第9章债券价值分析ppt课件

1、投资学第8章1投资学 第9章 债券的价值分析.投资学第8章2本章主要内容债券的内在价值与收益率债券定价原理利率的期限构造久期与凸性.投资学第8章3第一节 债券定价根底评价债券价值的两种方法现值模型收益率模型：利用债券的现行价钱计算它所能提供的收益率.投资学第8章4一、现值模型现金流贴现法(简称DCF) 债券的价值=利息的现值+本金的现值.投资学第8章5一附息债券定价公式.投资学第8章6为简化讨论，假设只需一种利率，适于任何到期日现金流的折现这种估价方法要求债券持有到期.投资学第8章7由公式可知，债券价值由两部分组成 各期利息的贴现值 到期归还本金的贴现值例：设债券票面价值为1000元，票面利率

2、为8%，每半年支付一次利息，期限为20年，市场到期收益率为10%，投资者将持有到期，求这种债券的价钱。686.36+142=828.36.投资学第8章8二零息债券定价公式.投资学第8章9二、收益率模型 到期收益率前面引见的是在知必要报酬率的情况下怎样计算价钱。现实中，更多的是知道价钱反过来计算能够实现的收益率收益率模型是利用债券的现行价钱和它提供的现金流来计算其预期收益率到期收益率：指债券自购买日持有至到期日为止，投资者所获得的平均报酬率。.投资学第8章10一附息债券到期收益率到期收益率复利：未来现金流现值等于该债券如今市场价钱时的贴现率本章我们思索的是复利到期收益率.投资学第8章11到期收益

3、率的计算.投资学第8章12例题某公司债券面值100元，票面利率10，现距到期日为15年，每半年付息一次。假设该债券的现价为105元，求到期收益率。 解：利用公式有：.投资学第8章13到期收益率能否实践实现取决于3个条件： 持有债券到期 无违约(利息和本金按时、足额收到 收到的利息能以到期收益率再投资.投资学第8章14零息债券的到期收益率二零息债券的到期收益率.投资学第8章15三、判别债券价钱能否合理的方法第一种：比较债券的内在价值与债券价钱的差别第二种：比较到期收益率与基准利率或心思所期望的收益率的差别。假设yi，债券价钱被低估；如yi，债券价钱被高估按既定价钱投资债券的内部报酬率即到期收益率

4、.投资学第8章16例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价钱为900元，投资者以为它的必要收益率为9%，该债券能否值得以当前价钱投资？方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价钱.投资学第8章17方法二: 比较债券实践到期收益率和必要的合理到期收益率求解:r=10.02%，如分析阐明,该债券必要收益率为9%, 阐明该债券市场价钱低估.投资学第8章18.投资学第8章1921国债7简介债券全称 ：2001年记账式(七期)国债 面值(元) ：100.00 发行价钱(元)： 100.00 债券期限(年)： 20 票面利率(%) ：4.26 发行起始日： 2

5、001-07-31 发行对象 ：个人及其他机构投资者 发行方式： 公募 计息方式： 单利 付息日： 每年1月31日和7月31日支付利息利率类型： 固定利率 .投资学第8章20.投资学第8章21几种常见收益率总结票面收益率当期收益率持有期收益率到期收益率赎回收益率：同到期收益率的计算根本一样，只是以赎回日替代到期日，以赎回价钱替代面值即可.投资学第8章22四、债券定价原理：Malkeil定理债券的归还期限、利息、本金及市场利率决议了债券的内在价值1962年，麦尔奇系统地提出了债券定价的五个原那么，总结了债券价钱与上述要素的关系.定理1：债券价钱与市场利率或到期收益率具反向关系。 定理2：债券的到

6、期时间与债券价钱的波幅受利率影响正相关。长期债券价钱对市场利率更敏感缘由：本金是最大数量的现金流，它受市场利率影响最大。.投资学第8章24定理3：随着到期时间的延伸，债券价钱波幅添加，但添加的速度递减。定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价钱上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价钱下降幅度。 定理5：息票率越低的债券受市场利率的影响越大。.投资学第8章25.投资学第8章26五、债券的其他属性与价值1、息票率的影响如其他属性不变，债券的息票率越低，债券价钱随市场利率动摇的幅度越大。假设息票率等于市场利率，债券平价买卖；息票率高于市场利率，溢价买卖；反之折价买卖。最终债券价钱收敛

7、到面值。.投资学第8章27溢价债券的价钱将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入.投资学第8章281当市场利率和票面利率相等时，债券价钱等于其面值。例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年，市场利率为8%，其价钱为：.投资学第8章292折价买卖假设上例中，市场利率为，大于票面利率时，其价钱为：.投资学第8章303溢价买卖 假设上例中，市场利率为7，低于票面利率，那么债券价钱为：.2、可赎回条款对债券价值的影响当利率降低时，发行人赎回债券的能够性加大，从而与不可赎回债券扩展价差。市场利率高时，赎回风险可忽略不计，两种债券的价差可忽略。.投资学第8章32第二节 债券利率的期限构造 金融产

8、品定价和风险管理的根底.投资学第8章33一、利率的期限构造term to structure不同期限债券其到期收益率是不同的，它们之间是什么关系？为什么呈现这种关系呢？一利率期限构造含义：仅在期限长短方面存在差别的债券的到期收益率与到期期限之间的关系普通以国债为研讨对象以收益率曲线加以表达收益率曲线反映的是信誉风险一样的债券的收益率分布.投资学第8章34二收益率曲线(yield curve)收益率曲线：描画某一特定时点各种债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。收益率曲线的类型正收益率曲线反收益率曲线平收益率曲线.投资学第8章35.投资学第8章36.投资学第8章37二、即期利率和远期利率一定义即

9、期利率：指当前的市场利率，资金的即期价钱，或特定期限零息债券的到期收益率。 远期利率：资金的远期价钱，它是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率程度。也可以表示投资者在未来特定日期购买的零息债券的到期收益率。.投资学第8章38二即期利率和远期利率的关系区别：计息日起点不同远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率，实践中远期利率通常是从观测到的即期利率中推出，是一个实际值。经过收益率曲线可获得即期利率.投资学第8章39三远期利率的推算假设1年期和两年期即期利率分别为8%、10%有两种方法可得一定数额资金在第二年末的货币价值1直接投资于两年期零息债券，两年后资金总额：2滚动投资

10、：两年后将获得 11+8%1+f2 根据无套利原那么：11+8%1+f2= f2=12.04%.投资学第8章40远期利率和即期利率的相互推算即期利率是各子期远期利率的几何平均。即：.投资学第8章41可用特定期限零息债券的到期收益率作为相应期限的即期利率仅用零息债券只能得到收益率曲线期限较短的这段四收益率曲线的绘制.投资学第8章42五收益率曲线的作用为管理部门提供当前市场上各类债券的合理收益率程度，为其制定相关政策提供参考对金融机构而言，是金融产品定价和风险管理的根底为发行人提供其对应债券种类的各期限债券的合理收益率程度，为其制定发行方案提供参考估计融资本钱、评价融资风险、选择融资时机为投资者提

11、供各类债券的合理收益率程度.投资学第8章43三、利率期限构造实际从实际上解释和阐明利率期限构造的成因目前西方金融实际界研讨这一问题的主要实际有：1、预期实际：最简单、最易让人接受，因此也是最为流行的期限构造实际观念：利率的期限构造取决于市场对未来短期利率走势的预期市场预期今后短期利率上升，反映到收益率曲线上就为正收益率曲线，反之那么反.投资学第8章44该实际假设：投资者是风险中性的就特定投资期而言，不同投资方式的预期收益率一样在当前时辰，市场之所以会出现2年到期与1年到期的债券收益率不一样，主要是由于投资者以为第2年的收益率相对于第1年会发生变化.投资学第8章45预期实际简单、好用。但很多实证

12、研讨都不支持该实际从逻辑上讲，从长期来看，预期未来利率会上升和会下降的次数应大致相等预期实际暗示正收益率曲线和反收益率曲线出现的概率大致一样评价.投资学第8章46假设：投资者是风险厌恶型，投资具有短期倾向，由于持有短期证券使其能对市场利率变化做出迅速反响长期债券投资的预期收益须高于短期债券当到期战略和滚动战略预期收益一样时会选择滚动战略根据流动性偏好实际，利率期限构造一定是正向曲线，但这与现实不符2、流动偏好实际.投资学第8章47流动偏好实际思索了投资者的流动性偏好，从而对预期实际作出必要的修正和补充收益率曲线的外形既取决于对利率的预期，又取决于流动性溢价由于期限较长的债券要加上流动性溢价，从

13、而使原收益率曲线斜率添加预期实际和流动性偏好实际的结合.投资学第8章483、市场分割实际市场分割实际以为：不同投资者、融资者有着不同期限的需求长期、短期债券根本上是在分割的市场上买卖，各自有独立的平衡情况利率的期限构造是由不同期限市场的平衡利率决议的不思索跨期限套利的存在.投资学第8章49第三节 久期和凸性影响债券价钱的要素很多，但最主要的是利率变化。久期和凸性是衡量债券利率风险的重要目的。债券的利率风险 债券价钱变动 利息收入的再投资收益变动两种风险的作用方向相反债券设计成分期付息时，两类风险可部分抵消，当持有债券期限适当时，两类风险可根本抵消久期.投资学第8章50一、久期(Duration

14、)到期期限是度量债券寿命的传统目的，但有缺陷，有必要引入一个新的目的。1938年，麦考利引入了久期概念债券久期指债券的平均到期期限，指债券的各期现金流发生时间的加权平均。.投资学第8章51一久期的计算 D为久期，D*为修正久期，当y很小时，二者近似相等。.投资学第8章52 根据公式：修正久期是当收益率变动一个单位时，债券价钱的变动百分比，只不过方向相反。修正久期越大，债券价钱动摇率也越大。 久期是债券价钱对利率敏感性的度量.投资学第8章53例题 例如，某债券当前的市场价钱为950.25美圆，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美圆，三年后到期，一次性归还本金。 .投资学第8章54.投资学

15、第8章55二久期的根本功能度量债券的利率风险实践中人们常用修正久期替代久期，来测算债券价钱对收益率的敏感性。.投资学第8章56如：某债券的现行价钱为1000元，到期收益率为8%，债券的久期为10年。如收益率增至9%，债券的价钱怎样变化？ 收益率变动1%，即9%8%修正久期为9.26： = 9.261%=9.26%。 债券价钱大约下跌9.26%，即债券价钱将跌至 907.40 = 1 000(19.26%).投资学第8章57零息债券的久期等于其到期时间无限期债券的久期为1+1/y组合的久期等于组合中各债券久期的加权平均影响久期的三大要素息票率:反向关系到期收益率：久期是到期收益率的减函数 债券的

16、到期期限：正向关系，但增速递减三久期的性质 久期法那么.投资学第8章58债券的久期变化.投资学第8章59四久期运用的局限性利用久期估计债券价钱的动摇性，实践是用价钱收益率曲线的切线来近似地表示价钱收益率曲线对于收益率的微小变动，可较准确地估计价钱的变动当收益率有较大变动时，误差变大，切线久期估计的债券价钱低于实践的价钱一切现金流都只采用了一个贴现率，也即意味着利率期限构造是平坦的，不符合实践.投资学第8章60.投资学第8章61二、凸性凸性：债券价钱与收益率之间的反向非线性变动关系凸性是对价钱收益率曲线弯曲程度的一种度量久期描画了价钱-收益率曲线的斜率，凸性是对斜率的变化进展的度量二阶导数凸性是

17、影响债券利率敏感性的另一个要素.投资学第8章62.投资学第8章63一凸性的作用凸性是债券的实践价钱与按照久期预测的价钱的差别凸性值可对久期的计量误差进展调整.投资学第8章64二凸性影响值的丈量凸性值convexity的计算将债券定价公式对到期收益率求二阶导数后除以P，就得到凸性值C凸性值的近似计算 凸性与债券价钱变动凸性带来的价钱变化为：C/2乘以收益率变动额的平方.投资学第8章65三利用修正久期和凸性值量化债券的利率风险 收益率的变动引起的债券价钱变化分为两部分：一是经过久期估算出的近似值二是经过凸性值修正误差将这两种影响合并起来可准确地丈量收益率变动所带来的债券价钱变动.投资学第8章66某

18、10年期零息债券，假设利率由10%下降到9%时，债券价钱由386元上升到422元，价钱上升了9.33%。其中：与久期有关的部分为9.09%，0.24%表现了凸性的影响。.投资学第8章67四凸性的价值思索凸性将提高预测的准确度 凸性的存在总有利于投资者：在久期一样的情况下，凸性越大的债券越具有投资价值.投资学第8章68在收益率提高时，凸性大的债券价钱降幅较小；在收益率降低一样单位时，凸性大的债券价钱增幅较大.投资学第8章69三、久期免疫战略债券投资收益：利息、利息再投资收益、资本利得。利率变化时，利息再投资收益和债券价钱反向变动，对债券价值的影响有一定的相互抵消可寻觅一种投资战略，使这两种风险的

19、作用刚好抵消，以达成预期报酬.投资学第8章70一免疫战略概述免疫战略：使债券组合价值免遭利率动摇影响的一种风险控制战略，这在银行、养老基金等金融机构中较为常用。免疫的实现将债券持有至久期长度保证到期时债券的价值与预期的资产价值一样调整资产组合的久期与负债的久期相匹配.投资学第8章71思索：假设他在5年后需偿付一笔100万的债务，希望目前投资一定金额以保证到期归还，两种方案如何选择？1持有一只到期时间为5年的债券；2持有一个久期为5年的债券或债券组合。.投资学第8章72二单笔现金流的利率免疫一投资公司发行10000元面值的零息债券，期限5年，承诺的利率为8%复利。按承诺，公司到期须支付的金额为1

20、4693.28元。公司为确保未来的偿付才干，将10000元投资于面值1000元、期限6年、票面利率8%，每年付息1次，目前正平价买卖的债券上，计划5年后出卖债券还债。分析以下3种情况下5年后公司实现的总价值：1利率坚持8%不变2利率下降为7%并坚持至5年期末3利率上升为9%并坚持至5年期末.投资学第8章73计算结果如下：18001+8%4 = 1088.39; 8001+8%3=1007.77; 8001+8%2=933.12; 8001+8%=864.00; 800; 售价为10000元； 总价值为：14693.282 8001+7%4 = 1048.64; 8001+7%3=980.03;

21、 8001+7%2=915.92; 8001+7%=856.00; 800; 售价为10093.46元； 总价值为：14694.053 总价值为：14696.03.投资学第8章74分析结论：在5年这一时点上实现了利率免疫缘由：作为投资资产的6年期债券的久期是5年，与负债的久期匹配资产的凸性大于负债的凸性，使得无论利率上升还是下降，总价值都略有添加.投资学第8章75三一系列现金流债务支付的利率免疫一家养老基金出卖的一种保单承诺，在今后15年里向持有者每年支付100美圆。如市场贴现率为10%，这项15年期的年金的现值为760.61美圆。养老基金这项负债的久期为6.279，修正久期为5.708问题：

22、如何将出卖每份保单所得760.61美圆进展投资，以获得至少每年10%的收益，从而保证资产价值和负债价值相当。.投资学第8章76目的：对利率风险实施“免疫战略，使资产组合的价值变动与负债的价值变动相匹配。假定有两种资产可供选择：(1) 30年期的长期债券，票面利率为12%，平价出卖；(2) 6月期短期国库券，年收益率为8%。长期债券的修正久期为8.08，短期国库券的修正久期为0.481。.投资学第8章77将两种债券按某种比例进展组合，使组合的久期正好等于负债的久期 .投资学第8章78养老基金的收益与风险分析每份保单收入中的68.79%523.19美圆用于投资30年的长期债券，31.21%237.

23、42美圆 投资于6月期的短期国库券组合收益率12%0.68798%0.3121= 10.75%，超越了负债本钱(10%)。该项业务是盈利的(毛利为0.75%)。 养老基金对利率风险能完全“免疫.投资学第8章79“免疫战略的效果分析假定市场上收益曲线向上平移了10个基点，负债的贴现率变成10.1%，长期债券的收益率变为12.1%，短期国库券的收益率变成8.1%。养老基金资产组合的价值变动正好等于负债的价值变动。 .投资学第8章80.投资学第8章81免疫战略的评价免疫投资战略从根本上讲是一种消极投资组合管理者并不试图经过利率预测去追求超额报酬，而只是逃避利率风险、实现既定收益率目的。经过久期匹配可以到达利率免疫效果，但只是在久期这一点上实现了免疫。需求经常