金融鸦片——以中航油事件为例

1、 金融鸦片金融鸦片 的的 真相真相by by 王亦然王亦然 王慧云王慧云 朱海燕朱海燕 什么是金融鸦片？什么是金融鸦片？ 金融鸦片，其实就是利用一系列的金融名词或者创新的虚有概念，来迷惑一些企业，使之陷入金融圈套不能自拔，只能不断地吸食这种上瘾的金融鸦片。表面看来这种金融衍生品是低风险的，特别是在资产价格在上涨的背景之下，这种衍生品确实可以对冲一些利空，但这种产品有巨大的向下风险,往上给投资者的回报是很小、很有限制的,但是往下的风险可以几十几百倍,因此你要是让投资者签这种合约,导致巨额亏损。 华尔街现在流行一句话:“你设计出一个复杂的金融产品,在欧美卖不出去,一定能卖给中国”因为中国企业只知道

2、各大金融巨头投资银行部的疗效(帮企业上市，融资, 创造价值)，而不知道其衍生产品的副作用。黄明（美国康奈尔大学金融学终身教授）金融鸦片的金融鸦片的种类种类 双利双利存款存款双利存款：依据汇丰银行网站，双利存款是该行推出的一款集定期与外币投资于一身的个人投资产品。用于外币投资，期限较短，挂钩外汇汇率，使客户有可能获得外币定期利息和期权收费的双重收益。到期时，银行会根据厘定日当时的汇率，来决定以存款货币还是挂钩货币(按协定汇率将存款货币金额兑算成挂钩货币)支付本金、定期存款利息和期权费。 KODAKODA的全称是：Knock Out Discount Accumulator，也被称为Accumul

3、ator，国内翻译为累计期权有时候也被戏称为“I will kill you later”。这是一种极其复杂的金融衍生产品，它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩，通常和约的期限为一年。一个典型的Accumulator合约，往往是这样的，投行会跟你说，我这有一只股票，卖10块钱一只，但是你是我的高端客户，所以我给你打折，8块钱，每天买个一千股。KODA其实是一种与股票挂钩的期权产品，它设有取消价及行使价，在一年的期限内以低于现时股价的水平为客户提供股票。 KODAKODA有四个特性：1、买入股票的行使价往往比现价低10-20%；2、当股价升过现价3-5%时，合约自行取消；3、当股价跌破行使价时，投

4、资者必须双倍吸纳股票；4、合约期一般为一年，投资者只要有合约金额40%的现金或股票抵押即可购买，因此这一产品往往带有很高的杠杆性。专家组解释道：“假如说股票跌到一块钱了，你还得一年每天买下去，每天得花8块钱一股来买，双倍的买，不光双倍每天买，而且一直要买一年。”，“这个产品设计实际上它这个像一些比较大的金融机构或者银行他实际上给客户设计出来，他是和客户的一个，应该说是一个博弈关系。” 展期展期期权期权以以中航油事件中航油事件为例为例中航油(新加坡)是从2001年开始参与石油衍生品交易的，除了对冲风险之外，公司也开展自己的交易活动。综合高盛与中航油(新加坡)的衍生品合约，可以概括为：高盛先以低价

5、卖给中航油(新加坡)一个产品，让中航油(新加坡)肯定能赚到钱，但是利润有封顶。与此同时，既然高盛给了你中航油(新加坡)这么一个肯定赚钱的机会，那中航油(新加坡)也要给高盛一些回馈，因此中航油(新加坡)同意从高盛手中购买另外一个产品。实际上，这第二个产品，就是最终杀死中航油(新加坡)的“致命武器”：展期期权(EXtendible option) 展期展期期权期权展期期权的结构展期期权的结构：展期期权的持有者，在未来，比如半年后，拥有将一个当前约定好的条款的期权执行的权利，也就是“期权的期权”。这个展期期权是高盛持有，也就是说，高盛在六个月后有最终权利决定是否执行这个期权。展期三项式合约展期三项式

6、合约：中航油(新加坡)与高盛杰润公司签订的衍生品合约是一个展期三项式合约。该合约有两部分：三项式部分和展期部分。合约签订的时候，三项式部分即开始生效。三个月后，当三项式部分结束的时候，即在2004年9月末，高盛有权决定是否执行展期部分。期权是一个权利，对期权的卖出者来说，潜在的风险是无限的，但是收益却是有限的，最大的收益就是卖出期权所得到的期权费。因此，卖出期权是一个风险极大的行为。如果说卖出期权的风险极大的话，那卖出期权的期权，也就是展期期权，风险就更大了。 展期展期期权期权最初，中航油(新加坡)的合约亏损只有几百万美元，这是以当时的石油价格，按正确的数学模型计算出来的。但是，第一次合约重组

7、之后，亏损扩大到了2000多万美元，第二次合约重组后，亏损扩大到5000多万美元，第三次合约重组后，亏损扩大到1亿多美元，第四次合约重组后，亏损扩大到5亿多美元。正是由于高盛涉嫌欺诈的行为，才使得中航油(新加坡)从小的亏损放大到巨额亏损，从小的问题变成破产重组的问题。高盛在这个过程中扮演了双重角色，表面上是中航油(新加坡)的交易对手，背后则是中航油(新加坡)的老师和顾问。 展期展期期权期权评价：没有套期保值功能，没有投资价值，在美国和欧洲市场是违法的产品。首先，展期三项式合约的第一部分三项式，是一个有一定套期保值首先，展期三项式合约的第一部分三项式，是一个有一定套期保值功能的结构，而真实的情况

8、是，展期三项式的展期部分是没有任何功能的结构，而真实的情况是，展期三项式的展期部分是没有任何套期保值功能的，是一个纯粹的陷阱。展期部分的执行权在高盛手套期保值功能的，是一个纯粹的陷阱。展期部分的执行权在高盛手里，航空公司只有被动接受的权利，没有选择的权利。里，航空公司只有被动接受的权利，没有选择的权利。其次，展期三项式合约的杀伤力更大。展期三项式没有敲出机制，其次，展期三项式合约的杀伤力更大。展期三项式没有敲出机制，因此合约一旦签订，就意味着航空公司被完全锁定三年，中间没有因此合约一旦签订，就意味着航空公司被完全锁定三年，中间没有任何机会终止合约。任何机会终止合约。对东方航空来说，在未来三年里

9、，这个合约最大的可能盈利仅是可对东方航空来说，在未来三年里，这个合约最大的可能盈利仅是可怜的怜的150150万美元，但最大的可能亏损却可以高达万美元，但最大的可能亏损却可以高达2 2亿美元。亿美元。展期三项式的展期三项式的“展期展期”，其实是一个期权，在当时的市场中，该期，其实是一个期权，在当时的市场中，该期权应该被定价，但高盛却权应该被定价，但高盛却“免费免费”得到了这一展期权利。得到了这一展期权利。专家的专家的观点观点黄明：我们习惯把国际投行当成独立的专家,而事实上他们是追求利润最凶的商人,这是我们犯错误的最根本原因。我们管不住这些只顾自己逐利,不顾客户死活的商人, 但我们应该管得住自己：

10、不懂的别做。张晓东：国际投行把这种以复杂的金融工具为伪装，把金融鸦片完全欺诈性的产品包装成所谓的投资产品，投资工具卖给我们的企业，卖给我们的个人，这些产品可以统称为金融鸦片，没有投资价值，也没有投机价值，只有欺诈价值。专家的专家的观点观点朱大鸣：这种复杂的金融衍生品，其实就是利用一系列的金融名词甚至创新的骗子的新衣，来迷惑我们的大老肥国企，使之陷入金融圈套不能自拔，只能不断地吸食这种上瘾的金融鸦片。很多人把这些国企的决策者看成笨蛋，或者无知者，其实，这里有两个重要问题需要厘清:专家的专家的观点观点第一，有些国企的决策者确实不懂这些复杂的金融衍生品，不要说他们不懂，就是经济学博士也不一定能够看得

11、懂，因为这些衍生品的设计者故意让你看不懂，看懂了才不正常呢？你看不懂才可以体现创新的性质嘛，并且，他们也深谙中国人急切想学习西方先进金融市场的心理，往往利用混杂的方式，让你分不清哪个是深的，哪个是浅的，正好浑水摸鱼。其实，这种骗术一直存在，古代一些巫术就故意神秘化，让你看不懂，才能被其说服，崇拜它，建立绝对的权威，使你乖乖地把钱送上去。一些算命者故意危言耸听，让你孝敬他给你消灾。专家的专家的观点观点第二，复杂的金融衍生品是有害的，因为他们掩盖了致命风险，信息披露不对称，但是，一些简单的金融衍生品还是有价值的，可以分散企业的风险，促进企业的良性融资。从本质上看，金融衍生品都是一系列远期合约的组合，金融衍生品市场的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础，而防范风险的主要手段是套期保值。金融衍生品市场的第二个功能是价格发现，形成了市场均衡价格。金融衍生品的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置，金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不断增加的社会游资有了容身之处，并通过参与金融衍生品市场而发挥作用。对国际大投行的惯性崇拜,我们自己把高盛、摩根全部神化了我们中国金融机构不懂这些产品，不懂这些产品的风险在哪