【毕业学位论文】（Word原稿）我国沪深两市收益率波动性的对比分析-经济学

南京财经大学本科毕业论文 1 目 录 一、引言： . 3 二、文献回顾： . 3 三、模型理论与研究方法 . 5 四、对沪深两市收益率波动性的实证检验及结论： . 6 （一）、数据描述： . 6 （二）、研究方法及理由： . 6 （三）、实证研究结果： . 14 参考文献： . 16 南京财经大学本科毕业论文 2 我国沪深两市 收益率波动性 的 对比分析 摘要： 金融市场 的波动性不仅是投资者关注的焦点之一，而且也是被研究的热点之一。我 国股 市还比较 年轻，股票市场价格常常 会大幅 波动 。本文从研究我国沪深股市收益率波动性的角度出发 , 对比 分析 ,判断上海与深圳两个股市是否会因为区域的不同导致市场存在差异性 。应用 5 年 6月 1日到08年 4月 25日每日之间的收盘价格指数得出结论：深市内部不确定性高于沪市，两市存在明显的杠杆效应。 关键字： 价格指数 ; 收益率 ; 杠杆效应 of is of of on to of of of of 南京财经大学本科毕业论文 3 一、 引言 ： 自 2006年初，我国股市进入了一个大牛市，上证指数在 06年 07年一年多的时间里涨幅近 400点，由于股市的过度膨胀，越来越多的人投身股票，可是由于中国股市是一个新兴 市场，有很多 不完备性的客观原因，具有较大的波动性，因此在股市繁荣的背后隐藏着较大的风险性 ，在 08年初的几个月里，股市出现了大幅震荡的局面，上证综合指数从 07年年末的 6000多点一路下滑至目前 3600点附近，深圳成分指数也从 19600点下跌至 13000点附近。这 使得原本人人赚钱的股市变得萧条， 日交易量日益萎缩。 由于中国的资本市场发展较晚 , 资本市场建设仍然存在许多不完善的地方 ,制度不健全 ,投资者非理性程度较高 ,投机炒作盛行 ,从而使中国股票市场比发达国家市场波动性更大 , 因此不论对于投资者还是对于金融机构 ,怎样 能够准确地把握中国金融市场的风险显得尤为重要。由于历史原因 , 中国证券市场形成了上海和深圳两个市场 , 两市股指总体呈现联动的特点 ,但是由于2000 年深市停发新股 , 上市公司的质地差别等因素 , 两市出现了“沪强深弱”的特征 ,表现出一定的差异。 对于一个经济体而言，能否掌握资本市场的波动性是风险控制的核心，本文基于此，从中国沪深两市收益波动性角度出发，对其进行比较分析，判断上海与深圳两个股市的波动性受否有所区别 1 。 二、 文献回顾： 在 金 融 学 有 关 研 究 和 经 验 分 析 中 , 自 回 归 条 件 异 方 差 模 型( 专门用于波动性的建模和预测。最早的 型由 出 ,认为扰动项的条件方差依赖于它前期值的大小。 模型。 南京财经大学本科毕业论文 4 提出了条件异方差均值模型 ( M) 。 为了克服 型在处理金融时间序列数据时的一些不足 之处 ,出了指数 模型 , 该模型考虑了正负资产收益之间的不对称性。 金融市场中的波动性模型还有 , 以及 et J et 随机波动性模型 ( 2 。 近年来 ,国内学者对 模型做了很多介绍 ,并且用 模型对我国金融市场股票价格行为与收益报酬的关系做了一些探索性研究。岳朝龙 利用型族 , 实证分析了上海股市收益率的波动特征 , 指出上海股市收益率不仅具有条件异方差性 ,而且具有“杠杆效应” 3 。皮天雷对上证指数的波动进行拟合 ,结果表明 ,广义自回归条件方差模型对我国股市波动具有较好的拟合效果 4 。唐齐鸣和陈健 用 1 ,1) 和 1 ,1) 模型分析了沪深股市的 应 , 发现中国股市具有较为明显的 应 , 针对中国股市现存问题 ,提出了加快发展中国股市的政策建议 5 。陈浪南和黄杰鲲采用 M 模型 ,从实证的角度分析了利好消息和利空消息对股票市场的非对称影响 ,发现中国股票市场对消息的反应不同于现存文献 ,认为中国股票市场投机成分不断趋于减少、投资者不断成熟 6 。这些介绍和应用无疑对我国金融市场的 研究和健康发展起到了积极而重要的促进作用。然而国内研究者在用 模型研究国内金融市场 ,通常存在这样一些问题 : ( 1 ) 估计模型时没有考虑金融时间序列数据的非正态性 , 从而使估计参数的标准差和方差缺乏一致性 , 进而影响估计参数的置信度 ; ( 2 ) 模型选取时的随意性 , 即没有根据金融数据本身的特征或模型的经济学含义来选取模型以及模型阶数 ; ( 3 ) 对无条件方差的存在性 ( 或有界性 ) 不加检验。 南京财经大学本科毕业论文 5 本文针对沪深两市存在的波动性，运用 索股票市场波动性产 生的原因，以及验证股票市场的条件异方差性与杠杆效应。 三、模型理论与研究方法 1、 动项t的条件方差依赖于它前期值1t的大小。 回归模型： 随机干扰项的 2t平方服从 q）过程，即 其中 独立同分布，并满足 2、 能体现更为灵活的滞后 结构， p， q）模型的方差方程定义为： 其中 ： 3、 型是 出的 , 模型中的条件方差被设定为 : 其中 是一个虚拟变量，当 时， ，否则， ，只要 0就存在非对称效应。 4、 的条件方差被定义为： = + 等式左边是条件方差的对数 , 这意味着杠杆影响是指数的 , 而不是二次的 , 所以条件方差的预测值一定非负的。杠杆效应的存在能通过 0, 对于 , 有 =0, 所以该冲击只会给股票价格指数带来一个 ) 倍的冲击 ; 而出现“利空 消息”时 , 0, 此时 =1, 则这个“利空 消息”会带来 南京财经大学本科毕业论文 13 一个 ) 倍的冲击。同理 , 计算 深圳成分指数收益率 可知 , 出现“利好消息”时 , 会给股票价格指数带来一个 而出现“利空消息”时 , 会带来一个 的冲击。这个利 好 消息比等量的利 空 消息产生更大的波动性的结果在 型中也能得到印证。由于 合考虑了模型估计精度和参数简约两个因素 , 其值越小代表模型拟合越好 ; 而对数似然值越大代表模型拟合越好 , 经对比可知 , 1, 1) 模型比 1, 1) 模型拟合效果好 。 (4)、 建立 型 对上证综指收益率序列建立 ,1)模型 ： 均值方程： =1)+ Z=(方差方程： Z=( ( ( (R2= 对数似然值 =深圳成指收益率序列建立 ,1)模型 均值方程： ln(1)+ Z=(方差方程： 南京财经大学本科毕业论文 14 Z=( ( ( (R2=对数似然值 =里 , 非对称项的系数都显著的小于 0。由于这个模型是指数模型 , 根据对数的性质 , 可以得 到与 型相同的结论 : 股票价格具有杠杆效应以及非对称性。而且由 对数似然值综合比较可以看出 , 型比 型和 合效果都要更好 , 对残差进行 不存在 （ 三） 、实证研究结果： 本研究以多种金融经济学计量分析方法与统计检验手段 , 对我国上证指数和深成指数进行拟合 , 分别运用 型同时对比分析了 沪、深股市的波动特征 , 获得如下结果 : (1)沪、深股市总体呈上升趋势 , 但市场 收益率存在差别，深市收益率较高于沪市 ； (2)沪、深股市收益率序列均呈现 左 偏特性并且具有 尖峰厚尾的分布特征 , 显著异于正态分布 ; (3)沪、深股市都存在非对称性和波动集簇性 ; (4)深市的标准差略大于沪市 , 说明深圳股市总体波动要比上海股市剧烈 , 风险更大 ，同样收益也较高 ; (5)沪、深股市波动性均呈现出明显的条件异方差特性 ,应用 模型能够成功 分析 沪深股市收益率方差 ( 波动性 ) 的变化规律 ; (6)从两个模型的对比分析发现 , 型 拟合 的结果优于 型 , 而型 又优于 型 , 沪、深两市股指收益率在 1%显著水平下存在“杠杆效应” , 利空消息比利 消息对波动的影响更大 , 而且深圳 股市的“杠杆效应”比 上海 股市影响更大。 从上述结论可以看出 ,虽然 上海与深圳两地的股市处于同一个宏观市场环境 ,受共同因素的影响 ,在结构与各项法规制度及规模上均没有差异 , 一般情况下都 南京财经大学本科毕业论文 15 同步升跌 ,有很强的联动性。但实际上 ,经过实证分析发现上海与深圳两地的股市波动性有明显的不同。投资者结构与上市公司的差异可能是造成此结果的原因。未来在建设多层次资本市场过程中 ,两个市场的差别主要体现在市场定位 的差别上 ,深交所将专心在中小版块 , 上交所为蓝筹股的主战场 ,沪深两市的区别也将更加明显 ,两个市场在保持联动的基础上 ,将表现出更为明显的波动性差异。 尽管本文对沪深股市日收益率波动性进行了比较分析 ,但只给出了实证方面的分析和解释 ,对于结论背后的理论背景和经济原因则分析不足 , 后续研究还需要对此做进一步的分析。 南京财经大学本科毕业论文 16 参考文献： 1 莫阳： 股票市场波动性的国际比较 J，数量经济技术经济研究 ,2004（ 10） 2 吴世农、林少 官、 丁华： 股价指数波动中的 J； 数量经济技术经济研究 1999(9) 3 岳朝龙 型族的实证研究 J 研究 ,2001(6) :126 - 129 . 4 皮天雷 应的实证研究 J2003 (12):315 唐齐鸣 ,陈健 应分析 J2001(3):29 6 陈浪南 ,黄杰鲲 J2002 (5):677 万蔚、江孝感 我国沪、深股市的波动性研究 基于 值工 程 2007(10). 8 张新民、秦春红 沪深 A 股市场的波动性和收益率分析； 金融 *财务 2007（ 18） . 9 田维明 M，北京：中国农业出版社， 2005 10赵留彦，王一鸣 来