中瑞金融：锌：2010年先扬后抑呈现宽幅运行

1、中瑞金融：锌：2010年先扬后抑 呈现宽幅运行 内容摘要：2009年全球经济趋于复苏，国内房地产及汽车业增速明显，通胀忧虑使得资金流入锌市场，推动锌价实现V型上涨走势。展望2010年，上半年在经济巩固复苏、流动性充裕、通胀预期等因素支撑，投资需求将推动锌价上行；下半年锌市将回归供求面，产能增长使得供应压力增强，欧美需求的不确定性，库存等因素将促使锌价震荡加剧。锌市将呈现先扬后抑走势。一、2009年行情回顾：回首2009年，在全球经济逐步复苏的推动下，国内外锌价触底回升，重新步入上行通道。上半年，国外矿产商减产，国储收储，中国进口巨幅增长等利多支撑，中国因素主导锌价触底反弹；下半年，在全球宽松货

2、币环境的刺激下，欧美经济步入复苏，美元贬值和通胀预期双重助力，资金推动锌价加速上行。截至12月底，沪锌涨至19500元，较08年低点涨幅超过120%；LME3月锌涨至2500美元，较08年低点涨幅超过130%。第一阶段：触底反弹阶段（2009年1月2009年4月）进入2009年，在商品指数基金调整权重增持锌等金属，国储收储因素以及国外矿产商减产等利多因素激励，锌市震荡筑底，展开新年的反弹攻势。3月初，在美联储实施量化宽松货币政策，国内收储以及现货市场偏紧的因素支撑，在资金的推波助澜中，内外盘锌价出现大幅冲高走势，沪锌逼近14000关口。第二阶段：反弹中继阶段（2009年4月2009年7月） 4

3、月中旬，在持续反弹后，资金获利回吐以及技术调整需求促使锌价出现回落走势；在全球经济复苏预期，美元走弱以及国储收购等因素支撑锌价；但下游需求缓慢，供应压力逐步加剧。在上述因素影响下，二季度锌价展开震荡走势，沪锌位于12000-14000区间运行。 第三阶段：加速上涨阶段（2009年8月2009年12月）2009年7月，中国、美国、欧盟等世界主要经济体陆续公布的经济数据均好于预期，全球股市大幅上扬，市场对下半年经济复苏的乐观预期，提振了金属市场。沪锌进一步上行，运行于14000-16000区间。四季度，在美元贬值与流动性充裕催生通胀预期的双重支撑下，锌市出现加速上涨，沪锌涨至19000元上方，伦锌

4、也逼近2500美元。二、宏观因素分析：1、09年中国经济强劲复苏在积极的财政政策和适度宽松的货币政策推动下，中国经济维持强劲的复苏势头。成为世界上最先复苏的主要经济体。经济“V”型复苏趋势的正式确立不仅表现在GDP逐季强劲回升，主要经济领域的几乎所有指标都呈现出明显的“V”型回升走势。前三季度经济同比增长7.7%，前三季度中国国内生产总值为217,817亿元。单季增速分别为6.1%、7.9%和8.9%。11 月份，同比增长19.2%，比上年同月加快13.8 个百分点，为连续7 个月同比增速加快；1-11 月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%。至11 月末，广义货币供应量(M2)余额为59

5、.46 万亿元，同比增长29.74%，增幅比上年末高11.92 个百分点，比上月末高0.23 个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为21.25 万亿元，同比增长34.63%，增幅比上月末高2.60个百分点。11 月新增人民币贷款2948 亿元；11月份制造业采购经理指数(PMI)为55.2%，创18 个月以来新高，已升至中国潜在经济增速水平之上；前11 月份，城镇固定资产投资168634 亿元，同比增长32.1%，比上年同期加快5.3个百分点，成为推动中国经济增长的主要力量。展望2010年经济走势，预计09年和2010年整个经济同比将会出现一个大的倒“V”型走势：09年GDP同比增速将逐季回升

6、，2010年一季度达到一个小高峰，然后开始小幅回落。具体来说，09年1季度触底，在政府投和相继而来的房地产投资带动下，从2季度开始经济逐季强劲回升，预计四季度GDP增长超过10%。在政府投资保持一定规模的前提下，由于出口稳步复苏、房地产投资增速保持高位以及基数较低等原因，10年一季度GDP同比增速将会创出一个小高峰，成为整个倒“V”型的顶。伴随着宽松政策效应逐渐消减和可能开始有序退出，以及美欧经济届时可能二次探底对出口的影响，预计2010年下半年，经济增速将小幅回落至一个正常的增长水平。初步估计2010年GDP增长有望达到9%以上。2、09年欧美经济触底回升 2010年步入复苏周期2009 年

7、第三季度，美国、欧元区、英国、日本实际GDP 季环比年化增长率分别为2.8%、1.5%、-1.2%、2.7%。虽然复苏的基础还不牢固，但从货币供给、信贷恢复、领先指标、PMI、产能利用率、消费性支出、房地产、就业等方面综合来看，这些经济体步入复苏周期的可能性已经很大。3、IMF：预期2010年全球经济将增长3.1%200720082009E2010E全球5.23.0-1.13.1美国2.10.4-2.71.5欧元区2.70.7-4.20.3日本2.3-0.7-5.41.7中国11.99.08.59.0印度9.47.35.46.4俄罗斯8.15.6-7.51.5巴西5.75.1-0.73.5数据

8、来源：IMF，世界经济展望，2009.10国际货币基金组织(IMF)在10 月份的世界经济展望预测，09 年全球经济会收缩1.1%，2010 年将转为正增长，年率化后的增长率为3.1%，这比7 月份预测的09 年收缩1.4%、2010 年增长2.5%的情况有所提高。IMF 对亚洲经济充满信心，预计亚洲将出现“显著复苏”，2010 年增速将达5.75%。对于新兴经济体，2010 年实际GDP 增长预计将从2009年的1.75%达到近5%。受益于经济刺激政策实施，在经历经济低谷之后，各国GDP 增速出现明显反转。其中中国三季度GDP 增速高达8.9%，全球表现最亮眼；美国三季度GDP 增速高达3.

9、5%，表明全球最大经济体正在恢复。基于中国经济2009年前三季度的良好表现，IMF 将中国2009 年GDP 增速上调至8.5%。并修正对其他国家的预期，显示对经济比较乐观。2009 年全球主要国家经济逐步复苏，而2010 年经济增长将加快。全球经济全面走出困境，实现完全复苏，既有利于金属品种的商品属性，也有利于金融属性。预计金属消费也将持续增长，并刺激有色金属价格继续走强。三、供需因素分析（一）中国锌供应状况1、09年中国精锌产能持续恢复国家统计局数据显示， 2009年前11个月，中国精炼锌产量至395.68万吨；较去年同期增加8.4%；据有色金属协会预计，2009 年中国全年精炼锌产量将达

10、420 万吨至425 万吨，同比增加7-8%，这明显高于2008年全年产量的389万吨。上半年由于锌价处于低位，国内锌矿减产措施逐步实行，增速有所放缓，但随着锌价的持续回升，冶炼厂纷纷重启产能，而维护保养计划则被推迟，冶炼开工率持续回升，下半年产量大幅增长，月度产量屡创纪录新高。当前国内锌市场仍面临产能过剩，单新建的77 万吨冶炼产能有望年内或2010 年投入生产。安泰科数据显示，过去十几年中，我国锌产能的年均增速为12%，锌的冶炼能力则将超过500万吨，冶炼的建设高峰将会持续到2011年。随着锌价的持续回升，冶炼厂将有望进一步扩大产量，2010年产量将保持快速增长。2、09年锌精矿进口剧增2

11、009年前11月的锌精矿产量为277万吨左右，同比下降3.2。这主要是在金融危机爆发后锌价跌破成本价，关停了大量产能，1-2月矿山锌精矿产量平均只有12万吨，冶炼厂产量平均不足26万吨。年初关闭的矿山产能在价格上涨的鼓励下纷纷重启，计划维护保养的矿山产能也推迟。二季度以来，精锌矿产量迅速恢复，并在四季度明显增长。二季度以来，在锌价格回升的影响，冶炼厂开工率迅速提高，并且出现了冶炼产能复苏明显快于国内矿山产能的现象，这使得锌行业供应状况一度偏紧，锌精矿进口出现大幅增长，呈现出了“火热”的状况。2009年1-11月国内锌精矿进口量达到345.18万吨，同比大幅增长62.65%，预计全年进口量将有望

12、超过370万吨。3、精矿供应趋于宽松 加工费回升从锌的冶炼加工费也反映出精锌矿的供应状况，在一季度矿山减产，锌精矿供应偏紧时，精锌进口加工费最低为100美元/吨；而伴随着锌价上涨，关闭的矿山陆续复产，锌精矿供应逐步宽松，四季度锌加工费回升至190-200美元/吨。从冶炼加工费的变化上也体现出锌精矿供应趋于宽松的局面。4、09年精锌净进口量扩大海关总署公布的数据显示，11月份精炼锌的进口量为2.13万吨，同比增长159.98%；1-11月精炼锌的进口总量为65.05万吨，较去年同期增长261.22%。1-11月精炼锌累计出口1.71万吨，同比减少74.25%。上半年受国储局收储以及内外比价利于进

13、口套利影响，精炼锌进口大幅增长，而受到欧美消费萎缩影响，精锌出口持续低迷；下半年随着套利窗口关闭，进口环比明显回落，但仍高于往年水平。总体上，全年精锌维持净进口量有望创出历史纪录。（二）、中国需求保持增长在锌需求方面，一次消费结构中有五成以上是用于镀锌板的生产（主要用于建筑、汽车和家电），其它为黄铜、合金、化学品的应用。而终端消费结构则为建筑49%、交通运输 23%、基础设施13%、消费品8%（主要为家电）、工业机械7%。1、09年房地产持续回暖在各地地方政府的大力救市政策的刺激下，2009年中国房地产市场持续回暖，不论是价格，销售面积以及新开工面积都达到历史较好的成绩。根据国家发展改革委、国

14、家统计局调查显示，11 月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.7%，11月份，全国房地产开发景气指数为102.78。1-11月，全国房地产开发企业房屋施工面积29.88亿平方米，同比增长17.2%；房屋新开工面积9.76亿平方米，同比增长15.8%，1-11 月竣工面积累计4.42 亿平米，同比上升25.98%。1-11 月销售面积累计7.52 亿平米，同比上升53.01%。1-11月，商品房销售额35987亿元，同比增长86.8%。在建施工面积同比增速为17.21%，比较稳定。2、09年汽车产量高速增长汽车的车身外壳绝大部分是镀锌薄钢板，随着汽车对耐腐蚀性能的要求不断提高，镀锌钢板

15、不断增加镀锌层重量，还出现了双层镀锌钢板。也就是说一方面，汽车的产量促进了镀锌钢板的用量提升。另一方面，双层镀锌使得单位汽车的用锌量也在增长。2009年中国汽车产销两旺，2009年11月，汽车产销保持快速增长势头，月产销超过9月，再破历史记录；1-11月，累计产销双双突破1200万辆，预计年内将稳超1300万辆，达到历史最好水平。预计2010年有望维持15的产量增速。3、09年地产、汽车带动镀锌板增长据国家统计局数据显示，2009年11月份镀层板产量为190.59万吨，同比增长54.4 %，1-11月累计产量为1800.82万吨，同比增长11 %；涂层板11月份产量为58.82万吨，同比增长7

16、7.4%；1-11月产量为446.75万吨，同比增长6.6 %。下半年以来，随着汽车以及电器行业表现良好，镀层板产量持续增长。今年第四季度及明年源于汽车及电器行业的下游需求预计仍将保持活跃，年内汽车业的钢材需求增长预计20%,至明年则介于10%至20%。镀锌钢板需求占中国锌消费的比例从 2004 年的42%上升到2008 年的53%，并且随着2009 年汽车产量的爆增，预期2009 年镀锌钢板将占到锌消费的55%。预计2010年汽车、建筑行业的复苏将带动镀锌板产量增长，刺激锌金属需求进一步回暖。来自于汽车和家电行业的需求（“汽车下乡”和“家电以旧换新”政策的延续）也将在2010 年继续刺激锌消

17、费的持续增长。（三）、全球供需状况1、2009年全球锌产能持续重启精炼锌价格上涨将使闲置的锌产能复产。进入8 月以后由于价格回升，全球锌产量快速增加，全球9 月产量较7 月增加5.81%，达到年内最高。国外冶炼方面，瑞典的Boliden 在第三季度冶炼产能全部复产，西方最大的锌冶炼公司Nyrstar 也处在产能全部复产进程中；矿业方面，加拿大 HudBay 宣布重启其Chisel North 矿生产，Nyrstar 重启开发其刚从Glencore 购买的East Tennessee 矿。2、2010 年全球锌市过剩有望改观数据来源：Brook Hunt国际铅锌研究小组（ILZSG）报告显示，预

18、估2009 年精炼锌消费将下降5.6%至1,076 万吨,为1975 年以来最大下降，仅中国（16.8%）和印度（6.2%）需求同比增加；2010年精炼锌需求预计将增长11.9%至1204万吨，自2009年受金融危机影响预期的下滑5.6%反弹。中国和印度将分别增长7.6%、10.6%，仍将是全球锌需求增长的动力。在供给方面，ILZSG预计2009年精炼锌产量将下滑4.7%至1114万吨。2010年精炼锌产量将增加大约10.1%至1226万吨，主要是由于锌冶炼厂在响应金融危机减产后重新开工推动。全球矿山产量可能将增长8.1%至1197万吨，其中多数增幅归因于Goldcorp公司的年产19万吨的P

19、ensaquito矿场的开工。ILZSG预估2010年全球精炼锌市场过剩量可能降至22.7万吨，低于2009年预估的过剩38万吨。与2008 年21.7 万吨水平相当。而根据Brook Hunt预测，2009年全球锌供应过剩35.7万吨，2010年过剩3.2万吨，但到2011年将出现13.7万吨的供给缺口。总体上，虽然2010 年全球产量维持较快增速，但是在汽车和房地产的拉动下，锌需求增速要大于产量的增速，因此全球锌市场供需过剩将有望持续下降。四、库存因素1、上海库存状况2009年初，上海锌库存从6万吨左右逐步增加，5-6月份维持在8万吨左右。下半年起，受到国内产量和进口量明显增长，交易所库存

20、持续增至11万吨左右；步入10月份，现货维持贴水状态使得锌加速流入交易所仓库，至12月底沪锌库存进一步增至17万吨水平，较年初增幅超过180%。2009年，受到投资需求拉动，沪锌价格未受到库存的较大压制，出现了锌价与库存同涨的局面。预计2010年，随着锌价的走高，库存对锌价的影响将会加强；若库存持续处于高位将压制锌价的上行空间。2、LME库存状况2009年初，欧美需求疲弱，LME锌库存快速增长，从年初的25万多吨增长至3月份的36万吨左右。3-5月份，随着中国进口增加，LME锌库存短暂回落至31万吨左右。下半年由于欧美需求未见改观以及中国进口放缓，LME 库存持续增长，截至12月底已增至45万

21、吨的历史高位，较08年底增幅超过80%。总体上，2010年伦敦和上海锌库存若不能出现减少趋势，锌库存维持高位将继续对锌价构成压力。 五、2010年行情分析展望 （一）影响因素分析1、全球经济稳步回升2009年，受到各国政策的刺激计划，全球各主要经济体步入复苏，全球贸易和金融状况得以改善。根据IMF，预计全球经济在2009 年下滑约1%之后，2010 年将增长约3%。发达经济体，继2009 年经济回调3.4%后，预计2010 年年增长约为1.3%。其中，预计美国经济在2009 年收缩2.7%之后，2010 年将扩张1.5%。新兴经济体，将从2009 年GDP 增长预计的1.7%达到2010 年近5%。随着世界经济逐步回暖，2010年锌的需求也将增加，这将缓解锌市场过剩局面。2、锌市供应过剩幅度有望收窄2009年上半年，随着国内外矿山减产，全球锌产量明显下降；下半年，锌价上涨带动锌产能快速恢复，产量出现增长。ILZSG预计2009年精炼锌产量将下滑4.7%至1114万吨。需求方面，2009 年精炼锌消费将下降5.6%至1,076 万吨,为1975 年以来最大下降，仅中国（16.8%）和印度（6.2%）需求同比增加，欧美需求萎缩。ILZSG称，2010年精炼锌需求预计将增长11.9%至1204万吨，自2009年受金融危机影响预期的下滑5.6%反弹。预估201