财务学的基本理论框架.ppt

公司财务的基本理论框架,胡挺 先后毕业于天津大学，中山大学获材料化学工学学士，政治经济学硕士，金融学博士 广东工业大学管理学院会计系财务管理教研室 E-mail: 手机电话QQ:641251070,一、科学研究纲领方法论,科学研究纲领方法论以梳理财务理论研究的逻辑思路，始终强调财务结论成立的前提假设及具体约束条件，形成价值判断。 新古典财务理论依赖于一系列的简化假设建立了简单的交换经济下的财务基本理论体系，但其中忽略了两个重要因素：参与者之间的信息不对称以及交易成本。两个因素会引起参与者之间的利益冲突。 而通过证券或财务契约的交易不能有效地调和这些利益冲突。诸如逆向选择和道德风险引起的委托一代理冲突，现金流索取权与控制权不对称引起的大股东剥夺，当利益冲突不能被有效地协调和治理时，将影响企业的行为，特别是企业使用资源和资源整体配置的效率。 在此基础上，后续研究者逐步放宽新古典财务的严格假设，考虑比均衡、无套利等更有现实感的因素，以及提出契约、权利等内生性概念，对财务现象做出更合理的解释，从而演绎出不同的财务理论体系。,二、财务环境刻画,对财务环境的不同假设与刻画，构成了不同的财务理论体系的逻辑起点。 1财务自然环境 对财务自然环境进行描述的两个关键因素是：时间和风险。财务的核心问题是资源的跨期配置。 2财务的经济社会制度环境 包括与财务决策相关的法治、经济、社会环境。,(1)金融市场 金融市场是交易金融要求权即对未来资源的要求权的场所。财务关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率，它分析每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用，以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置。 (2)不完全财务契约 金融市场不可能是完备的，价格机制也不是惟一有效的调节机制，财务契约(界定参与者之间的权利关系)会对资源配置产生影响。正如科斯所言，给定交易费用为正，权利结构决定着资源配置效率。 3参与者的经济特征 参与者主要包括个人、公司、企业、机构和政府。一个参与者的经济特征包含两个方面：(1)他所控制的经济资源，(2)他的经济需求(目标)。,三、财务研究视角与分析技术,(一)新古典微观经济学的视角 现代财务理论将解决： (1)个体参与者如何做出财务决策，尤其是在金融市场中的交易决策；(2)个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为，特别是金融要求权的价格；(3)这些价格如何影响资源的实际配置(王江，2006)。 现代公司财务理论中的三个重要结论：价值最大化、所有权和管理权的分离以及MM定理。 新古典财务理论，秉持了新古典微观经济学的基本理念，以无套利假设为出发点、以有效市场为基础、以均衡分析为手段、以资产定价和企业估值为核心逐步地发展了一个较严密的财务理论体系。,(二)新制度经济学的视角,自20世纪70年代中期开始，企业在筹资及内部激励机制的设计等方面有很多新的构想、进展和探索，而新古典的财务理论体系对管理和激励机制等并没有加以考虑。在新古典财务理论体系中，假设金融工具外生给定，资产价格和现金流索取权是惟一可分析的维度。 而不完全契约理论的核心内容是参与者之间的协商和博弈过程，因此可以用它来分析诸如公司治理、兼并、接管、清算与破产等活动中的控制权争夺与财务结构的重新配置问题。,不完全契约理论有两个分支：一支是以威廉姆森为主要代表的交易费用经济学(Transaction Costs Economics，简称TCE)，主张在契约不完全的情况下通过比较各种不同的治理结构，来选择一种最能节约事前和事后交易费用的制度； 另一支是以哈特为主要代表的财务契约(或金融合约)理论(Financial Contracting Theory)，主张通过设计某种机制来保护参与者事前的投资激励。 在TCE看来，债务和股权是两种不同的治理手段，而非单纯的融资工具。 以GHM (Grossman，Hart and Moore)分析框架为代表的财务契约理论，则开启了金融工具和企业性质的“黑箱”，开始真正地关注参与者的行为动机和契约联系，研究金融工具、权利关系和企业治理模式的互动选择，在财务研究视野和深度上取得突破。,(三)行为经济学的视角,行为经济学从认知心理学的角度考虑感知、信念、情绪、心态等许多方面，以至决策变为一个复杂的交替过程。行为财务理论(发轫于20世纪80年代末)就是在行为经济学的影响下逐渐发展起来的。行为财务理论力求走出新古典财务学过于理想化的一般均衡框架，考虑不对称信息、非理性行为(认为更接近于实际行为)、非均衡时变等更现实的因素，分析人的有限理性和套利行为的局限：在决策时，存在两种偏差，即偏好(preference)和信念(belief)，这两种偏差将导致决策行为偏离完全理性方式。 行为财务学提出了参与者行为的三点预设，即有限理性、有限控制力和有限自利。 行为财务学的理论基础是有限套利和投资者心态分析。在Barberis和Thaler(2003)的综述中，归纳了行为财务的核心理论及其在股票市场、投资者行为、公司财务等方面的应用。行为公司财务理论着重研究(部分)非理性投资者对公司融资、投资及股利分配决策的影响，即有限理性的经理对非理性投资者的财务决策的反应。,(四) 三种财务研究视角的比较与综合,从20世纪70年代末期开始，财务理论研究开始从财务决策者的主体行为本身来解释纷繁的财务现象，财务理论的新探索分两条主线展开： 一方面，在传统的财务理论模型中嵌入制度因素，着重研究财务契约选择、治理与金融工具设计甚至法律对财务决策的影响； 另一方面，基于行为偏差理论，来解释资本市场的异常现象，如噪音交易、羊群效应、泡沫等。 财务理论研究从力图得出财务决策的规范准则，转向致力于更现实地描述实际的决策过程，财务理论的这种转变深深地刻下了经济学理论发展的印记。,三种财务研究视角的比较,公司财务理论的发展可以概略地归结为以下几种转变： 1从探讨配置既定现金流量的不同方式对公司估价的影响，到探讨各种配置机制对现金流量自身的影响。例如，MM假设给定净营业收入，然后研究在不同的权益要求者之间分配现金流将对企业的总价值产生何种影响；财务契约理论则研究不同索取权下的激励问题，而这将影响现金流，并且基于对契约不完善的认识，引出对在不同索取权参与者之间分配控制权的分析。 2从分析现存制度安排(不考虑企业形成财务契约的过程)的效应(如融资结构对企业价值的影响)，转向将如此制度安排(如融资结构)视为对特定问题(如控制权争夺)的最优反应，继而探讨财务决策的社会嵌入性(embeddedness)和更深层次的制度安排。 3开始认识到激励和代理人的决策角色，提出契约、权利、决策心理等内生性概念，以及在不完全信息下的高阶博弈和心理实验等技术，取代了传统的一阶均衡分析和价格接受假设。,财务契约(或制度基础财务)和行为财务研究视角并不试图完全推翻新古典分析框架下的财务理论，他们只是在开拓财务学的研究思路和方法，使其更加有效。客观上，把“人”重新纳入研究的视野，把实验的方法引入财务学，对新古典财务学的最基本假设进行了深刻地检讨和前提性反思，启发了人们对经典理论的质疑和继续研究。财务金融行为的复杂性正在于其过程与结果中理性成分与非理性成分的混杂交织。 财务契约理论和行为财务理论关于“经济系统中的人有可能不是完全理性的”表述，开拓了财务学的视野，也使得各种财务研究视角或分析技术的融合成为可能。,四、基本财务决策模型,财务决策模型或结论，就是假设在特定的财务环境、视角与分析技术下对经济制度安排的选择。财务理论研究的边际贡献在于，对财务模型进行价值判断、检验和评估，改进或拓展原有的理论模型，使得财务理论的解释力和预测力更强。 例如，关于公司融资结构的研究，就是一个不断放宽假设和持续改进的过程：在无摩擦市场环境下的单期MM定理基础上，考虑税收、破产成本(风险债务)的影响，得到了修正的多期间MM模型；后来的研究逐步将代理成本、信息不对称(信号传递)、控制权配置、产品市场竞争、投资者的非理性等因素考虑进来，演绎出一系列的理论模型，从而使得对资本结构经验内容的解释和预测力度不断增强。,五、财务理论框架构建,构建财务理论框架的目的在于，揭示关键的财务决策机理和科学内核，归纳为实践所广泛证明了的基本原理和分析方法，形成科学的财