资本市场与产业结构调整的实证分析.pdf

资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策12010.05.05深证综研字第0176号深圳证券交易所综合研究所课题研究员：官升东资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策RESEARCHREPORT研究报告资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策内容摘要此次全球金融危机对各国实体经济造成了严重冲击，但与此同时也为各国产业结构的调整提供了新的契机。在应对危机过程中，各国都把争夺经济科技制高点作为战略重点，把科技创新投资作为最重要的战略投资。毫无疑问，全球将进入空前的创新密集和产业振兴时代。现阶段我国已经进入经济结构战略性调整的关键时期，直接决定着我国经济发展的未来方向。在此背景下，本文在对产业结构演进的一般规律和资本市场的功能作用进行分析的基础上，通过大量的数据、案例，对海外典型资本市场推动产业结构调整的实践和经验进行系统的梳理和总结，并进一步探讨我国新兴产业发展的未来方向和资本市场支持的主要对象。基于理论分析和经验事实总结，本文也对我国发展和完善资本市场，促进产业结构调整升级的公共政策选择提出了建议。本文主要内容和观点如下：1在世界近现代发展史中，美国的崛起无疑最为瞩目，而在其发展的不同历史时期都可以清晰地看到资本市场这一幕后推手。本文通过对道琼斯工业平均指数成分股及其行业构成的变更和调整历史以及美国产业结构演进历程进行回顾发现，道指成分股行业构成的变更与产业结构升级的一般规律是相吻合的，美国证券市场的发展与产业结构的演进是密不可分的，历次道指成分股的变更或调整都是对产业结构调整、升级的反映。2经过近二十年来的改革和发展，我国资本市场从无到有、从小到大，在国民经济中发挥作用的范围和程度也日益扩大和提高，对于优化我国资源配置方式，改善企业融资结构，推动现代企业制度的确立以及促进产业结构的优化升级和经济发展方式的转变等方面发挥了越来越重要的作用。但我国资本市场整体规模仍然偏小，直接融资比例较低，2008年股票筹资与同期银行贷款增加额的比率仅为8.48%，由此极大限制了其对产业结构调整升级的支持。此外，我国资本市场尚无法有效满足中小企业庞大的融资需求，对新兴产业的支持仍存在很大的提升空间。3在我国经济发展初期，经济基础较为薄弱，市场化机制尚不完善，由此利用自身后发优势，实施政府主导的强制性结构变迁（即在借鉴发达国家产业结构调整和演进的基础上，通过制定产业政策，集中社会资源选择和发展成熟产2资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策业），对于加快实现我国产业结构升级起到了至关重要的作用。但随着经济基础的不断增强和市场化进程的不断推进，我国与发达国家产业结构差距会不断缩小，当二者站在同一起跑线上时，继续寄希望于政府主导的产业选择，势必会造成政府决策与市场选择的矛盾，降低资源产出效率，延缓产业结构的调整和升级。4在未来的产业结构调整过程中，应在制定产业发展政策的同时，将结构的调整置于市场选择机制之下，通过市场化配置机制引导资源向高效率的产业集中，充分发挥资本市场服务实体经济的功能，贯彻和落实国家改造传统产业，淘汰落后产能，发展新兴战略性产业等战略决策，推动产业结构的协调发展和高水平演进。基于此，本文也提出了完善我国资本市场的相关思路和对策。（1）动态审视和把握新兴产业发展脉络，明确资本市场服务对象；（2）完善多层次资本市场体系，满足多元化投融资需求；（3）以资本市场为纽带构建中小企业金融支持体系；（4）发展债券市场，探索适合重点产业和企业发展需求的债券品种。关键词：资本市场产业结构新兴产业3资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策目录导言.1一、产业结构调整与资本市场：理论基础.2（一）产业结构调整与主导产业变迁.21产业结构调整的一般规律.32生产消费价值链的扩展与产业结构演进.43经济发展阶段与主导产业的变迁.6（二）资本市场与产业结构调整的作用机制.81资本市场的功能契合产业结构调整的基本前提.82资本市场有助于促进主导产业的形成及其扩散效应的实现.103资本市场有助于选择并推动新兴产业的发展.104资本市场有助于推动技术进步和创新的实现.11（三）小结.12二、海外资本市场与产业结构调整：经验证据.14（一）资本市场与产业结构调整：以美国为例.141美国产业结构变迁历程.142资本市场与产业结构调整：美国证券史史证.17（二）资本市场与新兴产业发展.231纳斯达克与美国高新技术产业的兴起.232资本市场与台湾电子信息产业的发展.27（三）资本市场与行业龙头企业培育：典型案例.291微软：200亿美元的持续