第七章长期投资决策ppt课件

1、 第七章 长期投资决策 第一节 投资概述 第二节 资本预算概述 第三节 现金流量及其估算 第四节 资本预算的根本方法 第五节 投资工程的不确定性分析 第六节 投资决策实例.本章学习目的和要求：了解工程投资的概念、投资工程的不确定性分析掌握工程投资的现金流量分析技术，决策目的的计算和运用。 . 第一节 投资概述一、投资的概念二、投资的意义三、投资的分类四、投资的程序.一、投资的概念 投资是指为了未来获得更多的现金流入而如今付出现金的行为。 财务管理所讨论的投资主要是指企业进展的消费性资本投资，或者简称资本投资。 资本投资管理的主要内容，是经过投资预算的分析与编制对投资工程进展评价，因此也称资本预

2、算或者投资工程分析与评价。.二、投资的意义 对于发明价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。 筹资的目的是投资，投资决议了筹资的规模和时间。投资决议了购置的资产类型，不同的消费运营活动需求不同的资产，因此投资决议了日常运营活动的特点和方式。 投资决策决议了企业的前景，投资是获取盈利的根本前提，是在消费的必要手段，也是降低风险的重要手段。.三、投资的分类一按照投资时间长短，分为长期投资与短期投资二按投资范围，分为广义投资和狭义投资三按投资主体不同，分为内部投资与外部投资四按投资构成的产权关系，分为股权投资和债务投资五按投资方式不同，分为实物投资与证券投资六按照投资对企业出路的影响，分为战术性

3、投资与战略性投资七按照投资的风险程度，分为确定性投资与风险性投资.四、投资的程序1、提出投资方案2、评价投资方案的财务可行性3、投资方案比较与选择4、投资方案的执行5、投资方案的再评价。 .第二节 资本预算概述一、资本预算的概念 资本预算是对实业投资工程未来各期的资金流入与流出以及资金本钱进展详细分析，并对投资工程能否可行做出判别的活动，是对企业长期投资活动进展分析、选择的过程。 工程投资是对企业内部各种消费运营资产的长期投资。.二、企业工程投资的种类1、相关性投资与非相关性投资 相关性投资是指必需依赖其他工程的实施而存在的工程，如造纸厂的污水处置工程。2、采用与否投资与互斥选择投资 采用与否

4、投资是指决议能否投资于某一独立工程的决策。 在两个或两个以上的工程中，只能选择其中之一的决策叫做互斥选择投资决策 三、工程投资的特点1、影响时间长 2、投资数量大 3、不经常发生 4、变现才干差.四、资本预算的程序. 第三节 现金流量及其估算一、现金流量的概念及构成 资本预算中最重要的义务之一就是预测一个工程的未来现金流量。.一现金流量 现金流量在一定时期内，投资工程实践收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而添加的 现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量NCF 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额.二现金流量的构成投资工程现金

5、流量的构成初始现金流量运营现金流量终结现金流量投资工程现金流量 0 1 2 n初始现金流量运营现金流量终结点现金流量.1、初始现金流量 某年营运资本添加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 工程建立过程中发生的现金流量，或工程投资总额。 主要内容：3原有固定资产的变价收入2营运资本1工程总投资4所得税效应 构成固定资产的支出 构成无形资产的费用 构成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应交纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量.2、运营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称运营付现本钱 工程建成后，消费运营过

6、程中发生的现金流量，普通按年计算。 主要内容： 增量税后现金流入量投资工程投产后添加的税后现金收入或本钱费用节约额。 增量税后现金流出量与投资工程有关的以现金支付的各种税后本钱费用以及各种税金支出。. 计算公式及进一步推导： 现金净流量 收现销售收入 运营付现本钱 所得税 收现销售收入运营总本钱所得税税率 现金净流量 收现销售收入运营付现本钱 收现销售收入运营付现本钱 折旧所得税税率 收现销售收入运营付现本钱 收现销售收入运营付现本钱所得税率折旧所得税税率收现销售收入运营付现本钱1 所得税税率折旧所得税税率 运营付现本钱折旧假设非付现本钱只思索折旧.现金净流量 收现销售收入 运营付现本钱 所得

7、税 运营总本钱折旧假设非付现本钱只思索折旧收现销售收入运营总本钱所得税税率 净收益即：现金净流量净收益折旧 收现销售收入运营总本钱折旧 收现销售收入运营总本钱所得税税率 收现销售收入运营总本钱折旧 收现销售收入运营总本钱所得税税率收现销售收入运营总本钱1所得税税率折旧工程的资本全部来自于股权资本的条件下： .假设工程在运营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：.【例】假设某工程投资后第一年的会计利润和现金流量见下表： 表 投资工程的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）净收益或现金净流量100 000(50 000)

8、(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800运营现金净流量=100 000-50 0001-34%+20 00034% = 39 800元现金净流量=净收益+折旧 运营现金净流量=19 800+20 000=39 800元.3、终结现金流量 工程经济寿命终了时发生的现金流量。 主要内容： 运营现金流量与运营期计算方式一样 非运营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出卖时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量运营现金流量固定资产的残值变价收入含税赋损益收回垫支的营运资本.二、工程投资

9、决策运用现金流量的缘由1、有利于科学地思索时间价值要素。2、使工程投资决策更符合客观实践。3、思索了工程投资的逐渐回收问题。.三、现金流量估计中应该留意的问题1、现金流量的估计应建立在税后的根底上。2、应以增量的方式提供。 所谓增量，即接受或回绝某个投资工程后，而导致公司现金流量的变动。 3、沉没本钱必需忽略而时机本钱必需思索。 沉没本钱指曾经发生或承诺要发生的本钱。过去或者既定的支付无法影响当前工程的现金流，因此沉没本钱不随工程决策的变化而变化。 时机本钱即放弃的投资时机所蒙受的损失。4、在预期现金流量时必需思索预期的通货膨胀。5、思索由工程投资引起的营运资本的变化。 新的投资工程实施需求思

10、索添加原资料和存货、预留不可预测的应急现金、信誉销售等问题。垫付、预留、应收等费用工程，应被视为满足营运资本需求，而需求纳入增量现金流思索范围的工程。. 【例】 ABC公司是一个办公用品的消费厂家，主要消费各种办公桌椅等。目前公司研讨开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进展市场调查，调查结果阐明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决议对学生用椅投资进展本钱效益分析。其有关预测资料如下： 1市场调研费50 000元为沉没本钱，属于工程投资决策的无关本钱。 2学生用椅消费车间可利用公司一处厂房，假设出卖，该

11、厂房当前市场价钱为50 000元。 3学生用椅消费设备购置费原始价值加运费、安装费等为110 000元，运用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；估计5 年后不再消费学生用椅后可将设备出卖，其售价为30 000元。. 4估计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价钱，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争要素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现本钱第一年100元，以后随着原资料价钱的大幅度上升，单位本钱每年将以10%的比率增长。 5消费学生用椅需求垫支的营运资本，假设按下期销

12、售收入10%估计本期营运资本需求量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需求量为零。 6公司所得税税率为34%，在整个运营期坚持不变。.年份销售量单 价销售收入单位成本成本总额1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表6- 3运营收入与付现本钱预测 单位：元某年的单价=上年的单价1+2%某年的单位本钱=上年的单位本钱1+10

13、%.表6- 4 现金流量预测 单位：元 项目012345经营现金流量销售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折旧20 000 20 000 20 000

14、20 000 20 000 经营现金净流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投资支出与机会成本设备投资(110 000)23 200 机会成本(厂房)(50 000)营运资本营运资本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 营运资本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投资现金净流量合计(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 设

15、备处置现金流入：收入30 000元，应交纳所得税30 00010 0000.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年估计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本. 第四节 资本预算的根本方法 在对投资工程评价时运用的目的分为两类：一类是贴现目的，也称动态目的，是对投资工程所构成的现金流量思索货币时间价值要素而进展计算的各项目的，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现目的，又称静态目的，是不思索货币时间价值要素，直接按投资工程构成的现金流量进展计算的目的，主要包括静态投资回收期、会计收益率等。.一、贴现法一净现值法NPV 净现值指特定投资方案未来现金流入

16、的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即投资工程投入运用后的净现金流量按贴现率或企业要求到达的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额。 假设净现值为正数，即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，该工程的报酬率大于预定的贴现率；假设净现值为0，那么阐明该工程的投资报酬率等于预定的贴现率；假设净现值为负数，那么那么放弃该工程。. NPV：净现值，未来报酬总现值减去初始投资额。 ：第t年的净现金流量。 C：初始投资额。.1、净现值的计算过程：1计算每年的营业净现金流量；2计算未来报酬的总现值。2、净现值法的决策规那么：1只需一个备选方案时，NPV 为正那么采用，为负那么回绝；2在有多个备选方案时，选

17、NPV为正值中的最大者。.例1，设贴现率为10%，有三项投资时机，数据见下表： 贴现率10%的三项投资时机 单位：元 NPV甲=834.71元 NPV乙= 778.73元 NPV丙= -279.9元 应选甲方案假设甲、乙两方案互斥。期间甲方案乙方案丙方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量01239001620（10000）59006620（900）15001500（4500）60030003000300300300（6000）230023002300合计2520252021002100900900.3、净现值法的优缺陷优点：思索了资金的时间价值。缺陷：不能提示各个投资方案本身能够

18、到达的实践报酬是多少。二现值指数PI法 现值指数又称为获利指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数大于1，阐明其收入大于本钱，即投资报酬率超越预定的贴现率；等于1，。那么两者相等；小于1，那么前者小于后者。公式：.1、现值指数的计算过程1计算未来报酬的总现值，与计算NPV 的方法一样；2计算现值指数。2、现值指数法的决策规那么：只需一个备选方案时，指数大于或等于1的采用，否那么那么回绝；在有多个方案可供选择时，选指数超越1最多的工程进展投资。 续上例： PI甲=10834.71/10000=1.08 PI乙=5278.73/4500=1.17 PI丙=5720.1/6000=0.

19、95 乙方案可取。.三内含报酬率法 内含报酬率法是指以内含报酬率作为评价工程可行与否的方法。内含报酬率是可以使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。公式：R：内含报酬率.1、内含报酬率的计算过程1假设每年的NCF相等，那么先计算年金现值系数公式：年金现值系数=初始投资额/每年的NCF然后查年金系数表，找出与上述年金系数相临近的正、负两个贴现率；最后用插值法计算出内含报酬率。2假设每年的NCF 不等，那么按以下步骤：首先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。假设NPV0，应提高贴现率再进展测算，否那么降低贴现率再测算，反复此过程，找到NPV 由

20、正到负比较接近于0的两个贴现率。.然后用插值法计算出实践内含报酬率。公式：2、内含报酬率法的决策规那么：在只需一个备选方案时，假设计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本本钱或必要报酬率就采用，反之那么回绝；假设有多个备选方案且互斥，应选择内含报酬率超越资本本钱最多的投资工程。. 续上例，用试错法测试甲方案的内含报酬率。 甲方案的内含报酬率测试 单位：元 运用插值法公式求出：IRR甲=16.05% 年份现金流量贴现率=18%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值012-100005900662010.84750.7182-100005000.254754.4810.86210.7432-1000

21、05086.394919.98净现值-245.36.374. 乙方案内含报酬率的测试 单位：元 内含报酬率乙=17.88%丙方案的内含报酬率可直接用年金现值来确定。内含报酬率丙=7.32%年份现金流量贴现率=18%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值0123-45006003000300010.84750.71820.609-4500508.52154.6182710.86210.74320.6407-4500 517.32229.61922.1净现值-11169.三内含报酬率法的优缺陷优点1、运用广泛地建立在折现的现金流量根底上的投资准那么，反映了时间价值和时机本钱的思想。 2、反映了投资

22、工程能够到达的收益率预期报答率缺陷： 计算过程比较复杂，特别是在投资工程每年现金净流量不相等时，普通要经过多次测算才干算出内含报酬率。.二、非贴现法一投资回收期法 投资回收期指收回初始投资所需求的时间，普通以年为单位，回收年限越短，方案越有利。假设每年的NCF相等，那么投资回收期可按以下公式：假设每年的NCF不等，那么回收期要根据每年年末尚未收回的投资额来确定。续前例，甲方案、乙方案和丙方案的投资回收期分别为1.62年、2.3年和2.61年。.甲方案的投资回收期=1+(10000-5900)6620=1+0.62=1.62乙方案的投资回收期=2+(4500-600-3000) 3000=2+0

23、.3=2.3丙方案的投资回收期=60002300=2.61. 投资回收期目的的特点是计算简单，易于了解，且在一定程度上思索了投资的风险(投资回收期越长，投资风险越高，反之。)故该方法被广泛运用。 该方法的缺陷是：1、没有思索资金的时间价值。2、只思索回收期之前的现金流量对投资收益的奉献，没有思索回收期之后的现金流量对投资收益的奉献。 为抑制第一个缺陷，引入了贴现投资回收期目的。.项目 0 1 2 3 4 A现金流量 -20000 16000 16000 7000 7000折现现金流量 -20000 14545 13223 5259 4781B现金流量 -20000 6000 6000 6000

24、 30000折现现金流量 -20000 5455 4959 4508 20490.二会计收益率法会计收益率是投资工程寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。公式： 续上例：会计收益率甲=(25202)/10000=12.6%会计收益率乙=(21003)/4500=15.6%会计收益率丙=(9003)/6000=5% 采用这种方法时，应事先确定一个企业要求到达的会计收益率，在进展决策时，只需高于预期会计收益率的方案才干采用；而在有多个方案的互斥选择中，那么选会计收益率高的那种方案。.三、贴现法下各目的的比较一净现值法和现值指数法的比较：只需当初始投资不同时两者得出不同的结论，这时应以净现值为准

25、。由于净现值衡量的是投资收益大小的绝对值，更符合公司财务的目的。二净现值法和内含报酬率法的比较： 有三种情况会导致以上两种方法的结论不同。 1、初始投资不一致。 两投资工程初始投资额不等时的现金流量表时期 0 1 2 3 IRR NPVR=0.1)工程A -1000 505 505 505 0.24 256工程B -11000 5000 5000 5000 0.17 1435.2、现金流量发生的时间不一致。 现金流量发生的时间不一致时工程AB的各期现金流量表 时期 0 1 2 3 4 IRR NPVR=0.1工程A -9000 6000 5000 4000 0 0.33 3592 工程B -9

26、000 1800 1800 1800 1800 0.20 90003、投资期内现金流量多次改动符号。 工程F投资期内现金流量多次改动符号时的现金流量表 时期 0 1 2 IRR NPVR=0.1现金流量 -100 260 -168 0.2or0.4 -2.48当两者得出不同的结论时，应以净现值为准。因此，在资本无限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。. 第五节 投资工程的不确定性分析 上节有关投资评价的方法中，假定各个投资方案在各个时期的现金流量都是确定和知的，即可以确知现金收支的金额及其发生的时间。而实践上，由于投资决策涉及的时间比较长，投资支出、每年的现金流量、可回收年限等都是估计和估

27、算的，都存在不同程度的不确定性，因此需求进展投资工程的不确定性分析。 对投资工程的不确定性分析主要包括：敏感性分析、保本点分析和概率分析等。.一、敏感性分析 敏感性分析又叫灵敏度分析，是以预测的现金流量为根底方案，根据市场能够出现的变化和工程的特点，估计影响工程未来净现值的主要要素，诸如销售量、销售价钱、固定本钱等，分别计算某一要素变化而其他要素均不变时，工程净现金流量的变化及变化后的净现值，分析净现值对各要素单独变化的敏感程度。 敏感性分析的根本做法是：固定除用以分析的变量外的其他一切变量，然后改动所选定的分析变量的值，察看投资结果如NPV随这一变量变化的情况。假设投资结果对这一变量的微小变

28、化有较大的反响，阐明这一变量对投资结果有较大的影响，这一变量预测值的准确与否对投资决策非常关键，即这一变量的预测风险较高；反之那么较低。 下面的例子阐明敏感性分析的方法与作用。.1除销售量外，其他要素均坚持为根本情况见下表：2除固定本钱外，其他要素均坚持为根本情况见下表： 销售量 年现金流量 净现值NPV内部收益率IRR 根本情况 100000 120000 32600 15.24% 最差情况 110000 113333 8565 12.9% 最优情况 90000 126667 56634 17.6% 销售量 年现金流量 净现值（NPV） 内部收益率（IRR）基本状况 12000 120000

29、 32600 15.24%最差状况 11000 106667 -15465 10.4%最优状况 13000 133333 80665 1 9.9% .3除单价外，其他要素均坚持为根本情况见下表： 以上分析阐明，在三个变量中，这一投资工程对固定本钱的变化最不敏感，即使固定本钱支出到达最高值，只需其他要素不变，投资依然有利可图净现值为正。相反，该投资工程对销售单价的变化最为敏感，一旦销售单价不理想，投资工程将蒙受很大的损失净亏损11万元以上。 根据以上的分析结果，投资者可以不用过分追求为投资工程固定本钱预测的准确性，而必需非常留意对产品销售单价的预测。由此可以看出，经过敏感性分析，投资者可以找出对

30、投资结果影响最大的要素，并对这些要素做进一步的分析，以最高的效率尽量减少投资结果的不确定性。 销售单价 年现金流量 净现值（NPV） 内部收益率（IRR）基本状况 80 120000 32600 15.24%最差状况 75 80000 -111600 0.0%最优状况 85 160000 176800 28.3%.二、概率分析 敏感性分析只能指出工程评价目的对各不确定要素的敏感程度，但不能阐明不确定要素的变化对评价目的的这种影响发生的能够性的大小，以及在这种能够性下对评价目的的影响程度。因此需求对所涉及的有关变量在一定范围内的能够分布进展概率分析。 概率分析是经过分析投资工程未来各年各种能够的

31、净现金流量及其发生的概率，计算投资工程的期望现值来评价投资工程。.三、保本点分析 保本点分析又称盈亏平衡分析是分析当企业的会计收益为零时的销售程度。它是为维持企业获利所必需坚持的最低销售程度。计算公式为： 式中：Q盈亏平衡时的销售量；F固定本钱； P单价； V单位变动本钱 资本预算中的盈亏平衡分析主要是分析为维持工程盈亏平衡所应到达的销售程度。这里的盈亏平衡指的是NPV为零或内含报酬率等于资本本钱。这种方法还可以分析盈亏平衡时的任一假设变量。. 第六节 投资决策实例一、设备更新决策 某企业5年前购置一设备，价值75万元，购置时预期运用寿命15年，残值为0。该设备直线折旧，目前曾经计提折旧25万

32、元，账面净值为50万元。该设备每年耗费的本钱为70万元，销售额为100万元。现有一新设备，价值120万元，运用寿命10年，估计10年后残值20万元，也采用直线折旧法。新设备可使销售量由原来的100万元添加到每年110万元，同时可使消费本钱降至50万。假设如今将该设备出卖，估计售价为10万元。假设该公司的资本本钱为10%，所得税税率40%，问该企业能否应该用新设备交换旧设备？ .1、新设备的初始投资额 购买价120万元；出卖旧设备可得款10万元；由于旧设备的售价低于其账面价值40万元，企业因此可以少交所得税 万元。购买新设备的初始投资额为： 120-10-16=94万元2、终结现金流量：第十年末新设备的变价收入20万元。3、营业现金流量下表将新旧设备的营业现金流量汇总在一同。. 营业现金流量表 单位：万元更新设备投资的净现值为：NPV0，故应更新设备。 110年旧设备 110年新设备 110年二者之差 （1） （2） （3）=（2）-（1）销售收入 100 110 10付现成本 -70 -50 20折旧 -5 -10 -5 税前利润 25 50 25所得税 -10 -20 -10税后利润 15 30 15营业现金流量 20 40 20. 另外可以采用比较新旧设备净现值大小的方法来确定能否更