感知真理均衡配置.ppt

1,感知真理 均衡配置,2012年8月18日,研究中心：王明利 执业证书编号：S0020511040002,2,大师的话,真理会压倒一切聪明的个人见解。人们能够获得真理、体会真理的时刻并不多，而个人所带来的结论，通常可能仅仅是博学的废话。 人们需要更简单更微妙一些的方式去阐述这些体会，因为真理永远不能被证明，它只能被感知。,3,主要内容,经济形势 股市走向 行业分析 投资策略,4,对当前经济形势的判断,从一致预期看，今年2季度是实体经济增速最慢的时候，今后一年内经济将向上。,5,对当前经济形势的判断,从数据来看，宏观经济向下的趋势没有改变。唯一值得乐观的是，随着物价的下降，真实消费增速基本企稳。,6,对当前经济形势的判断,实体经济在去杠杆、去库存、去产能的压力下，工业生产下行 。,7,从短的库存周期而言，中国存在着42-48个月的库存周期 06年中、 09年末，都对应着库存的低点。 08年末，今年中期（6月份）对应着库存的高点。,短周期的进度,8,经济见底回升的可能实现途径,WACC与ROE,欧债危机的发展,政策与购买力,9,对当前所处阶段的认识,短周期的衰退末期。,经济企稳回升需关注的指标,信贷的扩张 中长期资金价格的下降 欧元区经济正增长,10,主要内容,经济形势 股市走向 行业分析 投资策略,11,股市的自我反馈,根据索罗斯的自我反射理论，目前的阶段对应的就是基本价格与基本价值相对一致的状态。 最好的投资时机，一是在经济的衰退期到加速的阶段，是价值回复阶段。二是经济加速到高速增长的阶段，是获得泡沫化的时期。,12,股市运行不同时期的主动因素,不同阶段主动股价波动的因素各不相同。 当前，中报业绩地雷已经经历了集中引爆的时期。,13,对今后股市走向的看法,资金面情况,14,对今后股市走向的看法,从货币活化情况来看，目前M1-M2仍处于低位，显示市场资金仍不活跃，不支持行情趋势性上扬。,15,货币政策周期的演进,货币政策走向前瞻,16,大小非解禁与减持的比例基本稳定，解禁与减持的冲击逐步弱化。 市场融资越来越倾向于定向增发，这加速了解禁股的上市。,供需供给,17,股票的配置比例逐步减少，同时也为今后的加仓提供了空间。 需求的提升，首先来自于市场内部，投资者仓位的增加是第一步，然后才是外部资金的进入。,供需需求,18,总体来看，供需形势依然严峻。供给方面，一方面是解禁股的涌入，另一方面是大量IPO和定增的排队上市。需求方面，外部资金的进入需要两个前提条件，一是市场资金的充裕，这需要货币政策的进一步放松，二是市场存在赚钱效应，而这也是场内资金不断消耗，最终实现仓位增加的后续事件。,供需状况的结论,供需状况的改善，需关注三个信号： 新股发现速度的减缓停发不太现实 资金价格趋势性降低 估值底的反复验证,19,当前市场的估值,20,上证指数的运行区间估计,21,主要内容,经济形势 股市走向 行业分析 投资策略,22,股指上行的推动力量,指数上行的主导因素： 资金推动型-PE的提升 盈利推动型-EPS的提高,23,PE提升的投资策略与行业选择,PE提升的动力资金面放松的累积效应,PE提升的投资策略高贝塔行业,24,EPS提升的投资策略与行业选择,EPS提升的动力行业景气度的提升,从流通市值规模占比来看，主要关注制造业、金融、采掘和房地产的景气。,25,制造业与非制造业的比较,制造业PMI目前趋势仍向下，但总指数和生产者指数均在50以上；新订单指数已经连续3个月处于50一下，今后应关心生产者指数的变化。相比之下，非制造业情况稍好。,26,物价下跌过程中行业景气变化,生产资料价格下降快于生活资料价格下降，进一步挤压了上、中游行业的利润。,27,物价下跌过程中行业景气变化,在生产资料价格下降过程中，采掘行业下降速度更快，加工降速最慢，这对上游的采掘业更加不利，从价格差来看，加工业和原料业有好转的迹象。,28,物价下跌过程中行业景气变化,景气好转的：通信设备、电子设备、电力、热力 景气轻微转差的：专用设备、通用设备、交运设备、电机 景气恶化的：煤炭、石油开采、有色开采、化纤、化学制品,29,金融业景气走势,银行：与实体经济之间利润争夺导致高增长难以持续。 今年前7月银行新增贷款5.4万亿，按照今年全年7.5万亿来算，今后每个月新增贷款4200亿。中长期贷款增速下降，预示着收入增速下降。另外，利率市场化，提升了银行的成本。,30,金融业景气走势,券商：上半年净利润同比下滑普遍在3成左右，由于基数的原因，全年利润增速下降幅度会减小，收入跟市场热点关联性大。,保险：保费收入增速稍有提高，但力度有限，投资业绩因债券市场较为平稳而受益，股市投资收益弹性大。,31,采掘业,煤炭：价格持续走低，景气度取经于火电和钢铁。,石油开采、有色开采，需关注国际大宗商品价格变化，而这又关联于欧美经济的复苏状况。,32,房地产,房地产：价格回升、销量增加与调控之际的矛盾。 房地产开发与房地产服务景气的分化。,33,行业盈利分析,总体来看，全部行业盈利增幅较小，且行业利润集中度提高。,34,行业ROE,高ROE行业：金融、商业、餐饮旅游、食品饮料、家电,ROE =净利润率 *杠杆比例 *总资产周转率,35,对行业盈利趋势的思考,影响因素： 稳增长的力度 基础设施建设 房地产投资 工业投资,观察指标： GDP下降的程度 地方政府去杠杆的进度 资金价格下降的幅度 去库存的速度,36,对行业盈利趋势的思考,消费链,汽车、家电,商业、零售,医药、地产,影响因素： 地产调控 收入增速 减税进度 通胀水平,观察指标： 房价的走势 CPI数据 政策,37,对行业盈利趋势的思考,影响因素： 欧美经济复苏 人民币汇率 劳动力成本,观察指标： 欧债危机的进展 全球央行的举措 CPI 进出口数据,38,对行业盈利趋势的思考,价格链,石化、化工,食品、化纤,农业、农化,影响因素： 下游需求 国际大宗商品,观察指标： 美元指数 利率、汇率 具体产品价格,39,对行业盈利趋势思考的总结,相对看好的行业：建筑、机械、商业、旅游、食品、农业、农化、造纸。,短期的忧患：长期下跌后，补跌的风险。,相对看淡的行业：煤炭、有色、钢铁、水泥、纺织服装、石化、化纤、航空、港口。,忧患中隐藏的机会：超跌后的反弹，货币政策放松后资金推动的行情。,40,主要内容,经济形势 股市走向 行业分析 投资策略,41,投资策略,经济转型时期，增速的下降和低速增长阶段，是个长期的过程，不宜期待经济的快速反弹。在股市上，市场处于底部的时期或许比预期的更长。 但从估值上看，继续下降的空间不大。从行情特征来看，当前已经进入更加重视业绩的时期，这是牛市孕育的时期。,成长股穿越熊牛的特质，成为资金的避风港，需警惕行情转好时资金调仓的风险。 周期股不具备基本面的支撑，如果政策面有实质的动作，反弹的力度值得期待。,鉴于当前市场在底部运行，同时大规模反弹尚未出现迹象，建议配置上紧跟指数，注重均衡。在注重成长股的同时，适当增加对大盘蓝筹股的配置。,42,投资策略,可以关注的行业：银行、保险、券商、房地产、电子元器件、农业、建筑、化工、节能环保。,投资组合：,43,谢 谢 ！ 研究员：王明利 电话1955 电邮：,44,分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（Z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。,一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场