董事责任保险与公司价值

1、Contents 目录1研究背景及意义2数据及描述性统计3模型与假设4实证结果结论与建议5微信公众号今日保条收集整理 研究背景及意义01微信公众号今日保条收集整理过去的研究董责险提升公司价值(Bhagat et al., 1987; Holderness，1990；OSullivan,1997； Core，2000；MacMinn，2012；Hwang，Kim，2018）对公司治理的监督效应吸引和保留优秀人才减轻财务压力，降低破产概率降低风险厌恶程度董责险削弱公司价值(Barrese，Scordis，2006；Lin et al.，2011；Gillan，Panasiann，2014；Boye

2、r，Tennyson ，2015）1.1 研究背景董事责任保险被保险人：董事、监事和高级管理人员承保范围：代表公司行动时，单独或共同的疏忽或过失，第三方遭受经济损失，应承担的法 律诉讼费用和民事赔偿责任世界各地发展情况美国和欧洲：几乎所有上市公司亚洲地区：新加坡（88%)、韩国（60%）、香港（80%)、台湾（60%）中国内地：160家，不足5%管理投机理论道德风险理论国内研究创新研发公司治理微信公众号今日保条收集整理会计信息企业投资04内生性问题的解决：处理效应模型和GMM03数据收集标准更准确：基于公司每年实际购买该保险的情况02样本量：2006-2018年，2万多个观测值，数据量更大、更

3、新首次讨论董责险的公司价值增长效应在不同类型公司01中的异质性创新点1.2 研究意义微信公众号今日保条收集整理 数据及描述性统计02微信公众号今日保条收集整理样本选择我国A股上市公司2006年2018年1数据来源Wind资讯库中国资讯行巨潮资讯网2手工搜集，关键词搜索是否在董事会、监事会或者股东大会决议中提出并通过 “购买董事责任保险”议案数据获取方法3数据预处理通货膨胀剔除：以2006为标准实证阶段：剔除金融类、ST类公司上下1%的缩尾处理42.1 数据微信公众号今日保条收集整理2.2 描述性统计20062018年我国A股上市公司各年购买董事责任保险的情况年份购买董责险的公司数量占总观测值的

4、比例当年A股上市公司总量占当年A股上市公司的比例2006232.51%13981.65%2007343.71%15072.26%2008576.22%15813.61%2009414.47%16782.44%2010414.47%20412.01%2011465.02%23201.98%2012657.09%24682.63%2013727.85%24722.91%2014798.62%25923.05%2015909.81%28083.21%2016899.71%30342.93%201712013.09%34673.46%201816017.45%35674.49%总计917100.00%

5、均值2.82%14.47%12.50%11.11%9.68%4.00% 3.92% 3.45% 3.23% 3.14% 3.05% 1.89% 1.87% 1.86% 4.49%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%34.74%35.00%40.00%2018年董责险行业覆盖率微信公众号今日保条收集整理 模型与假设03微信公众号今日保条收集整理假设1：董事责任保险对公司价值增长有正向作用。Core（2000)；Baker, Griffith（2007)：购买董责险可以加强对公司治理的外部监督; Holderness（1990）, MacMinn（201

6、2） 保留优秀人才; Mayers, Smith（1982）: 降低公司的财务压力; Hwang, Kim（2018）:降低高管的风险厌恶程度，抓住投资机会。假设2：较大的公司规模会削弱董事责任保险对公司价值增长的正向作用。规模越大的公司受到公众和监管机构的监督和关注更多，内外部控制更为健全，财务状况一般较好。 因此，大规模公司面临违规和诉讼的风险可能较低。假设3：由四大会计事务所审计会削弱董事责任保险对公司价值增长的正向作用。Lennx（1999）：大型会计师事务所更为严谨和细致，独立性更高，因此审计质量更高，可以发挥更有效的监督作用。从而使公司面临较低的潜在诉讼风险。假设4：较高的独立董事

7、比例会削弱董事责任保险对公司价值增长的正向作用。袁蓉丽，王群，夏圣洁（2019）：独立董事制度是一种有效的内部监督机制。更高的独立董事比例通常有更好的监督效应， 对公司治理有积极影响，从而降低公司的股价崩盘和未来诉讼等风险。假设5：国企性质会削弱董事责任保险对公司价值增长的正向作用。吕兴，崔文浩等（2019）：国企管理层的行为更加谨慎和保守，可以更好地防范和控制企业风险。微信公众号今日保条收集整理3.1 研究假设3.2 模型设定结果式（Outcome Equation）:ln_tbq,= 0 + , + 2 ,1 + , + + + ,（2）系统GMMTobinQ,= 0 + 1 TobinQ

8、,1 + 2 ,1 + 3 ,1 + + + ,基准模型ln _tbq, = 0 + , + 2 ,1 + + + ,ln_tbq, = 0 + , + , + 3 ,1 + + + ,内生性处理（1）处理效应模型处理式（Treatment Equation）:微信公众号今日保条收集整理3.3 变量选取变量符号含义公司价值ln_tbq托宾Q值的自然对数IndAdj_tbq行业均值调整后的托宾Q值董责险ins是否购买董事责任保险：若已购买，则取值为1；反之为0其它控制 变量leverage资产负债率（%）=总资产/总负债fixasset_ratio固定资产比率（%）=固定资产/总资产opera_

9、cap_ratio营运资本比率（%）=营运资本/总资产cash_ratio现金比率（%）=（货币资金+有价证券）/流动负债rd_ratio研发支出比率（%）=研发支出总额/营业收入turnover股票年换手率（%）votility最近24个月的股票年化波动率（%）roa总资产报酬率ROA（%）annu_return年化股票平均收益率（%）firm_size企业合并报表总资产（单位：万元）的自然对数growth营业收入同比增长率（%）listage公司上市年数ln_msalary管理层年度薪酬总额（单位：万元)的自然对数num_borad董事会总人数（单位：人）ind_ratio独立董事占董事会

10、总人数的比例（%）top10前十大股东持股比例合计（%）top1_2第一大股东与第二大股东持股比例之比institute机构投资者持股比例（%）big4_dm是否由四大会计事务所审计：若审计机构为安永、毕马威、普华永道或德勤中的一个，则取值为1；反之为0。state_dm是否国企：若公司属性为中央/地方国有企业，则取值为1；反之取值为0。cross_dm是否交叉上市：若A股上市公司至少还在B股和H股市场中的一个上市，则取值为1；反之取微值信为公0众。号今日保条收集整理 实证结果04微信公众号今日保条收集整理4.1 基本检验4.2 模型回归结果4. 实证结果4.4 作用机制检验4.3 稳健性检验

11、微信公众号今日保条收集整理4.1 基本检验微信公众号今日保条收集整理数据平稳性检验非平衡面板数据，通过了fisher单位根检验多重共线性检验皮尔逊相关系数检验选取的自变量之间的相关系数很小并且显著性水平低认为选取的自变量不存在多重共线性。均值差异t检验没有明显差别：托宾Q值成长速度、财务杠杆、资产回报率、营运资本比率、研发支出比率。购买董责险的公司：董事会薪酬总额、董事会人数、独立董事比例、机构股比例、公司规模、固定资产比率更高（大），且更可能是国有企业、交叉上市公司和由“四大”审的公司。未购买董责险的公司：平均更高的股票年收益率变量均值t统计量均值差异未购买董责险的公司购买董责险的公司tob

12、in_q6.1621.3230.3224.839num_board8.7809.464-9.864-0.684*ind_ratio0.3700.377-3.617-0.008*ln_msalary5.6406.427-24.368-0.787*institu34.9551.05-17.137-16.096*firmsize12.4714.29-35.020-1.823*listage9.08011.77-10.284-2.686*growth58.8913.100.36345.79ROA6.4375.3030.4841.134leverage、52.66总53.91-0.051-1.250an

13、nu_return21.5314.224.4317.316*opera_cap_ratio13.6812.18持0.0671.503fixasset_ratio22.7926.42计-5.376-3.633*rd_ratio2.1501.9221.3140.228state_dm0.3980.693-15.510-0.296*cross_dm0.0530.497-48.436-0.444*big4_dm0.0470.426-43.719-0.379*4.2 模型回归结果微信公众号今日保条收集整理OLSFETMEGMMins0.087*0.050*0.684*0.785*(0.028)(0.02

14、2)(0.036)(0.142)num_board0.005*-0.020*0.007*0.009(0.003)(0.003)(0.002)(0.020)ind_ratio0.427*0.1120.497*-1.100*(0.082)(0.084)(0.048)(0.425)ln_msalary0.032*0.089*0.025*0.272*(0.007)(0.009)(0.004)(0.057)firmsize-0.247*-0.255*-0.262*-0.060(0.007)(0.009)(0.003)(0.050)growth-0.000*-0.000-0.000*-0.000*(0.0

15、00)(0.000)(0.000)(0.000)ROA0.013*0.003*0.017*0.018*(0.001)(0.001)(0.000)(0.003)leverage-0.004*-0.001*-0.004*-0.003*(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)opera_cap_ratio-0.001*-0.001*-0.002*-0.010*(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)fixasset_ratio-0.002*-0.000-0.003*-0.013*(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)rd_ratio0.012*0.0

16、28*0.013*0.036*(0.001)(0.001)(0.001)(0.003)L.ln_tbq0.397*(0.021)lambda-0.306*(0.016)_cons4.009*3.869*3.967*5.304*(0.144)(0.120)(0.040)(1.169)p-value of AR(1)0.000p-value of AR(2)0.371Hansen J0.586Year and Industry effectyesyesyesyesN20810208102038617923四个模型中，关注变量都显著为正。处理效应模型（TME）: lambda的 系数显著为负，验证了

17、董责险的购买 行为存在内生性的猜想。因此，在分析董责险对公司价值增 长的作用时，我们确实需要考虑到自 选择偏误。GMM：AR（2）和Hansen J检验 的p值表明通过了二阶自相关和过度识 别检验4.2 模型回归结果微信公众号今日保条收集整理公司规模是否由四大审计独立董事比例是否国企TME1GMM1TME2GMM2TME3GMM3TME4GMM4ins0.845*3.029*0.790*0.773*0.691*7.119*0.811*0.754*(0.120)(0.724)(0.048)(0.165)(0.070)(0.870)(0.039)(0. 418)ins*firmsize-0.010

18、-0.216*(0.007)(0.051)ins*big4-0.094*-0.763*(0.025)(0.164)ins*ind_ratio-0.054-18.416*(0.164)(2.315)ins*state-0.122*-0.804*(0.019)(0.427)control variables控制lambda-0.315*-0.342*-0.301*-0.330*(0.019)(0.020)(0.015)(0.015)_cons3.761*3.006*3.976*3.029*3.759*3.072*3.780*2.135*(0.035)(0.130)(0.041)(0.136)(0.

19、035)(0.147)(0.035)(0.129)N20386179232038617923203861792320,38517,922公司规模、四大审计、独董比例和国企性质对董责险公司价值增长效应的调节作用4.3 稳健性检验微信公众号今日保条收集整理公司价值指标：使用行业调整后的托宾Q值基准模型公司规模是否由四大审计独立董事比例是否国企TME0GMM0TME1GMM1TME2GMM2TME3GMM3TME4GMM4ins6.052*7.422*6.655*-17.5267.505*6.299*7.159*20.1286.842*2.366(0.632)(2.533)(2.819)(17.17

20、4)(0.926)(3.521)(1.627)(14.642)(0.824)(5.050)ins*firmsize-0.0361.234(0.161)(1.199)ins*big4-1.259*-7.071*(0.569)(3.524)ins*ind_ratio-2.885-51.067(3.905)(37.573)ins*state-0.601-1.885(0.512)(5.309)_cons14.961*30.117*-5.273*29.308*15.131*29.383*14.932*29.293*15.101*26.243*(0.613)(2.761)(0.331)(2.699)(0.

21、621)(2.704)(0.614)(2.724)(0.616)(3.099)control variablesyesyesyesyesyesyesyesyesyesyesyearyesyesyesyesyesyesyesyesyesyesindustryyesyesyesyesyesyesyesyesyesyesN203861792320386179232038617923203861792320,38517,9224.3 稳健性检验微信公众号今日保条收集整理分组回归按公司规模分组按是否由“四大”审计分组按独立董事比例分组按是否国有分组bigsmallbig4non-big4lowhighs

22、tatenon-stateins0.120*1.376*0.154*0.473*0.731*0.600*0.478*0.986*(0.031)(0.149)(0.047)(0.069)(0.047)(0.047)(0.036)(0.071)_cons2.343*6.263*2.235*3.871*-3.659*3.897*3.279*-5.372*(0.043)(0.073)(0.104)(0.378)(0.503)(0.079)(0.045)(0.649)control variablesyesyesyesyesyesyesyesyesyearyesyesyesyesyesyesyesyesindustryyesyesyesyesyesyesyesyesN113059081121119175897911407934011045董事责任保险对公司价值增长的有积极作用，验证假设1大规模、由“四大”审计、独董比例较高和属于国企的公司，其保险变量的系数值更小，验证假设2-54.4 作用机制检验微信公众号今日保条收集整理投资渠道Hwang, Kim（2018）：董责险降低高管的风险厌恶程度，抓住更多有价值但有风险的投资项目。检验：投资风险承担水平和投资效率与董责险的关系投资风险承担水平