股利政策和其他支付政策.ppt

股利政策和其他支付政策,对冲基金 金融百科 ,关键概念与技能,理解股利的类型以及股利是如何支付的 理解与股利决策有关的问题 理解为什么股票回购相当于另一种发放股利的方法 理解现金股利和股票股利的区别,对冲基金 金融百科 ,本章大纲,19.1 股利的不同种类 19.2 发放现金股利的标准程序 19.3 基准案例: 股利政策无关论的解释 19.4 股票回购 19.5 个人所得税、股利与股票回购 19.6 偏好高股利政策的现实因素 19.7 客户效应：现实问题的解决 19.8 我们了解和不了解的股利政策 19.9 总体情况 19.10 股票股利与股票分割,对冲基金 金融百科 ,19.1股利的不同种类,很多公司都会支付常规现金股利。 公众上市公司通常按季度支付。 有时公司还会发放额外股利。 极端的情形是清算性股利。 公司常常会宣告股票股利。 不会消耗公司的现金。 流通在外股数会增加。 有些公司宣告实物股利 箭牌口香糖公司发放一盒口香糖 还有公司使用股票回购。,19.2发放现金股利的标准程序,股权登记日 公司判断现有股东的日子。,除息日 在这一天，股票价格将与股利相分离。,股利支付日 由公司将现金支付给其股东。,Procedure for Cash Dividend,25 Oct.,1 Nov.,2 Nov.,5 Nov.,7 Dec.,宣告日,除息前日,除息日,股权登记日,股利支付日,股利宣告日: 董事会宣告股利的支付。,除息前日：此日买入股票的股东就能收到股利。,除息日： 此日卖出股票的股东仍能收到股利。,登记日: 公司编制一份在11月5日这一天确信是公司股东的所有投资者名单。,价格走势,在完美世界中，股票价格在除息日那一天会下降每股股利额那么多。,$P,$P - div,除息日,价格下降等于每股现金股利额。,-t -2 -1 0 +1 +2 ,如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里。,19.3 股利政策无关论,可用一个令人信服的案例来说明股利政策是无关的。 因为投资者并不需要通过股利来将股份变现，他们不会为发放更多股利的公司付出更高的价格。 换言之，股利政策对公司价值将不产生影响，因为投资者可通过自制股利来实现任何他们希望得到的收益现金流。,$3 股利 $240 $0 $240 $39 80 = $3,120,自制股利,Bianchi公司的股票价格为 $42，预期将发放 $2的现金股利。 投资者Bob拥有80股该公司股票，他希望能得到每股 $3的股利。 Bob的自制股利策略为： 在除权日卖出2股,自制股利 现金股利 $160 出售股票所得 $80 现金总额 $240 持股价值 $40 78 = $3,120,股利政策无关论,在前例中，投资者Bob的期初财富为 $3,360:,如果发放每股$3的股利，他的全部财富仍然为$3,360:,发放每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部财富还是 $3,360:,股利与投资政策,公司绝不应当为了增加股利的发放（或首次发放股利）而放弃NPV为正的项目。 还记得股利无论论的潜在假定之一为“公司的投资政策在此前已确定，且不会因为股利政策的变化而改变”。,19.4 股票回购,除了宣告现金股利以外，公司还可通过购买自己发行的股票来消耗多余的现金。 近来，股票回购已成为将盈余发放给股东的一种重要方式。,股票回购与股利,假定一家公司希望将$100,000 发放给股东。,股票回购与股利,如果他们将这$100,000用于现金股利，则资产负债表将变为：,股票回购与股利,如果他们将这$100,000用于股票回购，则资产负债表将变为：,股票回购,对股东来说更灵活 使股价上涨 对拥有股票期权的内部人有利 可当作对公司的投资（价值被低估） 可享有税收好处,19.5 个人所得税、股利与股票回购,为得出股利无关论，我们需要有以下三个假设前提： 无税 无交易费用 没有不确定性 在美国，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的 由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本利得的。,没有充足现金的公司,如果存在个人所得税，公司不应当通过发行新股筹集现金来发放现金股利。,公司,股票 持有人,现金：股票发行,现金：股利,政府,税,投资银行家,在这一影响中还应加入股票发行的直接费用。,现金充足的公司,但前述观点并不适用于现金充足的公司。 假定有一家公司在选择投资了所有可供投资的NPV为正的项目之后，仍有$100万的现金剩余。该公司可以： 选择投资于其他资本预算项目（根据假定，这些项目的NPV是为负的） 收购其他公司 购买金融资产 回购股票,税收与股利,在存在个人所得税的环境下： 公司不应当通过发行股票筹集资金来发放股利 为减少股利的发放，管理者有寻找资金其他使用渠道的动机。 虽然个人所得税的存在使得明智的公司会减少股利的发放，但这种影响并不足以使公司取消其所有的股利发放,19.6 偏好高股利政策的现实因素,喜爱现期收益 行为金融 迫使投资者进行自我控制 税收套利 投资者可通过投资于股利收益率高的证券来避免纳税义务。 代理成本 高股利能减少自由现金流量。,19.7 客户效应,各类股利政策的拥护者可被分为：,组别,股票类型,高税收等级个人投资者,低税收等级个人投资者,免税机构投资者,公司,零股利或低股利支付率,低到中的股利支付率,中等股利支付率,高股利支付率,一旦使（投资者）客户能得到满足，公司通常就不会再去通过改变股利政策来创造价值了。,19.8 我们了解的和不了解的股利政策,公司会“平滑”股利 越来越少的公司发放股利 股利能向市场传递信息 公司应遵循一种合理的股利政策： 不要为了支付股利而放弃NPV为正的项目 避免为了发放股利而去发行新股 如果有少量剩余的现金，考虑股票回购,19.9 总体情况,累计发放额很大，而且随时间在增长 集中于在少数的大型、成熟公司中 管理者通常不愿意削减股利 管理者会平滑股利 股价会对未预期到的股利变动作出反应,19.10 股票股利,指以支付更多的股份来代替现金股利的发放 会增加流通在外的股票数量 小额的股票股利 低于20%25% 如果你有100股股票，公司宣告 10% 的股票股利，则你将再得到10股。 大额股票股利 超过 20%25%,股票拆细/股票分割,股票拆细 在本质上与股票股利一致，但常常以比率来表示 例如，以一拆二的股票拆细实质上就相当于100%的股票股利 股票拆细会导致股票价格下降。 对股票拆细的常