华兴资本“染指”IPO｜华兴资本IPO通过港交所聆讯

1、2011年，348家中国企业IPO,融资总额557亿美元，华兴资本动心了。自己悉心“养成”的客户终于IPO,却不能参与这最丰厚的I笔生意，是多少新型投行之痛。选择在 6月 6日这一天成立子公司华兴证券，华兴资本显然想为这一布局求个好兆头。华兴证券的成立，将帮助华兴资本的业务线从现有的融资和并购延伸至IPO领域，这是华兴资本这家领先的新型投资银行近几年来尤为重要的一步棋。“染指” IPO 可谓大多数中国新型投行的集体目标。新型投行是一个为数不多的特殊群 体，它们主要为高成长中的创业企业提供融资或并购方面的顾问服务，从中获得一定比例的 佣金收入。它们的合伙人通常来自国际顶级投行，在国内没有承销商资

2、格，不能参与资本市 场IPO的承销业务一一这是它们与传统投资银行的主要区别所在。2000年以后，中国涌现出大量的创业企业 （尤其是在TMT行业），这些企业在快速发展过 程中产生了巨大的融资需求；而另一方面，那些活跃在中国的投资机构，要想从数量众多的 创业企业中挑选出合适的投资对象同样不易。这块市场对于传统的大投行来说食之无味，上 市之前的中国创业企业，其融资规模尚无法引起它们足够的兴趣（其重点业务是在IPO以及再融资等与二级市场直接相关的领域 ）。于是，新型投行找到了自身的价值空间。一类投行的崛起，总伴生于最核心的一群客户，例如欧洲皇室之于罗希尔德，洛克菲勒 之于摩根，犹太商人之于高盛，香港家

3、族之于百富勤。中国的民营企业，尤其是高科技民营 企业，同样也需要有自己的投行。 2000 年以后，华兴资本、易凯资本、汉能投资、汉理资本 等一批新型投行相继成立，并且成长迅速。2011 年，整个资本市场表现不佳，但中国新型投行仍实现了超预期的成长。以华兴资本 为例，据投中集团数据显示， 2011 年该公司总计完成近 40 例融资并购案例，交易总金额近 200亿元人民币，同比增幅为 165，京东商城 15亿美元的融资就是其大手笔。其他如汉能 投资、易凯资本等亦业绩可观。虽然新型投行的业务并非简单地建立于为资本牵线搭桥，但创业企业与投资人信息不对 称的存在，确实为新型投行开展业务提供了更有利的条件

4、，随着创业企业与资本市场打交道 的增多，这种信息不对称的程度必然逐渐减弱。这一趋势日渐明朗，新型投行需要为自己的 业务持续性找到更坚实的基础。新型投行亟须解决的另一个问题是如何提高客户的“反复购买次数”。创业企业在 IPO之前往往都会有数次融资过程，单笔业务的量通常都不大。因此，新型投行都会努力与客户 建立起长期的合作关系， 为其发展过程中的多次融资活动提供连续的服务。 但由于资质所限， 关系再完美的客户，等到IPO之时，新型投行都只能遗憾地将其交给具有承销资质的传统投行，对自己悉心“养成”的客户融资历程中最丰厚的一笔生意望而止步，新型投行们徒唤奈 何。根据纽约证券交易所提供的数据，2011年

5、中国再次成为全球IPO最活跃的国家，全年共有 348 家公司上市，融资规模高达 557 亿美元。如此巨大的交易规模，中国的新型投行不可 能不为之动心。所以，新型投行都不满足于自己目前所涉及的业务，无不期待着有朝一日能 变身为一家全能的投资银行。更令人心动的是，传统大投行对于中国企业 IPO 的服务远谈不上周全，企业与承销方之 间握手双赢者有，但也不乏心生龌龊的怨偶。中国创业企业在赴海外上市时，只能选择摩根士丹利、 高盛等国际大投行作为承销商。 由于存在沟通上的障碍， 双方的互信程度其实有限， 由此导致的不快时有发生，当当网与摩根发生争吵就是最典型的事例。2011年1月15日，当当网上市后，CE

6、O李国庆在其微博直指负责当当网IPO的投行摩根，为了拿到生意，最初给出当当网10亿-60亿美元的估值，可是等到拿到标书后，到香港写招股说明书时又全盘推翻，把当当网打折出售，只给出7亿-8 亿美元的估值。李国庆还说，投行明明知道第二天开盘即有 20 亿美元的市值，却只给定价 11 亿美元。微博上一位自称负责 这个项目的“大摩女”就此与李国庆展开了一场口水战。“从专业角度来说，其实当当的发行已经相当成功。为什么在相当成功的情况下，客户 对投行的服务会如此不满意 ？我觉得很大程度上是沟通的原因。”华兴资本CEO包凡说。当当 与摩根之间的这种隔阂，可以说从双方接触的第一天就开始了。包凡透露，当时在选择

7、承销 商的时候，当当网与摩根的一位代表沟通不畅，对这位代表不很满意，但基于摩根的业绩及 其影响力，后来还是选择了摩根，但双方之间的不信任一直没有消除，反而不断发酵，最终 酿成巨大裂痕。包凡认为，在当当网的股票销售、定价等方面，摩根确实可以做得更好一些。但他也承 认， 如果华兴去做， 也未必能够把价格定得更高， “但是可以肯定的是， 当当不会跟我吵架。 ” 包凡说，“我们跟当当网之前已经建立了长期的信任。 同样的一句话， 我去说， 也许国庆和俞 渝就信；换了摩根去说，也许他们就不信。 ”与已有客户长期积累的信任，这对于华兴资本来说也许是一个机会。自成立以来，华兴 资本服务过的客户接近 200家，

8、其中 10已经在纽约证券交易所、纳斯达克等地上市，未来 几年还有一些客户将启动赴海外上市的计划，华兴当然希望自己能够参与到这些客户的IPO项目之中。基于这样的一个想法，在经过一段时期的筹备之后，华兴在香港成立了子公司华 兴证券，未来将开展证券承销、证券经纪、海外兼并收购等业务。这是所有的新型投行都期待走出的一步， 但这一步并不好走。 因为一旦开始做证券业务， 就必然面临更严格的监管和更高的资质要求。一家公司要在香港拿到证券业务牌照，需要有 自己的法律顾问，员工要求有执业资格和从业经验，公司内部信息要进行控制，每个员工参 与的股票交易账户要向香港证监会披露。 其中最重要的是， 公司必须能够网罗到合适的人才， 这是一个漫长的过程， 需要有巨大的投入。 “坦率地讲， 我们在香港成立证券业务， 这里面的 投入相当多。 ”包凡说。华兴证券的骨干成员均来自科文亚洲投行部，CEO区国誉被包凡视为“曾经是一个值得尊敬的对手” 。区国誉曾供职于雷曼兄弟，后与他人联手创办乐通投资，于2008 年出售给科文，之后区国誉担任科文亚洲CEO曾经参与和主导了凤凰新媒体、奇虎360等公司的IPO。虽然华兴证券的成立让华兴资本更加接近于一家全能投行，但它还远不能与摩根、高盛 等投行相提并论，后者所