债券部新员工培训--招商证券债券销售交易部

1、债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券类别 债券市场 债券代码 监管机构 信息披露债券销售交易部债券销售交易部债券类别固定收益类产品现券利率品种信用品种资金交易回购质押式回购买断式回购拆借衍生产品利率品种国债国债：财政部发行，国家信用等级，具有避税的优势。分为凭证式国债和记账式国债。记账式国债通过记账式国债承销团承销发行，可在二级市场上交易流通。凭证式国债只通过银行承销发行，无法在二级市场上交易流通。我司为记账式国债承销团成员。从2009年开始，为给地方财政融资，财政部代理各省级地方财政发行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前市场上将地方政府债

2、当成类国债看待，发行利率和收益率与国债基本相当。政策性银行债政策性银行债：三大政策性银行（国开行、农发行和进出口行）发行的普通金融债。国开行目前有两年的过渡期，这两年中，其风险权重仍按0计算，因此目前，市场认可国开债的政策性银行债地位，但发行利率和收益率比农发债和进出债略高。央行票据央行票据：中国人民银行发行，期限主要为3个月、1年期和3年期。央票是公开市场操作工具，调节货币供给。央票的发行利率有债券市场风向标的作用。信用品种短期融资券：短期融资券：企业依照短期融资券管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期资金的直接融资方式。企业发行短

3、期融资券应在交易商协会注册，应由已在中国人民银行备案的金融机构承销。短期融资券的发行期限均在1年以内，一般无担保，到期一次还本付息。但随着发行方式的创新，目前市场已经发行浮动利率的短期融资券。中期票据：中期票据：具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。企业发行中期票据应在交易商协会注册，应由已在中国人民银行备案的金融机构承销。期限在2-10年之间。目前市场上主要为3年或5年固息品种，无担保。不过目前市场上有部分2年期、7年期、8年期的中票，浮息中票发行较多，也有个别中票有担保。企业债：企业债：企业依照法定程序发行，约定在

4、一定期限内还本付息的债券。企业债券的发行主体是股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券。企业债券根据企业债券管理条例发行，由发改委审批，可在银行间债券市场或者交易所交易流通。信用品种公司债：公司债：公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券根据公司债券发行试点办法发行，由证监会审批，只可在交易所交易流通。可分离交易债：可分离交易债：分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。纯债（存债）部分的期限和权证部分的行权期限可以不同。现在09长虹债的期限

5、为6年，而长虹CWB1的行权期限为2年。商业银行金融债：商业银行金融债：商业银行发行的债券，按照清算顺序，分为一般金融债券、次级债券和混合资本债券。其他金融债券：其他金融债券：其他金融机构（包括财务公司、证券公司等）发行的债券。资金交易质押式回购：质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向正回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。买断式回购：债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）

6、的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。债券质押式回购是指债券持有人（正回购方）将债券质押给资金融出方的同时，与买方约定在未来某一日期，以约定的价格从资金融出方买回该债券。拆借：一种按天计算的借款。又称拆放、拆款。期限一般较短，拆借时要有担保品。我们所说的拆借一般是同业拆借，即指金融机构(主要是商业银行)之间为了调剂资金余缺，利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。目前同业拆借利率的参考值是Shibor。衍生产品债券远期合约：债券远期合约：合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的指定债券。目前国内债券远期

7、合约成交较为活跃。但多数证券公司并不能在前台直接交易债券远期合约，只能通过自行签署远期协议来变相进行远期交易。利率互换利率互换：是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。目前国内的利率互换品种主要有O/N、1W、3M Shibor品种和FR007/Shibor。期权：期权：又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。目前国内市场上并没有公开发行和交易的标准化债券期权。CDSCDS：信用违约互换（Credit Def

8、ault Swap,CDS)又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。目前国内还没有开展CDS交易。 债券类别债券市场 债券代码 监管机构 信息披露债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部1债券市场简介债券市场组成银行间市场托管量16.04万亿元占据91.2%交易所市场托管量2822亿元占据1.6%商业银行柜台市场托管量1353亿元占据0.76%中国债券市场结构表 市场市场债券种类债券种类参与人参与人交易品种交易品种交易方式交易方式银行间银行间注册在银行间的记账式国债、全部政策性银行债、注册在银行间的企业债、短期融资券、中期票据主要为机构投资

9、者，包括银行、保险、基金、财务公司等（客户如参与需要开立丙类户）现券交易、质押式和买断式回购、债券远期交易、利率互换等询价、双边报价交交易易所所上交所和深交所集合竞价系统注册在交易所的记账式国债、注册在交易所的企业债、公司债、可转债、ABS等机构和个人投资者机构投资者包括保险、基金、财务公司等（银行刚被批准进入交易所市场）现券交易、质押式回购等竞价撮合上交所固定收益证券综合电子平台07年7月起发行的国债、公司债以及存量企业债现券交易、协议交易（PROP）做市商报价驱动或场外协议交易上交所大宗交易平台和深交所综合协议交易平台注册在交易所的记账式国债、注册在交易所的企业债、公司债、可转债、ABS等

10、，起始交易面额100万元现券交易场外协议交易或者做市商报价驱动（仅深交所平台）债券销售交易部债券销售交易部各债券市场品种 两个市场均可流通的：两个市场均可流通的： 国债、企业债 仅在银行间市场可流通的：仅在银行间市场可流通的： 央行票据、金融债（包括政策性银行债、商业银行债和其他金融债）、中期票据、短期融资券、 仅在交易所市场可流通的：仅在交易所市场可流通的： 公司债、可转债、可分离交易债、资产支持债券(ABS)债券销售交易部债券销售交易部一级市场一级市场即发行市场发行方式： 招标：国债、政策性金融债、部分铁道债和个别企业债 簿记建档：中票、短融、部分企业债 主承询价定价：大多数企业债招标 招

11、标标的： 利率、价格、数量 招标方式： 荷兰式、美国式、混合式招标标的 利率招标：以利率为招标标的，多用于长于1年的债券招标 利差招标：以利差为招标标的，用于浮息债招标 价格招标：以价格为招标标的，多用于短于1年的贴现债券招标 数量招标：以投标量为招标标的，发行利率和价格事前已确定，一般发行利率会略高于当时二级市场的收益率，对投资者有一定吸引力。招标方式 荷兰式：标的为利率时，最高中标利率为当期债券的票面利率，所有投标利率低于最高中标利率的标位中标，等于最高中标利率的标位按数量分配；标的为利差时，最高中标利差为当期债券的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期债券的承销价格，所有投标价格高于

12、最高中标价格的标位中标，等于最低中标价格的标位按数量分配。 美国式：标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期债券的票面利率，低于最高中标利率的标位中标，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，高于最低中标价格的标位中标，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期债券。 招标方式 混合式：标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期债券票面利率。投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期债券；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。 标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算全场加权平均中标价格，投标机构中

13、标价格高于或等于全场加权平均中标价格的标位，按全场加权平均中标价格购买当期债券；投标机构中标价格低于全场加权平均中标价格一定价位以内的标位，按各中标价格购买当期债券；低于全场加权平均中标价格一定价位以下的则全部落标。国债招标 记账式附息国债招标，一般采用混合式利率招标方式，每家承销团成员设最低投标额和最低中标额。我司的最低投标额为发行量的0.5%，最低中标额为发行量的0.2%。 记账式贴现国债招标，一般采用美国式价格招标方式，目前承销团成员还没有考核任务。 投标限制 每个标位上的投标单位为1000万元，2000万元起标。 记账式附息国债投标标位变动幅度为0.01%（即1bp）。 记账式贴现国债

14、投标标位变动幅度为0.002元。政策性银行债和其他债券招标 政策性银行债一般期限均大于等于一年，多采用荷兰式利率招标方式。 个别期数的政策性银行债会采用数量招标的方式，利率定价会略高于市场水平。 铁道债和个别其他债券会采用招标的方式，均采用荷兰式利率招标方式。簿记建档 簿记建档是一种系统化、市场化的发行定价方式，包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。簿记建档人一般是指管理新发行出售证券的主承销商。其具体流程为，首先进行预路演，根据反馈信息并参照市场状况，簿记建档人和发行人共同确定申购价格区间；然后进行路演，与投资人进行一对一的沟通；最后开始簿记建档工作，由权威的公证机关

15、全程监督。簿记建档人一旦接受申购订单，公证机构即刻核验原始凭证，并统一编号，确保订单的有效性和完整性。簿记建档人将每一个价位上的累计申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并与发行人最终确定发行价格。主承询价定价 主承销商向投资者进行推介后，对客户进行第一轮询价，确定利率区间后，进行一对一路演。在发行前夕，主承销商继续询价，得知投资者的投资意向利率和数量后，与发行人根据投资者意向协商确定发行利率。二级市场 在前台系统进行交易，后台系统进行清算和结算 现券： 回购： 债券类别 债券市场债券代码 监管机构 信息披露债券销售交易部债券销售交易部债券代码规则银行间 6位或者7位，头两位代表年份，中间两

16、位代表券种或者发行人，末两位或三位代表期数债券代码规则 中间两位的代码规则： 附息国债：00 贴现国债：99 央行票据：01 国开行：02 进出口行：03 农发行：04 企业债：80 短融：81 中票：82债券代码规则 举例 090004 09附息国债04 099905 09贴现国债05 0801017 08央票17 100202 10国开02 0980116 09无锡交通债（企业债） 1081044 10铁道CP01（短融） 1082001 10兖矿MTN1（中票）债券代码规则 上交所6位 头3位代表债券类别 019 附息国债 第4位代表年份，最后两位代表期数 020 贴现国债 第4为目前均

17、为0（只有09年发行过贴现国债），最后两位代表期数 122 公司债（企业债） 第4位为0代表公司债，第4位为9代表企业债 126 可分离债债券代码规则 深交所6位 头2位或3位代表债券类别 10 国债 中间两位为80代表贴现国债，其他代表附息国债的年份，最后两位代表期数 111 企业债 112 公司债 115 可分离债 债券类别 债券市场 债券代码监管机构 信息披露债券销售交易部债券销售交易部一级市场 企业债 由发改委核准发行 公司债、可分离交易债 由证监会核准发行 中期票据、短期融资券 发行注册制，由交易商协会负责受理短融和中票的发行注册二级市场 银行间 银行间的交易主要由央行监控。 09年

18、央行规定债券交易价格不能和理论价格偏离超过2% 交易所 交易所的交易主要由证监会监控。 虽然目前没有对债券交易价格的偏离情况有明确的规定，但偏离过大会被证监会警告 债券类别 债券市场 债券代码 监管机构信息披露债券销售交易部债券销售交易部一级市场发行文件 银行间 发行与付息兑付 上交所 公告与提示债券公告 深交所 信息披露债券公告或上市公司公告二级市场交易明细 银行间 前台系统：最及时，最准确，最全面，但无法看到债券的基本信息 Wind：速度相对较慢，交易明细会有遗漏，但能看到债券的基本信息 交易所 固定收益平台 wind债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部目录一、宏观研究二、债券研究三

19、、信用研究四、衍生品研究债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究宏观研究的逻辑数据反馈政策实体经济金融市场政策公布市场反馈政策公布数据公布债券销售交易部债券销售交易部GDP同比与环比增长债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.1宏观研究的主要内容经济增长GDP1、GDP的核算方式支出法：GDP=C+I+G+(E-I)收入法生产法：GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余2、同比和环比的区别3、名义与真实，GDP平减指数4、GDP gap测算债券销售交易部债券销售交易部工业增加值债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.1宏观研究的主要内容经

20、济增长工业增加值1、核算方式收入法（要素分配法）：工业增加值劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余生产法：工业增加值=工业总产值-工业中间投入+本期应交增值税2、按行业分析3、主要工业产品产量、产销率4、工业企业收入与利润情况固定资产投资增速（当月同比）债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.1宏观研究的主要内容经济增长固定资产投资1、统计数据的含义与统计范围全社会固定资产投资城镇固定资产投资房地产投资2、房地产投资及相关房地产数据土地市场商品房建设、销售下游行业社会消费品零售总额同比增长（当月同比）债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.1宏观研究的主要内容经济增长消费1

21、、统计数据及含义社会消费品零售总额限额以上批发额和零售额2、耐久品消费与日用品消费3、消费结构升级关键词：人均GDP、农村、西部进出口同比增速与贸易顺差债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.1宏观研究的主要内容经济增长出口1、进口、出口与贸易顺差2、按贸易方式分析：一般贸易与加工贸易3、按出口地区分析：各国进出口占比4、汇率与出口5、广交会出口按贸易方式：一般贸易与加工贸易前三大出口地区债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.2宏观研究的主要内容通货膨胀通胀理论供给与需求货币现象资产价格CPI同比增速债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.2宏观研究的主要内容通货膨胀CPI

22、1、 CPI构成2、同比与环比，翘尾因素3、如何预测CPI分解法预测环比：食品、非食品时间序列方法implied by bond or derivativesCPI食品价格走势PPI同比和环比增速债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.2宏观研究的主要内容通货膨胀PPI1、主要生产资料价格、国际商品价格2、PPI向CPI的传递，资源品价格改革PPI的先行指标债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究宏观数据及公布时间计划1、统计局月度、季度、年度经济运行情况新闻发布会工业生产、投资、消费、物价http:/ 20%年度赤字/GDP 3%货币供应量增速债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研

23、究1.3宏观研究的主要内容宏观政策货币政策货币供应量1、M0、M1、M2货币供应量表2、货币乘数及影响因素调控目标：M0、M2存贷款增速债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.3宏观研究的主要内容宏观政策货币政策存贷款增速与结构1、学会看信贷收支表2、存款结构3、贷款结构信贷政策：规模、节奏、投向结构新增贷款结构债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.3宏观研究的主要内容宏观政策货币政策货币政策的工具：1、公开市场操作央票与正回购，净投放量2、存款准备金率3、存贷款基准利率4、人民币汇率债券销售交易部债券销售交易部1一、宏观研究1.3宏观研究的主要内容宏观政策产业政策1、计划经济向

24、市场经济的转化2、结构调整3、行业准入、项目审批、税收、环保、兼并重组债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.1收益率与收益率曲线1、到期收益率、即期收益率与远期收益率YTM: average expected yield, reinvestment riskspot rate: zero coupon bond, bootstrappingforward rate:10年国债的到期收益率和即期收益率走势债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.1收益率与收益率曲线2、收益率曲线及期限结构pure expectation hypothesisliquidity premium hyp

25、othesissegmented markets hypothesis国债到期收益率曲线债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.2利率模型1、one factor model短期利率是怎样的随机过程Vasicek dr=a(b-r)dt+dzHull White dr=b(t)-ardt+dzCox-Ingersoll-Rossdr=k(b-r)dt+ rdz债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.2利率模型2、multifactor model不同期限利率是怎样的随机过程Brennan Schwartz ModelHeath-Jarrow-Morton Model 债券销售交易部

26、债券销售交易部1二、债券研究2.3敏感度指标分析1、久期 P对r的一阶导Macaulays durationmodified durationdv01债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.3敏感度指标分析2、ConvexityP对r的二阶导negative convexityconvexity is valuable when volatility is high债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.3敏感度指标分析3、Regression based hedgingbased on durationadditional factors to considervolatilit

27、ycorrelation债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.4持有期收益分析债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究2.4供给需求分析1、债券供给债券销售交易部债券销售交易部1三、信用研究3.1外部信用评级主体评级与债项评级主要评级机构评级报告及调整情况债券销售交易部债券销售交易部1三、信用研究3.2内部信用评级评级方法分行业行业内与行业间比较增信措施债券销售交易部债券销售交易部1三、信用研究发行人中文名称主体评级 财务总分所属地域行政级别得分财政一般预算收入得分财政补贴 营业利润净利润补贴/净利润 得分主营业务得分总得分得分百分化辽宁供水集团有限责任公司A13.5辽宁省6000-

28、2.87 -3.01 -0.10 0.00 水库322.50 28.13 上虞市交通投资公司06A8浙江绍兴县216.7103.043.00 路桥建设、公交316.00 20.00 长兴县交通建设投资公司A+8.5浙江湖州县215.362.73泸州市兴泸投资集团有限公司A+9四川市219.300.11.49 1.47 0.07 1.00 水气、路桥建设、担保、通行费9000万618.00 22.50 临安市城建发展有限公司A+12浙江杭州县39.7901.62-0.23 1.41 1.15 1.00 房产、水521.00 26.25 六安城市建设投资有限公司A+13安徽市35.5602.54-

29、0.73 1.82 1.39 2.00 综合523.00 28.75 柳州市城市投资建设发展有限公司A+10广西市43010.530.39 0.79 0.67 1.00 综合521.00 26.25 怀化市城市建设投资有限公司A+14湖南市317.2100.11.49 1.70 0.06 1.00 建设口422.00 27.50 铁岭公共资产投资运营有限公司A+8.5辽宁市42312.280.54 2.21 1.03 2.00 基建、铁岭商行（70%）621.50 26.88 诸城市经济开发投资公司A+11.5山东县316.300.93-0.27 0.67 1.38 1.00 综合、实业较多5

30、20.50 25.63 天津滨海发展投资控股有限公司A+9天津区4573800.00 房地产526.00 32.50 无锡交产AA-15.5江苏市7301500.00 公交229.50 36.88 债券销售交易部债券销售交易部1三、信用研究3.3信用利差分析1、基准利率选取短融与央票中票、企业债、公司债与金融债2、影响信用利差的因素供给需求宏观环境与企业经营情况突发事件对个券影响债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究短融信用利差债券销售交易部债券销售交易部1二、债券研究中票信用利差债券销售交易部债券销售交易部1四、衍生品研究4.1、期权及含权债定价capfloorcollar债券销售交易部

31、债券销售交易部1四、衍生品研究4.1、期权及含权债定价案例一：某企业A发行10亿的7年企业债，附第5年末发行人上调利率选择权和投资人回售权。A企业希望通过与B券商签署协议规避现金流的不确定性。协议拟规定，在A企业及其债券评级不发生改变的前提下，如果第5年末发行人上调利率后、投资人选择回售，B券商负责平价收购。问题：B券商该收取多少费用？债券销售交易部债券销售交易部1四、衍生品研究4.2、SWAP定价1、定价理论2、我国swap定价7天回购Shibor3、基于SWAP的交易策略锁定套利成本与浮息债套作债券销售交易部债券销售交易部1四、衍生品研究4.3、信用类衍生品CDSCDO债券销售交易部债券销

32、售交易部1四、衍生品研究4.4、信用类衍生品案例二：某结构化债券理财产品，规模10亿，期限5年投资方向：企业债、公司债，预计平均收益率5%。产品分优先级（a%）和次级（1-a%），如果出现损失，以次级本金填补损失，填完为止；如果不出现亏损，优先级收益最高为b%，剩下归次级。问题：收益率再分配，如何定价债券销售交易部债券销售交易部1部门报告一览表日常报告日常报告专题报告专题报告销售类投资类日报周报发行利率预测托管量分析货币政策执行报告分析面向企业及投行：发行方案、发行时机建议面向投资人主承债调研专门交流会信用债信用分析及投资建议重大事件点评如IPO重启，城投债新规，准备金率上调季度策略报告债券销

33、售交易部债券销售交易部债券销售交易部目 录一、银行间债券交易二、交易所债券交易债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部1一、银行间债券交易 （一）交易的职责和功能（一）交易的职责和功能 （二）交易的基础知识（二）交易的基础知识 （三）交易系统（三）交易系统 （四）交易流程（四）交易流程 （五）交易风险及防范（五）交易风险及防范债券销售交易部债券销售交易部1（一）交易的职责和功能1.交易与投资、销售之间的关系交易与投资、销售之间的关系（1）交易员需严格执行投资经理下达的交易指令。（2）交易员收集市场变化情况，及时反映至投资经理 以便其把握市场变化趋势，调整投资策略。（3）交易员反

34、映市场交易热点及机构偏好，有利于销 售人员把握债券销售时机，寻找最终客户。（4）交易员与交易对手加强沟通，有利于拓宽客户范围。（一）交易的职责和功能2.交易员的职责交易员的职责（1）盯市，了解市场动向（2）询价，寻找最优价格（3）发送报价，保证交易的顺利完成（4）收集市场观点信息（5）预测市场未来走势（与投资、销售的关系）（6）维护客户关系（与销售的关系）（二）交易的基础知识1. 现值与终值现值与终值 现值：指债券当前的价值，即市价，是债券成交时需要支付的价钱，也就是债券购买者购买债券时的支出。 终值：指持有债券到期所能获得现金，即“本金本金利息利息”，是债券购买者购买债券并持有到期时所获得的

35、全部收入。 债券投资到期收益终值现值。债券投资到期收益终值现值。债券销售交易部债券销售交易部1（二）交易的基础知识2. 全价与净价全价与净价 由于债券的利息是定期支付，因此，债券在二级市场买卖时，其包含应计而未付的利息收入的价格就是全价全价。 如果债券报价和成交价中包含应计未付的利息，则价格不能真实反映债券本金价值的变化，还可能涉及到税收政策问题，于是就有了净价的概念。净价净价是扣除应计未付利息后的价格。 全价全价=净价净价+应计利息应计利息（二）交易的基础知识2.净价与全价净价与全价 银行间债券市场自2001年7月4日起，债券买卖实行净价交易，全价结算净价交易，全价结算。 所谓的净价交易净价

36、交易是指在现券交易时，以不含应计利息的价格（净价）报价并成交，但结算金额仍以全价为依据的交易方式。在现券交易中，将债券的净价和应计利息分解，净价仅反映本金价值的变化；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券持有人享有持有期间的利息收入。（二）交易的基础知识3.到期收益率到期收益率 到期收益率是投资购买债券的内部收益率，即可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。 （二）交易的基础知识3.到期收益率到期收益率（1） 处在最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计算，公式为：y为货币市场到期收益率

37、； PV为债券全价；FV为到期本息之和； D为从债券交割日至债券兑 付日为止的剩余流通天数 365DPVPVFVy（二）交易的基础知识3.到期收益率到期收益率（2）剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算，公式为：y为到期收益率 ； M为债券面值； N为债券偿还期限；C为票面年利息；PV为债券的全价；L为债券的剩余流通期限(年)，等于（债券交割日至到期兑付日的天数）/365。1LPVCNMy（二）交易的基础知识3.到期收益率到期收益率（3）不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算，公式为： f为债券每年的利息支付频率； n为剩余的付息次

38、数； n-1即为剩余的付息周期数； D为从债券交割日距最近一次付息日的天数； w等于D/当前付息周期的实际天数； 111/1/1/1/1/ nwnwwwfyMfyfCfyfCfyfCPV债券销售交易部债券销售交易部1（三）交易系统1. 中国银行间本币交易系统中国银行间本币交易系统 新一代本币交易系统是中国外汇交易中心为适应中国银行间市场发展而开发的新一代金融交易平台，总共涵盖9个金融市场，包括现券（Cash Bond）、信用拆借（IBO）、质押式回购（Collateral Repo）、买断式回购（Outright Repo）、资产支持证券（ABS）、债券远期（Bond Forward）、债券借

39、贷（SL）、利率互换（IRS）、及远期利率协议（FRA）。本币交易系统包括交易前台(DWS)的系统和中后台(MBO)的系统。（三）交易系统1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（DWS)（三）交易系统1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（DWS)（三）交易系统1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（DWS）（1）交易类别 A.质押式回购 资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金及按约定回购利率计算的利息，逆回购方同时解冻原出质债券。债券质押并不改变债券的所有权。债券质

40、押期间不能买卖，不能再用于质押。多券种质押最多只能押10只券，证券公司融入和融出余额都不得超过其实收资本的80。（三）交易系统1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（DWS）（1）主要交易类别 B.买断式回购 资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方），债券所有权发生转移，买断式回购到期时正回购方按回购利率计算利息，并扣除回购期间债券应计在逆回购方账户上的利息将债券买回。买断式回购只能单券种，期限不能超过91天。任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应小于该只债券流通量的20%，任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在中央国债公司托管的自营债券总量的200

41、%。（三）交易系统1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（DWS）（1）主要交易类别 影响回购利率水平高低的主要因素：一是市场供求关系，资金越短缺、利率水平越高。二是信用风险成本，交易对手信用风险越大、利率水平越高。三是交易规模，单笔规模较大的交易其利率水平会相对低。四是货币资金成本，银行的货币资金主要来自存款，所以存款利率越高，资金的成本就越高，回购利率就会越高。五是货币资金的机会成本，人民银行的超额储备存款利率和其它投资方式的收益决定回购的机会成本，机会成本越高，则回购利率水平也会越高。（三）交易系统1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（ DWS ）（1）主要

42、交易类别 C.现券买卖 交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。 决定现券交易价格的最直接、最基本的因素有两个：一是债券本身的利息率，二是对债券到期前市场利率的预期。（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（ DWS ） （2）交易方式 银行间交易前台系统提供询价交易方式和点击成交交易方式。 询价交易方式：交易双方通过询价的方式完成交易要素的确认和成交。 点击成交交易方式：在现货市场中，报价发出报价以后，对手方可直接点击成交。（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统

43、（ DWS ） （2）交易方式 A.询价交易方式：包括意向报价、对话报价、双向报价。 意向报价对话报价双向报价格式化交谈成交确认（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（ DWS ） （2）交易方式 A.询价交易方式 意向报价：交易成员为引导对手方询价向全市场或多个对手方发送的代表交易意向的报价，交易方向和债券代码必须填写，其他如价格、结算方式等要素可填可不填。意向报价不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。 （三）交易系统 进入意向报价窗口： 出现意向报价窗口：（三）交易系统 意向报价窗口：（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币

44、交易系统（ DWS ） （2）交易方式 A.询价交易方式 双向报价：对交易系统设定的标准化的产品进行双向的报价，需转化为对方报价后才能成交。（三）交易系统双向报价输入界面 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（ DWS ） （2）交易方式 A.询价交易方式 对话报价：向特定一个交易成员的交易员发送的格式化询价报价，对手方可直接成交。交易要素必须齐全，收到对话报价的一方认可交易要素即可成交，亦可更改交易要素将报价交谈回另一方，交谈最多可有8轮次。（三）交易系统（三）交易系统对话报价询价（三）交易系统对话报价交谈（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（

45、 DWS ） （2）交易方式 B. 点击成交交易方式 分为做市商报价和普通点击成交报价。对整个市场发出的，无需进行交谈，可供对手方直接成交的报价。应答方只需填入成交券面总额、选择本方清算账户即可直接确认成交。 债券销售交易部债券销售交易部1（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（ DWS ） （2）交易方式 B. 点击成交交易方式 现货市场： 衍生品市场：点击成交报价受价方点击成交点击成交报价受价方点击成交报价方确认（三）交易系统 1.1中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（ DWS ） （2）交易方式 C. 限价报价方式 报价方可设定限价报价，当市场其

46、他成员报价有符合限价报价条件或优于限价报价条件时即可自动成交。对于市场其他成员发出的限价报价无法查看。用户可指定限价报价是否允许拆分。如果允许拆分，该笔限价报价将导致多笔成交。（三）交易系统限价报价窗口（三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） （三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） 新一代本币交易系统中后台(MBO)的系统功能主要包括限额管理、用户管理、清算服务、交易监控、市场信息查询、信息提交、及其他相关功能。 中后台可让机构中后台系统管理员创建本机构首席用户和普通用户、实时监控前台交易和市场行情、跟踪本方交易的清

47、算结算状态，并可让中后台用户执行一系列查询。 （三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） (1)限额管理（三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） (2)实时监控（三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） (2)实时监控（三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） (3)信息查询（三）交易系统 1.2中国银行间本币交易系统（中国银行间本币交易系统（MBO） (3)信息查询 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） 中

48、央结算公司正在运营的债券综合业务系统是以中央债券簿记系统中央债券簿记系统为核心，包括债券发行系统债券发行系统、公开市场业务支持系统、债权柜台交易中心处理系统、支付业务支持系统和资金账户管理系统等。（三）交易系统（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 中央债券簿记系统是有中央结算公司开发运营的用以办理债券登记、托管、结算、对付及其他相关业务的电子化账务处理系统。（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 A.分销业务：各城销售将其认购的并已计

49、入其托管账户承分销科目的承销债券分销给其他市场成员的处理过程。在债券分销期内，承销商根据与认购人的分销协议，通过簿记系统客户端发送债券分销过户指令，系统根据指令减少承销商分销科目余额，增加认购人承分销科目余额。（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 A.分销业务 （三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 B.转托管业务：指可跨市场交易的投资者将其持有的可跨市场上市交易的债券在全国银行间债券市场、交易所市场、记账式国债柜台市场之间进行债券托

50、管转移。甲类或乙类成员办理银行间转托管到交易所业务时，应于14:00前通过簿记系统发送转托管指令。（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 B.转托管业务（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 C.后台结算:银行间债券市场采用全额结算方式，也称逐笔结算，是指结算系统对每笔债券交易都单独进行结算，当一方遇到券或款不足时，系统不进行部分结算。 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系

51、统 C.后台结算 （三）交易系统（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 D.托管账户：是托管机构应结算成员要求为其开立的电子簿记账户，用以记载其所持有的债券品种、债券数量以及结算情况等。分为一级债券账户和二级债券账户，前者开立在中央结算公司簿记系统，后者开立在商业银行等金融机构的柜台业务系统。 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （1）中央债券簿记系统 D.托管账户 （三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （2）债券

52、发行系统 债券发行系统是由中央结算公司开发维护的，以计算机远程联网技术为依托的债券招投标系统。目前支持财政部、国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行以及其他各类发行主体的债券发行业务。（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （2）债券发行系统 （三）交易系统（三）交易系统 2. 中央债券综合业务系统（后台交易系统）中央债券综合业务系统（后台交易系统） （2）债券发行系统 招投标之前需及时打印招标书，了解招标基本要素和定义投标控制项。每期债券均需准备应急投标，需要时将应急投标书盖章件传真至中国债券登记结算公司 进行投标。债券销售交易

53、部债券销售交易部1（四）交易流程1.投资经理下达指令 投资经理根据投资决策填制债券销售交易部交易指令。2.询价确定交易对手和要素 交易员通过电话或其他渠道与交易对手方达成买卖意向，由部门总经理和总裁授权人审批后，方可确定交易。3.向资金岗报备头寸 交易员向资金岗报备头寸，尤其是买入大额债券时，需事先确定有充足资金头寸。4.发送对话报价，完成交易 交易岗在前台系统提交报价并完成交易，打印成交通知单5.制作交易单据 如为买入交易，需填写付款申请表交领导签字；将交易指令、成交通知单、付款申请表经领导签字统一传 真至风控岗，同时交档案管理岗留档。6.督促后台结算人员，确保交易完成 通过后台系统跟踪债券

54、清算情况，与财务部门沟通资金到付情况，确保交易完成。（四）交易流程债券销售交易部债券销售交易部1（五）交易风险及防范1.交易对手的风险及防范（信用授权、发送报价技巧） （1）通过MSN、电话等方式与交易对手确定交易要素后保存好聊天记录以及电话录音。 （2）撮合交易时请交易对手将报价发送至我方交易员名下，由我方确认双方交易报价无问题时成交，可避免一方违约情况发生。 （3）对于低信用等级客户最好采用有利于我方的结算方式。 2.操作风险及防范 （1）了解债券持仓及交易明细（后台“托管账户 总对账单”） （2）了解债券估值情况（中国债券信息网） （3）熟悉公司业务授权情况（每季度业务授权表、客户信用等

55、级授权表）（五）交易风险及防范目 录一、银行间债券交易二、交易所债券交易债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部债券销售交易部证监会：负责公司债的审批；监管证券公司的债券投资、净资本管理及其它投资、销售、风险管理等。交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所，债券交易的场所。上海证券交易所的债券交易场所分为竞价系统（普通的股票交易系统）、固定收益证券电子交易平台（做市商报价）、大宗交易平台；深圳证券交易所的债券交易场所分为竞价系统和综合电子协议交易平台（包含了报价和大宗交易功能）。证券结算公司：证券结算公司作为所有交易买方和卖方的交收对手，通过与交易所、清算银行和结算会员的电子联网，对在交易所达

56、成的买卖。以净额结算方式完成证券和资金收忖。中央结算功能包括：证券交易的清算过户；证券交易的资金交收；新股网上发行的资金清算。债券销售交易部债券销售交易部市场产品市场产品品种定义发行人审批机构国债同银行间财政部财政部公司债这里特指由证监会审批仅在交易所上市的公司债券上市公司证监会企业债企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券国家发展和改革委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。可分离债上市公司公开发行的认股权和债券分离交易的可转

57、换公司债券。它赋予上市公司两次筹资机会：先是发行附认股权证公司债，此属于债权融资；然后是认股权证持有人在行权期或者到期行权，这属于股权融资。上市公司 证监会可转债指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依照约定的条件可以转换为股票的公司债券上市公司证监会新质押式回购资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。债券销售交易部债券销售交易部市场产品（续）市场产品（续）品种代码规则交易特点国债上交所记帐式07年7月后019开头，07年7月前010开头1.交易所国

58、债存量很小，只有个别的券种在交易所成交较为活跃，单只成交量日均在5000万左右。2.上交所的固定收益平台报价的国债品种主要是指定的1年期或3年期的品种。贴现式020开头+年份深交所记帐式100开头贴现式108开头公司债上交所122开头1、仅在交易所上市发行深交所112开头企业债上交所07年以前:：120开头07年以后：122开头+91.跨市场发行2.通常情况下交易所收益率会高于银行间同一债券的收益率水平，主要是流动性因素的考虑，但是在市场快速上涨时期，交易所收益率迅速降低，某一段时期内将低于银行间的水平。3.只能从银行间转入交易所深交所111开头可分离债上交所（共19支）126开头1.通过附带

59、赠送股本权证后，分离转债债券部位的债权融资成本较低。2.从交易上看由于票息低，拥有税收优势。深交所（共3支）115开头可转债上交所110开头1.转债的溢价率普遍较高2.市场存量较小深交所125开头新 质 押 式回购上交所GC001GC0071.只有进入质押库的债券才能够进行回购融资2.质押比例由中证登每周公布3、回购利率受市场资金面的影响，在资金宽松时低于银行间市场，紧张时高于银行间市场债券销售交易部债券销售交易部市场结构市场结构交易市场交易平台交易品种操作方式上交所竞价系统07年以前的国债、全部公司债、企业债、可分离债、可转债集合竞价、系统撮合固定收益证券综合电子平台全部的国债、公司债、企业

60、债、可分离债报价驱动、询价交易、协议交易（PROP）大宗交易平台全部的国债、公司债、企业债、可分离债、可转债询价交易深交所竞价系统全部的国债、公司债、企业债、可分离债、可转债集合竞价、系统撮合协议交易综合电子平台全部的国债、公司债、企业债、可分离债、可转债报价驱动、询价交易债券销售交易部债券销售交易部市场结构市场结构竞价系统竞价系统1、交易操作类似买卖股票。2、回购交易中，买入相当于正回购；卖出相当于逆回购债券销售交易部债券销售交易部市场结构市场结构上交所固定收益平台上交所固定收益平台1、国债做市报价，买卖价差10BP。本方作为一级交易商需要对指定品种每日进行报价，共4支券，每支买卖报价各50