WACC加权资本成本分析和记黄埔为例.ppt

香港和记黄埔有限公司： 资本结构的确定 （依据资本成本）,龚凯颂 中山大学管理学院会计学系,一、融资需求分析,和记黄埔公司在全球的业务范围包括资产发展与经营、港口及相关服务、零售与生产业、电信、能源、基础建设及其他投资。 其大多数在建项目都需要持续的资金支持。 据分析家预测，和记黄埔公司要保持现有的增长率，在未来五年内至少需要50亿美元的资金支持，而第一年至少需要5亿美元。,1、辛迪加银行融资（借款） 2、发行股票 3、直接借款（贷款？） 4、欧洲债券 5、美国债券,三、主要融资方式的资本成本分析,（一）辛迪加银行融资分析 1. 限制 银行可贷出5到7年，而和记黄埔公司的目标是要获得10年固定利率的贷款。 银行贷给一个公司的数目是有限的。 贷款利率对金融环境的变化相当敏感，而和黄想获得固定的贷款利率。,2. 资本成本计算 借款利率5.32%0.65%5.97% 6% 其中：5.32%为1996年6月3个月期的HIBOR利率；0.65%为HIBOR基础上的一个附加值（6070个基点的平均值）。 假设 每年付息一次，到期还本，不考虑其他筹资费用 公司所得税率 （1586+1133）/（10240+11181） 12.7% （注：采用了94和95两年所得税率的平均值。）,借款的税后资本成本 50506%（112.7%）（P/A，K1，5） 50(P/F，K1，5) 内插法： 当K16%时，左边48.38 当K15%时，左边50.54 （8.3850.54）/（6%5%） （50.5450）/（5%K1） 解方程，得：K1 5.25% 所以，用辛迪加银行融资的资本成本为5.25%。,（二）股权融资分析 1. 优点 方法相对容易 2. 缺点 财务部门要考虑增股带来的股权稀释及股权控制等问题。,3. 资本成本的计算 采用固定股利增长率模型 K2 D0(1g) / P g 其中： D01.18港元，P48.8港元 g ROE留存收益比率 其中，ROE是公司净资产收益率,所以，5年平均ROE15.97%,所以，5年的留存收益比率平均值53.24%,所以，g15.97%53.24%8.50% K21.18（18.50%）/48.88.50% 2.62%8.50% 11.12% 即：股权融资的资本成本为11.12%。,（三）债券融资分析 1. 资本成本的计算 从接下来的三个表的对比可知，“和黄”公司债券的信用等级应在A级（或BBB级），参照1995年美国各等级公司债券的平均收益率，预计和黄公司发行债券的收益率（市场利率）在7.88.2之间。,假设公司发行5年期债券筹集资金50亿美元，票面利率7.8%（假定公司获得的信用评级为A），按年付息，到期还本，不考虑其他相关费用，所得税率为12.7%。 50 507.8%（112.7%）（P/A，K3，5） 50（P/F，K3，5） K3 6.81%,2. 缺点 由于和记黄埔公司在亚洲之外尤其是在美国的市场形象是相对较低的，所以很难为机构投资者所瞩目。 需要准备促销材料并且根据欧洲或美国的会计准则来调整公司的财务报告。,资本结构的确定方法,1、加权平均资本成本最小化的资本成本 2、保持当前的资本结构（即，假定当前资本结构是企业合理的资本结构） 3、目标资本结构（即，企业结合自身发展战略，经营目标等未来想要达到的资本结构） 下面我们将具体介绍前两种资本结构下的企业加权平均资本成本。,加权平均资本成本的计算,1、以加权平均资本成本最小化（企业价值最大化）为目标的筹资方式下的加权平均资本成本的计算 （1）加权平均（边际）资本成本 从上述分析可知，辛迪加银行融资成本最低，其次是债券融资，股权融资的成本最高。考虑到辛迪加银行融资的诸多限制，这里选择全部以债券融资，那么加权平均边际资本成本即为债券融资的税后资本成本：6.81%。,加权平均资本成本的计算,（2）企业加权平均资本成本 1995年，公司的资本结构为： 总负债90 45844.8%40 525.2 所有者权益90 45840 525.249 932.8 负债的资本成本2 808（112.7%）/40 525.26.05% 权益资本成本11.12%（采用固定股利增长率模型计算而得） 新增50亿美元，即追加39 000百万港币的资本后（若全部以债券融资，资本成本为6.81%），则： 公司的加权平均资本成本11.12%49 932.8/（90 458+39 000）6.05%40 525.2/（90 458+39 000）6.81%39 000/（90 458+39 000） 8.23%,加权平均资本成本的计算,评论 虽然全部以债券融资可以最小大化公司的收益（EBIT或EPS），但是融资后，公司的负债率将进一步增大，财务风险加剧，公司需要权衡该资本结构给企业价值带来的利弊（风险与收益权衡），选择恰当的资本结构。,加权平均资本成本的计算,2、保持当前资本结构的筹资方式下的加权平均资本成本的计算 已知企业在1995年的资本结构，即负债率为44.8%。若新增筹资的资本结构保持公司当前的资本结构，则50亿美元（39 000百万港币）的筹资方式为： 债券筹资额39 00044.8%17 472 股权筹资额39 00055.2%21 580,加权平均边际资本成本 6.81%44.8%11.12%55.2% 9.19% 企业加权平均资本成本 11.12%（49 932.821 580）/（90 45839 000） 6.81%17 472/（90 458+39 000） 6.05%40 525.2/（90 45839 000） 9.0%,四、基本结论,从上述分析可知，辛迪加银行融资的资本成本最低，其次是债券融资，股权融资的资本成本最高。 由于资本成本的大小直接影响到公司的价