航空运输行业跟踪分析报告：7月运力拉动需求提升票价、油价助力增长0825

1、table_header1证券研究报告_xx 年 6 月 月 日 table_title table_grade table_chartgrowth -2% 3% table_author table_summary 6117030000 table_growthrate table_footercontact table_top table_authortemp 14793 证券研究报告_行业跟踪分析报告 2012 年 08 14 23 日 航空运输行业跟踪分析报告 2012 年 7 月，运力拉动需求提升，票价、油价助力增长 行业评级 前次评级 行业走势 买入 董丁 分析师 电话：020-8

2、7555888-8403 email： table_temp -8% 执业编号：s0260511010014买入 -13% investratingchange.low 运营数据分析：7 月运力拉动需求有所提升 2012 年 7 月，rpk 同比增长分别为行业 11%、国航 4%、南航 10%、东航 -18% -23% 2011/82011/11 交通运输 2012/2 2012/5 沪深300 10%、海航 6%，客座率分别为行业 84%、国航 84%、南航 83%、东航 82%、 海航 86%，各同比变化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1 个 pct。 主要呈现以下特点：1、进

3、入旺季，运力增速普遍比上月提升 2-3 个 pct， 四大航采取了不尽相同的运力调配策略：国航稳国际、增国内，南航同时加 市场表现 行业指数 沪深 300 1 个月 -2.91 -2.13 3 个月 -6.75 -3.75 12 个月 -23.06 -12.53 强国内、国际运力，东航侧重增投国内市场，海航则稳国内、复国际；2、受 运力拉动，需求普遍提升 1 个 pct，国航的国内线恢复增长；3、客座率环 比提升 2-3 个 pct，但同比降幅比上月略有扩大，裸票加速上涨；4、货运 需求依然乏力。 国际航空浅析：需求普遍下滑 国泰航空运营数据显示，7 月除中国内地以及东北亚 rpk 实现增长，

4、其他大 区均显著下滑。中东局势愈发紧张，国泰航空主动紧缩运力，ask 与 rpk 同比降幅均超 12%。欧洲经济形势依然悲观，rpk 同比降幅达 8%。 油价：国际油价显著回升 汇率：人民币汇率继续小幅贬值 估值与行业观点 受票价和油价的共同作用，预计 7 月运输主业盈利恢复增长。8 月中东政治 因素激发国际油价显著上涨，削弱了行业旺季的盈利弹性，对航空股价造成 压制。目前航空公司的动态 pe 水平为 12-16 倍，动态 pb 水平为 1.1-2.0 倍， 估值较低。我们从策略的角度，维持对行业的“买入”评级。 风险提示运力引进较快，竞争加剧。油价大幅上涨。高铁成网。人民币贬值。 重点公司业

5、绩预测与估值 table_industryfirststock 简称股价 11 eps 12e 13e11 pe 12e 13e peg目标价评级 上海机场 白云机场 12.06 6.35 0.78 0.61 0.92 0.69 1.10 15.46 13.11 10.96 0.82 10.41 9.20 7.74 0.73 0.70 15.6 8.3 买入 买入 深圳机场3.980.390.370.30 10.21 10.76 13.27 (2.10)4.4持有 厦门空港12.681.101.201.33 11.53 10.57 9.531.1614.4持有 中国国航 南方航空 东方航空 5

6、.10 3.78 3.65 0.61 0.52 0.43 0.37 0.25 0.25 0.50 0.37 0.34 8.36 13.78 10.20 (0.35) 7.27 15.12 10.22 (0.29) 8.49 14.60 10.74 (0.35) 7.4 5.0 5.0 买入 买入 买入 海南航空4.160.640.360.536.50 11.56 7.85(0.26)6.5买入 外运发展6.730.510.590.68 13.20 11.41 9.900.738.9持有 中信海直8.200.270.260.31 30.37 31.54 26.45 (8.52)7.8持有 数据来

7、源：公司报表，广发证券发展研究中心 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 table_header2行业跟踪分析报告 目录索引 一、股价表现：国航和东航跑赢指数 .3 二、运营数据分析：运力拉动需求有所提升 .3 （一）需求增速小幅提升，国航国内线恢复增长 . 3 （二）运力提速，调配策略不尽相同 . 6 （三）供大于求持续，客座率同比普遍下滑 . 7 （四）货运需求依然乏力 . 8 三、国际航空浅析：需求普遍下滑 .10 四、油价和汇率走势 .10 （

8、一）国际油价显著回升 . 10 （二）人民币汇率小幅贬值 . 11 五、估值与行业观点 . 11 六、风险提示 .13 图表索引 图 1：航空公司股价月度超额收益率. 3 图 2：航空公司整体 rpk 增速 . 4 图 3：航空公司国内航线 rpk 增速 . 4 图 4：航空公司国际航线 rpk 增速 . 4 图 5：航空公司整体旅客运输量增速. 5 图 6：航空公司国内旅客运输量增速. 5 图 7：航空公司国际旅客运输量增速. 5 图 8：航空公司整体 ask 增速. 6 图 9：航空公司国内 ask 增速. 6 图 10：航空公司国际 ask 增速 . 7 图 11：2012 年 7 月航

9、空公司接收和退出飞机 . 7 图 12：航空公司整体客座率 . 8 图 13：航空公司国内航线客座率 . 8 图 14：航空公司国际航线客座率 . 8 图 15：航空公司整体货邮运输量增速 . 9 图 16：航空公司整体货邮载运率 . 9 图 17：航空公司整体载运率 . 10 图 18：国泰航空公司在各个区域的 rpk 增速 . 10 图 19：航空公司在国内、外加油价格的同比变化 . 11 图 20：人民币当期汇率与远期汇率的走势 . 11 图 21：航空公司动态 pe . 12 图 22：航空公司动态 pb . 12 表 1：国内外航空公司相对估值水平 . 12 table_header

10、3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 2 页 2011-04-292011-01-312011-02-282011-03-312011-05-312011-06-302011/10/312011-11-302011-12-302012-01-31 2011/9/302012/2/292012/7/312011/7/312011/8/312012/3/302012/4/272012/5/312012/6/29 table_header2行业跟踪分析报告 一、股价表现：国航和东航跑赢指数 2012年7月沪深300指数大跌5.2%，航空个股普遍下跌，国航和东航跑赢指数。中 国国航、南方航空

11、、东方航空和海南航空的股价超额收益率分别为3.6%、-3.4%、3.6%、 -6.4%。 图 1：航空公司股价月度超额收益率 月度超额收益率 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 二、运营数据分析：运力拉动需求有所提升 （一）需求增速小幅提升，国航国内线恢复增长 2012年7月，rpk同比增长分别为行业11%、国航4%、南航10%、东航10%、海 航6%，增速大都比上月提升1个pct左右。 国内航线，rpk同比增长分别为国航3%、南航7%、东航9%、海航5%，与6月相 比，国航增速大

12、幅提升5个pct，东航提升不到1个pct，南航和海航基本持平；国际航 线，rpk同比增长分别国航7%、南航24%、东航14%、海航11%，南航和海航加快， 国航和东航放缓1-2个pct。 前7月，rpk累计同比增长分别为行业11%、国航2%、南航11%、东航7%、海航 12%。 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 3 页 jan-10 feb-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11 feb-11mar-11 apr-11 may-11 jun-1

13、1 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10 feb-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 ja

14、n-10 feb-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11 feb-11mar-11 apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 图 2：航空公司整体 rpk 增速 100 90 80 70 60 50 收费客公里 table_header2行业跟踪分析报告 % 40 30 20 10 0 (10) (20) 行

15、业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 3：航空公司国内航线 rpk 增速 收费客公里-国内 % 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 4：航空公司国际航线 rpk 增速 收费客公里-国际 100 90 80 70 60 % 50 40 30 20 10 0 (10) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 2012年7月，旅客运输量同比增长分别为行业10%、国航3

16、%、南航7%、东航8%、 海航5%，进入旺季，国航结束了自3月份以来连续4个月的负增长，南航、东航、海航 增速呈平稳上升态势。受国际航线较快增投的影响，四大航rpk同比增速均高于旅客运 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 4 页 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb

17、-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10

18、oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 table_header2行业跟踪分析报告 输量增速依然持续。 今年17月，旅客运输量累计同比增长分别为行业9%、国航0%、南航7%、东航5% 和海航13%，除海航外，其他三大航的增速低于行业水平。 图 5：航空公司整体旅客运输量增速 旅客运输量 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1

19、0 0 (10) (20) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 6：航空公司国内旅客运输量增速 旅客运输量-国内 70 60 50 40 % 30 20 10 0 (10) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 7：航空公司国际旅客运输量增速 旅客运输量-国际 90 70 50 % 30 10 (10) (30) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 5 页 jan-10feb-10mar

20、-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11

21、jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 table_header2行业跟踪分析报告 （二）运力提速，调配策略不尽相同 2012年7月，ask同比增长分别为行业14%、国航7%、南航13%、东航11%和海航 6%。四大航运力增速均未超行业，地方性航空公司的运力投放加快挤占市场份额。 国内航线，ask同比增长分别为国航6%、南航11%、东航11%、海航6%；国际航 线，分别为国航10%、南航22%、东航10%、海航3%。进入旺季四大航采取了不尽相 同的运

22、力调配策略：国航维持国际航线的增投速度，恢复增长国内运力；南航同时加强 国内、国际运力，增速均比上月提升3个pct；东航侧重国内市场，国内和国际航线的 ask增速分别比上月提升4、1个pct；海航则稳国内、复国际。 7月，民航接收31架客机，退出3架。国航集团、南航集团、东航集团和海航分别引 进5、8、2、2架飞机。年初以来，国航加大运力淘汰，母公司已累计淘汰13架飞机。 图 8：航空公司整体 ask 增速 可用座位公里 70 60 50 40 % 30 20 10 0 (10) (20) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 9：航空公司国内 a

23、sk 增速 可用座位公里-国内 60 50 40 % 30 20 10 0 (10) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 6 页 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12a

24、pr-12 may-12 jun-12 jul-12 图 10：航空公司国际 ask 增速 90 70 50 % 30 10 (10) (30) table_header2 可用座位公里-国际 行业跟踪分析报告 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飞机 飞机接收与退出 40 30 20 10 0 国航集团南航集团东航集团海航民航 接收退出 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 （三）供大于求持续，客座率同比普遍下滑 2012年7月，客座率分别为行业84%、国航84%、南航83%、东航82%、海航86

25、%， 分别同比变化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1个pct。进入旺季，行业客座率环比提升2-3 个pct，但运力相对需求仍有过剩，除海航外，其他三大航降幅比上月均有所扩大，主 要受国内客座率下滑的拖累。行业、国航、南航、东航、海航的国内航线客座率同比变 化幅度分别为-2.3、-2.4、-2.7、-2.0、-1.2个pct，国际航线分别变化0.6、-1.8、1.3、 3.1、5.6个pct。今年国际航线的供求状况要优于国内。 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 7 页 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10

26、jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10 feb-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11 feb-11mar-11 apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11

27、sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 图 12：航空公司整体客座率 table_

28、header2行业跟踪分析报告 90 % 80 70 客座率 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 13：航空公司国内航线客座率 客座率-国内 90 85 % 80 75 70 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 14：航空公司国际航线客座率 客座率-国际 90 85 80 % 75 70 65 60 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 （四）货运需求依然乏力 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 8 页 jan-10 fe

29、b-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11 feb-11mar-11 apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10 feb-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11 feb-11mar-1

30、1 apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 table_header2行业跟踪分析报告 2012年7月，货邮运输量同比增长分别为行业-3%、国航9%、南航9%、东航-9%、 海航-10%。与上一月相比，除国航外，货运增速普遍下滑，货运需求依然乏力。 国航、南航和东航的货邮载运率分别为60%、53%、64%，分别同比变化-0.5、3.2、 0.7个pct。行业、国航、南航、东航和海航的载运率分别为74%、73%、72%、

31、75%、 72%，分别同比变化-0.8、-1.8、-0.3、0.5、-1.9个pct。 图 15：航空公司整体货邮运输量增速 货邮运输量 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 图 16：航空公司整体货邮载运率 货运载运率 100 90 80 % 70 60 50 40 30 中国国航南方航空东方航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 9 页 jan-10feb-10mar-10apr-

32、10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 jan-10 feb-10mar-10 apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11 feb-11mar-11 apr-11 may-11 jun

33、-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 图 17：航空公司整体载运率 80 % 70 60 总载运率 table_header2行业跟踪分析报告 行业中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：上市公司、广发证券发展研究中心 三、国际航空浅析：需求普遍下滑 从全球化运营的国泰航空公司运营数据来看，7月份除中国内地以及东北亚rpk实 现增长，其他大区均显著下滑，多国政局不稳和经济增长乏力是促发因素。南亚及中东、 欧洲、西南太平洋及南非需求同比变化分别为-

34、17%、-8%、-12%。随着美国对叙利亚 政府武装的接连警告，中东局势愈发紧张，受此影响，国泰航空主动紧缩运力，ask与 rpk同比降幅均超过12%。中欧地区的经济信心指数显示市场依旧对欧洲经济形势持悲 观情绪，rpk同比降幅达8%。7月份国泰ask同比仅增长2%，比6月份下降了1个pct。 总体来看，国泰公司在积极控制运力以应对全球需求的变化。 图 18：国泰航空公司在各个区域的 rpk 增速 收入客公里 70 60 50 40 30 % 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 总体 东南亚 西南太平洋及南非 中国内地 南亚及中东 北美洲 东北亚 欧洲 数据来源：上市公司、

35、广发证券发展研究中心 四、油价和汇率走势 （一）国际油价显著回升 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 10 页 jan-10feb-10mar-10apr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10sep-10 oct-10 nov-10dec-10 jan-11feb-11mar-11apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 table_header2行业跟踪分析报告

36、2012年7月，国内航油出厂价达到6724元/吨，比6月下滑741元/吨。国内航班的航 油采购均价同比下跌11%，国际航班的航油采购价格同比下降12%。8月国内航油出厂 价上调至6820元/吨，比7月上调幅度为1.4%，基本符合预期。 8月以来，新加坡航油价格持续上涨，主要受中东政治因素影响。采价期均价126 美元/桶附近，同比跌势开始反转，预计9月国内航油出厂价将上调10%左右。 图 19：航空公司在国内、外加油价格的同比变化 110 90 70 % 50 30 10 (10) wti原油(美元/桶) 国内航空煤油出厂价（元/吨） 国内航班采购均价（元/吨） 油价涨跌 新加坡航空煤油(美元/

37、桶) 国外采购均价（元/吨） 国内六大机场出境航班采购均价（元/吨） 数据来源：民航局、广发证券发展研究中心 （二）人民币汇率小幅贬值 2012年7月底，美元兑人民币汇率突破6.3320，相对于7月初贬值幅度为0.1%，预 计三大航空公司汇兑损失达2亿元。截至8月22日，即期美元兑人民币汇率升至6.3348， 远期汇率贬值预期依然持续。 图 20：人民币当期汇率与远期汇率的走势 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-07 cny currencyccn+12m currency

38、数据来源：wind、广发证券发展研究中心 五、估值与行业观点 虽然7月供需逆差有所加大，但受票价加速上涨、国内外油价下跌的共同作用，预 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 11 页 2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-0720

39、11-102012-012012-042012-07 2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-07 table_header2行业跟踪分析报告 计运输主业盈利恢复增长。8月中东政治因素激发国际油价显著上涨，削弱

40、了行业旺季 的盈利弹性，对航空股价造成压制。目前航空公司的动态pe水平为12-16倍，动态pb 水平为1.1-2.0倍，估值较低。航空运输属于先周期的行业，我们从策略的角度，维持对 行业的“买入”评级。 图 21：航空公司动态 pe pe 150 100 50 0 -50 中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图 22：航空公司动态 pb pb 10 8 6 4 2 0 -2 中国国航南方航空东方航空海南航空 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 表 1：国内外航空公司相对估值水平 公司 中国国航 南方航空 东方航空 海南航空 中国国航 南方航空 代码

41、 601111 600029 600115 600221 753 hk 1055 hk 最新股价 6.05 4.21 4.11 4.31 5.49 3.85 pe 16.35 13.16 16.44 11.97 7.45 6.08 pb 1.67 1.17 2.00 1.11 1.26 0.96 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 12 页 table_header2行业跟踪分析报告 东方航空 国泰航空 达美航空 西南航空 汉莎航空 日本航空 新加坡航空 670 hk 293 hk dal us luv u lha gf 9202jp sia sp 2.71 12.84 9.65 9.19 10.22 181.00 10.60 5.51 28.8 7.66 15.58 17.01 16.14 34.19 1.25 0.95 n/a 1.00 0.60 0.83 0.98 数据来源：bloomberg、广发证券发展研究中心 六、风险提示 运力增长较快，竞争加剧。 人民币贬值。 国内经济疲软；高铁成网。 table_header3 识别风险，发现价值2012-08-23 第 13 页 table_authorsummary table_report 地址 table_disclaimer table_header2行业跟踪分析报告 广发