短期供需两弱国内基建预期较高

1、第一章行情与逻辑1GALAXY FUTURES第二章供需基本面情况目录 逻辑分析2GALAXY FUTURES行情逻辑：当前逻辑在于海外能源问题带来的供应问题及内外比值的尴尬，国内需求表现一般但预期展望乐观：供给端：1、国产矿加工费持续承压，进口矿加工费被迫上涨至100130美元/干吨；2、矿端虽处于投产的周期，短期内外比值不 合适进口少，导致偏紧，海外欧洲地区精炼端受制于高能源价格，目前欧洲天然气价格仍然有反复，电力价格高位，所以对供应端的担 忧仍然有反复；3、当前淡季累库阶段，目前看库存中性，冬奥会期间北方地区开工不足，预计累库不会太少。需求端：1、弱现实：当前需求表现一般，一方面季节性淡

2、季，另一方面地产端的需求不给力；2、强预期：政策暖，一季度的政策 端的偏暖市场较为乐观，一月份社融数据利多基建，目前看，包括专项债提前释放，大基建提前开工等，一季度形成实物工作量，从需 求端的落实上提供了信心，但是也不得不注意到实际的消费和终端行业目前还是比较差的现实。矛盾：供需错配，供应端矿石国产矿保持紧张，进口矿比值不合适进不来，冶炼国产较少，海外产量有一定损失，且近期美国中期 选举，再搞乱欧洲地缘政治方面表现积极，地区冲突仍然有不确定性，所以周内原油、镍铝受益，结合VIX指数来看，市场在交易地域冲 突的逻辑；上半年需求目前预期比较旺盛；下半年预计供应修复，供需紧张关系缓解，所以上半年价格

3、易涨难跌，下半年价格预计逐步 回落，需要关注基建和地产项目的开工情况，目前的需求尚未落实预期的好。目前逻辑在于产业减产逻辑和国内宏观需求主导,短期供需双弱，中期供需两旺的预期，但是价格已经体现较多的预期，所以后期需 要重点关注库存、下游开工的变动情况，一旦不及预期价格有望会快速回落，即便是如预期，价格也较多的price in。预测：中短期价格预计高位震荡为主,等待需求被验证；风险点：供应持续不足； 欧洲能源问题解决； 技术图形仍处于上行通道增仓涨减仓落（2H）工业品指数高开低走 尚未弥补缺口（2H K）银河期货、Wind资讯技术上来看，沪锌目前仍然处于上行通道，沿着20日线震荡上行，支撑力度较

4、强。工业品指数来看，节前多空分别减仓避 险，节后高开后震荡整理，目前尚未回补跳空缺口，但是从MACD指标来看，小级别出现区间背离的情形，但是目前已经回 落至前低支撑位，很明显目前仍然是多头趋势尚未被破坏，看上图红线的支撑作用。3GALAXY FUTURES 大事记要4GALAXY FUTURES国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，2021年11月，全球锌市供应缺口缩窄至19,700吨，10月供应短缺修正为22,100吨。此前ILZSG公布10月供应短缺6,100吨。2021年1-11月，全球锌市供应短缺126,000吨，2020年同期为供应过剩479,000吨。【法国电力公司再停运三

5、座核反应堆】财联社2月8日电，法国电力公司发表声明称，由于之前在同类型机组发现安全系统腐蚀问题，法 国电力公司决定再停运三座核反应堆，以进行相应的检测。法国已经在至少四座核反应堆上发现了安全系统腐蚀问题。为此，法国电力 公司调低了其核电产能的预期。这一举措很可能加剧法国目前的电力供应紧张问题。【运价飙升 美国面临创纪录金属高价】据2月8日消息，冰箱、汽车、窗框和管道所需原材料的价格不断上涨，美国供 应链危机又持续一年，这些原材料的价格没有任何回落迹象。Superior Essex的大宗商品经理John Gillespie看到，这 个问题在全国范围内继续蔓延。铜和铝的运输和物流费用为所有成本中涨

6、幅最大。【大宗商品长牛将至？高盛：从未见过如此市场 我们什么都缺】高盛全球投资研究部经济学家兼全球商品研究主管Jeff Currie日前表示，目前所有大宗商品市场都处于短缺状态。他指出，在他30年的职业生涯中，从未见过像目前这样的紧 缺局面。1月社融单月6.17万亿，明显超市场预期。主要在企业贷款和地方专项债两块，呈现明显同比增长。反应了政策前置的 影响，以及“稳增长”意图下信贷在企业和地方政府两端放松的意图。值得关注的是，居民中长期贷款，同比去年少增 2000亿。地产的信贷扩张，目前看，在销售端还不是特别明显。这是本月社融数据的一个“瑕疵”。第一章行情与逻辑第二章供需基本面情况目录 2.1现

7、货升贴水与价差情况现货升水情况沪锌月差、LME升贴水银河期货、Wind资讯10:15升贴水4003002001000-100-200上海物贸升贴水季节图2019年2020年2021年2022年6005004003002001000-100-200-3001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/14003002001000-100-200-300-4001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年粤沪差季节图2020年2021年2022年150010005000-5001/12/1 3/14/1 5/16

8、/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年津沪差季节图2020年2021年2022年6GALAXY FUTURES 2.2内外比值与进口情况-100%-50%0%50%100%150%200%55,000105,000155,000205,000255,000305,000355,000405,000455,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000090,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2019年精炼锌净进口量2020年2021年2022年677889910沪伦比与进口利润

9、矿石、精炼锌进口情况沪伦比锌矿进口量同比-2000-10000100020003000沪锌进口利润-3000 银河期货、Wind资讯 7GALAXY FUTURES 2.3库存情况0500001000001500002000002500003000003500001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1LME库存国内库存LME库存季节图 2019年2020年2021年2022年1012沪锌保税库季节图2019年2020年2021年2022年051015202530351/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1

10、沪锌三地社库库季节图2019年2020年2021年2022年10000088000066000044000022000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/101/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/11200002019年沪锌仓单季节图2020年2021年2022年银河期货、Wind资讯8GALAXY FUTURES 2.4 锌精矿产量情况海外锌精矿产量国内锌精矿产量截止2月11日，锌精矿港口数据24.5万吨，较上周末 减少1.1万吨；海关数据显示12月份锌精矿进口24万 吨，累计同比-4.74%。SMM

11、 1月份国产锌精矿产量 26.03万金属吨，同比减少3.16万吨；ILZSG数据显 示，截至11月，全球精矿累计产出1066.4万金属 吨，11月产量113.5万吨，当月同比减少2.92%。7508509501,0501,150万1,吨2509月10月11月12月2021年2020年2019年202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4020222021202020191520253010501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/12019年1月2月3月4月5月6月7月8月港口锌精矿数据2020年2021年2022年银河期货

12、、Wind资讯9GALAXY FUTURES 2.5锌精矿加工费锌精矿加工费情况锌精矿加工费情况元/吨万吨截至2月11日，SMM国产锌精矿TC：4000元/吨，环比 持平；进口矿TC：130美元/吨，环比+30，国产矿继 续承压；海外进口矿石比值不合适，倒逼国内冶炼 厂追逐国产矿，加工费维持低位。45004000350030005000频率2021-12-242021-11-052021-09-172021-07-302021-06-182021-04-302021-03-122021-01-222020-12-042020-10-162020-08-282020-07-102020-05-2

13、22020-04-032020-02-142019-12-272019-11-082019-09-122019-07-262019-06-062019-04-122019-02-222018-12-282018-11-092018-09-142018-07-272018-06-082018-04-202018-03-092018-01-192017-12-012017-10-132017-08-182017-06-302017-05-122017-03-242017-02-0305010015001000200030002013-2014-2014-2014-2015-2015-2015-20

14、16-2016-2016-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2021-Zn50湖南国产TC(周)-平均价Zn50内蒙古国产TC(周)-平均价Zn50国产TC：月度Zn50进口TC：月度70003507000Zn50广西国产TC(周)-平均价6500600030060005000250550040002000100020003000400050006000700028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,0002013-12-012014-04

15、-012014-08-012014-12-012015-04-012015-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-012021-12-01趋势情况沪锌连三月均价Zn50国产TC（右轴，逆序）银河期货、Wind资讯10GALAXY FUTURES 2.6精炼锌产量截止2月7

16、日，SMM统计国内1月份精炼锌产量52.1万吨，预计2月份48.77万吨；截止2月7日，根据国际铅锌小组的数据，2021年11月份全球锌市场的供应缺口1.97万吨，产量117.54万吨，消费119.51万吨，累积缺口12.9万吨；(150)(100)(50)0501001501,3501,3001,2501,2001,1501,1001,0501,0009509002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019

17、-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09海外精炼锌产量SMM国内精炼锌产量万吨万吨过剩/缺口全球精炼锌产量全球精炼锌需求量404550556010月 11月 12月近3年国内精炼锌产量202220211月2月3月4月5月6月7月8月9月202011GALAXY FUTURES 2.7核心因素：欧洲电价天然气库存偏低欧洲电价维持高位元/吨欧元/兆瓦时银河期货、Bloomberg12GALAXY FUTURES 2.8中间环节开工季节性低位氧化锌周度开工率弱压铸合金开工较弱%万吨504540353025206055一月二月三月四月五月

18、六月七月八月九月十月 十一月 十二月氧化锌月度开工率 2019年 2020年 2021年 2022年5040302010060一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月十二月压铸锌合金月度开工率2019年2020年2021年2022年压铸锌合金周度开工率2021年2022年氧化锌周 度产量及 开工率10000SMM 氧化锌周度产量SMM 氧化锌周度开工率801007090800060806000507040604000 302000 20100 0504030201001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1SMMMYSTEE

19、L13GALAXY FUTURES 中间环节开工季节性低位镀锌周度开工率弱镀锌库存一般7570656055509085801/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年镀锌板卷产量2020年2021年2022年0.90.80.70.60.511/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年镀锌板卷130企开工率2020年2021年2022年6040200801/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年镀锌板卷厂内库存2020年2021年2022年

20、1301109070501501/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年镀锌板卷社会库存2020年2021年2022年SMM MYSTEEL14GALAXY FUTURES需求端房地产数据30城商品房销售（周度）一百大中城市土地成交面积（周度）银河期货、Wind资讯基本数据（月度）居民中长期贷款（月度）500.00400.00300.00200.00100.000.00600.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城市:商品房成交面积:当周值 2022 2021 2020 20191000

21、080006000400020000120002022年10大中城市成交土地规划面积2021年2021年2019年2018年-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.812010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09商品房

22、销售面积当期同比ma 12土地购置面积 当期同比MA12房屋新开工面积 当期同比ma 12 房屋施工面积 当期同比MA12 房屋竣工面积 当期同比ma 127491100002000300050004000600070009000800010000123101112金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值456202220217892020201915GALAXY FUTURES 需求端汽车12月份数据表现亮眼家电排产走弱汽车产销数据新能源汽车产销数据银河期货、Wind资讯空调产量数据白色家电周期产量:乘用车:广义:当月值20222021202020193,000,0002,500,0

23、002,000,0001,500,0001,000,000500,0000123456789101112产量:新能源乘用车:当月值产量:新能源乘用车:当月同比600,000900.00800.00500,000700.00400,000600.00500.00300,000400.00200,000300.00200.00100,000100.0000.0016GALAXY FUTURES 2.10平衡表全球平衡表国内平衡表锌精矿供需平衡8.228.8-33.418.133.7精炼锌供需平衡-50.3-16.835.2-5.63.3精炼锌产量增速3.011.160.912.14精炼锌消费增速0.48-2.593.941.50 全球精炼锌需求量1385.3139213561409.41430.5时间2018201920202021E2022E全球精矿产量1281.21316.31260.81323.61