课件全球化变革与成长.ppt

全球化、变革与成长, 2008年度A股投资策略,海通证券策略研究小组 2007年12月,2,报告目录,全球资本市场21世纪第一轮牛市的背景与格局 “全球化”与“变革”将对A股市场产生重大影响 A股业绩有望继续实现超预期增长 从开放程度看2008年行业盈利能力 2008年重点关注三大投资主题 2008年海通证券十大优选股,3,我们的观点,2008年三个关键词：全球化、变革与成长 我们对2008年A股市场景气度继续持相对乐观预期 全球化趋势将进一步推动A股市场变革步伐提速 A股公司2008年整体业绩将维持超预期增长态势 重点看好八个行业：金融、地产、电信、石油化工、电力、钢铁、机械与交通运输 重点关注三大投资主题：通胀、节能减排与央企整合,4,1. 全球资本市场21世纪第一轮 牛市的背景与格局,全球经济继续处于高增长周期 全球货币体系由单极向多极演变 货币体系变更引发全球流动性泛滥 经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市,5,1.1 全球经济继续处于高增长周期,本轮全球经济增长的时间跨度明显更长,资料来源：中经网,6,自2002年以来，全球各主要经济体的央行陆续增持欧元、英镑与日元等，并减持美元储备量 近几年全球四大货币之间的汇率陆续发生重大变化。从2002年初到2007年10月，美元对欧元、英镑、日元之间的汇率贬值幅度分别高达约47、42、20,1.2 全球货币体系由单极向 多极演变,资料来源：中经网,7,1.2 全球货币体系由单极向 多极演变,资料来源：中经网,8,20世纪后半叶近50年，美元货币发行量包括两部分，一是维持美国本土GDP增长；二是应付全球各主要经济体的央行储备需求 近几年美元陆续被各经济体央行减持，导致上述第二部分并不拥有美国GDP支撑的美元开始在全球流通，由此引发全球流动性泛滥 全球四大经济体货币供应量增速快于GDP增速,1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥,9,1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥,资料来源：中经网,10,1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥,11,2003年以来全球主要股票市场陆续进入21世纪第一轮牛市周期 以“金砖四国”为代表的新兴经济体的股票市场，是本轮全球资本市场牛市的领头羊 我们认为，全球四大货币体系之间的汇率趋于稳定，将是全球流动性泛滥格局结束的重要信号之一 在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下，我们对包括A股市场在内的全球资本市场2008年景气度继续持乐观预期,1.4 经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市,资料来源：Bloomberg,12,1.4 经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市,资料来源：Bloomberg,13,2. “全球化”与“变革”将对A股 市场产生重大影响,2008年A股市场“全球化” 特征增强 交易机制的重大变革：股指期货推出 2008年A股加速步入“全流通”,14,2.1 2008年A股市场“全球化” 特征增强,2008年A股市场“全球化”特征增强 国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大 国外企业A股上市可能会有突破 证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展,“全球化”趋势会逐步修正A股估值的过度溢价现象,15,2.2 交易机制的重大变革： 股指期货推出,将完善A股市场的价格发现功能 或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平 股指双向波动将可能替代持续的单边市格局 股指期货推出初期会部分分流现货市场资金,资料来源：海通证券研究所,16,2.2 交易机制的重大变革： 股指期货推出,资料来源：Wind资讯,17,2.3 2008年A股加速步入“全流通”,2008年A股全流通进程将开始提速 全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象,资料来源：Wind资讯, 海通证券研究所,18,3. A股业绩有望继续实现 超预期增长,A股市场将逐渐成为中国宏观经济的“晴雨表” 上市公司内生增长性：动力在加强 外延式资产注入：蛋糕仍然不小 税制改革将为A股公司业绩增长锦上添花 牛市周期对上市公司业绩提升的正反馈效应 影响业绩增长的潜在负面因素,19,3.1 A股市场将逐渐成为中国 宏观经济的“晴雨表”,资料来源：Wind资讯, 海通证券研究所,20,今年前三季度，非金融公司利润总额同比增速达46.9（扣除投资收益与新股因素后）,3.2 上市公司内生增长性： 动力在加强,资料来源： Wind资讯,21,3.2 上市公司内生增长性： 动力在加强,历年非金融公司主业正常平均增速水平超过20 近几年上市公司费用控制状况良好,资料来源： Wind资讯,22,盈利预期更乐观的金融公司为A股公司业绩增长提供新动力,3.2 上市公司内生增长性： 动力在加强,23,场外非上市优质资产规模依然非常可观 统计数据显示，今年上半年，全部A股公司实现利润总额约占全国规模工业企业（销售收入500万元以上）实现利润总额的比重约为27 截止2007年10月，央企控股的上市公司总资产为4万亿元，净资产2.14万亿元，占央企总资产的比重约为60,3.3 外延式资产注入： 蛋糕仍然不小,24,3.4 税制改革将为A股公司 业绩增长锦上添花,资料来源： Wind资讯,25,前三季度，全部A股公司的投资收益占利润总额比重约22；其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为13.8,资料来源： Wind资讯,3.5 牛市周期对上市公司业绩 提升的正反馈效应,26,原材料进口价格的波动将对上市公司成本产生影响 国内资源价格的波动也将对上市公司成本产生显著影响 股指的阶段性波动方向或影响场外资产注入的速度及上市公司投资收益,3.6 影响业绩增长的潜在负面因素,资料来源： Wind资讯,27,加息周期对上市公司业绩负面影响有限,3.6 影响业绩增长的潜在负面因素,资料来源： Wind资讯,28,小结,内生性增长因素对整体业绩拉动幅度，2008年有望达3040，2009年有望达2030 考虑外延式资产注入、税制改革等重要因素，我们预计A股公司未来几个会计报告期整体业绩有望继续超预期增长,我们对未来A股公司整体业绩的观点,29,4. 从开放程度看2008年 行业盈利能力,FDI规模与行业分布状况：有巨鲸也有鲶鱼 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润 半封闭型行业：转化成本优势为综合国际竞争优势 准开放型与开放型行业：成本优势基本丧失 海通行业配置建议：超配封闭型行业与半封闭型行业,30,“入世”后外资加速进入中国实业投资领域,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,31,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,制造业为FDI资本投资中国的重点，占比约达62.3,资料来源： 中经网（说明：括号内数据为中国各主要行业的外企注册资本绝对值总额）,32,各行业在国民经济中地位不同与官方政策差异等因素决定了外资介入程度不一,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,资料来源：外商投资产业指导目录（2007年修订）,33,“入世”后中资企业出口总值占比先抑后扬 中资企业总体竞争力在开放中正在逐渐提升,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,资料来源： 中经网,34,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,资料来源：海通证券研究所,35,开放程度对行业经济效益产生了显著影响,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,资料来源： 中经网,36,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,开放程度对行业经济效益产生了显著影响,资料来源： 中经网,37,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,开放程度对行业经济效益产生了显著影响,资料来源： 中经网（数据报告期为2006年度）,38,开放程度对行业经济效应影响的主要机理 对外资投资限制程度高，避免了过于激烈的市场竞争格局 主导产品的价格市场化程度低，容易造就行业超额利润 行业进入壁垒高，有利业内企业稳定的市场竞争秩序 产品对外可贸易程度低，降低了行业景气度的全球联动性,4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼,39,重点看好四个封闭型行业：金融、地产、通讯运营和石油化工,案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其一，外资参股中资银行股份不得超过50。例如外资参股比例最高的广发银行，外资合计持股比例也仅为32.47,4.2 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润,资料来源：海通证券研究所,40,案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其二，银行“牌照”实行特许制，且设立商业银行最低注册资本需10亿元，行业进入壁垒非常高 其三，我国基本上80以上的融资都来自银行贷款，这就在较大程度上决定了我国信贷增速始终处于畸高水平，并为国内银行信贷收入持续高增长提供动力,4.2 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润,资料来源： 中经网,41,案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其四，当前金融企业贷存款利差平均水平接近3，其中6个月、12个月、24个月贷存款利差分别为3.06、3.42、2.97，不仅处历史最高时期之一，同时也远高于海外贷存款平均利差约1.5-2.0的水平 此外，银行企业税负正在下调、中间业务收入正逐步提升等重要因素，也有利银行也效益提升,4.2 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润,资料来源： 中经网,42,重点看好的半封闭型行业：钢铁、机械设备和交通运输,案例我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现 其一，从进口替代到出口提速,4.3 半封闭型行业： 转化成本优势为综合国际竞争优势,资料来源： 中经网,43,案例我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现 其二，工业成本费用利润率持续稳健提升，显示生产效率与管理绩效正明显进步,4.3 半封闭型行业： 转化成本优势为综合国际竞争优势,资料来源： 中经网,44,在当前阶段，我们对准开放型与开放型行业竞争力持谨慎观点,案例我国医药行业整体竞争力或正下滑的具体重要表现 一方面，近三年我国医药进口增速再次反超出口增速；另一方面，近三年我国医药行业销售利润增速与销售收入增速出现明显背离,4.4 准开放型与开放型行业： 成本优势基本丧失,资料来源： 中经网,45,4.5 海通行业配置建议： 超配封闭型行业与半封闭型行业,资料来源： Wind资讯,46,资料来源： Wind资讯,4.6 海通行业配置建议： 超配封闭型行业与准封闭型行业,47,5. 2008年重点关注三大投资主题,温和通胀主题：关注上游资源与下游高端消费 节能减排主题：关注重点治理行业的龙头公司 央企整合主题：重点关注强势央企,48,5.1 温和通胀主题： 关注上游资源与下游高端消费,2008年一季度前后时间段CPI或继续在高位运行 下游高端消费与上游资源将直接受益于CPI高位运行 议价能力强的相关行业龙头企业尤其值得重点关注,资料来源：wind、海通证券研究所,49,5.2 节能减排主题： 关注重点治理行业的龙头公司,资源来源：国务院关于节能减排综合性工作方案的通知、新华网,50,各行业龙头公司能耗与排放指标普遍远超行业平均水平 各行业二线以外企业节能减排压力普遍更大 关停并转、总产量调控政策将为各行业龙头挤出新发展空间 节能减排将促使各行业龙头公司加快并购步伐,5.2 节能减排主题： 关注重点治理行业的龙头公司,51,央企总数量为153家，总资产（12.2万亿）占全部国有资产（28.6万亿）的比重约为43 国有资本集中的六大行业：能源、原材料、交通、军工、重大装备制造与冶金行业 央企80以上资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造与重要矿产资源等五大领域,5.3 央企整合主题： 重点关注强势央企,资料来源：海通证券研究所,52,重要行业中的核心央企整体上市格局已非常明朗 已基本完成整体上市的行业包括：钢铁、航空、航运与煤炭 有明确的整体上市计划或正进行核心业务整体上市的行业包括：电力、电信、石油化工、汽车、电气设备、有色金属、船舶、房地产行业等,5.3 央企整合主题： 重点关注强势央企,资料来源：海通证券研究所,53,5.3 央企整合主题： 重点关注强势央企,成熟