欧洲主权债务危机的发展前景

1、中国社科院欧洲所 熊厚内容概要 欧洲主权债务危机爆发的根源 欧洲主权债务危机演变的过程及原因 欧洲主权债务危机的发展前景分析 是否会发生债务违约？ 欧元会崩溃吗？欧洲主权债务危机发生的根源 欧洲问题国家陷入主权债务危机的共性分析经济增长方式和经济结构不合理，抵御金融危机的弹性不足。私人部门和公共部门均借入了大量的外债，使其易受外部资本波动的冲击。欧元区统一的货币政策和分散的财政政策不匹配希腊、意大利和葡萄牙财政支出结构存在很大问题这些原因难以在短期内予以根治，只能在中长期予以解决。欧盟成员国GDP增长率与银行贷款和总资产的增长率比较欧盟成员国贷款与存款的比例欧猪国家对德国的双边贸易赤字占GDP

2、的比例德国及欧猪国家外债情况2010年美国、日本和欧元区财政状况比较 美国 日本 欧元区 财政赤字占GDP比例 10.3% 9.2% 6% 政府债务占GDP比例 94.4% 220% 85.1%财政赤字占GDP比例变化政府负债占GDP比例变化欧元区成员国中长期结构改革的必要性欧洲主权债务危机的演变过程 希腊主权债务危机造成希腊政府债券的收益率迅速上升，开始了欧洲公债市场的动荡。 欧洲主权债务危机的蔓延使欧洲边缘国家和核心国家的国债收益率出现两极分化。 爱尔兰和葡萄牙主权债务危机的爆发严重干扰了欧洲公债市场的正常运行。 在希腊二次救助和美国债务问题的双重影响下，欧洲公债市场剧烈震荡。希腊的财政巩

3、固与贷款的发放问题欧洲主权债务危机持续发酵的原因 欧元区及其成员国复杂的政治博弈和不利的危机应对措施使欧洲主权债务危机不断扩大，迅速传染。 欧洲经济增长前景不佳和银行业的不稳定也干扰了欧洲主权债务市场，对未来债务危机的走势将产生重大影响 市场投机对欧洲公债市场的冲击尤其明显 以美国为代表的外部主权债券市场的混乱也会影响欧洲主权债券市场欧元区复杂的政治环境 欧元区成员国国内政治博弈 欧元区成员国之间的政治博弈 成员国与欧盟委员会、欧洲中央银行等欧洲机构的政治博弈 博弈主体众多、利益多元化，博弈过程十分复杂，影响了欧债危机的解决。应对大事记 2010年2月11日，关于希腊问题的非正式会议 2010

4、年3月25日，出台救助预备方案 2010年4月11日，450亿欧元救助方案 2010年5月2日，升级为1100亿欧元 2010年5月7日，紧急欧元区峰会，出台EFSF（4400亿）和EFSM（600亿），加上IMF（2500亿），共计7500亿 2010年11月28日，救助爱尔兰（850亿）应对大事记2011年3月24-25日，欧洲理事会春季会议，EFSF扩容和使用方式扩大2011年4月8日、5月16日，葡萄牙救助方案从提出到通过，780亿欧元2011年7月11日，ESM签约，将合并EFSM和EFSF2011年7月21日，讨论希腊二次救助（债务重组），扩大EFSF有效使用金额和多元化使用方式2

5、011年9月，欧洲议会投票通过“六项”经济治理方案2011年10月26日，EFSF杠杆化2011年12月8-9日，建设财政联盟，加强对财政预算的监管和违法财政纪律的自动处罚机制欧元区政治环境和应对措施评价 欧债危机因政治和经济问题交织而导致，因此，欧洲迅速回应危机是不可能的，欧洲还没有准备好短时间内解决危机。总体而言，欧债危机的解决过程是一个学习的过程。欧洲经济前景不佳和银行业不稳定欧洲经济前景不佳和银行业不稳定市场投机评级机构的作用 评级机构的顺周期行为，事后诸葛 评级机构在评级过程中存在利益之争 评级机构之间的竞争不充分 评级机构调降评级的时间节点有选择性欧盟的危机应对机制确实给予了市场投

6、机很大的空间欧洲主权债务危机的发展前景一、2012年上半年可能还会进一步恶化： 经济增长乏力 意大利、希腊大量政府债务到期及银行业的不稳定 法国大选和新财政监督计划的批准 希腊问题二、仍然可控，不会引发欧元区的崩溃 巨大的退出成本 欧洲中央银行姿态的转变和强力干预 欧元区各成员国树立了长期的财政联盟建设目标债务关注时点重要措施节点 希腊二次救助方案具体细节出台（1月） 新EFSF方案正式启动（1月） 财政联盟公约出台与欧盟春季峰会（2、3月） 希腊贷款发放评估（1、2月） 法国大选（4月）欧洲主权债务危机的发展前景有利因素： 政治环境发生改变，一系列加强财政监管和结构改革措施相继出台和落实，树

7、立了较为可信的中长期积极政策目标 欧洲中央银行货币政策姿态改变，紧缩的财政和货币政策组合逐渐转向紧缩的财政政策和宽松的货币政策组合，有利于欧洲经济增长 欧债危机既是经济危机，也是政治危机，更是信心危机，人们需要树立解决欧债危机的信心。随着欧元区政治、经济环境的转变，人们对欧债危机的解决信心也必然逐渐增加，而信心的增加将使欧债危机的解决呈现一丝曙光。政治环境的改变和一系列积极措施的提出 政治环境改变的迹象及原因 积极举措向IMF提供2000亿欧元的资金财政预算监管的加强以及自动惩罚机制ESM的5000亿欧元已经做实，而且新的投票程序使ESM操作更加有效ESM的杠杆化目标虽然达不到预期金额，但也使

8、资金能力大为提升。SPV后续备选方案（ESM与EFSF同时运转；让ESM获得银行执照，可以从ECB贷款）欧洲中央银行作用增强 货币政策取向转为宽松：近来两次降息；利率的降低有助于恢复投资，另外贬值预期有利于出口 欧央行延长了对银行业的紧急贷款，同时实行稍微放宽的资本要求。 欧央行持续地在二级市场进行干预 在2012年6月之前不再进行新的压力测试当前欧洲经济形势（意大利）当前欧洲经济形势（意大利）当前欧洲经济形势（意大利）当前欧洲经济形势（意大利） 财政紧缩、低迷的外部需求和较低的竞争力将极大地拖累意大利的短期经济增长。 由于经济增长低于预期，意大利将不得不采取更多地削减支出的措施保持预期财政目

9、标。 着眼于控制财政问题的财政巩固措施和着眼于增强经济竞争力的结构改革措施尤其必要。前者对短期经济增长有破坏效应，而后者则有利于长期的经济增长。 一个稳定的执政环境对保障改革的有效落实尤其关键。当前欧洲经济形势（西班牙）当前欧洲经济形势（西班牙）当前欧洲经济形势（西班牙） 财政紧缩、金融和私人部门的债务去杠杆化过程、低迷的外部需求和较低的竞争力将极大地拖累短期经济增长。 着眼于控制财政问题的财政巩固措施非常必要，同时和着眼于增强经济竞争力的结构改革措施尤其是提高劳动力市场灵活性的措施尤其必要。这有利于解决西班牙高企的失业率。 西班牙的金融部门十分不稳定，需要给予极大的关注。在近期欧洲银行监管局

10、给出的压力测试结果中，西班牙银行需要募集的资本总额位列第一。 个人观点，虽然西班牙的总债务好于意大利，但由于国内银行业的不稳定和高企的失业率的影响，西班牙的情况并不由于意大利。当前欧洲经济形势（希腊）当前欧洲经济形势（葡萄牙）当前欧洲经济形势（葡萄牙）当前欧洲经济形势（爱尔兰）当前欧洲经济形势（爱尔兰）当前欧洲经济形势（希腊、葡萄牙、爱尔兰） 三个国家均面临困难，但状况不同。希腊和葡萄牙属于同一层次，短期葡萄牙好于希腊，长期希腊好于葡萄牙；爱尔兰的情况优于这两个国家。 三个国家均借入了大量外债，严重依赖外来资本。 一个好处：2013年之前的融资需求都得到了暂时满足。如果2013年全球经济环境出

11、现好转和外部融资环境的改善，那么三国的融资能力也将得到逐步恢复。当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）不利因素： 私人消费：受到市场信心、高失业率的影响 公共消费：受政府紧缩计划的影响 投资：受到金融部门融资紧张的影响 净出口：受外部需求放缓的影响有利因素： 宽松的货币政策和较低的利率有利于支持投资和消费，较低的币值也有利于出口的增长。综合来看，欧元区的短期经济增长形势不理想。是否会发生债务违约？ 债务违约很可能在今后一年内发生，但最初不可能是大规模的违约 希腊最有可能首先债务违约 希腊债务违约有可能引发葡萄牙和爱尔兰的债务违约，但西班牙、意大利或许成为危机的隔离点债务违约的后果是什么？债务违约的后果是什么？希腊、爱尔兰和葡萄牙的债务构成 单位