科达机电财务分析和价值评估报告

1、科达机电财务分析和价值评估报告目录一、研究目的及意义1二、公司基本情况1（一）公司简介1（二）基本信息2（三）经营范围2三、行业现状分析3（一）成长性分析3（二）市场表现比较3（三）公司规模比较4四、财务分析5（一）趋势分析法51、资产负债表分析52、利润表分析73、现金流量表分析8（二）比率分析法101、偿债能力102、盈利能力113、营运能力13（三）杜邦分析法141、杜邦分析图142、杜邦分析体系的核心因素15五、企业价值评估16（一）预测公司未来自由现金流161、历史自由现金流162、灰色预测估算未来自由现金流17（二）折现率确定18（三）确定公司连续价值19六、结论19科达机电财务分

2、析和价值评估报告一、研究目的及意义2014年4月28日，“广东科达机电股份有限公司”变更为“广东科达洁能股份有限公司”，本案例分析报告站在2014年3月1日这个时间点来对原广东科达机电股份有限公司进行财务分析和价值评估。从公司所处行业状况来研究公司在行业中所处位置，从财务报表入手来剖析原广东科达机电股份有限公司的财务状况和经营状况，另外运用了FCF（Free cash flow for the firm）自由现金流量折现模型对企业权益估值。最后表明的观点是原广东科达机电股份有限公司的企业价值是否被高估，并结合行业状况、财务状况和发展能力来判断是否值得投资。二、公司基本情况（一）公司简介广东科达

3、机电股份有限公司创建于1992 年，坐落于民营经济繁荣的广东省佛山市顺德区陈村镇广隆工业园，2002 年10 月10 日在上海证券交易所挂牌上市，是一家以生产制造陶瓷、石材、墙体材料、节能环保等大型机械及机电一体化装备，并从事陶瓷、石材整线工程建设和技术服务的专业公司，也是目前国内专业性、配套性最强的建材装备研发生产高科技企业。发展至今，已成为目前中国最大型的专业制造墙地砖全自动液压压砖机、干燥器、窑炉、瓷质砖全自动抛光生产线等墙地砖生产成套设备，国内唯一一家可提供陶瓷厂整厂整线工程的生产厂家，当前综合实力在行业内的排名是中国第一、世界第二。当前，我国环保监管持续强化，中央近期提出大力推广洁净

4、煤技术，公司实现企业愿景、加快转型面临更好的政策环境和产业机遇。公司2007 年成功开发了New-power 清洁燃煤气化系统，并重新定义企业愿景为“让幸福更久远为节能减排提供技术和装备”。公司洁净煤技术已经成为解决中国工业燃煤引起的雾霾等大气污染的现实、有效、经济的解决方案。为了真实、客观的反应公司产业结构和战略重心的转变，同时为大力推动公司清洁煤气化系统产品和商业模式的进一步推广，经董事会审议通过，公司在2014 年4 月28 日中文名称由“广东科达机电股份有限公司”变更为“广东科达洁能股份有限公司”。（二）基本信息截至2014 年03 月31 日，有4 个股东增持，共增持2071.97

5、万股，占总股本的2.97%，有1 个股东减持，共减持177.92 万股，占总股本的0.26%。（三）经营范围陶瓷、石材、墙体材料、节能环保等建材机械设备制造，自动化技术及装备的研究、开发与制造；销售：机电产品零配件，砂轮磨具、磨料，陶瓷制品；清机电源相关机械设备及相关自动化技术及装备的研制、开发与制造、销售；清洁煤气、蒸汽的制造与销售；信息技术服务，软件开发与销售，系统集成，硬件设备租赁与销售，网络技术咨询服务；经营本企业和本企业成员企业自产产品及相关技术的出口业务和生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的商品除外）；经营本企业的

6、进料加工和“三来一补”业务（具体按2000外经贸发展审函字第3250 号经营）。三、行业现状分析目前，我国约有100 多家陶瓷机械生产企业，每家平均员工人数约有80 人，销售收入过1 亿元人民币的很少，每家企业的主营业务基本集中在原料设备装备、成型装备、干燥装备、干燥施釉、抛光装备中的一种，产品较单一，真正具备整体优势又具备现代企业制度的企业不多。近年来，以科达洁能（原科达机电）、恒力泰为首的一批科技型、知识型的陶瓷装备生产企业发展快速，其经营管理水平、产品的研制与生产组织等方面正努力与世界市场接轨，并具备了一定的国际竞争力。2011 年，科达机电收购恒力泰，陶瓷机械设备制造占据全国第一的位置

7、，但这还不够，我们现在将科达洁能放在设备制造行业分析。（一）成长性分析由表2-1 数据1分析知：科达洁能（又称科达机电）在同行业成长性比较中排名28 位，3 年复合基本每股收益增长率和营业收入增长率均比行业平均值和行业中指高出几个百分点，说明科达机电成长能力还可以，处于上游水平。但和兴源过滤、首航节能等企业比，成长能力较弱，企业需整理改革来获得较大的成长性。企业改名为科达洁能，侧重保护环境的高新技术发展，正是此目的。表2-1 成长性比较数据表（二）市场表现比较由图2-1 来看2，科达机电2014 年以来表现较好，累计涨幅高于行业水平，尤其是近一个月的市场表现，累计涨幅为3.06%，显著高于行业

8、水平，造成这种现象的原因可能是公司由科达机电改名为科达机电，反应公司产业结构和战略重心转变为环保事业的发展。图2-1 股票涨跌图（三）公司规模比较从表2-2 数据3分析来看，科达机电的总市值、流通市值、净利润均显著高于行业平均值和行业中值，公司规模排名第10，处于行业上游水平，但企业营业收入不是太高，说明科达机电需要增加销售渠道，增加销售额来扩大公司规模。表2-2 收入利润表科达机电自成立以来，主营业务持续增长，从1999 年到2010 年的十年间，公司主营业务收入年均复合增速达到37.8%，过去三年的业绩复合增长率也达到31.5%。由于公司生产的陶瓷机械主要适用于生产家庭用卫生陶瓷及日用陶瓷

9、用具，包括瓷砖和陶瓷墙面等，作为家居主要装饰及装修材料，近年受益于中国房地产投资的拉动，国内陶瓷工业发展非常迅猛。但在设备制造行业板块里，科达机电只处于中上游水平，还有上升空间。四、财务分析（一）趋势分析法1、资产负债表分析表4-1 资产负债表摘要4 单位：元图4-1 资产结构变化趋势图表4-2 资产负债表主要项目环比变化数据表项目2013/20122012/20112011/20102010/2009货币资金-2.23%-40.72%-13.54%36.76%应收账款29.21%60.44%-10.49%55.34%存货26.01%6.00%65.51%52.03%流动资产合计31.08%-

10、5.50%54.95%41.03%固定资产净额40.97%23.88%14.20%14.26%资产总计24.74%9.48%60.51%41.45%流动负债合计71.53%-16.98%87.81%32.38%非流动负债合计-43.76%73.08%226.33%-负债合计34.01%-0.06%104.09%50.00%所有者权益合计16.23%20.00%29.91%36.00%（1）总体分析由表4-1 数据和图4-1 可知，近五年来科达机电的资产总额，负债总额，所有者权益总额不断攀升，说明该企业规模逐渐扩大，资本积累不断增加，已进入一个良好稳定的发展状态。在2013 年，资产总额已突破6

11、00000 万元，是2009 年资产总额的3 倍之多。其中，企业负债增加速度要超过所有者权益增加速度，资产结构有所变换。具体趋势分析由表4-2 数据可知，首先，从资产项目看，科达机电的总资产每年都有所增长，11 年环比涨幅最高，达到60.51%，分析项目变化发现主要是当年企业大量举债造成的，虽然资产总额增加很快但要注意负债带来的财务风险；5 年来，货币资金的环比增长只有10 年为正，13年12 年和11 年分别为-2.23%，-40.72%，-13.54%，货币资金的减少虽然更有效的利用了现金，减少资金占用成本，但企业要警惕短期偿债能力降低；公司存货和固定资产每年的环比增长均为正值，说明企业在

12、扩大公司规模，扩大生产，但存货的增加也有可能是销路不好造成的。其次，从负债与所有者权益项目来看：流动负债13 年增幅达71.53%，11 年增幅达87.81%，考虑到货币资金的减少，要注意企业短期贷款的用途是否合理；所有者权益合计增幅均为正值，这有可能是有新的股东注入资本，也有可能是企业每年盈利的转化，我们应结合利润表来进行分析。总体来说，企业规模不断扩大，发展势头良好，有资产负债表预测科达机电未来发展更上一层楼。（2）对资本结构进行分析根据表4-3 和图4-2 可知：表4-3 资产负债率数据表图4-2 资产负债率变化图（1）资产负债率能够揭示出企业的全部资金来源中约有50%60%由债权人提供

13、。（2）对投资人来说，资产负债率较高可能带来一定的好处，可有效的利用财务杠杆。从以上数据来看，企业更偏重利用财务杠杆，风险加大。（3）一般认为，资产负债率的适宜水平是40%60%。科达机电13 年资产负债率是0.51，近5 年的资产负债率都在合适的范围内，说明该企业具有良好的资本结构。（4）科达机电近5 年的资产负债率基本处在40% 60%，变化幅度不大，属于较稳定的水平。2、利润表分析利润表是指反映企业在一定会计期间的经营成果的会计报表。它主要反映一定时期内公司的营业收入减去营业支出之后的净收益。通过利润表，我们一般可以对上市公司的经营业绩、管理的成功程度做出评估，从而评价投资者的投资价值和

14、报酬。表4-4 利润表摘要5 单位：元图4-3 收入、成本变化图表4-5 利润表主要项目环比变化数据表从表4-4 和图4-3 可以看出，近5 年来，科达机电营业收入、营业成本、利润总额均有增加，企业不断扩大市场，销售状况良好。09 年到13 年间，2011 年的营业利润最高，说明当年的主营业务销售良好，营业成本和期间费用得到了很好的控制。从09 年到13 年，营业收入每年都在增加，13 年环比增幅较大，达到43.27%，但当年营业成本环比增长达46.07%，达到5 年来最高，营业成本的增长速度高于营业收入，导致营业利润增速下降。12 年营业利润虽为正值，但相较于11 年大量减少，减幅高达33.

15、39%，但12 年营业收入相较11 年增加，营业成本减少，这说明导致12 年营业利润减少的原因有可能是当年期间费用过高，这显示在11 年公司大规模扩张后对公司造成一定压力，管理费用，财务费用大量增加。11 年科达机电营业利润比10 年增加102.64%，翻了一倍多，说明11 年公司产品销路非常好。分析营业利润和利润总额的变化发现，公司业绩的增加主要是依靠营业利润的增加，说明净利润质量很好，公司净利润获得的持续性很好。总体来说，科达机电净利润实现情况良好，资本保值、增值。公司由陶瓷机械起家，2011 年完整吸收合并恒力泰以后基本完成行业垄断，市场占有率达到90%，营业利润达到最高。虽然地产需求下

16、滑，但并没有导致公司陶瓷机械下游建筑陶瓷陷入泥泞状态，根据调研发现建筑陶瓷行业经历2010-2012 年大洗牌，目前强者愈强的发展格局越来越明显，大品牌的市场在持续扩张，并且以环保为方向对陶瓷机械的产品升级、更换需求旺盛。尤其值得注意的是2013 年11 月工信部发布建筑卫生陶瓷行业准入标准，以调产能促转型为目的，将对行业未来健康发展发挥重大作用。基于以上分析，我预判公司陶瓷机械2014 年将延续增长态势而不会有下滑风险，从而为公司继续保持高速增长营造坚强支撑。3、现金流量表分析表4-6 现金流量表摘要6 单位：元（1）整体分析现金流量表分项来看，现金收入与营业收入增长基本同步，但现金支出大幅

17、攀升，推测主要原因第一是13 下半年签订的9 亿清洁炉项目进入实施阶段，对现金占用较多，第二是公司融资租赁业务规模扩张占用了部分资金。公司在手货币资金为46054.03 万元，负债率进一步提升至51.44%，但有息负债很少，预收账款高达66966.67 万元，公司整体资金压力不大。（2）经营活动现金流分析11 年经营活动现金净流量为负，经营过程中现金收入少，现金流出多，有可能是扩大生产，而应收账款增多。说明这个企业采取的是市场扩张的战略，调查知11 年企业收购恒力泰，陶瓷机械市场份额由原来的60%扩大到90%，企业收购需要大量资金支撑，经营活动现金流量为负应属正常，企业客户增多，应收账款增加，

18、信用政策放宽。（3）投资活动现金流分析近5 年来，公司投资活动产生的现金流量净额均为负，且数值逐年上升，说明公司加大对外扩张或投资多元化。2011 年和2012 年科达机电对其他企业进行了收购和吸收，20092013 年，企业每年都进行固定资产的投资扩建，说明企业不断进行规模扩大。（4）筹资活动现金流分析筹资活动是指导致企业资本及债务规模和结构发生变化的活动。针对筹资活动的现金流量分析我们结合资产负债表知道企业为扩大生产经营，每年负债都有所增加。2012 年筹资活动现金流量净额为负，是因为当年因债务偿还的利息较高，企业应注意这种借款产生的成本，提高资金利用率。总之，企业收到的现金大多数来源于经

19、营活动，小部分来源于筹资活动，而投资活动的现金净流量为负值，说明企业经营盈利能力强。（二）比率分析法1、偿债能力（1）流动比率流动比率=流动资产/流动负债，用于评价企业流动资产在短期债务到期前，可以变为现金用于偿还流动负债的能力。该指标值越大，企业短期偿债能力越强，企业因无法偿还到期的短期负债而产生的财务风险越小。（2）速动比率速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，速动比率是一个比流动比率更严格的用以衡量公司流动性状况的指标，它可以更确切的反映公司快速偿付短期债务的能力。用于衡量企业的流动资产中可立即用于偿还流动负债的能力。该比率越高，表明企业偿债能力越强，越容易取得借款；该比率越低，表明企

20、业存在不能迅速偿还流动负债的风险，取得借款会有困难。一般认为，企业的速动比率至少应维持在1。（3）现金比率现金比率=（货币资金+短期投资）/流动负债，最能反映企业直接偿还流动负债的能力。该比率越高说明企业直接偿还流动负债的能力越强。一般认为，现金比率保持在30%左右为宜。（4）资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额，表示企业全部资金来源中有多少来源于举借债务。这个指标也是衡量企业财务风险的主要指标。资产负债表是对企业负债状况的一个总体反映。这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强，不高于70%为宜。（5）权益负债比率权益比率=负债总额/股东权益。权益负债比例反映被审单位财务结构的强弱，以及债

21、权人的资本受到所有者权益的保障程度。负债权益比率高，说明被审单位总资本中负债资本高，因而对负债资本的保障程度较弱；负债权益比率低，则说明被审单位本身的财务实力较强，因而对负债资本的保障程度较高。表4-7 各项偿债能力指标表图4-4 偿债能力指标变化图图4-5 行业内偿债能力比较图7由表4-7 和图4-4 偿债能力指标分析可知：从09 年以来，衡量短期偿债能力的流动比率保持在1 以上，但均低于普遍合适值2，五年内流动比率值有所起伏，但总体是下降趋势，说明企业的短期偿债能力减弱，风险加强；速动比率在近五年内围绕1 波动，但13年只有0.79；科达机电在2009 年和2010 年现金比率值较高，说明

22、占用的现金较高，就意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加，2011 年和2012 年现金比率保持在合适的水平，但2013 年现金比率0.16，说明企业即期以现金偿付债务存在困难，应注意流动负债带来的风险。一般认为，资产负债率的适宜水平是40%-60%，近五年来，科达机电的资产负债率基本维持在正常水平说明企业的长期偿债能力还行，偿债风险在可控范围内。和其所在行业板块内偿债能力比较，科达机电偿债能力排在较前名次，属于中上等水平。2、盈利能力（1）净资产收益率净资产收益率是企业一定时期净利润与平均净资产的比率，反映了企业自有资金的投资收益水

23、平。其计算公式为：净资产收益率=净利润/平均净资产。其中：平均净资产=（所有者权益年初数+所有者权益年末数）/2。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人利益的保证程度越高。（2）每股收益每股收益也称每股利润或每股盈余，是反映企业普通股股东持有每一股份所能享有企业利润或承担企业亏损的业绩评价指标。每股收益的计算包括基本每股收益和稀释每股收益。基本每股收益的计算公式为：基本每股收益=归属于普通股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数。每股收益越高，表明公司的获利能力越强。（3）主营业务利润率主营业务利润率是从企业主营业务的盈利能力和获

24、利水平方面对资本金收益率指标的进一步补充，体现了企业主营业务利润对利润总额的贡献，以及对企业全部收益的影响程度。计算公式：主营业务利润率= 主营业务利润/主营业务收入净额。结合企业的主营业务收入和主营业务成本分析，能够充分反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与成绩。该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。（4）总资产收益率总资产收益率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力，也是决定公司是否应举债经营的重要依据。其计算公式：总资产收益率净利润&

25、#247;平均资产总额。总资产收益率与净资产收益率一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度；对于净资产所剩无几的公司来说，虽然它们的指标数值相对较高，但仍不能说明它们的风险程度较小；而净资产收益率作为配股的必要条件之一，是公司调整利润的重要参考指标。表4-8 科达洁能各项盈利指标数据表图4-6 行业内盈利能力比较图8通过表4-8 和图4-6 对盈利能力分析可知：一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人利益的保证程度越高。科达机电2011 年的净资产收益率最高，达到0.18，这是因为其在当年吸收最大的竞争对手恒力泰后盈利能力增强。

26、但是在2012 年和2013 年净资产收益率和总资产收益率和2011年比有所回落，加上主营业务利润率下降的印证，说明企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面有所不足。企业每股收益在2011 年和2013 年最高哦，达到0.56，5年来整体呈上升状态，说明获利能力较好。和行业水平相比，科达机电的盈利能力排名靠前，还是处在行业的领先水平。3、营运能力（1）存货周转率存货周转率=营业成本/（期初存货余额+期末存货余额）/2，存货在流动资产中所占比重较大，其流动性直接影响公司的流动比率。一般情况下，存货周转率越高越好。（2）应收账款周转率应收账款周转率销售收入/（期初应收账款+期末应收账款）/

27、2，应收账款是流动性较强的流动资产，它收回的速度反映了公司在应收账款上投入资金的使用效率，而且对短期偿债能力有重要影响。（3）总资产周转率总资产周转率=销售收入/（期初资产总额+期末资产总额）/2，该比率反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力，反映了企业高层的管理能力。表4-9 科达洁能各项营运能力指标数据表图4-7 行业内营运能力排名9通过表4-9 和图4-7 对营运能力分析可知：总资产周转率在2011 年下降很多，2012年降到最低点0.54，2

28、013 年才有回升到0.66，总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，周转率降低，表明其周转速度越慢，营运能力也就越弱。存货周转率同样的表现，说明存货占用水平高，流动性弱。有可能是科达机电在收购恒力泰后扩大生产，导致存货储存过多，占用资金多，有积压现象。企业应结合同行业的存货平均水平和企业过去的存货周转情况进行判断企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。而企业应收账款周转率变化趋势不明显，说明企业虽扩大了应收账款数额信用额度，但对应收账款

29、的管理仍较好。科达机电盈利能力和行业内水平比较虽然在行业平均水平之上，但仍有需要改进的空间。（三）杜邦分析法1、杜邦分析图在前面对科达机电的各项财务指标进行了具体分析。财务分析的最终目的在于全面、客观、准确地评价企业的经营状况，预测企业未来的趋势，有助于企业对未来做出正确的战略决策。但是如果仅仅对企业某一方面的财务比率分析是无法实现这一目的的。只有将企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、获现能力以及其它分析结果有机地结合起来，进行综合分析，才能从总体上对企业的经营情况做出准确的判断、预测。在对各个组成要素分析的基础上，本文运用杜邦财务分析体系对科达机电股份有限公司财务进行综合分析、判断

30、。杜邦财务分析体系主要利用各种财务比率指标之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统分析与评价，重点在于揭示企业的获利能力及其相关指标的依存关系，我们便主要以科达机电的杜邦财务分析体系图为基础进行综合分析。图4-8 科达机电2013 年年报杜邦分析图2、杜邦分析体系的核心因素净资产收益率=总资产净利率*权益乘数=营业净利率*总资金周转率*权益乘数杜邦分析体系的核心比率，具有很好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。（1）净资产收益率分析：科达洁能 净资产收益率=总资产收益率×权益乘数2009 14.73% =10.35%×1.642010 16.26% =9.82

31、%×1.702011 17.85% =9.13%×2.102012 11.27% =5.51%×1.922013 12.86% =5.91%×2.06科达机电的净资产收益率由09 年的14.73%一直上升到11 年的17.85%，但到2012 年下降至11.27%，13 年回升到12.86%。通过以上分解可以明显的看出，该公司权益净利率的变动在于权益乘数变动和总资产收益率变动两方面共同作用的结果。权益乘数基本上走高趋势，表明企业负债较多，导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大，实际上企业是有扩大负债，在寻找一个最优资本结构，从而实现企业价值最大化。较高的权

32、益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。值得注意的是，科达机电的总资产净利率从09 年到13 年持续下降，仅在13 年有一点点升高。下面来分析总资产收益率的降低。（2）总资产收益率分析：科达洁能 总资产收益率=主营业务利润率×总资产周转率2009 10.35% = 12.62×0.812010 9.82% = 11.67%×0.832011 9.13% = 14.29%×0.652012 5.51% = 10.27%×0.542013 5.91% = 9.71%×0.66科达机

33、电的总资产净利率从09 年到13 年持续下降，仅在13 年有一点点升高，分析原因，发现主要是总资产周转率的降低造成的，这说明公司从09 年以来，投入产出水平下降，企业在增收节支和加速资金周转方面表现越来越差。该公司在2011 年主营业务利润率达到14.29%，为五年来的最高值，是因为其扩大生产，迅速占领市场的原因。但在12 年和13 年该指标越来越低，主要业务的盈利水平降低，应该引起企业的变化。由以上的分析表以及杜邦分析表中的其他指标均可以得出以下结论：科达机电在11年的净资产收益率、权益乘数、主营业务利润率等指标达到最高，这是因为11 年收购恒力泰，扩大市场，销路良好造成的，11 年的盈利能

34、力最高，而12 年和13 年主营业务获利能力不太好。但2014 年科达机电改名为科达洁能，企业侧重环保产业的发展，符合国家环境保护的产业政策，前景还是很可观的。五、企业价值评估本文通过运用FCFF 估值法对科达机电的企业价值进行分析与评估，结合各种评估结果，综合分析得出科达机电企业价值的合理估值区间。用FCF 对科达机电进行企业价值评估的过程中采用的数据有：科达机电20092013年的财务报表，沪深300 大盘股20092013 年银行间固定利率国债（到期）收益率。（一）预测公司未来自由现金流根据科达机电20092013 年的资产负债表和利润表，分析其5 年间的自由现金流，结合趋势分析法，以预

35、测未来自由现金流。1、历史自由现金流自由现金流的计算过程如下：息税前利润=净利润+利息费用+所得税营运资金增加=流动资产流动负债企业自由现金流=息税前利润×（1所得税率）+折旧与摊销营运资本增加资本性支出。其中：资本性支出是指用于购置各种非流动资产的支出，减去非流动负债的增加额。表5-1 历史自由现金流计算表2、灰色预测估算未来自由现金流根据科达机电的历史自由现金流，采用灰色预测对未来营业收入、净利润、利息费用、折旧和摊销等进行预测，最后估算出未来自由现金流。主营业务收入。科达机电近5 年的平均主营业务收入增长率分别为17.65%，19.31%，18.08%，24.20%，22.92

36、%。采用灰色预测模型得出2014-2018 年的主营业务收入增长率分别为25.69%，27.82%，30.14%，32.65%，35.37%，此处均取平均值。净利润。科达机电09-13 年净利润增长率分别是21%，34%，48%，-23%，35%。由于数据含有负数，不能采用灰色预测，故改用趋势分析法。考虑到科达机电良好的市场前景，研发投入取得耀眼成果和在陶瓷设备行业占据稳定的市场，预测2014 年开始，科达机电净利润增长率率将保持在37%左右。利息费用。科达机电近5 年利息费用平均占主营业务收入的0.28%。采用灰色预测得到2014-2018 年利息费用占营业收入的比例为0.27%，0.25%

37、，0.23%，0.21%，0.19%。折旧及摊销。科达机电近五年折旧及摊销平均占主营业务收入的2.72%。灰色预测2014-2018 折旧和摊销占营业收入的比例分别为：6.02%，5.07%，4.26%，3.59%，3.02%。营运资本增加。科达机电近五年所占比例平均为0.926%，运营资金净变动这五年里波动较大，有正有负故此处也采用趋势预测法。考虑到科达机电未来大量应收账款、应收票据的兑现和对流动资产管理水平的改善，未来这一项目会有很大幅度下降，最终回归合理水平。预计2014-2018 年1%左右。资本性支出。由于科达机电2009 和2010 年报没有长期借款项目，只能得到2011-2013

38、的资本性支出数据，三年间资本性支出占营业收入比例的平均值为11.33%。考虑到企业发展稳定，未来可能会扩大规模，将2014-2018 年资本性支出比例定为11.5%。（二）折现率确定通过计算加权平均资本成本来确定折现率WACC=KE×EE+D+KD×D(1-T)E+D其中：KD企业税后负债成本；KB权益成本；E股东权益；D企业总负债。根据资本资产定价模型确定股权资本成本：Ke=Rf+×(Rm-Rf)其中：Ke权益成本；Rf无风险报酬率；Rm市场预期收益率；公司股票的风险系数我们取财政部2006 年12 月29 日到2013 年12 月31 日8 年发行的10 年期凭证式国债的票面年利率平均值作为最新的无风险报酬率，因此=3.66%，相关数据如表5-2：表5-2 2006-2013 年10 年期国债收益率1选取证监会公布的2009 年到2013