投资决策论文-Ｅｘｃｅｌ在投资决策中的应用.doc

投资决策论文-在投资决策中的应用【摘要】Excel在投资决策中的应用是一个十分实用而又亟待解决的重要课题。本文针对投资决策的重点和难点，采用Excel技术，研究了利用函数计算净现值、内涵报酬率、年折旧额及方案选择，利用公式计算项目资本成本、总净现值和利用跨表取数技术编制投资预算表以及利用规划求解进行资本限额情况下的投资组合决策等一系列问题，以为广大财务工作者提供借鉴。【关键词】Excel；投资决策；净现值；内涵报酬率；资本成本；资本限额；线性规划在财务工作中，投资决策是最重要的决策。按照MM理论，企业价值取决于企业的投资决策。一个企业的兴衰存亡，往往与投资的正确与否息息相关。北京人在纽约中的王启明之所以破产，大世界风云中的黄楚九之所以失败，都是因为投资的失误。文艺作品中的情形如此，现实生活中的情况更是如此。投资决策的正误，既取决于体制因素，取决于决策理念，也取决于预测水平，还取决于决策技术等等。如果不能快速、准确地作出决策，那么决策的方法再科学、合理，也难以得到普遍应用，而要快速、准确地作出决策，就必须利用计算机。本文仅就决策技术中的计算机应用问题Excel在投资决策中的应用问题略陈管见。一、利用函数计算净现值和内涵报酬率（一）利用NPV函数计算净现值投资决策中的折现法优于非折现法，折现法中又以净现值法和内涵报酬率法最为普遍。而净现值和内涵报酬率都可以利用Excel函数解决。1.NPV函数在Excel中，可以利用PV函数计算现值进而计算净现值，也可以利用NPV函数直接计算净现值。其中PV函数既可以计算一次性流量的现值，也可以计算多次性相同流量（即年金）的现值；而NPV函数可以计算多次性相同或不相同流量的现值。显然，在投资决策中计算净现值应该利用NPV函数。假定折现率和现金流量资料如表1：利用NPV函数计算净现值的具体做法是：在目标单元格单击菜单中“”右侧的下拉菜单，选择“其他函数”单击，然后在出现的“插入函数”对话框中选择“财务类别”单击，再找到“NPV”选项，单击“确定”后，出现一个对话框。此时可根据其中的提示在“rate”一栏中填入折现率；也可单击此栏后的红色箭头，显现出工作表，选定折现率的单元格（10%），再单击红色箭头回到对话框，单击“value”一栏后的红色箭头，显现出工作表，拖动鼠标选定工作表中的第二列（现金流量），单击红色箭头回到对话框，单击“确定”，出现结果9928.48，如图1。需要特别注意的是，9928.48并不是最终结果。因为利用NPV函数计算净现值，一定要注意时点，即折现后的具体时点。时点的确定，可分一次性投资和多次性投资分别说明。对于一次性投资来说，要看其是否是投资起始年。如果不是投资起始年，一定要折算为投资起始年。对于多次性投资来说，一般要换算为建成待投产时。2.一次性投资净现值的计算在一次性投资的情况下，如果所选数据包括投资额，则NPV所计算的净现值是投资时（假定为0年）前1年（即1年）的净现值。因而还要乘一个1年期终值系数即（1利率），从而求得投资起始年的净现值。如果所选数据不包括投资额，则可以在计算各年流入现值总额后，再减去投资额。因而，上述结果9928.48还要乘以（110%），最后在对话框点击“确定”，在目标单元格内就会出现A方案的净现值10921。B方案可用同样的方法操作。如表2：顺便指出，有人并未如此计算，因而导致结果不正确。例如：某项目投资期为6年，各年末净现金流量分别为-500、200、200、200、200、100，该项目基准收益率为10%，要求通过NPV法分析该项目是否可行。其做法如下：在Rate栏内输入折现率0.1，在Value栏内输入一组净现金流量，并用逗号隔开-500，200，200，200，200，100，也可单击红色箭头处，从Excel工作簿里选取数据，然后，从该对话框里直接读取计算结果“计算结果=178.2411105”，或者点击“确定”，将NPV的计算结果放到Excel工作簿的任一单元格内。笔者认为，这里存在两个问题：第一，根据其提供的现金流量资料，该投资的投资期不是6年，而是5年；第二，其净现值不是178.24，而是196.07。178.24乃是负1年（即投资开始前1年）的净现值，而不是投资开始时（即0年）的净现值。为了说明该结果的准确性，也可以利用PV函数逐年计算现值，最后求和来验证，如表3。由于计算结果的错误，很可能导致该投资项目的放弃，或者在两个备选方案中错误地弃此选彼。因此，在应用现成函数计算时，不仅要看到效率高的一面，而且要千万注意计算结果的准确性。3.多次性投资净现值的计算某些大型项目，往往多年建成，如京九铁路、长江三峡工程，这就是多次性投资的情况。对于多次性投资，在计算净现值时，有三个问题值得注意：一是涉及投资期与现金流量时点问题；二是涉及折现点选择问题；三是涉及两个折现率问题。（1）投资期与现金流量时点问题如果说一项投资3年建成，建成后不需要铺底资金，寿命周期5年，则其现金流量图应如图2所示。如果建成后需要铺底资金，则在0年处会存在现金流出。不论如何，都不应在第1年处产生现金流入。但是不少著作却在0年处产生了现金流入，显然是不准确的。因为不可能刚刚建成就马上有现金流入，也有的著作在0年有现金流出，而3年却没有现金流出，这显然不是3年建设期，而是2年。0年的流出，只应理解为发生的铺底资金。鉴于现金流出在期初，现金流入在期末的一般假定，多次性投资现金流量图的描述在原点（0年）可以有空点，也可以有流出，但不大可能有流入（即使是试生产也要在建成之后）。（2）折现点选择问题多次性投资项目的折现点如何选择，也是一个值得探讨的问题。总的看来，无非两个，一是建成投产时；二是开始投资时。从理论上说，二者均无不可。但由于投资决策需要计算固定资产折旧，而固定资产折旧要根据建成的固定资产价值计算提取。由于利息的资本化，故只有预计在固定资产建成时才能合理确定固定资产价值，因此，笔者认为折现点应该选择在建成投产时，即0年比较合理。（3）两个折现率问题一项多次性投资的项目，需要将各个阶段的现金流量换算为折现点的现值。这对于初始投资时点来说，实际是终值。由于投资的必要报酬率和建设阶段的融资成本往往不同，这就可能出现两个折现率的问题。（4）多次性投资净现值的计算在解决了上述几个问题之后，就可以很容易地计算多次性投资净现值。可以用投资的必要报酬率和建设阶段的融资成本分别对营业及终结阶段和建设阶段的现金流量折现，再将建设阶段现金流出的现值利用终值计算技术换算成建成时的现值。由于全部换算成折现点的现值，则流入现值与流出现值的差额就是多次性投资净现值。在Excel中，计算现值还应用NPV函数，计算终值应用FV函数。例，假定根据下列资料，可求得现值和净现值结果如表4。由于净现值由负为正，故该投资项目应该接受。（二）利用PMT函数计算年均净现值有时为了对不同期限的项目进行比较，可以通过计算年均净现值进行。计算年均净现值，只需利用PMT函数即可。PMT函数基本格式如图3。在前3个对话框中，只要分别填入折现率、每项目期数、项目净现值，然后回车即可求得年均净现值。假定折现率10、项目期数2年、项目净现值2066，则其年均净现值1190.48。注意，对话框中显示的结果是1190.48，这是因为PV是正数的缘故。在该函数中，二者的符号都是相反的。可以在该结果的单元格中加一个“”号将其调整为正。（三）利用IRR函数计算内涵报酬率在手工操作中，内涵报酬率的计算非常复杂。首先是逐次测试，在多次测试后，再进行插值。很可能还会出现两个或多个内涵报酬率的情形。如果利用Excel的IRR函数，就易如反掌。具体做法是：在菜单中选择“其他函数”“财务函数”的“IRR”函数，就会出现以下的对话框。如图4。在出现的对话框values中，点击右侧的红箭头，然后选定所有各期现金流量数据，对cuess可忽略（即不输入任何数据），最后点击“确定”按钮，即可十分轻松地求得内涵报酬率。假定资料如表5。利用上述方法确定后，就显示了IRR25.53。内涵报酬率的计算如表6。利用计算机求解内涵报酬率的好处表现在：一是大大提高了计算速度和工作效率。二是避免了手工计算下可能出现的两个或多个内涵报酬率问题。对于那些高得出格的结果，程序就直接予以舍弃了。不论现金流量如何，内涵报酬率只有一个结果，不会出现第二个结果。三是避免插值不合理导致结果的不准确。内涵报酬率的插值求解，本来是利用以直代曲原理，应以紧紧相邻的两个利率进行插值。但在手工操作下，有人为了图方便，往往以差距颇大的两个利率为基础进行插值，这就难免导致结果的不准确。而利用计算机求解避免了这种情况。在利用IRR计算内涵报酬率时，必须注意以下几点：1.现金流量数字要有正有负，即既有现金流入又有现金流出；否则，就无法求出结果。实际上，任何完整的经济活动，都必然既存在现金流入也存在现金流出。当然实务上流入流出的时间和顺序可能更错综复杂。至于流出流入数量的多少，时间的迟早，只影响内涵报酬率的高低，并不会出现无法求解的情况。如果现金流量全部为正，就会出现如下结果：#NUM!，表示错误，根本无法求出结果。2.如果某时点没有现金流量，该单元格必须用0填充；否则结果就不准确。如下例，NPV结果应为14.25，IRR结果应为10.98%，见表7。如果不加0，则NPV、IRR结果就不是分别为14.25和10.98%，而是65.67和16.48%，结果大相径庭。注意，空格而不填0和两个数据连排而无空格的结果是一样的。只有在空格处填0，系统才会认定某期没有现金流量。若干空格中的数据表明间隔了若干期。3.如果现金流量是按半年或按季发生，则利用IRR求得的结果要调整为年实际利率，即将求得的半年、季实际利率分别乘以2或4，换算为全年。（四）利用MIRR函数计算考虑投资成本和现金再投资报酬率的分期现金流的内涵报酬率可以利用MIRR函数计算考虑投资成本和现金再投资报酬率下的一系列分期现金流的内涵报酬率。假定投资成本和现金再投资报酬率分别为6和12，其他现金流量资料如表8，则可计算考虑投资成本和现金再投资报酬率下的一系列分期现金流的内涵报酬率为8。MIRR函数基本格式如图5。在对话框中分别输入现金流量、投资成本和现金再投资报酬率，单击“确定”，即可求得MIRR为8。（五）利用DDB函数和SYD函数计算每期折旧额在投资决策中，固定资产折旧是营业阶段现金流量的重要构成部分。不同的折旧方法导致不同的年折旧额。在手工操作下，快速折旧法的年折旧额的计算比较繁琐。但Excel也提供了有关函数。可以利用DDB函数和SYD函数分别计算双倍余额递减法和年数总和法的每期折旧额，进而计算各年现金流量，以便准确计算项目净现值和内涵报酬率。1.利用DDB函数计算每期折旧额如果企业采用双倍余额递减法提取折旧，应利用DDB函数。DDB函数的基本格式如图6。只要依次输入原值、残值、期限、期次，即可求得双倍余额递减法下各期的折旧额。这里的关键是period（即期次），应根据不同期次填列。由于factor为余额递减速率，如果省略，默认为