中国证券市场国际化的现状﹑问题与发展对策

1、中国证券市场国际化的现状问题与发展对策摘要 证券市场国际化是20世纪80年代以来世界金融市场的一大发展趋势，其本质是国际资本跨国间的自由流动，这是生产国际化和资本国际化的必然要求，也是全球经济一体化的必然结果。在经济全球化的冲击下，中国证券市场走向国际化已是大势所趋。但是由于中国证券市场存在着诸如结构性缺陷、规模较小、市场参与主体不成熟和市场化机制不健全等痼疾，只能坚持“循序渐进、稳步开放”的发展战略。从世界范围看,证券市场国际化是生产力推动下的资本国际化的必然结果,是国际融资证券化趋势的必然要求,是证券市场发展的共同规律。所以,毫无疑问中国应把国际化作为证券市场今后的发展方向。本文在借鉴国内

2、外研究成果的基础上，密切联系中国经济和证券市场发展的实际情况，对国内的证券市场进行了深刻的剖析，并结合人民币的区域化和国际化进程，提出中国证券市场国际化的具体应对之策。关键词 中国证券市场 国际化 问题 发展对策目录1中国证券市场国际化的现状11.1证券市场市值与GDP比值较低11.2证券市场层次和交易品种少11.3证券市场整体质量不高11.4法律法规不健全，缺乏监管11.5外汇管制不利于国际资本流动22中国证券市场国际化的问题22.1我国证券市场结构性缺陷突出22.2金融管制较严，人民币尚未实现自由兑换22.3证券市场的制度性缺陷22.4信息披露的不充分和不规范32.5国际化的证券人才十分缺

3、乏33推进中国证券市场国际化的对策33.1加入国际性证券组织33.2发展共同基金，培育能与国际竞争的证券公司33.3扩大证券市场规模43.4完善上市公司信息披露机制43.5提高券商实力，培养证券专业人才54总结6致谢7参考文献81中国证券市场国际化的现状1月24日，国务院副总理温家宝在全国银行、证券、保险工作会议上说，金融系统要有步骤地扩大对外开放。其实，中国加入WTO以后，证券市场国际化的步伐正一步加快。党的十六大报告也明确提出了“推动资本市场的改革开放和稳定发展”的整体方略，对外开放被正式确立为资本市场今后工作的基调。因此，研究我国目前证券市场国际化的现状及其未来走向当是一件十分必要且急迫

4、的任务。阻碍我国证券市场市场化、国际化快速进程的因素主要有以下四个方面：1.1证券市场市值与GDP比值较低我国证券市场市值与GDP之比反映了一国证券市场发育程度。美国、日本、英国证券市场该比例1995年分别达到95.5、83.5和121.7。我国证券市场2000年证券市场市值/GDP为53.79，2001年证券市场股价大幅度下跌，该比例有所下降，为45。该比例反映了我国证券市场虽然经过了10年的快速发展，但与发达国家比较，一方面表明我国经济总量中证券化的比例不高，处于初级发展阶段；另一方面表明我国证券市场具有较大的增长潜力。1.2证券市场层次和交易品种少我国证券市场处于初级阶段的显著特征还体现

5、在投资者结构、上市公司结构不合理，以及证券市场层次和交易品种少。实践证明，一个成熟的证券市场是由机构投资者（共同基金、养老基金等）主导的市场，而我国证券投资者结构中，99为中小投资者，机构投资者比例仅为1，是一个中小投资者占主体的市场。证券市场上上市公司结构应体现经济结构、产业结构变动趋势，我国上市公司结构目前没有很好反映我国经济结构、产业结构变动的需要，具体表现在上市公司基本上是以国有、传统经济企业为主，而金融业等现代服务产业的上市公司比例少，民营上市公司比例少。美国证券市场体系是由纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、美国证券交易所以及众多区域证券交易所、OTC场外交易构成，形成了一个适应不

6、同企业需求的证券融资、交易的证券市场体系。我国现在只有功能基本雷同的深沪两证券交易所，基本是单一的证券市场。交易品种也仅有三种：股票、债券、基金，股指期货等金融衍生品种几乎是空白。同时，在股票、债券、基金的市值结构中，股票市值占97左右，债券市值占2左右，基金占1，债券和基金发展滞后。1.3证券市场整体质量不高我国证券市场处于初级发展阶段还体现在证券市场质量不高。表现在上市公司方面，业绩持续下滑，财务、信息造假，上市公司治理结构形同虚设，大股东占用募集资金等现象充斥市场；市场交易方面，机构与上市公司合谋操纵市场现象非常普遍，如中科事件；另外近60的国有股、法人股无法流通，削弱了证券市场定价功能

7、、资源配置功能，而证券公司、会计师等中介机构的违规、诚信问题也制约了证券市场健康发展。证券市场国际化是以证券为媒介的国际间流动，必然会受到货币兑换制度和出入境制度的影响。我国现阶段实行较严的金融管制，汇率决定机制没有完全市场化，投资者参与投资的证券资产流动性和收益性无法保证，这在很大的程度上排斥了国际证券资本。此外，人民币不能自由兑换，还造成A、B股市场分离。1.4法律法规不健全，缺乏监管中国虽已出台【证券法】，但在某些具体操作问题上，还缺少细则约束，资金可以通过不透明的方式流入股市，规避政策法规的约束，因而给监管带来很大难度。中国证券市场存在非正规募集、黑市交易。1.5外汇管制不利于国际资本

8、流动我国长期以来一直习惯计划调控手段的运用，如信贷规模和结构、国债利率等的调控，金融调控手段的非市场化无法适应国际证券市场的金融自由化倾向，大大削弱本国证券市场对外国投资者的吸引力。证券市场国际化的过程就是汇率制度不断放松乃至取消的过程。如果货币交易实行比较严格的限制，汇率决定机制非市场化，投资者的资产流动性和收益性就无法保证，从短期看，外汇管制有利于保护我国金融市场免受热钱的冲击，保护我国的经济安全，但从长期来看，将不利于我国融入国际金融市场。2中国证券市场国际化的问题从一国的角度来看，证券市场国际化包含三个方面的内容：一是国际证券筹资，指外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证

9、券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场上的证券发行；二是国际证券投资，指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资；三是证券业务国际化，指一国法律对外国证券业经营者（包括证券的发行者、投资者和中介机构）进出本国自由的规定和本国证券业经营者向国外的发展。证券市场国际化是中国经济发展的必然选择，但这并不意味着中国证券市场的国际化就一帆风顺。相反，目前中国证券市场的国际化还存在着诸多问题和障碍，它制约着中国证券市场的进一步国际化。2.1我国证券市场结构性缺陷突出我国的证券市场缺陷主要表现在股权结构不合理 。我国证券市场不是依靠投资对象的权利与义务划分为普通股和优先股，而是

10、按投资主体的身份划分为国家股、法人股、个人股等。在上市公司中，能够流通的股本平均只占上市公司总股本的26%左右，有74%左右的国家股、法人股、内部职工股和国家股、法人股转配的部分不能流通，而且在可流通股的投资者中，个人投资者占绝大部分，机构投资者只是极少部分。同一企业根据其发行股票的对象、地点不同，又分为A股、B股、H股、N股，不仅A、B股市场相分离，作为我国股票市场主体的A股市场不允许外国投资者进入，也不允许外国的公司来中国上市，而且B股市场也不统一，上海和深圳的B股市场分别用美元和港币交易。这种结构性缺陷扭曲了证券的变现机制、市场评价机制和资本运营机制，使得我国证券市场高投机性、资源配置效

11、率低下，无法成为真正的开放市场。2.2金融管制较严，人民币尚未实现自由兑换我国目前仍实行比较严格的金融管制，其中对证券市场的管制主要是对证券机构建立的限制、对证券上市规模的限制、对外国投资者投资证券活动的限制、对在华外国金融机构业务的限制等。其中，影响中国证券市场国际化的一个主要障碍是人民币不能自由兑换，造成A、B股市场分割。这种资金不自由、货币不自由的壁垒在很大程度上排斥了国际证券资本。虽然外国投资者可以通过外汇调剂中心把所得部分利润汇回本国，但这对于机构投资者来说没什么吸引力。2.3证券市场的制度性缺陷虽然中国证券市场国际化的制度建设，如证券发行制度、流通制度、公司产权制度和市场监管制度等

12、有了一定的进展，但由于其不完善性，与国际惯例还有相当的差距，特别是制度建设中的“政府倾向”，导致证券市场的国际化存在严重的体制性缺陷。这种体制性缺陷在这一程度上源于国有企业改革和政府职能转变的滞后，同时，它的存在又在一定程度上强化了这种状况。2.4信息披露的不充分和不规范公司披露的信息，无论是及时性还是重要性，均与投资人的要求存在较大距离，上市公司“知情不报”或言之无物的现象尤其普遍。同时，由于缺乏训练有素的证券分析专家对已经披露的公司信息和各种宏观经济信息进行加工整理，投资者很难根据已经披露的信息得出正确的投资判断。2.5国际化的证券人才十分缺乏进行国际证券业务的开拓，只有具备一支高级人才队

13、伍，才能处理解决好涉及对外证券业务的问题与事务。随着证券业务的不断扩展，特别是在实现证券市场国际化过程中，必然需要大量精通国际金融业务、证券业务、法律、会计、审计、计算机等方面的人才。目前这方面的业务人才十分缺乏，应加以有组织地培训、选拔和培养。3推进中国证券市场国际化的对策3.1加入国际性证券组织目前世界上有许多国际性证券组织机构，诸如国际证券管理委员会组织(IOSCO)、国际证券交易所联盟(FIBV)、国际有价证券管理者协会(ISSA)、亚洲证券分析员协议会(ASAC)等，这些机构已成为开展国际合作、沟通信息、交流经验、论国际性重大问题的重要渠道。我国证券市场已到一定的规模，且有非常广阔的

14、前景，应考虑适时加入这些机构。加入这些组织机构，一是有利于提高我国证券市场的国际地位，提高开放度；二是有助于把握国际证券市场发展的大势；三是有利于开展国际合作，经验交流、沟通多层次信息。根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和地区的经验，推进中国证券市场国际化的渐进式发展。我们可以从有限度的开放阶段逐步推进，直到全面开放阶段，实现中国证券市场的真正国际化。深化金融体制改革，扩大金融对外开放，适当放宽金融管制，有步骤地实现利率市场化，为我

15、国证券市场国际化创造良好的金融环境。考虑到我国已经积累了巨额外汇储备而且宏观经济基本面良好，应适当加快人民币自由兑换的步伐，以更好地适应证券市场国际化的要求；同时鼓励商业银行在国外广泛设立分支机构，开拓国际金融业务，按照国际惯例实行规范化管理并扩大、完善国内经营外币业务的国际业务部。通过商业银行的国际化为资本的引进和流入提供配套服务、提高资金的流动性，从而促进证券市场国际化的发展。3.2发展共同基金，培育能与国际竞争的证券公司允许成立中外合作基金管理公司，为国外基金进入国内市场开辟通道；进一步扩大外国券商在中国的业务范围，鼓励国内券商在境外设立分支机构，加强中外券商交流和合作。中国为防止国内资

16、本的海外流出引起国内资本市场的混乱而严格控制资本的流出。为此，中国应取消外汇存底制度，开放外汇调节市场。建立外汇市场，形成没有部门、地区限制的全国统一的外汇市场。推动人民币自由化并在条件成熟时逐渐国际化。从长远来看，逐步缓和中国的外汇管制，进一步促进资本流动市场化、自由化，当然，这是一个长期的过程，不能一蹴而就。我国的证券市场缺乏能够与国际竞争的一流投资银行和其他中介机构，现有的证券公司在资本规模、经营水平、创新能力、内控机制等方面都有待提高。我们要积极鼓励国内规模较大的证券商到海外设立分支机构同时大力引进国外证券机构，积极推进证券机构的国际化和证券投资国际化的进程。共同基金是海外投资者十分熟

17、悉和青睐的方法，发展共同基金既有利于吸引国外个人投资者，又可以避免外国直接投资给国内证券市场带来冲击，是证券市场国际化初期的主要手段。3.3扩大证券市场规模大力发展国内证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，这是中国证券市场国际化的基础，也是提高中国证券市场抵御国际资本冲击能力的重要保证。证券市场规模过小证券价格就容易被少数大资本左右，中国GNP持续连年增长，市价总价规模也在更加扩大，中国要进一步扩大证券市场的规模，推进证券市场国际化来增加新的需求，同时带来经济、金融机构的先进化。证券市场规范化是证券市场国际化的前提和基础，我们要对证券市场的法律、会计准则、上市公司进行改革和调整，规范证

18、券发行和证券交易市场，逐步向WTO准则靠拢，吸引更多的外国投资者。证券交易品种过于单一不利于吸引投资者，同时，也不利于风险的分散和对冲。应增加各类政府债券，包括可转债在内的各类企业债券、增加期货期权的品种。还应当考虑适时建立做空机制和更灵活的期货期权市场。3.4完善上市公司信息披露机制加强立法，加大对证券市场的监督监管力度。政府要进一步加强有关证券具体操作的立法，严格监督执行证券交易规则，维护交易秩序。严格规范交易所、上市公司、证券公司与中介机构的行为。政府除了运用法规手段监控市场外，还应适时的引导证券交易机构进行自律管理。在适当缩短信息披露间隔时间、健全企业会计制度的同时，加强对信息质量的监

19、管和处罚力度，将民事责任引入信息披露制度，以消除市场信息的不对称性状态，制止内幕交易和欺诈行为，促进上市公司信息披露的及时、完整和规范。建立现代企业制度，使上市公司真正成为股份有限公司。中国企业上市公司应尽快进行现代企业制度改造，建立现代企业制度，使上市公司真正成为股份有限公司。企业制度改革是我国证券市场国际化的前提。目前我国证券市场的上市公司多数只注重发行新股，而对转换经营机制却考虑过少，这很不利于证券市场的健康发展，要扶持国有大中型企业的股份制改造，使之成为拥有庞大股本、业绩优良，在国际市场上占有一定份额的有实力的公司，才能吸引大量外国投资者。实现证券市场的规范化发展。证券市场国际化的关键是国内证券市场的规范化发展，其中包括上市公