第8章：投资理论

1、第第 8 章章投资理论投资理论主要内容主要内容 8.1 8.1 企业合意资本存量的确定企业合意资本存量的确定 8.2 8.2 企业固定投资函数企业固定投资函数 8.3 8.3 存货投资存货投资 8.4 8.4 住房投资住房投资投资的重要性投资的重要性 投资在总需求中所占比例比消费小投资在总需求中所占比例比消费小得多，但投资的波动幅度比消费要大得多，得多，但投资的波动幅度比消费要大得多，所以，投资支出不仅在长期而且在短期经所以，投资支出不仅在长期而且在短期经济周期中都起着关键的作用。济周期中都起着关键的作用。 长期时人们生活水平与资本存量有关，长期时人们生活水平与资本存量有关，而投资会引起资本存

2、量的增加。而投资会引起资本存量的增加。投资类型企业固定投资企业固定投资: 企业在用于生产的设备和建筑物上的支出，它在投资企业在用于生产的设备和建筑物上的支出，它在投资中所占的比例最大，对经济波动的影响也最大。中所占的比例最大，对经济波动的影响也最大。居民住房投资居民住房投资: 对新住房的购买对新住房的购买(包括自己住和房东买来用于出租包括自己住和房东买来用于出租)存货投资存货投资: 存货变动，存货变动，(存货包括最终物品存货包括最终物品,原料以及加工中的物品原料以及加工中的物品半成品半成品),存货投资的波动比其它投资的波动大。存货投资的波动比其它投资的波动大。U.S. Investment a

3、nd its components, 1970-2009Billions of 2005 dollarsTotal investmentBusiness fixed investmentResidential investmentChange in inventories8.1 8.1 企业合意资本存量的确定企业合意资本存量的确定 合意资本存量合意资本存量 企业在长期中愿意保持的资本存量规模，是企业在长期中愿意保持的资本存量规模，是在一定的技术水平下，在资本的收益与成本在一定的技术水平下，在资本的收益与成本既定的条件下，企业为生产一定量产品所需既定的条件下，企业为生产一定量产品所需要的理想的企

4、业固定资本存量。要的理想的企业固定资本存量。 企业合意资本存量的规模的大小对企业固定企业合意资本存量的规模的大小对企业固定投资影响很大，企业如何达到合意资本存量，投资影响很大，企业如何达到合意资本存量，即企业把现有资本存量调整到合意资本存量即企业把现有资本存量调整到合意资本存量的速度决定了企业在每个时期中增加多少投的速度决定了企业在每个时期中增加多少投资支出，即决定了投资率。资支出，即决定了投资率。8.1 8.1 企业合意资本存量的确定企业合意资本存量的确定 合意资本存量的确定合意资本存量的确定 确定原则确定原则：边际分析法，使资本的边边际分析法，使资本的边际收益等于资本的边际成本。即际收益等

5、于资本的边际成本。即 资本的边际产品价值资本的边际产品价值= =资本的租金价格资本的租金价格 8.1 8.1 企业合意资本存量的确定企业合意资本存量的确定 合意资本存量的函数表达式合意资本存量的函数表达式 企业的合意资本存量是由产量水平企业的合意资本存量是由产量水平Y和资和资本的租金成本本的租金成本rc决定的，资本的租金成本决定的，资本的租金成本低，合意资本存量就越大，产量水平越高，低，合意资本存量就越大，产量水平越高，合意资本的存量也越大。合意资本的存量也越大。*( , )cKg r Y 0 0 K K1 1 K K2 2 K K1 1 K K2 2 K K MPMPK K=r=rc cMP

6、MPK1K1=r=rc1c1MPMPK2K2=r=rc2c2Y Y2 2Y Y1 1 图中曲线分别代表产量图中曲线分别代表产量为为Y Y1 1和和Y Y2 2时的资本边际产时的资本边际产量曲线。该图表明，当产量曲线。该图表明，当产量既定时，合意资本存量量既定时，合意资本存量与资本的租用价格（与资本的租用价格（r rc c）成反方向变动；而当资本成反方向变动；而当资本的租用价格既定时，合意的租用价格既定时，合意资本存量与产量成同方向资本存量与产量成同方向变动变动。8.1 8.1 企业合意资本存量的确定企业合意资本存量的确定8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 企业固定投资的标准模型企业固定投

7、资的标准模型:新古典投新古典投资模型，它考察了拥有资本的成本与收资模型，它考察了拥有资本的成本与收益。益。 该模型说明了投资取决于该模型说明了投资取决于 MPK 利率利率 影响企业的税规影响企业的税规8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 为了简单化，假定有两种类型企业为了简单化，假定有两种类型企业: 1. 生产企业用租来的资本生产物品和劳务生产企业用租来的资本生产物品和劳务. 2. 租赁企业购买资本并出租给生产企业租赁企业购买资本并出租给生产企业. 在这里在这里“投资投资” 是指租赁企业在新的资本上的是指租赁企业在新的资本上的支出支出.-两种类型企业实际租赁实际租赁价格价格, R/P资本需

8、求资本需求(MPK)资本供给资本供给资本存量资本存量, KK8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 -资本租赁市场 生产企业必须决定租多少资本生产企业必须决定租多少资本 竞争性企业租赁资本直到竞争性企业租赁资本直到MPK=R/P均衡租赁均衡租赁价格价格8.28.2企业固定投资企业固定投资 -影响租赁价格的因素 对于科布对于科布-道格拉斯生产道格拉斯生产函数函数 MPK (因此均衡的因此均衡的R/P ) 为为均衡均衡R/P 将上升如果将上升如果: K (例如由于地震或战争例如由于地震或战争) L (例如由于人口增长或移例如由于人口增长或移民民) A (技术进步技术进步)1YAK L1/( /

9、)R P MPKA L K8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 -租赁企业的投资决策 当投资新资本的收益大于成本时，租赁企当投资新资本的收益大于成本时，租赁企业进行投资业进行投资. 投资新资本的投资新资本的收益收益:R/P 即租赁企业把一单位资本出租给生产企业即租赁企业把一单位资本出租给生产企业所获得的收入所获得的收入.8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 -资本的成本 资本成本的组成资本成本的组成: 利息成本利息成本: 其中其中PK = 资本的价格资本的价格 折旧成本折旧成本: 其其 = 折旧率折旧率 资本损失资本损失: （资本损失大于零时，资本增值，这降（资本损失大于零时，资本增值

10、，这降低了低了K 的成本的成本)KiPKPKP8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 -资本的成本 资本的名义成本 = 为简化，假定/,)()()KKKKKPPPPrPrP则资本的名义成本（i+资本的实际成本()kkkkkPiPPPP iP资本的实际成本与资本的相对价格，实际利率，折旧率正相关8.2 8.2 企业固定投资企业固定投资 -租赁企业的利润率如果利润率 0，则企业增加资本存量能够获利.如果利润率 1 企业购买更多资本来提高自身的市场价值. 如果q 资本成本, 而且利润率高, 就会提高企业的股票市场估值, 这也意味着较高的q值值. 如果MPK 资本成本, 企业将出现亏损, 股票市场估

11、值也将下降, q 值也会低. q理论与新古典理论的联系理论与新古典理论的联系26CHAPTER 18 Investment股票市场与股票市场与GDP股票市场与GDP之间的关系在于:1.一波对未来资本市场盈利能力的悲观情绪一波对未来资本市场盈利能力的悲观情绪:导致股价下跌导致股价下跌 Tobin q 值下降值下降使投资函数改变使投资函数改变引发负的总需求冲击引发负的总需求冲击2.2.股票价格下跌股票价格下跌: :减少家庭财富减少家庭财富改变消费函数改变消费函数引发负的总需求冲击引发负的总需求冲击3.股票价格下跌可能会反映技术进步和长期经股票价格下跌可能会反映技术进步和长期经济增长方面的坏消息济增

12、长方面的坏消息. 而这意味着总供给和潜在产出的扩展慢于公而这意味着总供给和潜在产出的扩展慢于公众的预期众的预期.The stock market and GDPPercent change from 1 year earlierPercent change from1 year earlierReal GDP (right scale)Stock prices (left scale)29关于股票市场的其他观点关于股票市场的其他观点1: 有效市场假说有效市场假说 有效市场假说有效市场假说Efficient Markets Hypothesis (EMH): 给定有关公司商业前景的现行信息，公司

13、股票的市场价格就是公司的完全理性价值. 股票市场是信息有效的市场: 每个股票价格反映了有关股票的所有可利用的信息. 这意味着股票价格将遵循随机游走随机游走 (不可预知), 并且仅随新消息的到来而变化. 关于股票市场的其他观点关于股票市场的其他观点2:凯恩斯的凯恩斯的“选美比赛选美比赛” 这一观点源自报纸上的选美竞赛（beauty contest）， 即如果某位读者所选择的美女被大多数读者选为最美，那么他将获得奖金. 凯恩斯Keynes认为股价反映了人们的一种看法：即其他人所想会反映在股票价格上，最好的投资者能够猜透公众心理. 凯恩斯相信，股票价格反映了公众悲观/乐观心理的非理性波动 (“动物本

14、能”).31CHAPTER 18 Investment关于股票市场的其他观点关于股票市场的其他观点: EMH vs. Keyness beauty contest两种观点并存. 有一些证据支持EMH和随机游走理论； 然而, 一些股票市场的股价运动又似乎并不是对新信息的理性反应. 32 融资约束融资约束 新古典理论假定企业可以通过借贷来购买资本而无论这样做能否获利. 但是实际上一些企业会面临融资约束：但是实际上一些企业会面临融资约束：即他们能够借贷的额度会受到限制 (或以其他方式在金融市场上筹集). 衰退会减少本期收益如果预期未来有高的收益，投资就是值得的。 但如果企业面临融资约束且本期收益低，

15、那么他们就很可能得不到资金支持。8.3 8.3 存货投资存货投资 存货投资只占存货投资只占GDP的的1% 。然而在。然而在一次典型的衰退中，支出减少的一半一次典型的衰退中，支出减少的一半以上是源于存货投资的下降以上是源于存货投资的下降.34CHAPTER 18 InvestmentThe Importance of Inventories8.3 8.3 存货投资存货投资 持有存货的原因 持有存货可以使生产平稳化 销售具有波动性，但很多企业发现生产平稳化更经济存货作为一种生产要素使企业更有效地运转 （存货可作为零售样品/库存备件以备机器损坏）持有存货可以避免脱销存货时生产过程中的储备 （半成品也

16、会计入存货）8.3 8.3 存货投资存货投资 -存货的加速模型存货的加速模型NNY其中， 是存货量，Y是产出水平，为参数，反映了企业希望持有的存货在产出中的比例存货投资是存货的量的变动 ，因此， 8.3 8.3 存货投资存货投资 -存货的加速模型存货的加速模型 存货投资与产出变动成比例. 当产出增加时，企业增加存货. 当产出下降时，企业的存货减少. 是生产的加速，因而该模型说明了存货投资取决于经济是加快还是放慢。Y8.3 8.3 存货投资存货投资 -存货与实际利率存货与实际利率 存货投资取决于实际利率，实际利率衡量了持有存货的机会成本。 当实际利率上升时，持有存货变得更加昂贵，理性的企业就会减

17、少存货。这样，实际利率的提高就压低了存货投资。 例，1980年代西方国家高利率令很多制造业企业采取了Just in time(JIT)生产模式，这一模式是专为减少库存而设计的。存货与信贷条件存货与信贷条件 存货与信贷条件存货与信贷条件许多企业常常利用信用采购存货.例: 2008-09年的信贷紧缩致使当时的企业库存巨幅下降。8.4 8.4 住房投资住房投资 住房市场模型模型有两部分。一，现有住房存量市场决定了均衡的住房价格PH /P 。二，住房价格PH /P决定了住房投资的流量IH 。该模型表明，住房投资取决于住房的相对价格PH /P ，住房的相对价格PH /P又取决于住房的需求，住房需求又取决

18、于个人预期从其住房中得到的估算租金。 41CHAPTER 18 Investment住房投资怎样决定住房投资怎样决定KH Demand(a) 住房市场住房市场住房供求决定住房供求决定住房均衡价格住房均衡价格Supply住房均衡价格住房均衡价格决定住房投资决定住房投资:住房资本存量住房资本存量8.4 8.4 住房投资住房投资 -居民投资的决定(a)住房市场 (b)新住房供给PH/PPH/P需求需求供给供给住房资本存量住房资本存量住房投资流量住房投资流量IH供给供给8.4 8.4 住房投资住房投资 -住房需求变动的影响因素经济繁荣增加国民收入,导致住房需求增加。移民，人口的大量增加会提高住房需求。

19、利率下降增加了住房需求。8.48.4 住房投资住房投资 -居民投资对利率下降的反应 (a)住房市场 (b)新住房供给KH DemandIHSupplySupply8.4 8.4 住房投资住房投资 住房的税收待遇 税法允许房主在计算应纳税收入时扣除抵押贷 款的利息。 当通货膨胀上升时，抵押贷款的名义利率上升 故在通货膨胀率高时这种补贴也较高. 一些经济学家认为这种补贴导致对住房的投资 过多。但是取消抵押贷款利息扣除是困难的。U.S. Housing Prices and Housing Starts, 2000-2008Housing prices (left scale)Housing sta

20、rts (right scale)1.1.资本的边际产量决定了资本的实际租赁价格。实资本的边际产量决定了资本的实际租赁价格。实际利率、折旧率，以及资本品的相对价格决定了际利率、折旧率，以及资本品的相对价格决定了资本的成本。根据新古典模型，如果租赁价格高资本的成本。根据新古典模型，如果租赁价格高于资本的成本，企业就投资，如果租赁价格低于于资本的成本，企业就投资，如果租赁价格低于资本的成本，企业就负投资。资本的成本，企业就负投资。2.2.表示新古典模型的另一种方法是认为投资取决于表示新古典模型的另一种方法是认为投资取决于托宾托宾q q值，这是已安装资本的市场价值与其重置成值，这是已安装资本的市场价

21、值与其重置成本的比率。这个比率反映了现期和未来预期的资本的比率。这个比率反映了现期和未来预期的资本的获利性。本的获利性。q q值越高，己安装资本的市场价值相值越高，己安装资本的市场价值相对于其重置成本越大，对投资的刺激也对于其重置成本越大，对投资的刺激也 就越大。就越大。3.3.经济学家对股市波动是公司真实价值的理性反映经济学家对股市波动是公司真实价值的理性反映还是被乐观与悲观的非理性浪潮驱动争沦不休。还是被乐观与悲观的非理性浪潮驱动争沦不休。5.5.与新古典模型的假设相反，企业并不总是可以得到与新古典模型的假设相反，企业并不总是可以得到为投资筹集的资金。筹资约束使投资对企业的现期为投资筹集的

22、资金。筹资约束使投资对企业的现期现金流量敏感。现金流量敏感。6.6.住房投资取决于住房的相对价格。住房价格又取决住房投资取决于住房的相对价格。住房价格又取决于住房需求和现期固定的住房供给。住房需求的增于住房需求和现期固定的住房供给。住房需求的增加加( (也许是由于利率下降所引起的也许是由于利率下降所引起的).).提高了住房价提高了住房价格，并增加了住房投资。格，并增加了住房投资。7.7.企业出于各种动机持有产品的存货，平稳生产、把企业出于各种动机持有产品的存货，平稳生产、把它们作为生产要素、避免脱销以及下作过程中的产它们作为生产要素、避免脱销以及下作过程中的产品的储备。不支持某一特定动机而作用

23、良好的一个品的储备。不支持某一特定动机而作用良好的一个存货模型是加速模型。根据这个模型，存货量取决存货模型是加速模型。根据这个模型，存货量取决于于GDPGDP的水平，存货投资取决的水平，存货投资取决GDP GDP 的变动。的变动。1.1.根据新古典企业固定投资模型，在什么条件根据新古典企业固定投资模型，在什么条件下企业发现增加自己的资本存量是有盈利的下企业发现增加自己的资本存量是有盈利的? ?2.2.什么是托宾什么是托宾q q值，它值，它. .与投资有什么关系与投资有什么关系? ?3.3.解释为什么利率上升减少了住房投资量。解释为什么利率上升减少了住房投资量。4.4.列出企业可能持有存货的四个理由。列出企业可能持有存货的四个理由。5.5.当股票市场像当股票市场像20082008年年1010那样崩盘时，央行应那样崩盘