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升贴水、持仓与期指运行趋势的关系分析 安信期货研究部 何建辉 2011年12月,分析框架,市场运行概况,日成交20万手，成交金额1500亿 持仓5万手，占用保证金150亿 趋势上和现货指数保持一致 盘中对现货有指引作用,盘中引领关系,期指更容易受资金主导 升贴水弹性较大 拉升之前升水较低甚至贴水 市场缺乏明显方向,盘中引领关系,波动程度降低 不改变市场走势 关注反手机会,分析框架,沪深300股指期货基差走势,基差=现货指数-期货价格,沪深300股指期货基差走势,基差率=（期货-现货）/现货*100% 期指主力合约和基差率走势,海外股指期货升贴水简介,美国、日本、韩国股指期货推出至今较长时间处于升水状态 台湾、香港股指期货推出至今较长时间处于贴水状态 从期现套利层面看，贴水形成的反向套利较难操作，更容易维持较长时间。因此升贴水和推出时间有较大关系，时间越往后投资者越成熟，更容易出现贴水,市场在不同阶段的升水比例-美国、日本,市场在不同阶段的升水比例-韩国、台湾,市场在不同阶段的升水比例-香港,小结 期指升贴水和市场涨跌并没有本质关系 推出早期升水比例较高，随着时间的推移升水比例快速下降 近期海外股指期货升贴水并存，多数市场较长时间处于贴水状态,市场拐点时的升贴水表现-美国、日本,市场拐点时的升贴水表现-韩国、台湾,市场拐点时的升贴水表现-香港,小结 股指期货升贴水和市场处于波峰或者波谷存在一定关系 市场处于波峰时更容易出现升水，市场处于波谷时更容易出现贴水,升贴水小结,股指期货推出早期升水幅度较大，成熟之后升贴水并存 期指升贴水和市场处于上涨或下跌阶段没有本质关系 期指升贴水在判断市场拐点方面有较大的作用 沪深300期指尚未出现持续大幅贴水，市场到达底部仍需时日,分析框架,价差分析,相邻合约之间价差回落至0-10点之间 价差和市场趋势表现出较为明显的相关性 价差变化滞后于市场走势（现货走强-基差扩大-价差扩大）,价差分析,季月合约之间价差逐级回落,持仓分析,持仓分析,多空双方持仓集中度均相对较高 2011年11月24日，前5、前10、前20多头席位持仓占比分别达到29%、46.7%、69.2%。 前5、前10、前20空头席位持仓占比更是高达53.1%、68.8%、69.2%。,持仓分析,空头持仓占据主导地位,持仓分析,持仓分析结论,期指主力净持仓与市场趋势表现出明显的相关性 多头主力净持仓较高，市场表现较好 空头主力
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