中国上市企业财务风险预警模型研究课程

分类号F830.91 密级 UDC336.7 编号10486武 汉 大 学硕 士 学 位 论 文中国上市企业财务风险预警模型研究研 究 生 姓 名:吴为学 号:76指导教师姓名、职称:叶永刚教授学 科、专 业 名 称:金融工程研 究 方 向:金融工程二一五年五月A Study on Chinas Listed Enterprises Financial Risk Warning ModelByWu WeiMay, 2015 论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包括任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者（签名）： 年 月 日 中国上市企业财务风险预警模型研究摘 要企业是市场运行的主要载体，也是国民经济中的重要组成部分，企业生产经营过程中所面临的风险不仅对企业部门本身造成冲击，还会通过部门间的传导渠道，对一国的政府、家户造成巨大影响，因此针对企业风险的研究对于一个国家的经济发展和稳定都具有重要的意义。财务风险是企业生产经营所面临的风险中范围最大、影响最深的风险之一。国外学者自上世纪30年代便开始了对于企业财务风险的研究，通过不断筛选更能反映企业财务风险的各类指标，构建拟合程度更好、预测准确性更高的预警模型，不断加深对于企业财务风险的识别和预测能力。随着我国企业上市由核准制向注册制转变，企业生产经营环境趋于复杂，其财务风险更具多样性和危害性，对于我国企业财务风险预警研究也提出了更高的要求。为研究企业财务风险相关理论，解决企业在实际中对于财务风险的防范和管理问题，本文首先对国内外企业财务风险的相关文献进行了研究，在企业财务风险预警理论及宏观金融工程理论的基础上，引入或有权益资产负债表指标构建了我国上市企业的财务风险预警模型，并利用上市企业数据进行了实证研究，通过对引入或有资产负债表指标前后模型预测准确性的比较，探究或有资产负债表指标对于传统企业财务风险预警指标体系是否具有完善作用，以期对我国企业财务风险预警研究起到积极的意义。本文选取了在2015年4月仍在我国证券市场上进行股票交易的20家ST企业，通过同行业、相近资产规模的原则，选取了与之配对的20家非ST企业，以ST企业被ST时间的前八个季度共两年的数据为研究样本，以资产负债表等13个传统指标，及加入资产市值波动率等4个或有资产负债表指标后的17个指标，分别进行了Logistic回归模型的实证研究，并对模型的结果进行了回判检验比较。实证结果表明，引入或有权益资产负债表指标后的Logistic回归模型不仅具有更好的模型拟合度，同时在回判检验的比较中，模型的错判率比传统指标体系下的模型要降低2.38个百分点，具有更高的预测准确性，因此将或有权益资产负债表指标引入到企业财务风险预警模型中具有积极的作用。关键词：企业财务风险；或有权益资产负债表；Logistic回归模型AbstractEnterprise is the main carrier of market economy operation, and also an important part of national economy, the risks in the process of enterprise production and operation not only affect the corporate sector itself, but also have impact on the government and household through the transmission channels between the departments, so the study of enterprise risks has great significance on the development and the stability of economy. Enterprise financial risk is one of the largest and greatest risks through the enterprises production and operation. Since the 1930s, the foreign scholars began the study of the enterprise financial risk, through continuous screening the indexes which can reflect enterprise financial risk more and building early warning model which has better fitting degree and higher prediction accuracy, they improved the capacity for enterprise financial risk identification and prediction. With the transformation from the approval system to register system in China, the financial risk becomes more diversity and harmful as the environment of enterprises production and operation become more complex, higher requirements are put forward for enterprise financial risk research in China.To explore the enterprise financial risk theory, prevent and manage the financial risk of enterprise in practice, this thesis studies related literature about the enterprise financial risk including domestic and international. Based on the enterprise financial risk early warning theory and the macro financial engineering theory, this thesis builds the financial risk early warning model of listed companies in our country through including contingent claim balance sheet indicators, and has carried on the empirical study using the data from listed companies in China. Through comparing the prediction accuracy between the two models that one introduced contingent claim balance sheet indexes while the another not, this thesis tries to figure out whether the indicators in contingent claim balance sheet can promote the perfection of traditional enterprise financial risk early warning index system.This thesis selects 20 ST companies which are listed on the stock market in April 2015 and 20 non ST companies as control group under the principle of same industry and similar asset, and chooses the first eight quarters before the time that the 20 selected ST companies were ST as research time. Using 13 traditional indicators such as the balance sheet and 17 indicators after including the contingent claim balance sheet, this thesis tests the empirical research of the Logistic regression model respectively and compares prediction accuracy of the two models. The empirical results show that the Logistic regression model introduced contingent claim balance sheet not only has better fitting degree, but also a 2.38% lower mis-discrimination rate than traditional model at the same time, which proves that the model introduced contingent claim balance has higher forecast accuracy. In general, the introduction of contingent claim balance sheet has a positive significance to enterprise financial risk early warning model.Keywords: Enterprise financial risk; Contingent claim balance sheet; Logistic regression mode目 录摘 要IAbstractII1 引言11.1 本文的研究背景及意义11.1.1 本文的研究背景11.1.2 本文的研究意义21.2 国内外研究文献综述21.2.1 国外研究文献综述21.2.2 国内研究文献综述41.3 本文的研究内容、结构及方法71.3.1 本文的研究内容及结构71.3.2 本文的研究方法81.4 本文研究的创新之处82 本文研究的理论基础102.1 企业财务风险预警理论102.1.1 企业财务风险概述102.1.2 企业财务风险预警122.2 宏观金融工程理论162.2.1 宏观金融工程概述162.2.2或有权益分析方法与企业财务风险预警173 构建引入或有资产负债表的企业财务风险预警模型203.1 条件假设203.1.1 企业财务数据真实可靠203.1.2 企业财务风险假设203.2 数据来源203.2.1 样本确定203.2.2 指标选择233.2.3 样本数据的筛选273.3 利用主成分分析法简化指标283.3.1 企业财务指标数据的相关性分析283.3.2 企业财务指标数据的主成分提取293.4 Logistic回归模型的构建323.4.1 Logistic回归模型的原理323.4.2 Logistic回归模型的估计333.5 模型的回判检验334 我国上市企业财务风险预警模型的实证研究354.1 样本数据统计性描述354.2 样本数据的主成分分析374.2.1 不含或有权益资产负债表指标的主成分分析374.2.2 含有或有权益资产负债表指标的主成分分析384.3 Logistic模型结果分析404.3.1 不含或有权益资产负债表指标的模型回归结果404.3.2 含有或有权益资产负债表指标的模型回归结果414.3.3 模型回判检验比较435 研究结论及展望455.1 研究结论455.2 研究不足及展望46参考文献47致谢50V中国上市企业财务风险预警模型研究1 引言作为本文的引言部分，本章主要概述本文研究的背景及研究意义，并在运用文献综述法对国内外研究现状进行分析的基础上，对本文研究的主要内容、文章结构以及研究所运用的方法进行了介绍，最后就本文研究的创新点进行了说明。1.1 本文的研究背景及意义1.1.1 本文的研究背景企业作为一国市场经济运行的主体，是承担各种经济活动的主要载体，不仅对于一国经济的发展起着主要的推动作用，同时，由于其他部门通过各种经济活动同企业紧密联系，企业运营的好坏也直接影响着一国经济运行的稳定。但由于企业在筹资、投资、生产、销售等环节中面临诸多不确定性，企业自身一直存在着不同种类的风险，其中，财务风险是在企业中存在最广、影响最大的风险之一。随着经济全球化发展程度的推进，不同国家的企业正面临一个更加综合、统一及相互影响的全球经济市场，资本的跨国流动在为企业带来良好发展机遇的同时，也提高了企业在发展中伴随的风险，对于提高企业自身风险控制及管理企业风险提出了更高的要求。我国自加入世界贸易组织以来，进出口贸易总额呈高速增长，企业实力得到较大提升，随着我国经济对外开放程度的不断提高，企业市场竞争逐步从一国企业同企业间的竞争发展为不同国家间企业的竞争。同中小公司相比，上市公司以其更大的规模和更为规范的财务制度，成为一国企业中的主体部分。我国自上海证交所与深圳证交所成立以来的二十多年来，各行业及其企业通过资本市场迅速壮大规模，盈利能力得到提高，但风险仍然存在。一方面，同国外资本市场相比，我国上市公司还存在企业风险管理机制不科学、风险控制能力不足以及风险防范意识不强等问题；另一方面，受全球经济一体化影响，一国企业更容易受到全球金融风险的冲击，例如1997年的东南亚金融危机、2008年美国次贷危机以及随后的欧洲主权债务危机等，都对我国上市企业业绩造成了较大影响。为控制上市公司财务风险，提高上市公司运营的稳定性，各国都颁布了关于加强上市公司运营监督的不同政策和规定，而各国学者也致力于对于公司财务风险的研究。目前，学界在分析公司财务风险和构建财务风险预警体系时，主要运用公司在盈利、运营、偿债及成长等方面的静态指标，也有将现金流或其他非财务指标等引入到模型中，但对于具有未来预测性的指标则考虑较少。本文尝试以宏观金融工程理论为指导，通过引入或有权益资产负债表中的相关指标，构建新的企业财务风险指标体系及预警模型，对我国上市企业财务风险进行分析。1.1.2 本文的研究意义1.1.2.1 理论意义本文在构建我国上市企业财务风险指标的过程中，创新性地以宏观金融工程思想为基础，引入了企业账面资产负债表外的或有权益资产负债表，通过或有权益资产负债表得到更具有预测性的资产市值、资产波动率、或有资产负债率、违约距离等指标，对于传统的财务风险预警体系理论起到了丰富和完善的作用，能够在一定程度上改善财务风险预警模型过度依赖静态财务指标的现状；此外，本文通过将宏观金融工程思想和或有权益资产负债表方法应用到我国上市企业财务风险的分析中，通过实证的方式将宏观金融工程理论运用到具体研究中，能够在一定程度上发展宏观金融工程理论，进一步加强其应用性。1.1.2.2 现实意义本文通过引入或有权益资产负债表中的相关指标，构建了宏观资产负债表方法下的我国上市企业财务风险预警模型，对于上市企业财务风险具有一定的识别和预测性，对于我国资本市场的投资者、上市企业管理者和政府都具有重要的现实意义：首先，构建科学的财务风险预警指标体系有利于我国资本市场投资者在进行投资决策时做出更为正确的选择，帮助投资者降低风险，提高投资收益；其次，构建有效的上市公司财务预警体系能够有助于公司管理者提前识别公司财务风险并及时作出反应，并有针对性地对企业经营方针作出调整，减少企业损失；最后，由于企业的经营状况会对社会经济发展、居民资产造成影响，当企业亏损甚至破产时会对社会造成较大损失，因此，政府相关监管部门能够通过进一步认识上市企业财务风险，完善相关法律法规，加强对于上市企业财务的监管和风险控制能力。1.2 国内外研究文献综述1.2.1 国外研究文献综述国外对于企业财务风险的研究相对较早，自美国上世纪30年代出现经济大萧条以来，企业出现大规模破产现象，而企业经营的财务风险也开始逐步得到人们的重视。在早期阶段，国外学者致力于对企业经营失败案例的研究，并主要集中于通过企业财务数据中几个单一的指标对企业财务风险进行分析。Fitzpatrick（1932）最早开始对于企业财务风险的研究，以美国19家企业作为研究样本，以是否破产作为财务风险发生标准而将其划分为两个对照组，对单变量财务指标进行分析，认为净利润/股东权益和股东权益/负债两个指标能够有效判别企业财务风险大小。Beaver（1966）在Fitzpatrick的基础上对单变量模型进行了改善，通过引入财务比率，对79家财务危机企业及79家非财务危机企业进行了比较研究，认为现金流量/总负债具有最高的预测准确度，而净利润/总资产和总负债/总资产也具有较高的预测性。随着对于企业财务风险认识的加深和数学工具的发展，国外学者开始认识到单一的财务比率并不能完整反映企业财务状况，同时，单一财务指标容易受到企业决策者的主观影响和粉饰，因此，多变量模型的出现逐渐取代了单变量模型。Altman（1968）认为企业的财务指标间存在一定关系，并首次运用多变量分析模型对企业财务危机预警进行了研究，通过对1946-1965年间申请破产的33家企业及同等规模的33家正常企业为对照，建立了Z计分模型，用营运资本/总资产、留存收益/总资产、息税前收益/总资产、权益市值/总债务、销售总额/总资产等5个指标为判别变量，令Z为这5个变量的线性表达（Z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.999x5），并给出了Z的判别规则。随后，Altman等（1977）在Z计分模型的基础上提出了新的ZETA模型，即使用资产报酬率、流动比率、利息保障倍数、市净值、盈利波动率、存留收益/总资产及资产规模等7个解释变量建立新的多变量财务风险分析模型，并通过实证认为ZETA模型比Z计分模型具有更高的预测准确性。虽然多变量模型具有较好的预测性，但现实中企业财务数据与其模型假设较为不符，且模型预测准确度对于样本选取的依赖程度较高，Logistic回归模型由于其对变量分布限制的宽松及同二元选择问题的契合，开始逐渐被企业财务风险研究者所重视。Martin（1977）利用Logistic模型对1970-1977年间5700家银行进行研究，分析其财务风险及违约概率，认为该模型比Z计分模型及ZETA模型具有更好的预测效果。Ohlson（1980）选取1970-1976年间2058家正常经营公司及105家破产公司为研究样本，利用二元概率函数分析两组公司的破产概率，认为企业规模、经营绩效、资本结构及流动性四个因素能有效判别企业财务风险。随着国外科学的发展和技术的进步，更多创新性的综合性财务风险预警模型被应用到企业财务风险研究中，其中，以人工神经网络模型和支持向量机模型最为突出。Odom和Sharda（1990）将人工神经网络理论引入到企业财务风险研究中，并将人工神经网络模型同传统多变量模型进行了实证比较，认为神经网络模型在预测企业财务风险方面具有更好的准确性。Coats和Fant（1993）利用神经网络模型对非量化变数进行处理，选取47家正常经营公司及47家财务风险公司为样本，实证结果表明神经网络模型的预测准确度（91%）要高于多变量判别法（72%），因此在企业财务风险预警上更有效。Vapnick在提出了统计学习理论后，又根据该理论提出了支持向量机模型，采用结构风险最小化的原则，能够在一定程度上克服传统神经网络模型的缺陷，得到全局最优解并避免产生拟合过度的情况，适用于从未知分布的大量数据中研究其规律。Fan和Palaniswami（2000）利用支持向量机模型对企业的破产风险进行了研究和预测。Galindo和Temayo（2000）在统计学习理论和支持向量机模型的基础上，对银行企业的信用风险进行了评估。Kyoung-jae Kim（2003）运用模糊支持向量机模型方法对模式识别问题进行了研究。1.2.2 国内研究文献综述由于我国证券市场发展同国外相比较为缓慢，我国对于企业财务风险的研究也起步较晚，在研究初期也主要是以介绍和评价国外企业财务风险模型为主，对于国内企业的实证研究则相对缺乏，到20世纪80年代中后期，才逐渐出现适用于我国企业的财务风险研究。 在对企业财务风险研究的概念、理论等方面，我国学者也在探索过程中取得了一定程度的突破。吴世农，黄世忠（1986）将企业破产这一客观概念引入到社会主义商品经济条件中，并对企业破产的指标和预测模型进行了简要分析。姜秀华，孙铮（2001）选取我国上市企业中42家ST企业，并随机选取了配对的42家非ST企业，从13个原始财务指标中选出毛利润率、股权集中系数、短期债务占总资产比及其他应收账款占总资产比4个指标，构建了企业财务风险预警的Logistic回归模型，与传统的以p值0.5作为分界点不同，作者将模型判定企业是否为ST的分割点确定为0.1，在此基础上对模型进行了回判准确率的估计。杨淑娥（2003）选取67家ST公司和67家非ST公司，在Z计分模型的基础上，运用主成分分析法提出了Y分数模型。吕长江（2004）认为传统研究中混淆企业财务困境和企业破产两个概率不利于对企业财务状况的正确认识，并对企业财务困境和破产两个概念作了严格区分，以1998-2000年我国上市企业中25家破产企业和83家财务困境企业为样本进行了实证分析，认为企业规模、资产负债率、盈利能力在模型中对企业有显著影响，而现金流信息的影响则并不显著。陈志斌，谭瑞娟（2006）认为企业财务风险预警的研究忽视了企业所处行业对于模型预警将会有所影响，因此在传统企业财务风险预警模型中引入行业差异元素，对传统企业财务风险进行了修正，实证结果表明修正后的模型具有更高的科学性和准确性。张海兰，韩文连（2008）认为传统的企业风险预警模型过于依赖企业财务指标，而对于非财务指标则考虑较少，并在平衡积分卡指标框架下运用因子分析法对浙江地区27家企业进行了分析，构建了基于平衡积分卡的企业风险预警模型。张译超（2010）运用比较分析及规范分析方法，结合我国创业板上市公司所具有的自身财务特征，对其面临的主要财务风险进行了识别与分析，并在借鉴美国、德国及香港创业板上市公司在控制财务风险方面的经验，对我国加强创业板上市财务风险控制、改善创业板宏观市场环境方面提出了建议。张乐（2014）在阐述财务风险及财务风险评估概念的基础上，认为中小企业存在规模小、管理乱、资金缺乏、市场占有率低、风险意识薄弱等问题，而现有的财务风险评价方法在分析中小企业时具有一定局限性，并以层次分析法为基础构建了中小企业财务风险评价模型。同时，国内学者还积极运用国外企业财务风险预警模型，对我国上市企业进行了实证研究，并对模型进行了不同程度的修正。周首华（1996）选取1977-1990年31家破产企业和31家非破产企业为样本，Z计分模型的基础上，通过5个指标构建了F分数模型，一定程度上完善了Z计分模型中忽略现金流量的缺点，并给出了企业财务风险的F临界值。陈静（1999）以1995-1997年为样本研究区间，选取了我国27家非ST公司和27家ST公司为样本，并分别进行了单变量分析和多变量分析，实证结果表明流动比率、资产负债率在单变量分析中的准确性要高于净资产收益率和总资产收益率，而在多变量模型中，选取资产负债率、流动比率、总资产周转率、总资产收益率、净资产收益率及营运资本/总资本等6个指标所建立的财务风险预警模型具有较高的预测性。张玲（2000）选取120家上市企业为总样本，以其中60家企业作为样本，从资本结构、盈利、偿债及运营四个方面选取财务指标，推导并建立了企业财务危机判别模型，并以另60家企业财务数据对该模型进行检验，实证结果认为该模型具有前瞻性的财务风险预测能力。吴世农，卢贤义（2001）以1998-2000年为样本研究区间，选取我国上市企业中70家非ST公司和70家ST公司，先运用单变量模型从企业盈利、偿债、成长、运营、规模等21个财务指标中选取出6个，并分别构建了Logistic、多元线性回归、Fisher线性判定三种模型，实证结果表明Logistic模型预测的准确性最高。杨宝安，温金祥（2001）以30个样本为学习样本构建了企业财务风险的神经网络模型，认为判别分析在企业财务风险预警模型中存在局限性，而神经网络模型在企业财务危机的识别与预测中更有效，并通过实证研究验证了这一结论。傅荣，吴世农（2002）选取150家上市公司为研究样本，以三类财务指标，分别运用BP神经网络模型和Fisher线性分析模型就我国上市企业财务风险构建了预警模型，实证结果表明BP神经网络模型具有相对较高的预测准确性。丁日佳，王华民（2008）选取2004-2005年我国上市企业中39家非ST企业和20家ST企业，通过比较财务指标构建企业财务风险预警模型，实证结果表明资产报酬率、总资产增长率、销售净利率三个指标对于财务风险预警的贡献最大。刘国风（2009）选取2006-2007年我国上市企业中80家ST企业及配对的非ST企业，通过实证分析得出，ST企业与非ST企业的财务数据在偿债、经营、获利、成长及现金流五个方面具有相对显著的差异。赵改玲（2009）认为由于会计准则差异及不同规模企业差异，直接运用国外预测模型和大中型企业预测模型对我国中小企业进行风险分析并不合适，并以广东省湛江市138家中小企业调查资料为基础，分析其财务信用状况，利用Logistic回归方法建立了信用风险预测模型。刘齐阳（2011）将现金流量指标引入到传统的财务风险分析中，认为资金在使用循环的过程中呈现出筹资、投资、运营及收益分配四种表现形式，从而将企业财务风险划分为筹资风险、投资风险、运营风险及收益分配风险，同时分别建立了相对应的财务风险预警体系，以我国航运上市公司为样本进行了实证分析。高欢（2013）认为创业板上市公司具有比主板上市公司更高的风险，并结合创业板上司公司自身的特点，分析其风险产生的内部及外部原因，建立能够综合反映创业板上市公司筹资、投资及流动性三方面风险的财务风险指标体系，并对创业板医药制造企业北陆药业进行了实证分析。薄甦（2014）运用SPSS对2012及2013两年财务发生问题的ST企业进行了研究，通过其公开财务报表数据得到一系列财务指标及非财务指标，并利用这些指标构建了财务指标风险预警模型及引入非财务指标的风险预警模型，通过检验认为两者都具有较高的预测准确度，但引入非财务指标后的模型预测准确度更高。综上所述，国外学者对于企业财务风险预警模型的研究起步较早，且经历了一段漫长的发展过程，在企业财务风险预警模型的理论上取得了进展和突破，并逐步从单变量判别模型、多变量判别模型、Logistic模型发展到神经网络模型、支持向量机模型等，为后人进一步研究企业财务风险奠定了坚实的理论基础；而由于国内证券市场发展起步较晚，国内学者对于企业财务风险理论及其预警模型方面的研究，还主要以运用国外现有模型对国内上市企业进行实证分析为主，或是对财务指标、模型设定方面进行一定程度的修正。结合国内外研究文献来看，对于企业财务风险预警模型的研究主要从两方面深化，一方面是不断提出在统计、计量以及学科交叉上更为复杂的模型，并将其同传统的企业财务风险预警模型的预测效果相对比，用以反映新模型的优越性；另一方面是对模型中所选取的样本进行修正，一种是对选取样本企业方式的优化，一种是探讨企业财务风险预警指标体系中指标选取的科学性，通过调整指标权重、引入新指标等方式，提高模型中财务数据对于企业财务风险信息的反映程度。本文在结合前人对企业财务风险预警模型研究的基础上，尝试在Logistic回归模型中引入或有资产负债表中的新指标，探究其对企业财务风险预警模型是否具有完善和优化作用。1.3 本文的研究内容、结构及方法1.3.1 本文的研究内容及结构本文是在宏观金融工程理论指导下，运用或有权益资产负债表分析方法，将企业资产市值波动率、违约距离、违约概率、或有资产负债率等指标引入到传统的企业财务风险预警模型中，通过主成分分析法、Logistic模型对样本数据进行了实证分析，并对引入或有权益指标前后的模型预测效果进行了比较。 本文总共分为五章，每章简要内容如下：第一章为引言部分，主要介绍本文写作的背景及研究意义，对国内外关于企业财务风险预警体系的相关文献进行介绍，并对其研究现状及问题进行了简单评述，最后介绍本文的研究内容、结构、方法以及创新点。第二章介绍本文研究的理论基础，包括企业财务风险预警理论及宏观金融工程理论，为本文构建我国上市企业财务风险预警模型提供理论支持。第三章是在引入或有权益资产负债表指标后，对我国上市企业财务风险预警模型构建进行了设计，首先论述了企业财务风险预警指标选取的原则，其次选取了企业资产负债表、现金流量表、利润表及或有权益资产负债表中共17个指标，构建了企业财务风险预警指标体系，最后运用主成分分析法对指标进行简化，并在此基础上构建了企业财务风险预警的Logistic回归模型。第四章是本文的实证研究部分，选取我国上市企业中20家ST企业和20家与之相配对的非ST企业的作为企业样本，以所选ST企业被ST的前八个季度共两年的财务数据为数据样本，根据第三章中所设计的企业财务风险预警指标体系及企业财务风险预警模型，对引入或有权益资产负债表相关指标前后的实证结果进行了对比分析，并分别对两个模型进行了回判检验。第五章是本文研究的结论及展望，主要对全文进行概括性的总结，并分析本文在研究过程中的不足与局限性，同时对后续的研究进行展望。1.3.2 本文的研究方法1.3.2.1 文献研究法本文在写作过程中，以企业财务风险预警、或有权益分析等为关键字，广泛搜索并查阅了国内外相关论文、书籍等文献，了解有关企业财务风险预警模型研究的进展与现状，为本文的写作提供了指导作用。1.3.2.2 定性分析与定量分析相结合本文对企业财务风险及企业财务风险预警进行研究时，采取定性分析的方法，研究不同指标对企业财务风险的影响，以此为基础，在构建企业财务风险预警模型时，运用主成分分析法对相关财务指标进行了降维筛选处理，并采用Logistic回归模型进行了实证分析，使定量分析同定性分析相结合起来。1.3.2.3 实证研究方法本文在分析或有权益资产负债表相关指标对企业财务风险预警的影响时，选取我国2015年4月仍在证券市场上挂牌交易的40家上市企业（其中20家ST企业与20家非ST企业），以ST企业被ST时间的前八个季度共两年内的财务数据为样本，运用Logistic回归模型进行了实证分析，并对引入或有权益指标前后的模型预警效果进行了比较。1.4 本文研究的创新之处（1）本文在构建我国上市企业财务风险预警模型的指标选取过程中，在借鉴国内外学者研究的基础上，根据已有研究选取了在偿债、盈利、营运及成长四个方面共13个传统企业财务指标，同时，以宏观金融工程中或有权益分析方法为指导思想，创新性地引入了资产市值波动率、违约概率、违约距离及或有资产负债率等4个新指标，构建了更为完善的企业风险预警指标体系，而实证结果也表明，在引入新指标后模型的预测准确度也有所提高，说明或有资产负债表指标的引入对于我国上市企业的风险预警确有意义。（2）国内外对于企业财务风险进行研究时，一般运用年度数据，而本文在选取我国上市企业财务数据的时间范畴时，以所选ST企业被ST的前两年共8个季度进行研究，在时间间隔的选择上比年度数据更为细分，能够包含比年度财务数据更多的信息，从而更好地对企业财务风险进行识别和预警。2 本文研究的理论基础本文的研究是将或有资产负债表指标引入到企业财务风险预警模型中，以探究能否对企业财务风险预警模型起到完善的作用，提高模型对于企业财务风险的识别与预测能力。本章主要对企业财务风险预警理论及宏观金融工程理论进行阐述，介绍本文研究的理论基础。2.1 企业财务风险预警理论2.1.1 企业财务风险概述2.1.1.1 企业财务风险的定义风险是经济与金融研究中的核心概念，一般被看作是未来状态的不确定性，可以被表示为未来的可能性损失，或未来损失的不确定性，又或未来实际发生情况同预期的背离。企业在经营过程中面临着来自内部外部的不同风险，而在企业面临的诸多风险中，财务风险贯穿于企业的整个生产经营过程，存在于企业经营的各个环节中，是在企业面临的风险中覆盖面最广、影响最深的一种，因此，对于企业财务风险的研究对于企业自身经营发展的持续性具有重要的意义。对于企业财务风险的定义一般包括狭义财务风险与广义财务风险两种。狭义财务风险主要指企业在筹资过程中，企业由于通过财务杠杆主动负债，在扩大企业生产规模和投资能力的同时，增加了企业在未来支付利息、偿还债务的压力，致使企业财务结构不合理，进而导致财务风险的发生。而广义的财务风险认为企业财务风险不能仅局限于筹资这一财务活动本身，而是认为外部市场因素和内部企业因素的不确定性都能够导致企业财务风险的发生，从而将企业在市场中运营这一角度纳入到企业对于财务风险考量体系中。在本文中，对于企业财务风险的研究是以广义财务风险为前提的，因此综合考虑了企业筹资和经营等活动的影响，将企业偿债、盈利、营运、成长以及市场因素等指标纳入企业财务风险预警模型中。2.1.1.2 企业财务风险的分类对企业财务风险的分类并未形成统一的标准，因而通过不同的分类方式，能够从不同角度对企业财务风险进行划分，进而表现出企业财务风险不同的形式。例如，从企业财务风险的来源划分，能够将企业财务风险分为企业经营风险、市场风险、政策风险、法律风险；按风险的控制程度划分，能够将企业财务风险分为可控财务风险和不可控财务风险；按管理企业财务主体划分，能够将企业财务风险分为经营者财务风险和所有者财务风险。一般按照资本运作的不同环节，将企业财务风险分为筹资风险、投资风险、资金回收风险与收益分配风险。（1）筹资风险。一般而言，一个企业的整个生产经营循环以筹资活动开始，即通过所有者的权益资本及债权人的债务资本获得资金，由于所有者投入的权益资本在企业的整个生产经营活动中不要求按时还本付息，而企业有义务对自身的债务的本金及利息进行按期偿还，因此筹资风险一般指企业通过负债进行筹资时，所存在的到期无法偿还债务本金利息的风险，包括因企业资产流动性不足而无法偿还短期债务，以及企业整体入不敷出而使得利润为负所导致的无法偿还债务风险。（2）投资风险。投资是指企业在整体生产经营循环中，对闲置资金进行的一种配置行为，包括内部投资及外部投资，其中内部投资主要包括技术研发、设备更新等扩大生产行为，而外部投资是将资金使用权交付对方，以期在未来获得高于银行利息或一定收益率的回报的行为。无论是内部投资还是外部投资，都可能存在投资项目资金回笼时间过长、收益率过低等不确定因素，进而使企业面临投资风险。（3）资金回收风险。资金回收风险是指企业在运营过程中所面临的财务风险，包括存货及应收账款两个方面，主要集中于企业的销售阶段。当企业产品长期处于存货状态，出现滞销导致存货积压，或因为在销售过程中的赊销比例过大，导致企业在商品销售后无法及时获得资金，最终造成企业现金流量不足的风险，严重时甚至诱发企业的财务危机。（4）收益分配风险。收益分配是企业在整个生产经营循环中的最后一部分，是指企业在通过生产经营获得利润后，对利润进行留存收益和股息支付的分配行为，即把收益分配给投资者还是企业自身。由于股息支付过少，会影响投资者的权益，可能引发投资者撤资行为的发生；而过少的留存收益则会对企业的扩大生产及再投资造成阻碍，不利于企业的发展，因此收益如何分配对于企业的利益及发展战略也具有十分重要的影响。2.1.1.3 企业财务风险的特征企业财务风险根据不同分类方法具有不同种类，但从整体上来看，企业财务风险均表现出以下特征：（1）企业财务风险具有客观存在性。企业财务风险必然存在于每一个企业中，且贯穿企业经营过程的始末，不会因企业管理者的偏好或能力而改变。对于企业财务风险，因正视其客观存在性，承认其无法消除或通过其他方式避免，只能加强对于企业财务风险的管理意识，科学制定企业财务风险管理制度，加强企业对于自身财务风险的管理能力。（2）企业财务风险具有不确定性。企业财务风险的不确定性是由风险的本质所决定的，即由于未来状况的不可测性，企业财务风险发生与否、发生时间难以被人为前瞻性地观测到，同时企业财务风险对于企业本身的影响也具有不确定性，即企业可能通过高风险的财务杠杆获取高收益，也可能因为控制不当给企业带来巨大的经济损失。（3）企业财务风险的复杂性。企业财务风险不仅贯穿企业整个经营过程的始末，同时也存在于企业经营的各个环节中，包括企业的筹资、投资、运营和分配等，此外，企业财务风险不仅可以来源于企业自身经营的环节，由于企业在社会环境中进行生产经营，政策、利率、汇率、市场预期等外部环境也会对企业财务造成不同程度影响，进而引起企业财务风险的发生，因而企业的财务风险具有高度复杂性。（4）企业财务风险的可控性。尽管企业财务风险具有不确定性和复杂性，但由于其客观存在，仍然能够通过科学理论研究掌握其规律，以研究其发生机制，进而构建风险预警体系对企业财务风险进行识别、度量和控制，企业也可以通过不断健全内部财务风险管理机制，加强企业管理风险能力，尽可能减少企业财务风险为企业带来的损失。2.1.2 企业财务风险预警2.1.2.1 企业财务风险预警定义预警一词最早来源于军事活动中，是指侦察部门通过卫星、雷达或其他方式提前发现敌人行动，对其进行分析判断并作出应对决策的行为。目前，预警系统已经在各个学科中得到进一步的发展，包括台风预警、地震预警、火灾预警、健康预警等非经济预警系统，以及宏观经济预警、微观经济预警等经济预警系统。企业财务风险预警是微观经济预警中的重要部分，随着全球经济一体化和市场竞争的加剧，企业在经营过程中所面临的不确定因素日益增加，对于企业加强自身风险管理和控制能力提出了更高的要求。企业经营和管理的现代化和信息化为企业的财务风险预警提供了基础，通过企业资产负债表、利润表、现金流量表等相关资料，综合运用经济、金融、财务、统计等多方面学科理论，将大量企业财务数据进行整理、分析、建模，以此对企业在经营过程中各环节的财务风险进行识别和预测，即企业财务风险预警。企业财务风险预警体系的建立，为企业处理财务危机预留了时间与空间，敦促企业采取针对性的措施，在一定程度上减轻或转化可能的财务风险，减少企业的不确定性损失。2.1.2.2 企业财务风险预警理论（1）经济周期理论。经济周期也称为商业循环，经济周期理论是指一国经济始终处于波动中，并且这种波动呈现出有规律的扩张和紧缩交替，并对一国的整体经济产生重要影响。按一般经济周期理论，经济周期分为繁荣、衰退、萧条及复苏四个阶段，以上四个阶段按顺序在经济发展中出现，并共同构成一个完整的经济周期。在经济周期的不同阶段，一国经济活动表现出较大差异，例如，在经济衰退阶段，市场环境趋于紧缩，需求疲软、消费下降、投资不足、信贷减少，企业经营环境恶化；而在经济复苏阶段，市场环境处于扩张状态，需求旺盛、消费增加、投资溢出、信贷增量，企业资金周转顺利、融资渠道通畅，经营环境趋于良好。因此，经济周期的波动性将极大影响企业经营状况，并可能使企业出现周期性的财务风险。（2）企业生命周期理论。企业生命周期是指企业从创立到消亡的整个过程中，由于企业所面临的市场竞争、产品结构、企业内部控制等不同，使得企业在不同阶段呈现出不同特点的理论，最早由美国学者Ichak Adizes（1989）在企业生命周期一书中所提出，通过模拟人体生长衰老过程，以可控性和灵活性两个指标，将一个企业的发展过程划分为四个阶段共十个时期，包括初创阶段的孕育期和婴儿期，成长阶段的学步期和青春期，成熟阶段的盛年期和稳定期，衰老阶段的贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。企业生命周期理论对于企业财务风险预警具有重要的意义。由于企业在不同阶段的特点不同，企业对于自身财务风险管理的侧重点也不同，例如，当企业处于初创期时，企业资产规模较少、市场份额低，企业对于固定资产和流动资金的需求量较大，企业财务杠杆一般偏高，企业偿债风险较大；当企业销售规模扩大、市场份额不断提升，逐渐发展至成熟阶段时，企业销售趋于稳定，盈利总量提高但盈利比率趋于消化，企业面临维持市场份额、新产品研发等问题；而当企业进入衰退期时，企业相关财务指标不断恶化，甚至处于连续亏损状态。企业财务风险预警体系的构建有助于企业分析自身在不同阶段所面临