人民币升值背景下航空公司财务风险管理对策研究

人民币升值背景下航空公司财务风险管理对策研究摘 要在人民币持续升值的宏观经济背景之下，中国南方航空公司面临的各种财务管理风险日益突出。随着全球化的深入发展和世界经济形势变数的增加，这些风险的程度在不断深化，破坏力在不断增强，而与之对称的收益性也在不断提高。本文旨在研究人民币升值背景下南航的财务风险管理将会面对哪些问题以及相应的解决对策。本文根据南航的实际运营情况，运用风险投资的理论分析南航外币业务所面临的主要财务风险；运用风险管理的理论探索南航如何抓住机遇提高自身的竞争力。本文进一步揭示了财务风险管理对于企业经营活动的重要性。提出了具体对策以期帮助航空企业稳定其财务活动，加强其财务风险的管理与防范控制。文中构建的现金流量模型和边际负债预警模型，有利于航空企业进行科学决策，避免和防范财务风险；有利于航空企业创造相对安全稳定的生产经营环境。论文主要涉及如下内容：人民币升值背景及原因的详细分析；人民币升值对中国宏观经济的影响；南航外债现状和原因的分析；人民币升值对南航财务风险管理的影响；人民币升值对南航汇兑收益的影响；各主要货币汇率的变化对南航的影响；为南航风险管理提出各种对策，其中有汇率风险管理的模型分析和建议、利率风险管理的模型分析和建议、债务风险管理的建议、燃油价格风险控制的建议以及反腐等细节上的风险控制建议。关键词：人民币升值，财务风险管理，汇率风险，利率风险5ABSTRACTThe continued appreciation in the renminbi macro economic background, China Southern Airlines face a variety of financial risk management is increasingly outstanding.With the continuous development of globalization and world economic situation variables increases, the risk degree is being deepened ceaselessly, destructive force in the unceasing enhancement, and the symmetry of the income is also rising.This paper mainly studies on the background of RMB appreciation on China Southern Airlines financial risk management will encounter what major problems and corresponding solutions.According to China Southern Airlines Companys actual operation situation, the risk investment: theoretical analysis of foreign currency of China Southern Airlines business facing the main financial risk; the risk management theory to explore the southern how in the process of RMB appreciation to seize the opportunity to improve their own competitiveness.This paper further reveals the financial risk management in enterprises the importance of the activity, enhancing the management of financial risk is on guard consciousness; for the stability of the financial activities of enterprises, strengthening the management of financial risk and its prevention and control provides specific measures, strengthens the enterprise decision-making scientific sex and benefit sex.This paper builds the model of exchange profit and loss analysis, is conducive to the aviation enterprises to make scientific decisions, avoid and guard against financial risk; in favor of aviation enterprises to create relatively safe and stable production and operation environment, to achieve business objectives, enhance economic efficiency, enhance competitive actual strength; conducive to improving aviation enterprise survival ability and self development ability, make the aviation enterprises can more active participation in competition.This paper mainly involves the following contents: RMB appreciation of the background and detailed analyses of the causes; the RMB appreciation on Chinas macroeconomic impact; the appreciation of RMB on China Southern Airlines financial risk management; China Southern Airlines external debt situation and causes analysis; the appreciation of RMB on China Southern Airlines exchange gains the effect; major currency exchange rate changes on the impact of China Southern Airlines China Southern Airlines; risk management and put forward several countermeasures, including the exchange rate risk management model analysis and recommendations, the interest rate risk management model analysis and recommendations, the debt risk management recommendations, fuel price risk control is proposed and some details on the risk control suggestion.Key words: RMB appreciation, financial risk management, the risk of exchange rate, the interest rate risk目 录ABSTRACT3第1章 绪论71.1 研究目的和意义71.2 国内外研究现状71.2.1 国外研究现状71.2.2 国内研究现状81.3 本文研究内容10第2章 人民币升值趋势分析112.1 人民币升值事件背景112.2 人民币升值原因分析132.3宏观经济层面人民币升值的利弊权衡182.3.1 人民币升值带来的利处182.3.2人民币升值带来的弊端19第3章 人民币升值对南航的影响分析213.1 南航财务风险分析213.1.1 关于利率风险213.1.2 关于汇率风险213.1.3 关于燃料价格风险223.2 南航外债现状和原因233.2.1 资金不足，盈利能力不强233.2.2 在国际融资市场上融资难243.2.3人民币贷款的利率高于日元融资的利率243.3 人民币升值对中国南航汇兑收益的影响243.4 日元汇率的变化对南航的影响253.5 美元利率的变化对南航的影响253.6 非美元外币债务对南航损益的影响253.6.1 风险表现263.6.2 日元债务对南航损益的影响263.6.3 对已到期的日元债务263.6.4 对未到期的日元债务27第4章 南航财务风险管理的对策建议294.1 债务风险294.1.1 合理控制南航债务规模的增长速度304.1.2 南航要努力发掘更多的融资渠道314.2 汇率风险314.2.1 南航汇率风险的概念和表现方式314.2.2 合理规避汇率经营风险334.2.3 有效规避汇率货币风险334.3 燃油价格风险354.3.1 对于外面情况的限制354.3.2 南航如何实现燃料油的保值374.3.3 开展燃油价格风险管理的意义38第5章 结论42参考文献43第1章 绪论1.1 研究目的和意义从2005年7月21日中国宣布汇率制度改革至今，人民币汇率已经有了明显的升值，虽然2012年初有过短暂的调整，但是升值趋势并未改变。“升值”将在未来相当长的时期内是人民币汇率问题的关键词。汇率问题无论其原因和影响都涉及到政治、经济方面诸多复杂而深刻的问题。这一问题直接影响国民经济三驾马车“投资、消费和出口”的发展状况，并通过对诸多核心经济组织的冲击，以及各经济组织之间流入和流出效应的传导，最终深刻影响到国民经济运行的基本面。本文的主要研究目的就是分析中国南方航空公司(China Southern Airlines，以下简称南航）在人民币升值背景下财务风险管理受到的各种影响以及相应的对策。宏观经济对于企业的意义犹如空气对于生命的意义虽然意义重大却时常被人忽视，而一旦出现重大变故却会是致命的影响。南航在人民币升值的宏观经济背景下，其生存与发展面临着来自内部和外部的各种风险，这些风险具有客观性、不确定性、损害性，同时也具有风险与收益的对称性。本文通过对南航财务风险管理中需要处理的现实问题进行研究，进一步揭示了财务风险管理在企业经营活动的重要性，增强企业管理者的财务风险防范意识，为企业全面、经济和有效管理风险提供了理论依据；为稳定企业财务活动，加强财务风险管理与防范控制提供了具体对策，对增强企业决策的科学性和效益性作出努力。文中构建的汇兑损益分析模型，有利于航空企业进行科学决策，避免和防范财务风险；有利于航空企业创造相对安全稳定的生产经营环境，实现经营目标，提高经济效益、增强竞争实力。1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状Fitzpartrick在1932年，最早利用单变量对企业的财务风险进行研究，并且对财务可能会遇到的风险进行预测研究。在他的研究成果中，他把样本设立在19家企业，采用单个财务比率将这19家企业组成的研究样本划分为两个小组，破产组和非破产组。判断企业是否遇到财务危机的两个财务比率为净利润和负债。Ohlson在1980年，将研究问题放在了企业财务风险和破产风险预测，并提出了Logit模型，Ohlson的研究成果中说明了影响企业财务风险和企业破产预测最关键的四个因素是企业规模、财务系统、资金流动和经营绩效。但是Logi模型有优点也有缺点，比如说：Logit模型使用前需要做大量的转换工作，而且这些转换工作还要依据企业实际财务数据；当Logit模型用于国企时，它在财务风险预测上的计算程序比较繁琐。所以该模型在使用方面还存在问题。1981年，Chen和Shimerda对企业财务风险的有效性进行了研究。该研究以财务比率为基础。他们的研究成果中提出，对财务比率的分析从另一个方面来说就是对财务报表的分析，两者的不同点是财务报表的分析结果更加的精准。一个企业的经营状态如何可以从财务报表上直接反应出来，财务报表和有关的财务比率可以客观反应企业经营绩效、财务风险程度等。Lane 和 Wangsely在1986年共同建立了COX比例风险预测模型，该模型的主要功能就是可以预测企业在发展中的经营状况和经营能力、竞争力等的概率。以前Altman也研究了多元线判断模型，但是该模型对企业未来经营状况的预测能力远不及Lane他们建立的预测模型，且预测能力较差、误差较大。但是COX模型的应用是有条件的，该模型所预测的样本企业的数据必须是相互独立，互不影响的， COX的主要功能不是判断企业遇到的风险等级或是是否会遇到财务风险，而是将预测重点放在企业未来的存货机率。 Theodossiou在1993年将190家经营状况正常的企业和60家经营不利、临界于破产边缘的企业作为研究样本，建立CUSUM的模型包含多个财务变量，该模型的只要功能是预测企业在发展的将来是否会遇到财务危机或是破产。他认为企业是否会遇到财务危机是企业财务风险长期发展的结果，这是一个积累的过程，因此，可以利用CUSUM模型对企业的财务风险进行发展方向的预测。1.2.2 国内研究现状1995年，就职于国家财政部科学研究所的向徳伟分析了企业经营过程中在筹资、资金回收、投资、受益和外汇中的风险，而且初步探讨了财务风险的评价和控制方法。武汉交通大学余廉依据1999年在实证考察和分析国企经营现状方面的成果，研究国企经营困境或破产倒闭等现象及其规律。而这些问题都是由国企管理失误造成的。此外余廉还在市场、组织、财务等方面的风险建立了数理分析模型和预算指标体系。但是该研究在理论探讨发面的优点掩盖不了其在企业实践上的缺点。2001年上海复旦大学的黄岩根据上海和深圳两地上市公司经营的情况，采用多元和趋势统计分析方法构建了预测中国工业企业上市公司财务失败的模型。通过研究和对比已经陷入困境的商业经济股票上市公司的同类指标，陈瑜应用多种分析方法给中国商业经济股票上市和非商业经济股票上市公司的预测和判别提供了宝贵的经验。2001年，针对2001年所设计的上市公司财务风险预警系统中披露的上市公司年度报表中的信息，中国证监会北京证券办用投资项目风险、资金风险、对外投资风险、关联方占用风险等五项定量和抵押担保事和管理层人士变动等五项定性指标判断其财务风险程度，并根据这些判断进行监管分类。但是运用该指标会使由于预警系统选取同类指标重复多问题导致的重复计算量增加；并且该预警系统和财务风险判断标准有一定的适用范围，即不适用于非上市企业。原因是这两个标准对经验的依赖性都过强。国外的管理研究多集中在金融领域方面的研究，尤其是在财务方面，从其研究的理论成果和实践经验来看，在西方发达国家的经济领域内，通常都会建立完整的财务风险管理机构，并安排专业的风险管理人员任职。在国外有很多的大型企业都会建立属于自己的风险管理信息系统，为了更好的管理企业的财务风险，通常还会借用先进的技术，例如：风险预测技术、风险决策技术以及风险控制技术。相对国外发达国家对于财务风险管理的研究和应用，我国的研究还处于初级阶段，很多企业层次性的财务风险管理研究更是才开始着手研究。我国对于企业财务风险管理的理论研究和实践都相当落后，尤其是企业在财务风险管理方面的研究也经验甚少，更是缺乏较为深入系统的研究。随着经济的迅猛发展和经济全球化趋势的加强，我国企业集团面临着难得的发展机遇，同时更要积极应对日益严重的财务风险的挑战。理论界和企业界都迫切需要根据中国的国情，切实加强对财务风险管理的研究，进行认真地探索，以指导企业在复杂的环境中提高防范财务风险的能力。1.3 本文研究内容本文主要研究在人民币持续升值的宏观经济背景下，南航集团公司在财务风险管理过程中应该采取何种对策以及为什么采取这些对策。本文根据南航运营的实际情况，运用风险投资的理论以及相关知识，分析南航面临的主要财务风险提出南航应对人民币升值的具体策略，帮助企业应对复杂变化的宏观经济面，做出科学决策。文章主体是二、三、四章。第二章首先阐述了人民币升值的背景并对其升值原因进行了详细的分析，并对人民币升值对我国宏观经济的影响进行深入分析。第三章论述了人民币升值对南航的影响，其中包括南航财务风险分析， 南航外债现状和原因分析，人民币升值对于南航汇兑收益的影响，各主要币种汇率的变化对于南航的影响，外币债务对南航损益的影响。第四章是文章的核心部分，为南航集团公司在人民币升值背景下的风险管理给出了建设性的意见，其中有汇率风险管理的建议、债务风险管理的建议、燃油价格风险控制以及现金流量模型和边际负债预警模型的创建和分析。43第2章 人民币升值趋势分析2.1 人民币升值事件背景2.1.1我国将加大对人民币升值的调控力度理论上讲，短期汇率是由本币和相应外币的供求关系所决定，也就是由汇市所决定。但是一国汇率永远是一个经济问题和政治问题的复杂结合体。更多的时候“汇率”的含义是一项保护国家利益的政策而不是一项反应市场的指标。2005年我国重启汇改实行有管理的浮动汇率之后，人民币开始了缓慢升值。本文认为此次汇改更多的是安抚主要贸易伙伴，我国汇率管制将会长期坚定不移的执行下去。首先，中国的汇市不是一个完全市场。人民币还不是“完全可兑换货币”，可兑换的对象和数量都处于政府控制之内。这是符合现阶段中国经济安全的一项正确政策。“人民币可自由兑换”是中国政府提出的最终追求的目标并且最终必然会实现，但是就现实情况而言，在相当长一个时期内，政府干预将会继续不折不扣的执行下去。事实上，对汇市实行“政府干预”并非中国汇市的特色，任何国家都是如此。那些打着“市场”旗号，攻击“干预”的西方国家无一不是妄图凭借其强权地位，干涉世界经济秩序，从而推行不平等的贸易剥削。历史会证明这些国家才是真正践踏市场规律的破坏者。其次，一国货币汇率最终的决定权在于本国商品的价值，特别是出口商品的价值。本国商品的价值又由产品生产率，产品竞争力，利率、通货膨胀率、出口补贴，进口关税和限额等诸多因素所影响。其中补贴、关税、限额、通胀、利率等这些因素都不属于完全市场因素，由此决定了“汇率”永远都不会是一个单纯的市场产物。第三、中国商务部陈德铭部长撰文表示“当前中国出口企业的利润率还不足2%”。换言之，抛开国际通货膨胀等影响，人民币汇率可承受的升值范围其实就是2%。否则中国的出口经济将受到严重打击。这是现阶段中国发展所不能承受之痛。可以预期我国将在相当长的时间内继续加大对人民币汇率的管控力度而不会允许其出现非理性的升值。2.1.2人民币升值是大势所趋我国政府对于人民币汇率的管控并不是彻底的压制其不升值，而是控制其升值幅度。无数事例说明国家对市场运行进行干预必须符合经济发展规律，否则只会招致和预期相反的效果。人民币升值是由诸多内外因素所决定的必然趋势，而政府的干预只会使得结果来得慢一点，而不可能扭转趋势。本文认为促成人民币升值将长期保持升值趋势的原因主要有以下五点。第一、过多的外汇节余。过多的外汇节余意味着外币定价过高，本币有升值的客观要求。在现阶段中国出口产业没有进行有效产业结构调整的情况下这一状况很难有所变化。中国外汇储备将伴随出口的扩大而长期居高不下。第二、国际舆论压力。特别是美日两国认为中国的汇率管制有操纵汇率之嫌，人民币升值早已由经济问题上升为政治责难。中国政府出于各方面考虑肯定不会无视国际舆论。人民币的升值在各方影响下将会呈现一个平缓而漫长的长期趋势。第三、我国人民币升值是我国经济发展下的必经阶段。这与一些国家，如日本的情况类似。历史证明，强劲的经济形势必然要求有强势的货币与之相适应。我国经济取得快速发展的一大原因就是出口贸易额的剧增，在90年代初期，贸易出口类型中的货物就占我国经济增长率的50%。进入21世纪，我国的经济一直保持的高速发展的态势，经济发展的速度一直保持在10%左右。贸易对经济的拉动作用日益明显，至2011年净出口的贡献率已达到48.78%。第四、大量国际投资进入中国。从大量资本流入的角度看人民币升值具有极大的内在要求，这是汇市推动人民币升值的基本动因。改革开放以来，国际资本竞相争夺中国潜力巨大的消费市场、有利的投资优惠政策以及廉价的劳动力资源。从2002年起我国就超越了美国成为吸收国际直接投资量最多的国家。 第五、就国际收支而言，我国经济持续呈现双顺差，并且外汇的储备额不断上升。资料显示，1994年外汇体制改革之前，我国的外汇储备额仅有520亿美元，但是在1996年就已经发展到1000亿美元，2000年就增大到2000亿美元， 2003年，就已经发展成为了世界的第二大储备国家，仅次于世界第一外汇储备的日本。2011年更是达到3.181万亿美元。下图为我国2000-2006年我国的进出口贸易和外汇储备发展情况；图2.1 2000-2006年进出口总额资料来源：根据2005年中国统计年鉴数据绘制图2.2 2000-2005年度中国外汇储备资料来源：根据2005年中国统计年鉴数据绘制本文必须指出，中国外汇管理的目标是保持合理的国际收支盈余，而不是仅仅追求更多更快的外汇储备增长。当外汇储备不能顺利进入实体经济的再循环，那么越多的外汇储备就意味着越多的损失。因为目前过多过快的外汇增长只会带来一个结果，那就是外汇储备的贬值。这些外汇都是用人民的辛勤劳动和中国宝贵的自然资源换来的真金白银。而且更令人担忧的问题在于我国政府必须以人民币兑换这些无法流入本国经济循环的属于企业的利润外币。这是明显的人民币重复性投放。事实上，这已经成为推高国内通货膨胀的一大原因。资源在消耗，外汇在贬值，本币也受滥发的压力，这些无一不是让人痛心的损失。某种程度而言，这也是一国经济政策失败的表现。目前我国的国际收支失衡现象还在日益加剧。本文可以断言在中国政府的英明领导下，当各方面的条件都趋于成熟之时，中国汇率政策将会迅速的进行改变。2.1.3人民币升值的国际背景首先，2002年以来，以日本为首的西方国家官方及公众媒体开始大肆指责中国输出通货紧缩，要求人民币升值。近期更是将人民币问题带到了2012年初召开的西方七国财务会议上。美、英媒体与学者纷纷指责中国以廉价商品输出了全球就业低迷和产业萎缩。国际社会上要求人民币升值的呼声愈来愈强烈。目前中国和欧盟共同的经贸关系的焦点问题也放在了中国人民币汇率的问题上。出于国家利益的考虑，为了保持国际间贸易收支的平衡，各主要经济体都会想方设法让人民币出现升值，这样才能有效增加他们贸易出口的数量并增加中国贸易进口。仅在2011年，我国出口的产品遭受到反倾销调查就达到了30多起，占据了全球榜首。可以预期，美国和欧盟会联合起来加强对我国施加压力，迫使人民币升值。2.2 人民币升值是长期趋势2.2.1 内部原因贸易顺差的持续扩大，外汇储备的不断增长。这是人民币保持升值趋势的主要内部原因。进入21世纪以来，全球经济整体相对低迷、萧条，许多西方国家承受着通货紧缩、经济低迷、就业率低下等等巨大压力。与此相反，中国经济却持续高速增长，从上世纪GDP两位数的增长至今，一直保持着“全球最具活力经济体”的赞誉。即使在2008年全球金融危机的强烈冲击下，我国的经济发展也保持了良好的势头。越来越多的国际投资者看好中国市场，出于对高额利润的追求，他们热衷于把资本投资在获利快且收益高的房地产、新能源等行业，对于粮油、基础建设等规模庞大的建设项目也表现出极大的投资热情。热钱涌入中国，将直接导致人民币的升值。自1994年开始，我国的常用项目开支和资本项目的收支就已经出现了明显的双顺差。目前，我国已经为国际上最大的资本流入国之一。1 、汇率制度不完善 在90年代，我国的外汇管理体系进行了一系列的制度改革，我国的人民币汇率制度建设就始于这些改革方案中。我国的汇率制度存在的基础在于两个方面：一方面，建立银行结售汇质制度，以此基础实现人民币在常用项目下的可兑换性；另一方面，在全国范围内建立统一的银行之间的外汇市场，由市场的供求关系决定汇率的基础。建立银行结售汇质制度，使得外贸企业能够无条件的把出口所得的外汇转卖给外汇银行，所有的外贸企业不具有外汇账户持有权。在这种严格的制度限制下，企业和个人不能也不愿意持有外汇。因此，我国的外汇市场现成封闭性、垄断性以及交易品种单一等特征。我国的外汇制度缩小了外汇波动的空间，逐渐演变为一种变相固定的汇率制。受制于中国特殊的国情，这样的汇率的形成机制某种程度上说是畸形的，本身具有很多的缺陷。由于我国实现了人民币在常用项目下的自由兑换以及在资本项目下的严格管制，使得外汇市场上供求外汇的流量主要由贸易项目来决定。能够决定人民币汇率水平的并非是市场购买力平价。所谓市场购买力平价的前提是：对比国家完全实现同等程度的货币自由兑换，货币、商品以及资本等都是自由流通的。但是在我国的外贸市场的商品交易过程中，要成立购买力平价的前提条件现阶段几乎是不能实现的，实行人民币完全自由可兑换的条件还远未成熟，自由流通的道路还很漫长。鉴于经济发展的需要和错综复杂的全球经济环境以及现阶段生产率的现状，我国对资本项目实行了较为严格的管制。这是现阶段必须采取的汇率制度，是符合国家利益和科学的可持续发展观的正确决策。汇率的稳定对我国经济的发展是有一定的好处的，但是稳定通常包含动态稳定和静态稳定，市场经济最终追求的和要求的显然不会是静态固定不变的稳定，而是一种能够反应市场环境变换的动态稳定。在静态稳定下，人民币汇率不能即时反应经济市场上的变化，也就不能根据市场供求关系的变化对汇率做出调整，汇率就失去了调节市场的功能。弹性的人民币汇率是一把双刃剑，但是随着中国国家综合实力的增强，这把“剑”将逐渐成为弊大于利的利器。2 贸易顺差效应欧美各国种种针对中国的扩大出口、抑制进口的举措事实上并未带来今年中国外贸顺差局面的根本逆转。据统计，今年前3个月，我国在和美国贸易的过程中，顺差分别为1294亿美元、1224亿美元和95亿美元。我国某科学研究机构公布的报告2012年我国进出口形势分析与预测中重点预测了中国在2012年贸易将保持增长，顺差状况将会长期延续。报告中分析出两方面重要问题：“第一、出口贸易和进口贸易大概分别有119961亿美元，和94558亿美元。和以往同期相比较的话分别都增长了237和195。并且贸易顺差虽然和同期来比较的话，增长了428，显然速度有所减慢；第二、我国和美国的贸易顺差还是非常高。进出口分别大约有7099和26357亿美元，和同期相比较的话大约增长了189和298。在整个2007年，顺差大约有17822亿美元，和同期相比较的话，增长了大概有235。”中国最大的贸易顺差国家是美国。美国不断在上演迫使人民币升值的戏码。早在2005年的时候，中美的贸易顺差就突破了千亿元的大关。美国对中国产生的巨大贸易逆差在美国商界和国会都造成了很大的影响，不断掀起反倾销诉讼，可谓想尽各种方法。我国政府不断强调，中国追求的不是贸易顺差，而是贸易市场交易的平衡性与公平性。2.2.2 外部原因美国、日本、欧盟等不断对中国施压，要求人民币升值。他们认为中国凭借廉价的劳动力和急剧扩张的出口额向全球输出了就业危机和经济低迷，中国的出口商以“不公平的低价”抢夺世界市场，导致国际市场上廉价商品的供应能力大大增加，从而引起这些发达国家物价下跌、制造业等发展出现萎缩、企业大量倒闭，带来了严重的失业现象。这已经成为国际社会逼迫人民币升值的主论调，而且这一所谓的“经济问题”上升为政治问题，通过宣扬所谓的“中国威胁论”，向中国政府施加压力。在本年度三月末的G20南京研讨会上，美国财长盖特纳就曾以强硬的态度表示，支持中国加入SDR（IMF的特别提款权），但必须具备弹性汇率政策、独立的央行并允许资本自由流动，其矛头所指仍是人民币升值问题。但事实上，国际市场经常采取的贸易保护壁垒和对华歧视性政策才是问题的本质。例如美国政府一方面通过各种措施限制先进的技术、设备向中国出口，一方面对于中国出口产品提高限制和壁垒，试图进一步弥补两国间的贸易差额。而众所周知的事实却是美国压低利率，执行过度量化宽松的货币政策，通过这种极端化的刺激经济手段让世界为美国的贪婪埋单。美国、日本、欧盟将危机的矛头指向中国的这些论调，最终必然会成为历史的笑柄。在本次G20峰会上，中国也严批美国的货币政策助涨商品价格、引发通货膨胀。尽管很多经济学家指出人民币汇率并不是目前全球通货紧缩的原因，而人民币升值可能会对全球经济产生不良影响，部分国家依然为了自身经济利益在人民币汇率问题上做文章。长期以来很多主要经济体都出现了财政和经常账户的双赤字现象。仍以美国为例。美国财政经常账户赤字状态继续扩大。美国经常账户赤字很大一部分是由政府部门过度支出造成的，是由美国的社会保障体系和畸形化的金融创新体系所造成。另外自美国发生“911”恐怖事件以后，美国的财政有了很大一部分支出用于“反恐”，军费不断攀上高峰，财政赤字又一次急剧增大，并连带着经常账户赤字同时扩大。美国财政的过度支出就需要找到外部的资金来支持自己的支出，如果美国政府不能找到外部资金来支持日益扩大的财政支出，美国就会遭受到美元的恶性贬值和消费投资急剧萎缩的双重重击。近几年，国际资本市场已经对于美元资产的价值产生了怀疑，促使美元出现贬值的趋势。目前，美国政府最主要的经济政策就是想尽一切方法努力缩小财政赤字，或者说至少表面上看上去是这样，其目的是以减少货币扩张政策的舆论压力和推行阻力。 历史总是会重复相似的情形。美国曾经迫使日本改变贸易方式，使日元不断升值，借此严重打击日本相关产业和经济泡沫，使日本陷入经济低迷至今。现在美国又妄图迫使人民币汇率大幅度升值之后故伎重演，从利润更加微薄的中国进口产品，然后再将进口的产品通过附加知识产权和加长产业链的方式成倍的甚至成百倍的增加价值，再出口到中国，同时进一步打压和控制中国的出口产业。但是历史不会出现相同的结局。我们必须认清事件的本质，那就是欧美日各国的经济低迷并非是我国人民币汇率低造成的结果，而是各国执行不平等的贸易交换以及其极端错误的财政政策和金融创新所造成。无论人民币如何升值事实上都不能在本质上改变这种变相的经济剥削和贸易不平衡现象。2.3人民币升值的利弊权衡2.3.1 人民币升值带来的利处1.人民币升值有利于中国经济的结构调整和均衡发展。如果劳动力成本低的优势被人民币升值所抵消，必然不可避免地导致我国出口额下降。但是这是中国复兴之路的必经阶段，中国必须适时直面这样的问题，并积极促使出口企业及时调整其产业结构，提高产品的科技含量和产业链升级，尽快促使产业结构从劳动密集型向高附加值为主的方向转化。人民币的升值从长期来看，这有利于促进我国产业结构调整，改善我国在国际分工中的地位。当然，改革必须是根据我国出口企业的实际情况合理而有序的进行。2.降低能源和原料进口成本的负担我国是一个能源和资源都有巨大需求量的大国，对能源和原材料的进口量都比较大，在国际能源和原材料价格正在不断上涨的环境下，国内很多企业进口能源和原材料的成本正在承受巨大的经济压力。如果人民币升值可以控制在一个合理的范围，就可以在很大程度上降低我国企业进口能源和原材料的经济压力，使企业的生产成本降低。3.人民币升值有利于减缓通货膨涨的压力今年四月份，我国的CPI已达到5.3%，抑制通货膨胀迫在眉睫。在通货膨胀期间，本币升值无疑是一个有力武器。人民币的单位购买力增强，能够相应降低进口商品尤其是原材料的进口成本，大为缓解现阶段的成本型物价上涨压力，使人民的生活水平将会在一定程度上得到提高。小幅、渐进、可控的升值可以给我国抑制国内通货膨胀争取到宝贵的调整时间。4.人民币升值能够缓解国际收支严重失衡的现象中国的对口出口多年来积累了巨大的贸易顺差，经常会受到美国和欧盟国家的反倾销诉讼，贸易纠纷时有发生，国际收支的不平衡才导致中国经常遭遇国际上反倾销诉讼和其他贸易纠纷，而且矛盾的焦点逐渐转移到人民币汇率制定较低上面。有目的、有计划地使人民币升值，有利于减少价格战，缓解贸易形势，化解各国以及各种资金对人民币升值的期望和压力。海关统计数据显示，我国贸易顺差与进出口总值的比例从2008年的11.6%降至2009年的8.9%，2010年进一步降低至6.2%，对外贸易总体向基本平衡的方向发展。5. 人民币升值有利于增加我国的资金融通数量首先，可以增强中国企业在国际市场上经济实力，使中国企业有实力并购海外企业，加速人民币在海外的流通速度。这为未来实现“人民币可自由兑换”打下了坚实基础，也是中国成为一极强权的显著标志。其次，由于我国很多大型有实力的企业逐渐在海外创立分厂或是建立生产基地，能规避很多国际市场中的风险，在国际竞争中更为灵活和主动，这样的良性循环能保证中国具有产业优势的行业在国际市场上站稳阵地。2.3.2人民币升值带来的弊端1.人民币升值直接打击我国的出口主导型产业目前发达国家的优势产业多以研究具有自主知识产权的产品、提供服务型产业以及整合整条产业链为主。中国的优势产业集中在制造业。汇率水平的波动将直接影响着处于产业链低端的制造业。人民币升值将会增加出口产品的制造成本和劳动力成本。产品的成本增加而附加含量值却很低，将会进一步打压中国出口企业的利润。根据权威数据报告，我国相关行业的平均利润率只在2%左右，说其在夹缝中求生存也许言过其实，但是其形势严峻显然是一目了然。2.人民币升值将影响在华的外来投资。中国自改革开放以来，由于其稳定的社会环境，优越的经济政策和良好的人文环境，使得大量外资来华投资。但是人民币汇率的提高增加了外来投资的成本，加大了外资进入的阻力，从而降低了中国从外商直接投资中得到的增加就业、提高生产率、引进先进技术的好处。更重要的是应该警惕国际投资从多热到过冷的剧烈变动，这将使得资产泡沫效益成倍的显现，对我国经济增长造成沉重的打击。3.加大就业压力。人民币升值对我国经济造成很多方面的影响，但是在影响较大的是那些出口企业以及境外直接投资的大型企业的经济利益，企业的经济利益受损，将导致企业大范围的裁员，致使失业率增加，国内就业压力增大。从2008年到2011年，我国城镇登记失业率依次4.1%、4.0%、4.2%、4.3%，近年来呈现上升趋势。在整体经济形势加速发展的情况下，失业率的提高与人民币升值显然具有关联性。4.使我国外汇净资产的收益受损。目前，中国的外汇储备居世界第一位。充足的外汇储备成为我国经济实力不断增强、对外开放水平日益提高的重要标志，也是促进国内经济发展、参与对外经济活动的有力保证。而人民币升值势必加剧美元的贬值幅度，从而引起我国外汇储备的严重缩水。如此大规模的财富直接暴露于无法掌控的风险之下，这是我们不得不面对的严峻问题。 5. 金融市场动荡。在资本市场上最活跃的资金多为国际游资，这部分资金往往数额巨大、流动性强以及具有极大的趋利性，这是影响金融市场不稳定的一大因素。我国的金融体制相对国外发达国家的金融管理体制还存在很大的不完善，金融市场相对反应滞后，巨量的短期资本会利用各种渠道流入到资本市场，这些资本的盲目流入流出，极有可能会引发货币和金融危机，成为我国的经济发展的一大隐患。此外，人民币升值还可能造成一系列其他问题。例如会导致人民币政策的不稳定、使企业外债规模扩大、迎合投机资本的预期，制造资产泡沫等。第3章 人民币升值对南航的影响分析3.1 南航财务风险分析在人民币升值的框架之下谈南航财务管理风险，其本质是未来国际经济环境的不确定性引发财务风险发生的可能性。一般而言，经济环境的不确定性是指总体市场条件变化、经济环境变迁、收入和经营成本等的。民用航空业是一种特殊的行业，具有特殊的行业背景和情况。具体到南航而言，需要面对的财务管理风险主要有：债务风险、汇兑风险、金融投资风险、固定资产投资、流动资金风险等。这些风险时时刻刻都威胁着南航的整体经营效果而其中有一根贯穿始终的线索相连，那就是利率与汇率。3.1.1 关于各主要货币利率的风险由于南航的债务中有相当比例的外币，这使得各币种的利率波动对南航的经营效果和财务风险非常重要。一般来说，由于南航所购买的飞机主要是以美元计价，因此南航债务按比重排列依次为美元债务，其次是人民币债务，然后是日元和欧元债务。以美元为例，如果美元利率波动比较大，那么以浮动利率来贷款的南航，其利润将会随利率波动出现明显的波动。由于借款的直接与间接成本随借款利率同方向运动，因此其每股收益随利率的变化呈反方向运动。我们假设美元利率上升0.1个百分点，那么以2010年南航公布的财务指标中的各数据（归属于本公司普通股股东的合并净利润58.05亿，本公司发行在外普通股的加权平均数82.80亿，当期人民币兑美元平均汇率6.83）为例，可以进行下列计算。1、基本每股收益=归属于股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数=58.05/82.8=53.95/82.08=0.72、计入利率变动之后基本每股收益=归属于股东的当期净利润-利率变动成本/当期发行在外普通股的加权平均数=58.05-600*0.001*6.83/82.8=53.95/82.08=0.66所以我们看到美元利率每上升0.1个百分点那么南航的每股收益率将下降0.04。通过这个计算，我们能够直观的看到作为上市公司的南航必须重视各币种的利率风险管控。这既是对自身经营负责，更是对股民负责。3.1.2 关于汇率风险南航运营的经济收入与运营支出有相当比例是以外币的数量来衡量的。所以汇率对其影响不言而谕，加之国内外的旅游市场受汇率水平影响比较明显，因此汇率波动可以说直接冲击南航的经营效果。首先，南航的经营方式由购买飞机转变为租赁飞机的方式，不管是购买还是租赁，都大部分以美元作为计价货币的标准。由于我们国家在外汇储存方面的管制制度是相当严格的，因而这部分债务大部分是国外贷款的形式。南航对飞机租金实施半年支付一次，在支付每期租金时，会根据当日中国人民银行发布的人民币汇率购买相应的租金数额来支付租金。汇率的变动会对南航的基本运作、资金运作以及财务支出都会受到很大的影响。其次，由于国际航线分布、航材、飞机维护、驻外营运部等等涉外运营环节因此南航的汇兑损益也有相当部分受这些现金流的影响。再次，汇率风险产生因素除了有人民币兑换外币产生的汇兑风险之外，还有各外币之间产生的汇兑风险。最后，汇率风险还应该分为两个方面考察。一方面是存在账面上的汇兑利益损失；另一方面是现金流上的汇兑利益损失。具体而言就是外币债务或者限制性资产在偿还期到的时候还没有偿还，就会造成汇兑的利益损失甚至并没有现实的现金流出入，只是显示在账面上的利益损失，但是在偿还时就会转化为现实的利益损失，这两者间也时常出现误差。例如目前南航持有的日元净债务有70亿日元左右，日元兑换美元的波动较大，连带日元兑换人民币的波动也增大，正是这个原因造成了南航涉日业务的账面汇兑损益变动误差很大。南航每年的日元净收入大约在100亿左右，这些日元收入必须先兑换为美元，然后才能去偿还美元的账务本息，如果日元兑换美元的汇率发生较大的波动，这些日元的兑换就会产生很大的汇兑损益。南航的外汇收入除了美元和日元外还有其它币种，如韩元、欧元、新加坡币等多种外币种类的收入。现实中这些汇率的波动都影响了南航的现金流的变动。3.1.3人民币升值带来的汇兑收益本文前面已经详细分析过人民币升值将是长期和持续的。对于南航而言，人民币升值必将带来可观的汇兑收益，这是一个不小的机遇。首先，南航账面上的美元债务折合成人民币时与升值之前相比有了很大幅度的减少，形成相当可观的汇兑收益。其次，南航现金流上的利益也是显而易见的，南航涉外的运营成本大部分是以美元为计价单位的，例如燃油费、航材等，人民币升值将会使这些运行成本的基础费用有较大程度的降低。第三、以外币结算的利润将因人民币升值带来可观的汇兑收益。据海通证券的一项报告指出：“从人民币汇率对国内三大航空公司汇兑业务的影响来看，人民币升值1%，对国航、南航和东航平均每股利润(EPS)贡献分别为0.05元，0.06元，0.04元。数据显示，中国国航流通总股本为128.92亿股，南方航空总股本为98.18亿股，东方航空的总股本为112.77亿股，则截至12月3日，国航因此汇兑收益为9亿元，南方航空获得汇兑收益8.26亿元，东方航空则因此获得汇兑收益6.3亿元。”（引号内文字来源于网络）3.1.4 关于燃料价格风险航油成本占据了南航公司运营总成本的40%左右。航油价格不断上升，直接带动运营成本中燃油费成本的直接增加，最终造成公司净利润的大幅缩水。本文认为航油价格在未来的持续上涨将是一个大概率的事件。首先，美元实质上是采取与原油价格挂钩的货币制度。当前美国不断推出“量化宽松政策”，美元的贬值是大势所趋，这就意味着原油价格必然形成长期上升趋势。其次，主要石油产地长期以来政权更迭和战乱不断，一方面直接影响到原油产量，一方面也给予国际投机资本炒作原油的借口和机会，国际石油价格长期看是明显的增长态势，但是在短期内又会有剧烈的波动。2005年南航共计消耗航油80万吨，价值人民币25亿元；2007年南航共计消耗航油130万吨，价值人民币40亿元；2010年南航共计消耗航油近400万吨，价值人民币120亿元；2005年至2011年南航的航油成本占运营总成本的比例就从25%快速上升到了40%。因此，南航必须采取一定的措施实现航油价格的可控或可规避。那么面对如今金融市场上诸多的产品，应该如何做出抉择？是投资还是投机？ 2008年国航因为投机燃油期货失败导致月亏21亿元人民币的前车之鉴足以引起各航空公司的警惕。本文建议南航必须做