第七讲公司估值

1、公司(n s)估值共七十八页阿里巴巴为什么这么值钱？00标签：公司估值如果阿里巴巴的发行价定在66至68美元询价区间的上限，阿里巴巴上市时的市值将达到1,680亿美元。为什么一家电子商务的互联网公司能值这么多钱？投资者是怎么给互联网公司估值的？有没有泡沫？chenxx3653天前添加(tin ji)评论+关注2人关注3个答案30Chen学为专注于TMT、医药行业研究1天前nijinchaoSaber梁金涛赞同如何对互联网公司估值有个说法，如果是APP/工具类的公司估值最多10亿级；如果是平台型的公司，估值大约是100亿级；如果是生态系统型，估值大约是千亿级；如果这个公司从事的普通人都需要的大众

2、类业务，那么估值就是按美元计，如果是垂直和行业类业务，估值就是人民币计。新浪、微博、网易、携程、360都是平台型公司，估值大约是百亿美元级；百度这几年正通过并购整合走向生态系统型公司，估值已经到700多亿美女；而腾讯、阿里巴巴是生态系统型公司，所以都是千亿美元级。这个标准大体靠谱。共七十八页 现代(xindi)物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断 证券分析的作用(zuyng)-基本分析创造价值共七十八页证券分析(fnx)的作用在有效性的前提下，证券分析基本是没有什么用了，但我们经常会看到，在有些情况下，证券分析不仅能准确地预测和把握市场的转折点，而且能找出具有超额收益的个股（跑赢大盘），只是

3、 不象科学方程式那样的必然和确定。股市是以价值来套利的，从总体情况看，股市是有效的，是终究能够反映价值的，所以只要你对所发现的套利机会（即对你的分析）有信心，市场一定会通过波动给予你回报(hubo)，这就是证券分析能够生存的客观基础；但从微观看，由于信息总是存在不对称性，而任何人也不可能完全把握这种不对称性，再加上市场受人的各种情绪、突发事件等影响，所以股市又经常不是有效的，总是存在套利的空间和机会，由此造成了市场的波动。共七十八页证券分析(fnx)的方法按照对市场有效性理解的不同，证券投资方法可以分为两大类：空中楼阁（随机漫步）派将风险收益作为一对基本的随机变量，采用组合投资的计算方法来赚取

4、市场利润，利用(lyng)市 场之不对称（对冲）来谋取暂时性的超额收益。“不将鸡蛋放在一个蓝子里”稳固基础派不完全承认股市的有效性，甚至是反其道而行之，认为股市的超额利润机会是可以通过证券分析，采取有选择性的种类、把握波段机会来实现。“把鸡蛋放在一个篮子里”共七十八页证券(zhngqun)分析的方法按分析对象和角度不同，证券分析可分为技术分析和基本分析技术分析是对股价波动的抽象分析，通过对市场相关数据的分析，找到股价变动的趋势从而进行套利(to l)。认为股价已反映了所有有价值的信息，更加注重市场提示的股价波动信息。“市场总是对的”是技术分析派的口头语。基本分析是通过对上市公司基本数据及影响上

5、市公司的经济因素的分析，将这些分析结果与市价比较，从而发现可能的套利机会。这类方法更着重自己的分析结果，“市场可能是错的”是基本分析派常见的口头语。共七十八页证券分析(fnx)的方法按分析对象和角度不同，证券分析可分为技术分析和基本分析技术分析是对股价波动的抽象分析，通过对市场相关数据的分析，找到股价变动的趋势从而进行套利。认为(rnwi)股价已反映了所有有价值的信息，更加注重市场提示的股价波动信息。“市场总是对的”是技术分析派的口头语。基本分析是通过对上市公司基本数据及影响上市公司的经济因素的分析，将这些分析结果与市价比较，从而发现可能的套利机会。这类方法更着重自己的分析结果，“市场可能是错

6、的”是基本分析派常见的口头语。共七十八页证券分析的方法-主张基本分析结合(jih)技术分析基本分析是最直接的套利分析，典型的就是价值评估。基本分析是建立在对上市公司的研究上，更具科学性，因此其结论往往更容易接受、更可靠。但股市波动与公司基本面的联系仅是最基本的逻辑上的联系，而不是一种直接的、映照式的联系，因此，基本分析的作用只有(zhyu)在股市处于极端情况下才有效这一特点就更容易理解。可以说，基本分析也只有(zhyu)对有选择性的长期投资有效。但基本分析的问题在于操作性上。由于基本分析研究的方法是属于传统的科学分析范畴，需要长期的学习、积累、其过于复杂和对分析师知识面要求过高的特点。使得该方

7、法不易为一般投资人掌握。也许正因为如此，真正有效的基本分析也是只有很少的人能掌握。共七十八页价值创造是可持续商业模式的基础，简单的金融服务和关系管理代替不了价值创造。二级市场上的价值创造和价值实现价值发现通过基本面研究确定(qudng)公司的真实价值以公司的价值为标准，找到被市场低估和高估的股票价值实现为客户做出投资推荐投资者的买卖使价格趋向价值赚取利润和创造价值的区别帮助客户赚钱并不意味着创造价值，没有价值基础的利润不可能持续创造价值一定要为客户带来可持续的投资收益消息、庄家炒作代替不了基本面研究通过基本面研究(ynji)发现价值共七十八页通过基本面研究发现(fxin)价值价值的定义公司盈利

8、是价值的唯一源泉决定价值的两大因素：风险和收益价值的客观和主观两重性折现净现金流：计算价值的基本公式NPV = E1 + E2/(1+R)关于价值的误解净资产不构成价值的基础(jch)净资产值和价值公式没有任何关系净资产值是公司破产时的价值正常情况下，价值可以长期高于或低于净资产值用PB定价仅仅因为盈利和净资产有密切关系共七十八页美国股市从1990年代中期后就脱离了盈利的支持，科技泡沫破灭后，股指向基本面回归。公司利润数据来自于国民经济(gumnjngj)统计。通过基本面研究发现(fxin)价值共七十八页如果采用上市公司报表的数据(shj)，股指并未脱离基本面，公司盈利在2000年才开始恶化。

9、通过基本面研究(ynji)发现价值共七十八页问题在于标普500上市公司的盈利数字和国民经济统计有较大出入。上市公司做假帐。假帐基础上的市场(shchng)高峰不可能持久。通过(tnggu)基本面研究发现价值共七十八页通过基本面研究(ynji)发现价值1990年台湾公司盈利下降，股指反创历史最高。然而泡沫很快破灭(pmi)，股价重新回到基本面上来。共七十八页通过基本面研究(ynji)发现价值价格不可能长期偏离价值基本面分析的方法(fngf)三层次：宏观经济、行业和公司所有分析的归宿都是公司的盈利预测利率的变动影响公司的财务成本，从而影响未来盈利行业竞争格局的改变影响公司的收入市场研究为基本面分析

10、的一部分公司盈利、资金和投资者心态决定股票价格价格偏离价值创造投资机会技术分析无法替代基本面分析共七十八页通过基本面研究(ynji)发现价值基本面研究有助于提高市场效率准确的价格信号是高效配置资金的前提如同在产品市场上，价格信号引导资源配置，调节供需达到均衡盈利高风险低的公司股价上升，吸引(xyn)资金进入濒临破产的公司股价下跌，资金退出资本市场对收益和风险定价政府干预人为改变风险因素，扭曲了价格信号，投资者很难事先防范共七十八页通过基本面研究发现(fxin)价值价格如何反映价值研究人员分析公司的基本面，作出投资推荐客户根据投资推荐买卖股票，引起股票价格变动股价因此含有了公司基本面的信息高效率

11、市场要求一定(ydng)的交易量若无交易量，客户无法根据基本面的变动买卖股票，价格也就无法及时反映基本面，信息无法在市场上迅速传播大盘蓝筹股成为支撑市场的中坚共七十八页技术分析无法(wf)替代基本面分析技术分析的缺陷只用历史价格信息，“向后看”的分析方法；基本面分析和盈利预测为前瞻性研究往往使人陷入短期陷阱里容易被老百姓接受(jishu)但易学难精技术分析无法处理结构变化投资者对风险的认识有跳跃性的改变，而技术分析仍假定未来的情况和过去一样大量的关于公司盈利的信息被浪费，不能进入价格，导致价格远离价值股指不可能成为国民经济的晴雨表以技术分析为基础的市场效率低下有效市场上价格反映公司价值共七十八

12、页Equity Analysis & Valuation19投资(tu z)分析结构估值战略与竞争地位公司业绩投资回报增长资本成本公司战略行业状况当前价？值多少？共七十八页Equity Analysis & Valuation20分析(fnx)过程考察当前(dngqin)及历史的经营业绩和财务状况宏观经济行业竞争地位公司因素预测上述要素未来的变化趋势预测公司未来的业绩及财务状况了解原因，寻找价值驱动因素关键驱动因素的影响模式评估价值共七十八页Equity Analysis & Valuation21逆向分析(fnx)过程当前(dngqin)股价多少？现有业务；改善；投资机会；宏观经济状况行业竞

13、争地位公司战略股价合理吗？隐含了什么信息？对此认同吗？共七十八页Equity Analysis & Valuation22业绩和价值的驱动(q dn)因素宏观经济（全球、本土）行业地位公司要素业绩表现估值共七十八页Equity Analysis & Valuation23行业(hngy)分析概述描述和分析公司运营的环境，通过定性和定量的方法，确定影响公司业绩的外部驱动因素：行业描述：确定行业范围、主要客户类型、主要厂商(chngshng)和产品、主要原材料和主要供应商、主要技术特点行业环境：分析影响行业发展的外部因素，包括科技进步、政府监管、社会进步、人口变化和国外竞争行业分类：分析行业生命周

14、期和行业与经济周期的关系行业规模：需求方面，包括客户数量、产品销量等；供给方面，包括厂商数量、生产能力和使用比例等行业增长：分析需求数量和价格的变动趋势，预测销售数量和销售额的增长率行业利润：回顾行业过往经营业绩，分析变动原因；判断行业的长期利润前景，并预期行业利润率的变动模式竞争对手：确定公司在业内面临的主要竞争对手，分析其竞争优势、竞争策略和回应方式共七十八页Equity Analysis & Valuation24行业(hngy)分析概述通过分析(fnx)行业，我们希望解决：公司所处行业的增长前景公司所处行业的盈利现状及前景竞争对手的情况驱动行业盈利的关键因素共七十八页Equity An

15、alysis & Valuation25公司分析(fnx)概述公司分析应包括下列几个内容：公司描述：确定主要产品、客户及其类型、生产要素的供给、生产的组织、技术水平、组织结构、营销体系和竞争策略业绩回顾：分析公司过往业绩及其变动趋势竞争策略：确定公司策略的类型，并依据(yj)行业分析和业绩回顾评价其有效性竞争优势：确定公司的SWOT，是否形成可持续的竞争优势，进一步发展竞争优势的计划和实施情况策略支持：了解公司为实施竞争策略和发展竞争能力而在经营管理、投资管理、融资政策和分配政策上的计划和实现情况；评级策略支持的充分性共七十八页Equity Analysis & Valuation26公司分析

16、(fnx)概述通过分析公司，我们希望解决：公司的竞争优势公司的策略及执行情况公司竞争优势的可持续性驱动公司盈利(yn l)与增长的关键因素共七十八页Equity Analysis & Valuation27经营业绩(yj)分析我们用什么(shn me)来衡量业绩？回报（return）、成长（growth）我们的目标是寻找高回报、高成长的公司成长回报发电机（Power House）现金牛（Cash Cow）资本瘾君子（Capital Junkie）资本杀手（Capital Killer）共七十八页Equity Analysis & Valuation28用什么(shn me)来衡量回报率（ret

17、urn）？用什么来衡量回报不同(b tn)的资本对应不同(b tn)的回报率，对应不同(b tn)的价值资本利润回报率股东资本（净资产）Equity净利润Net Profit净资产收益率(ROE)+少数股东权益(Minority Interest)+负债(Liabilities)=总资产(Total Asset)税前净利(Profit before Tax)总资产回报率(ROA or ROTA)-不付息的流动负债(Non-interest bearing Current Liabilities)=应用资本(Capital Employed)息税前利润(EBIT)应用资本回报率(ROCE)共七十

18、八页创造价值(jizh)多少？成长(chngzhng)能力股价涨多涨少共七十八页正的回报率差表明创造了价值负的回报率差表明毁灭了价值管理者的目标不是ROIC的最大化，而是回报率差的最大化 只关注销售和利润(lrn)，不关注资金的成本，不是好的管理层判断回报率差的变动方向成为判断公司价值的关键在WACC相差不大的时候，重点关注ROIC的变动方向 而不仅是每股收益的变动方向（例） 共七十八页营业(yngy)利润率权益资金(zjn)权重增长率的支持能力负债资金权重EBIT/投入资本（税前ROIC）预期税后ROIC资本周转率税收效应税后负债成本预期权益成本市场结构竞争优势和核心能力经济、政治和社会环境

19、WACC回报率差MVA图：价值创造的基本动因再融资留存收益现投资共七十八页经济条件政治和社会(shhu)环境市场结构公司竞争(jngzhng)地位销售额息税前利润税后利润减可变和不变支出费用减不变利息和可变税金+31%+26%+10%-10%-26%-31%经济风险经营风险a营业风险财务风险图：利润不稳定性增长的风险来源宁愿大概正确也不要精确的错误其它常识-预测的不可靠性共七十八页普遍(pbin)人都有不良习惯：喜欢追涨下跌做股票一定要有策略很多人因“计划赶不上变化”而放弃策略其它(qt)常识-策略的必要性共七十八页 现代物流业需求的驱动(q dn)因素分析及投资时机判断 商业模式与行业(hn

20、gy)本质共七十八页涉及商业模式的一切信息涉及与行业本质相关(xinggun)的关键变量信息共七十八页运输业：高效率(时间价值)+低成本制造业的本质：IPD系统+ISC系统电子产品代工业的本质：快+专利时装业的本质：快(缩短前导时间)中国现阶段连锁式零售业本质：地产+金融国外连锁式零售业的本质：统一采购(cigu)+供应链银行业：典型规模经济模式-经过长期投入做平台，现进入轻资产阶段理解商业模式和行业(hngy)本质至关重要共七十八页航空：整体行业及公司客货需求增速、客货运力增速（资本开支情况）；航线变化；运价变化；油价变化；利率、汇率变化。（变量大于5个且不易掌握）铁路：整体行业及公司覆盖区

21、域客货需求增速、客货运力增速（资本开支情况）；班线及班次变化；大修时点及开支情况；外延扩大张情况；运价调整情况。 （变量虽大于5个但可控性强）航运：国内外宏观经济变化、重化工作景气情况对整体行业及公司个体需求的影响；运力变化情况（船价趋势、资本开支）；运价趋势；油价趋势。（变量大于5个且可控性差）连锁式零售业：消费(xiofi)趋势；扩张方式、地点、速度、成本；对供应商政策；单店销售量及总销售额；今后应更加关注供应链管理方式、成本、效率的变化地产：城镇化率；拿地能力或储备；利率、资金环境；品牌银行：资本；客户群；风险管理能力和信贷文化；IT技术渗透率；产品开发能力。跟踪与行业本质吻合的关键变量

22、(binling)趋势成为日常工作重心共七十八页 如何(rh)选择成长股？共七十八页利用(lyng)常识或经验可以排除大部分公司迅速筛选出若干家值得深入研究的公司，主要靠经验 我的经验：大行业、有特色、小企业应用估值思维、各类财务模型、行业比较等定量、定性方法筛选目标选定后，做以下案头功夫公司历史沿革、所属行业行业分析应用波特五力模型或蓝海战略大致分析其经营优劣势、竞争策略、商业模式历史业绩分析-会计分析、财务分析信息披露(p l)质量做财务模型共七十八页如何(rh)发现目标？费舍选成长股的15个要点费合是巴菲特的第二位老师怎样选择成长股（简介）公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业

23、额在几年之内能否大幅成长？有没有优越的销售渠道(qdo)？这两个问题的答案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层推进研发活动的决心有多大？公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有没有长期的盈利展望？最重要的要点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否还会继续发股筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？管理层的诚信态度是否不容置疑？共七十八页主

24、要问题(wnt)类型公司的会计政策与行业标准不一样，竞争策略不同利润造假 ？管理层有无利用会计随意性调节利润的强烈动机？公司的政策和概算过去实现过吗？为何改变折旧政策？为何毛利率的变化规律与行业分析不一致？企业是否能充分解释其当前的经营(jngyng)状况？利润率下降了是因为价格竞争，还是生产成本上升？销售和日常管理费用上升是因为企业正在根据追求差别策略进行投资，还是非生产性间接费用攀升？收入和成本细分了吗？企业是否能够透露额外的信息 ？共七十八页共七十八页共七十八页44企业(qy)估值基本原理为什么要估值？估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其(yq)当前股价相比较，确定投资的“安全边

25、际” 前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效，更非成本计价的公司资产 企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值企业价值非经营性资产富余现金负债权益价值共七十八页共七十八页46企业(qy)估值基本原理 企业价值的分类经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源清算价值：破产(p chn)清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定溢价共七十八页共七十八页共七十八页共七十八页50常用的几个(j

26、 )估值方法 现金流折算法 (Discounted Cash Flow) 相对(xingdu)估值法 (Relative Valuation) 或然权利估值法 (Contingent Claim Valuation)共七十八页51估值方法(fngf)：股息/现金流折算法 目的为寻找资产价值 资产价值取决于：1）产生现金流的能力；2）预期增长；3）不确定性/风险(fngxin) 稳定增长、两阶段、三阶段增长 (Gordon Growth Model、H Model) 长期相对回报较高 (Sorensen & Williamson 23.5% vs 16.9%) 但只有约一半时间的年度回报超过指数

27、 近期股息/现金流的比重较大，结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜 共七十八页52资料(zlio)来源：Aswath Damodaran， 中金公司研究部Undervalued quintile （也对低市盈率、高派现率股票倾斜）在上个全球经济平衡期间（1987-1990）年复合(fh)回报10%略落后于大盘的11.8%，而在周期上升期间的大部分时间表现较好。股息现金流折算法：投资策略表现共七十八页53估值方法(fngf)：相对估值法 以市场里类似资产的价值去衡量资产价格 价格会以标准化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达 注意事项：1）定义及一致性； 2）分布特性；3）估值的倾斜

28、 明白估值标准(biozhn)的主要驱动来源 什么是可比公司共七十八页54相对估值法：主要估值标杆的基本(jbn)推动因素 基本的稳定增长股息折算法模型： P0= DPS1 ke - gn 市盈率：两面(lingmin)相除盈利 = Payout ratio x (1 + gn) ke - gn 市净率：两面相除净资产 = ROE x Payout ratio x (1 + gn) ke - gn 市销率：两面相除销售额 = Profit margin x Payout ratio x (1 + gn) ke - gn共七十八页55相对估值法：市盈率主要(zhyo)驱动的基本因素 市盈率：Pa

29、yout ratio x (1 + gn) ke - gn 预测市盈率 = P0/EPS1 = Payout ratio/ (ke gn) = (1 - gn)/ROEn/(ke gn)派现率、净资产回报率、风险（折现率）、预期增长为主要驱动(q dn)基础因素 共七十八页56Note: 本图假设年高增长期、高增长期折现率为13%，往后(wn hu)为 11.5%；高增长期2派息率为25%，往后为70%资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研究部利率折现率越高，市盈率对预期增长越不敏感。所以降低(jingd)风险比提高增预期对市盈率的正面影响更大市盈率 对基本因素的敏感度共七十

30、八页57常出现增长率重复计算的情况如：2008PER/(2007-2010EPS CAGR)重复计算了年的每股盈利增长最简单及通常，以一倍PEG作为估值高低的分水岭，或直接以PEG作相对估值比较(bjio)；也相信PEG可作为比较不同增长率的公司的可比方法实际上PEG与增长率的关系为U形，即先负后正相关；所以应注意与增长率分布较广的“可比公司”比较估值时可能出现的问题。同时风险（是否在同一折现率）、与净资产回报率派息率均为影响PEG 水平的基础因素PEG = Payout ratio x (1+g) x 1-(1+g)n/(1+ke,hg)n + Payout ration x (1+g)nx

31、(1+gn) g(ke,hg g) g(ke,st gn)(1+ke,hg)n市盈率 市盈率增长(zngzhng)比 (PE-to-Growth)共七十八页58资料(zlio)来源：中金公司研究部在不同(b tn)折现率及基于两阶段折现模型下，增长率与PEG的理论关系折现率越高，对增长率敏感性较低PEG与盈利增长的关系 共七十八页59资料(zlio)来源：中金公司研究部简单平均(pngjn)为1.34倍、中位数为0.86倍、方差PEG: 中金A股股票池分布共七十八页60资料(zlio)来源：中金公司研究部简单平均并剔出负值个股、电力、证券等行业大部分公司为负值低PEG值行业大多(ddu)为高b

32、eta的周期性敏感行业中金A股股票池行业PEG分布共七十八页61资料(zlio)来源：中金公司研究部简单平均(pngjn)为1.34倍、中位数为0.86倍、方差2.54中金A股股票池PEG与增长率分布共七十八页62更简单的估值标杆很少会出现负值倍数倍挑战：受不同的会计准则影响；对轻资产行业不太适用(shyng)；数据频率较低市净率倍数主要受净资产回报率折现率与增长率之差所驱动PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE - gn) (ke g) (ke gn)相对(xingdu)估值法：市净率 共七十八页63资料(zlio)来源：Aswath Damodar

33、an， 中金公司研究部利用单估值比较（P/B最低/高25%及ROE最高/低25%公司）获得优于大市回报下面是1981-1991年对所有NYSE上市公司实证回报，其中(qzhng)在1987-1990年，即上次全球经济再平衡的调整中，低PB/高ROE组合相对表现较波动，总年复合回报3.2%稍微落后于大盘的7.6% 市净率：投资策略表现 I共七十八页64资料(zlio)来源：Aswath Damodaran， 中金公司研究部除了简单估值比较外，可以用回归的方法来估计个股( )理论市净率水平下面是1987-1991年以所有NYSE及AMEX上市公司（除负净资产公司）的回归数据市净率：投资策略表现 I

34、I共七十八页65资料(zlio)来源：中金公司研究部中金股票池2008年底市净率简单(jindn)平均为3.33倍、ROE 15.92%，中位数市净率为2.59倍，ROE 14.55%市净率：中金A股股票池分布共七十八页共七十八页2022/7/19基于投资性质(xngzh)的并购决策分析反思：并购魔咒为何难破？100年五次并购浪潮表明的收购兼并以失败告终(gozhng)危机中倒闭或陷入困境的许多金融机构也与前几年无节制的并购相关(e.g. Wachovia,RBS,BAC,HSBC)Wachovia于2005年5月以250亿美元收购金西金融集团(美国第二大抵押贷款银行)RBS于2007年10月

35、以710亿英镑收购荷兰银行BAC于2008年9月合并美林,后者隐瞒了超过300亿美元的损失,导致BAC陷入困境HSBC前几年在美国的大肆兼并,是其业绩滑坡的最主要原因共七十八页2022/7/19并购(bn u)交易中估值问题的研究68典型(dinxng)的并购问题并购交易的问题交易形式出售/收购公司的股份少数股权投资重组合资出售/收购资产或一个下部门过程拍卖可以控制的拍卖双边谈判单边方式方式被动主动接触的对象（首席执行官；董事会；公众）定价价格对比价值调整机制交换比例（标价，最低价，最高价、固定价与浮动价）价格、价值与成功完成收购所需的金额对价形式现金估值普通股特殊用途债券资产置换或向合资企业

36、注资筹措资金现金对比非现金银行债务股本融资到公开市场发债结构税务业务（管理结构；公司治理）所有权（雇员分享）法律（交易形式，股份与资产；付款地点，管辖法律）财务（为了报告而采取的处理方式；商誉；合并，股权或成本）沟通公共及投资者关系战略共七十八页2022/7/19并购交易中估值问题(wnt)的研究69并购(bn u)的典型过程（以收购方为例）研究选择方案估值实施签约与结算了解公司的目标 分析公司的历史和业绩 分析市场认知度 掌握公司动态（董事会、管理层等）估值与定价 分析股票价格走时（如为上市公司） 分析同类公司的市场估值 了解以前的交易情况 按现值计算的现金流分析，包括敏感程度研究 LBO分析 预测分析 资产/债务估值 对市场的总体认识、判断、经验结构 常规或非传统式结构 融资 结构 配售 税务问题完成文件汇编协助取得审判沟通确定机会 筛选和确定合适的收购对象 上市公司及相关业务（下属部门） 分析持股的情况 接触管理层成员 市场情报 其他客户的剥离战术 联系方式（联系人） 确定抢先下手的时机（如果可能的话） 出售过程的变化 银行家对银行家的渠道了解收购者不同的手段 友好方式 拍卖为业务的尽职调查提供帮助 帮助和指导调查小组 调查和指导各个小组（财务、技术、法律等） 认真分析业务、财务、会计、法律、环境、精算和管理方面的问题对过程加以控制 保持势头 协