，赢的一方，股票暴涨，败的一方，股票暴跌。所以全球的资本家，股票投资家都在关注这场战争谁能打赢。这时候，英国有个大富豪叫罗斯柴尔德，他敏锐地派出了一个间谍，埋伏在滑铁卢村的边上。一场突如其来的暴雨使滑铁卢的田野变成泥沼，打乱了法军作战计划。主力火炮队在泥沼中挣扎，迟迟进不了阵地。进攻炮打晚了，法军败象已露，于是间谍快马加鞭，乔装打扮，雇了小船，第一时间将战场消息告诉了罗斯柴尔德。说法军打败，英国胜利。,罗斯柴尔德走进股票交易所，所有的人都关注他怎么行动，罗斯柴尔德静静地待在那儿，经纪人开始卖股票，人们纷纷猜测：英国战败。大家犹豫的时候，他卖出了所有的股票。于是大家相信了：英国肯定战败了。