日本资管市场概览及发展趋势

1、（一） 日本资管业务概览（二） 日本的基金市场日本资产管理相关法律法规演变3 23（三）日本特色资管产品日本房地产投资信托基金（J-REIT）J-REIT市场的规模和类型每月决算型基金人工智能（AI）基金牛熊杠杆型基金（Bull/Bear型）（四）日本资管市场潜力日本家庭金融资产以储蓄为主，证券和基金投资占比较小日本版“401k”计划有意于增加个人基金投资日本推出NISA账户鼓励国民积极参与证券投资世界最大的养老基金GPIFGPIF将大部分资金委托给外部的资管公司进行运作GPIF委托管理资产的手续费率开始与业绩挂钩趋势一：专户理财市场持续增长（五） 日本资管市场近年趋势专户理财规模变化情况趋势

2、二：被动型管理基金近年快速扩大主动型管理基金面临资金流出压力趋势三：规模化合并以强化成本优势日本的基金费率不断下降趋势四：日本资管行业的ESG投资迅猛增加日本资管业务模式4 24公募基金的销售渠道及费率5 25日本大型资管公司概览6 26代表性资管公司介绍（按大股东背景）7 27中日代表性证券系资管公司对比8 29中日基金市场比较 10 30日本基金市场拆解 11 31公募股票型基金：资管公司头部集中效应明显 12 32债券型公募基金：仅大型资管公司参与 13 33负利率背景下，投资长期债券的基金规模缩小 14 34公募基金销售渠道：近年银行代销的比重提升 15 36公募基金的投资地区及资产类

3、别划分 16 37公募海外投资：美国占绝大部分，对中国大陆投资暂时极少 17 38日系QFII/RQFII名单及最新额度一览 18 39近年来日本私募基金的规模占比迅速提升 19 40银行、保险系资管主导私募基金产品的管理 20 41私募产品销售渠道 21 421、日本资管业务概览20世纪21世纪 1941日本第一只证券投资信托产品成立，野村证券为委托人、野村信托为受托人。19516月2日，证券投资信托法施行。6月4日，四大证券公司野村、日兴、山一、大和依法注册为“证券投资信托委托人”。6月15日野村、日兴、山一启动日本第一只封闭式基金的募集。1952大和启动日本第一只开放式基金的募集。195

4、9证券投资信托法修订，规定证券投资信托委托人需从证券公司独立。12月，野村、日兴、山一、大和将证券投资信托委托业务从证券公司剥离，成立投资信托委托公司。1972国内投资者可投资海外公募基金。1990资产管理业务对外资开放。1993资产管理业务对银行系开放。1993基金直销开放。1995日本第一只ETF（日经300）上市交易。1995放开对冲目的以外的衍生品投资。1998金融系统改革法施行，基金销售业务对银行、保险公司开放。1998放开资产管理外部委托。1998投资信托委托公司从牌照审核制改回注册制（1953年从起初的注册制改为牌照审核制）1999引入私募基金、FOF。2000引入公司型基金，同

5、时宣布将包括房地产在内的更广泛的资产类别列为投资对象，房地产投资信托基金（J-REIT）诞生。2001DC年金制度设立。2004投资顾问业法修正，证券公司代客理财业务放开。2005基金销售业务对邮电局开放。2007金融商品交易法施行，把之前分散在多部法律法规中的金融产品、服务的相关规定横向统合。2008投资对象扩大到大宗商品。法律法规产品销售投资房地产信托私募基金公募基金投资者销售渠道产品资管公司本土资管公司 外资系资管公司房地产投资公司信托银行系资管公司保险系资管公司独立系资管公司产品通过渠道进行销售家庭：1,903万亿日元银行：410万亿日元寿险：390万亿日元年金：401万亿日元设计银行

6、证券公司直销网络销售平台注：各类投资者金融资产为截至2019年12月末的数据。 4日本公募基金的销售主要通过证券公司及银行渠道。从2019年公募基金的销售规模来看，证券公司代销占比75.5%，银行代销占比23.8%。而中国随着基金销售的网络化，基金公司平台直销占比快速提升，对银行、券商依赖降低。日本的基金销售费率可由销售机构自由设置，不同代销机构对同一基金产品可设定不同的销售费率。而基金公司对某些直销产品免除销售手续费（No-load fund），以增强市场竞争力。公募基金销售渠道：日本以券商、银行代销为主公募基金相关费率的中日对比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

7、0%证券公司银行直接销售独立基金销售机构其他中国和日本对基金产品收取的佣金费种类基本相同，但费率有所不同：0.81.59.623.858.975.521.68.3管理费由发行基金产品和进行投资管理的基金管理人收取。中国：主动型股票基金（1.46%）、指数型基金（0.76%）日本：主动型股票基金（1.18%）、指数型基金（0.45%）托管费由管理基金资产并执行交易的银行或券商收取。中国：主动型股票基金（0.25%）、指数型基金（0.16%）日本：一般收取0.030.06%的托管费，费用低于中国销售服务费由基金的销售平台收取，销售平台可以是基金公司自身、银行、证券公司或独立的基金销售平台。中国：股

8、票型基金平均为0.09%，主动型股票基金费率几乎为0日本：主动型股票基金（2.42%）、指数型基金（0.67%）认购费（基金募集期内购买）、申购费（基金募集期后购买）由基金的销售方收取。一般来说认购费率低于申购费率。 中国：主动型股票基金（1%1.3%）、指数型基金（0.7%0.9%）日本：主动型股票基金（一般在3.3%以内）、指数型基金不收取赎回费为基金赎回时从投资者的基金份额中收取并计入基金资产的比例。日本(2019年)中国(2018年)中国：一般在0.71.2%左右，长期持有优惠或免收赎回费日本：一般不收取，或仅收取基金份额的0.3%上下日本Top10资管公司（按契约型公募基金的净资产规

9、模排名）序号 公司名称2020年3月末 较上年末（十亿日元） 变动(%)2019年12月末（十亿日元）较上年末变动(%)大股东及持股比例公司官网披露的资产管理规模（AUM）1野村30,042-12.534,35117.8野村控股（100%）投资信托资产：34.0万亿日元投资顾问资产：11.6万亿日元（2020年3月末）2大和14,900-14.317,38416.7大和证券集团（100%）17万亿日元（2018年3月末）3日兴14,703-13.817,06426.5三井住友信托银行（91.3%）26.8万亿日元（2019年12月末）4三菱UFJ国际投信9,895-13.011,37016.7

10、三菱UFJ信托银行株式会社（100%）15.37万亿日元（2019年11月末）5Asset Management One（顶峰）7,774-13.58,9889.8瑞穗金融集团（70%）第一生命控股（30%）52.9万亿日元（2019年12月末）6三井住友德思4,055-16.74,86661.6三井住友金融集团（50.1%）大和证券集团（23.5%）投资信托资产：9.8万亿日元投资顾问资产：7.5万亿日元（2019年3月末）7三井住友信托4,074-9.84,51523.4三井住友信托控股（100%）66.9万亿日元（2019年3月末）8富达（Fidelity）2,078-19.52,582

11、11.1富达日本控股（100%）31万亿日元（2018年3月末）9日本生命保险1,853-18.92,28616.5日本生命保险相互会社（100%）投资信托资产：8.2万亿日元投资顾问资产：4.8万亿日元（2019年3月）10 百达（Pictet）1,554-10.71,74154.7百达集团（100%）2.72万亿日元（2019年12月末） 全市场83家资管公司总和106,400-13.62123,17217.13*注：三井住友德思资管于2019年4月由三井住友资管公司和大和住银投资顾问公司合并而成，其2018年末与2019年末的数据为当时三井住友资管的数据银行系Nomura Holding

12、s, 100%券商系AUM：3.4万亿人民币（20年3月）成立时间：1959年员工数量：1,41120/3管理资产来源（亿人民币）零售投资信托26,326投顾日本政府年金4,838日本企业年金 902海外年金335其他1,642总计34,043AUM：3.5万亿人民币（19年12月）成立时间：2016年员工数量：893保险系外资系Nippon Insurance, 100%AUM：8,666亿人民币（20年3月）成立时间：1985年员工数量：54319/3管理资产来源（亿人民币）机构7,253零售1,413总计8,666AUM：2.1万亿人民币（18年3月）成立时间：1995年4月1日员工数量

13、：221第一生命保险 30%瑞穗金融集团 70%由DIAM资产管理、瑞穗信托和银行（资产管理部门）、瑞穗投资信托投资顾问和新光投资信托于2016年合并而成。Fidelity Ltd., 100%外资系资管公司的优势在于海外资源、另类资产投资等某些细分领域的专业优势，为日本市场引入众多海外基金，以及作为外部投顾（sub-advisor）为机构投资者提供。AUM：5,386亿人民币（FY19）成立时间：1998年员工数量*：1,086AUM：3.4万亿人民币（FY20）成立时间：1959年员工数量：1,4112019/122018/122017/122016/122015/12营收（亿人民币）40

14、37394142同比增速（%）6.5-4.6-4.6-2.2-归母净利润（亿人民币）1211141514同比增速（%）5.3-16.6-6.23.1-2019/32018/32017/32016/32015/3营收*（亿人民币）6585666462同比增速（%）-23.528.73.13.2-税前净利润*（亿人民币）2344282421同比增速（%）-47.757.116.614.3-20/3管理资产分布（亿人民币）货币市场2,639股票2,000债1,089混合型950其他166青岛海 鹏科技 10%Mackenzie 14%Power corporation of Canada 14%中信

15、证券股份有限公司 62%Nom Holdings,100%20/3管理资产分布（亿人民币）投资信托股票17,948债4,964货币市场3,391其他23投资顾问年金6,075其他1,643基金管理规模（2019年Q4月均）（亿人民币）公募2611.5私募2138.9基金管理规模（20年3月末）（亿人民币）公募20026.7私募2644.3*：中信证券年报中公布资产管理从业人员数量*：野村控股资产管理业务财务数据，包括Nomura Asset Management, Nomura Corporate Research and Asset Management, Nomura Fund Resea

16、rch and Technology及Nomura Private Equity Capital四家公司，其中 Nomura Asset management AUM占比约90%。2、日本的基金市场截至2019年，中国基金总规模达28.85万亿元，其中公募基金占51%，私募基金占49%。截至2019年，日本基金总规模达234.48万亿日元（约合人民币15.63万亿），其中公募基金占55%，私募基金占45%。中国私募基金起步较晚但发展迅速，目前已与公募基金规模相近日本基金市场在2012-2017年间发展迅猛，总规模实现翻倍中国基金市场历史规模变化万亿元私募基金公募基金35日本基金市场历史规模变化

17、万亿日元私募基金公募基金2503020025150201510010505200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201900注：汇率换算时按人民币兑日元按1:15计算 10基金类型净资产规模(十亿日元)占比(%)基金数量(只)占比(%)各类基金合计212,636100.013,061100.01)公募基金116,82954.

18、96,06846.5契约型基金106,40050.05,99745.9公募/私募基金规模占比日本各类型基金的规模及占比（2020年3月末）私募基金45.1%股票型基金93,90944.25,89945.2公募基金封闭式基金7830.41791.454.9%开放式基金93,12543.85,72043.8ETF37,59717.71811.4其他55,52926.15,53942.4债券型基金12,4915.9980.8封闭式基金2.80.001110.08股票型、债券型、投资法人型基金规模占比开放式基金12,4895.9870.7契约型基金（债券型）7.8%统计时间：2020年3月末投资法人货

19、币储备基金（MRF）11,8665.6120.1长期债券基金6230.01720.6其他0.0650.330.02投资法人10,4294.9710.5不动产投资信托基金（REIT)10,3574.9640.5基建基金720.0370.052)私募基金95,80645.16,99353.5契约型基金93,60744.06,95453.2契约型基金股票型基金89,53042.15,88445.1（股票型）债券型基金4,0771.91,0708.25.9%投资法人2,1991.0390.3不动产投资信托基金（REIT)2,1991.0390.386.3%证券系资管公司在公募股票型基金管理方面占天然优

20、势，野村、大和分别占净资产总规模的26%、14%。公募股票型基金管理领域的头部集中效应明显，前三大公司的市场份额仍在扩大，2020年3月末达53.2%。日本公募股票型基金产品的市场份额情况（2020年3月末）公募股票型基金Top3公司的市场份额情况变动其他, 28,824 ,31%（单位：十亿日元）野村, 24,590 ,26%元股票型基金市场规模（左轴）市场份额：野村（右轴）市场份额：CR3（右轴）万亿日%1206010050804060304020Asset Management One, 6,540 ,7%三菱UFJ国际投信, 8,626 ,9%大和, 13,478 ,14%201000

21、日兴, 11,850 ,13%债券型基金是指仅以各类债券为投资对象的基金。基于日本税法的规定，只要基金的投资中包含股票，则该基金就被定义为股票型基金。参与债券型基金管理的仅有7家大型资管公司。日本公募基金的债券型基金产品市场份额情况（2020年3月末）债券型公募基金Top3公司的市场份额情况变动Asset冈三, 233,（单位：十亿日元）债券型基金市场规模（左轴）ManagementOne, 1,234,9.9%1.9%三井住友德思,29, 0.2%万亿日元市场份额：CR3（右轴）18%市场份额：野村（右轴）901680三菱UFJ国际投信, 1,270,14 7010.2%1260大和, 1,

22、422,11.4%野村, 5,451,10 5043.6%84063042021000日兴, 2,853,22.8%债券型公募基金中货币储备基金（MRF）超九成。MRF是指投资者资金在证券账户内自动购买的货币储备基金，和货币管理基金（MMF）的主要区别在于MRF无需另外申购，投资收益根据市场情况变动，不保本。日本于2016年实施负利率。在此背景下，投资长期债券的基金规模持续收缩，至2019年累计缩水约40%。日本利率环境变化%日本:10年期国债基准收益率日本:政策目标利率(基础货币) 1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.420102011201220132014

23、201520162017201820192020长期债券型公募基金Top3公司的市场份额情况变动亿日元长期债券型基金市场规模（左轴）市场份额：CR3（右轴）市场份额：野村（右轴）万1.61.41.21.00.80.60.40.20.0% 100806040200长期债券型公募基金产品（2020年3月末）货币储备基金MRF型公募基金产品（2020年3月末）Asset Management One, 55, 9%日兴, 70, 11%三菱UFJ国际投信, 8, 1%（单位：十亿日元）Asset Management One, 1,179,10%三菱UFJ国际投信, 1,262, 11%其他, 26

24、1, 2%（单位：十亿日元）野村, 5,087,43%大和, 125,20%野村, 364,59%大和, 1,297,11%日兴, 2,780,23%1998年日本施行金融系统改革法，基金销售业务在此前券商代销、资管公司直销的基础上，进一步对银行、保险公司开放。银行借助全国范围内密集的门店网络，基金销售份额持续扩大。股票型公募基金产品的销售渠道股票型公募基金产品的销售渠道占比情况变化万亿日元证券公司银行等金融机构直接销售0.90.9 0.80.60.6 0.729290.4260.50.430280.40.40.4300.333 0.30.326282524800.6 0.5 0.4 0.30

25、.28130.32520222268 66465254114212353311 111421271925272429381312010080604020融机构5.6%直接销售4.5%证券公司89.9%0融机构5.2%直接销售3.6%证券公司91.3%银行等金1999年直接销售0.9%银行等金融机构26.6%证券公司72.6%2019年债券型公募基金产品的销售渠道债券型公募基金产品的销售渠道占比情况变化万亿日元2019年 银行等金机构0.5%证券公司99.5%证券公司银行等金融机构直接销售2.0 3.54.4322.730251.9 0.9 1.20.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.40

26、.6 0.7 0.60.1 0.0 0.40.0 0.117141214 131216 16 1511 11 11111014 1412134035302520151050银行等金1999年融公募基金持有的资产类别中，日本国内股票占比最大（约53%）。近年，公募基金持有的外币计价资产持续下滑，2020年3月末占净资产总额比例为25.7%。公募基金的投资资产类型（2020年3月末）公募基金持有的外币计价资产国内债券, 7.0,7%国内其他, 13.5, 14%亿日元净资产总额（左轴）占公募股票型基金的比重（右轴）51.830.630.048.929.128.829.327.245.826.226

27、.224.222.940.339.724.235.634.730.828.026.625.7（万亿日元）万%国外股票, 9.9,35 6011%3050国外债券, 7.4,8%2540国外其他, 6.9, 207%3015201051000国内股票,49.3, 53%日本公募基金持有的以外币计价的资产（2020年3月末）排序国家净资产合计(十亿日元)占比（%）股票(十亿日元)占比（%）债券(十亿日元)占比（%）其他资产(十亿日元)占比（%）1美国15,93966.287,11472.033,49847.785,32777.762欧元区2,1298.866056.121,28117.502443

28、.563澳大利亚1,2865.352562.5987611.971542.254印度6632.763994.042343.19310.455日本*6562.7300.0000.006569.576英国6202.582542.572503.411171.707加拿大4591.911171.193004.10410.608中国香港3741.563233.2740.06470.689巴西3001.25560.572052.80390.5610瑞士2190.912142.1710.0140.0611新加坡1940.81240.25831.13871.2712丹麦1670.70610.62991.358

29、0.1113墨西哥1110.4670.07971.3370.1014新西兰940.3960.06811.1170.1015韩国870.36840.8510.0210.0216中国台湾840.35820.8300.0010.0217越南830.34790.8000.0040.0618瑞典790.33480.48300.4020.0219土耳其740.3180.08240.33420.6220印度尼西亚730.31250.25470.6420.0221波兰530.2250.05470.6520.0222挪威510.2190.09410.5610.0223南非480.20230.23230.3220

30、.0324马来西亚370.15100.10250.3420.0225泰国350.14190.19150.2010.0126俄罗斯310.1310.01150.20140.2127菲律宾200.08150.1540.0600.0128中国大陆180.07110.1110.0160.0929以色列110.0540.0460.0810.0130哥伦比亚100.0410.0190.1210.0155个海外国家合计24,047100.009,877100.007,320100.006,851100.00公司名称英文名称QFII额度(亿美元)RQFII额度(亿元)QFII资格获准日期RQFII资格获准日期

31、1野村证券株式会社Nomura Securities Co.,Ltd.3.50-2010-04-20-2野村资产管理株式会社Nomura Asset Management Co., Ltd5.50-2008-09-11-3达以安资产管理公司DIAM Co.,Ltd.0.00-2004-05-10-4大和证券投资信托委托株式会社DAIWA Asset Management Co.2.00-2012-11-19-5大和证券资本市场株式会社Daiwa Securities Capital Markets Co.,Ltd.0.50-2005-12-28-6大和住银投信投资顾问株式会社Daiwa Sb

32、Investments Ltd.-2012-03-30-7第一生命保险株式会社Dai-ichi Life Insurance Company, Limited2.50-2012-02-27-8冈三资产管理股份有限公司Okasan Asset Management Co.,Ltd0.50-2012-03-14-9明治安田资产管理有限公司Meiji Yasuda Asset Management Company Ltd.-2009-06-26-10日本东京海上资产管理株式会社Tokio Marine Asset Management Co.,Ltd-2003-12-11-11日本住友信托银行股份有

33、限公司The Sumitomo Trust & Banking Co., Ltd.0.50-2012-04-26-12日兴资产管理有限公司Nikko Asset Management Co.,Ltd.6.50102006-09-052014-05-2113瑞穗投信投资顾问有限公司Mizuho Asset Management Co., Ltd.0.00-2012-02-28-14瑞穗证券株式会社Mizuho Securities Co.,Ltd0.50-2006-09-25-15三井住友银行株式会社Sumitomo Mitsui Banking Corporation1.00302008-12

34、-292018-09-3016三井住友资产管理株式会社Sumitomo Mitsui Asset Management Company2.79-2012-06-04-17三菱日联摩根士丹利证券股份有限公司Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd.1.00-2019-11-14-18三菱日联资产管理公司Mitsubishi Ufj Asset Management Co.,Ltd3.00602011-11-252019-04-2319思佰益资产管理株式会社Sbi Asset Management Co., Ltd0.20-2003-05-

35、23-20新光投信株式会社Shinko Asset Management Co., Ltd.0.00-2009-11-23-注：数据截至2020年5月8日 18日本于1998年引入私募基金。与公募基金相比，信息公示、投资限制等要求相对宽松。私募基金可针对机构等特定投资人的需求量身定制。银行、保险资金为寻求更高收益，近年正在增加私募基金方式的投资。私募基金占比近年来不断提升私募产品股票型和债券型的比例（2019年末）万亿日元250私募证券投资基金公募证券投资基金其他类型基金%公募占比（右轴）私募占比（右轴）10090净资产总额（万亿日元）债券型,4.2, 4%股票型,94.8,96%200807

36、01506010050债券型,1,052,15%股票型,5,742,85%40产品数（只）3050201000私募股票型基金管理的市场份额相对公募更为分散。银行、保险系资管公司在私募基金管理领域的市场份额较大，一定程度上印证了银行、保险资金的流入。日本私募基金的股票型基金产品市场份额情况（2020年3月末）日本私募基金的债券型基金产品市场份额情况（2020年3月末）野村2.6%其他34.3%日兴3.7%三井住友信托9.0%Asset Management One8.1%日本生命保险7.4%BRJ 7.3%百达6.4%三菱UFJ国际其他37.1%野村40.1%三井住友德思3.9%农林中金全共联4

37、.0%PGIM 4.1%摩根大通4.2%投信4.9%T&D11.4%三井住友德思11.5%股票型私募基金的销售由银行主导，债券型私募基金的销售由券商主导。股票型私募基金产品的销售渠道股票型私募基金产品的销售渠道占比情况变化万亿日元证券公司银行等金融机构直接销售6.44.7 4.74.34.34.1771.8 1.63.91.61.21.9 2.3 2.4 2.957470.929340.5 0.40.5 0.621324364516823269967666791013 15 15 16918212322216669120100806040 2002000年直接销售15.1%证券公司37.1%银

38、行等金融机构47.8%6.7%证券公司12.7%银行等金融机构 80.7%直接销售2019年债券型私募基金产品的销售渠道债券型私募基金产品的销售渠道占比情况变化万亿日元0.4 0.30.30.20.40.33.7 3.9 3.4 3.82.10.40.2 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.50.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.2 0.2 1.30.20.30.30.30.30.4直接销售11.0%证券公司41.8%银行等金融机构47.2%银行等金融机构8.3%直接销售0.9%证券公司90.8%4.54.03.53.02.

39、52.01.51.00.50.0证券公司银行等金融机构直接销售 2000年2019年3、日本特色资管产品日本房地产投资信托基金（J-REIT）J-REIT投资的魅力日本央行的购入对象与投资实体房地产相比， REIT投资门槛低、流动性好与房地产公司股票相比， REIT模式及估值方法简单，波动率、风险相对较低理想的房地产投资工具REIT和股票一样在交易所上市，买卖便利，可从价格涨跌中获取资本利得收益资本利得收益J-REIT每期收益的90%以上需用于分红日本法律对 J-REIT免征法人税J-REIT的融资成本低廉高股息率日本版房地产投资信托基金于2001年诞生，已发展成为成熟市场；目前中国国内的RE

40、IT市场仍在起步发展阶段。J-REIT流动性高，相比直接投资房地产更为便利，同时还具备获得资本利得、高股息率的特征。资产运营委托J-REIT图解J-REIT（投资法人）融资偿还本金利息资产保管委托投资J-REIT一般事务委托租金分红资本负债事务受托公司投资者资产保管公司运营公司金融机构资产REIT(Real Estate Investment Trust)，即房地产投资信托基金， 1960年诞生于美国。日本版房地产投资信托基金于2001年诞生，通称为J-REIT。J-REIT一般以投资法人的方式发起设立，而不能以契约型基金的方式设立。J-REIT设立后可通过两种方式筹资：发行在交易所上市的权益

41、证券，投资者可通 过证券账户购买；通过发债、银行贷款 等从金融机构融资。筹得基金用于购买可 产生租金的房地产，租金用于还款及分红。日本央行在量化宽松政策下，自2010年10月起持续购入J-REIT截至2020年3月底，日本央行持有的J-REIT达5700亿日元，约占全市场的5%目前，在日本上市的J-REIT产品共有6类，分别投向写字楼、零售业、物流、住宅、酒店及综合类房地产资产。截至2020年2月末，J-REIT市场共有64只基金产品，市值规模为10.36万亿日元（约合人民币6900亿）。J-REITS的类型上市REITs的规模情况亿日元净资产总市值产品数只64 645759615249434

42、042 42 4235373428151062160,00070140,00060120,00050100,0004080,0003060,0002040,00020,00010J-REIT市场的规模和类型00每月决算型基金是指每月计算净值并按约定派发收益的基金产品。因符合固定收入减少的老年人的现金流需求，净资产规模一度超过公募型股票基金整体的一半以上。每月决算型基金在投资收益不佳时，为派发约定收益会削减部分本金，而很多投资者会误以为是基金的投资收益。日本每月决算型基金市场规模产品特征净资产规模（左轴）万亿日元454035302520占公募型股票基金的比重（右轴）%投资标的：除了投资标的外，很

43、多每月决算型基金产品还会叠加42.766.664.236.937.334.034.556.831.130.622.723.218.5221.119.74.231.441.645.755.370外汇交易。决算频率：决算频率除每月决算外，还有每年决算两次等其他方60式供投资者选择。收益来源：50a.投资标的资产的收益及分红b.外汇利差产生的利息收益或损失以“野村美国品牌股每月决算型基金”为例，该基金提供四种货币方案供投 资者选择： 日元：作日元美元对冲，不存在汇兑损益 美元：不作日元美元对冲，存在汇兑损益 资源国货币：进行巴西、澳洲、南非货币篮子的外汇交易 亚洲货币：进行中国、印度、印尼货币篮子的

44、外汇交易40c.外汇汇率产生的损益3015201010500全球股票（日本以外的发达与新兴市场）AI评估AI组合构建最终投资组合第3步：基于模型的解析结果，基金经理根据经验判断，融合对公司新闻的文本分析及企业的基本面分析，决定最终采用的个股及投资比例第2步：基于AI模型的魅力值评估结果，考 虑预期回报、风险、 各股票回报的相关度，搭建推荐的投资组合，并对组合进行最优化第1步：使用公司开发的AI模型，灵活应用股价、财务报表、盈利预测等大数据对股票池内的投资标的进行魅力值评估日本AI基金的兴起代表性AI基金AM-One公司推出的AI基金的股票筛选过程近年来，运用人工智能（AI）技术运作的投资基金在

45、日本悄然兴起。最早，日本的外资资管公司引领了AI基金的潮流。2017年2月24日，日本的高盛资管公司率先应用AI技术，在日本推出了灵活使用大数据技术的基金产品GS全球大数据投资战略基金。紧接着，日本国内的资管公司也跟进了AI基金的研究和设立活动。2017年9月26日，野村资管宣布于10月1日设置“资产运用高端技术研究室”，以进行AI等高端技术的研发，目的是通过大数据解析、人工智能自行遴选股票，旨在实现跑赢市场平均水平的收益。以往凭人力难以进行的数据收集与分 析、大量数据的趋势分析、社交媒体海量会话数据的分析解读在AI技术的 辅助下都变得可以实现。此后，更多资管公司也加入了AI基金的激烈竞争。人

46、工智能（AI）全球股票灵活投资基金（昵称：Deep AI基金）基金管理公司：Asset ManagementOne净资产总额（百万日元）：23,236基金类型：全球型投资基金总佣金费率：1.58%行业平均费率：1.10%AM-One公司推出的AI基金的规模及费率情况AM-One公司推出的AI基金的市场表现(2017年9月29日=100)AI基金MSCI全球指数 12011010090管理费率：0.77%代销费率：0.77% 80托管费率：0.04%监管费率：0.00% 70基金持有人申购时的申购费率（含税）：3.30%基金持有人赎回时基金财产的被扣除比例：0.30%牛熊杠杆型基金利用衍生品放大

47、投资标的收益，符合风险偏好高的投资者的需求。牛熊杠杆型基金规模于2015年达到顶峰。2015年10月，因资金大量流入此类基金、对股指期货市场价格形成造成扰动，日本暂停了此类基金的新设。日本牛熊杠杆型基金市场规模净资产规模较大的三只代表性牛熊型基金产品情况十亿日元净资产规模（左轴）产品数（右轴）98938074677064605148483.5384.1284.9316.5297.4278.7260.2 259.1167.9132.0600只1日经225指数杠杆ETF基金管理公司：野村资管净资产总额（百万日元）：基金类型：389,333牛型总佣金费率：0.88%行业平均费率：1.00%12050

48、0100管理费率：0.83%代销费率：0.00%托管费率：0.06%监管费率：0.08%基金持有人赎回时基金财产的被扣除比例：0.02%2日经225指数2倍反向ETF基金管理公司：Simplex净资产总额（百万日元）：基金类型：40,334熊型总佣金费率：0.83%行业平均费率：0.92%40080 30060管理费率：0.77%代销费率：0.00%20040托管费率：0.06%监管费率：0.20%3日股组合V正向3倍基金基金管理公司：大和净资产总额（百万日元）：基金类型：39,198牛型总佣金费率：1.02%行业平均费率：1.00%基金持有人赎回时基金财产的被扣除比例：-1002000 管理

49、费率：0.33%代销费率：0.66%托管费率：0.03%监管费率：0.00%基金持有人赎回时基金财产的被扣除比例：-4、日本资管市场潜力从家庭资产资产结构来看，美国家庭的基金投资比重高于日本和欧洲。美国通过推出401K（企业型DC）、IRA（个人型DC）等养老金计划，引导了居民资金向证券市场转移。目前来看，中日两国家庭的储蓄率均较高，但在储蓄之外日本家庭投资较多的是保险资产，而中国家庭是银行理财。日本家庭的储蓄率较高，而证券和基金投资的占比较小日本家庭的基金资产投资比重变化现金与储蓄保险资产股票资产基金资产债券资产其他52.9%27.8%1.4%11.1% 3.9%12.9%31.7%34.3

50、%12.0% 6.5%34.0%34.0%18.8%2.3%8.8%0%20%40%60%80%100%日本美国欧洲%基金资产占家庭总资产比重（左轴）%基金占股票、债券、基金三项资产总和的比重（右轴）53530425中国个人可投资产中，现金占比同样较高，但理财产品占比也较高 32018年中国个人可投资产分布20保险5%其他公募和券商资管6%私募2%信托8%9%215现金及存款49%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019股票银行理财1 105%16%日本的年金体系包括政府年金

51、、企业年金和其他年金三大类，其中企业年金又可分为DB型和DC型两类。因面临年金缺口危机，为鼓励日本居民主动理财并减少养老金压力，日本于2001年之后仿照美国“401k”计划引入了DC型企业养老年金，近年来规模不断壮大。与此同时，日本各大资管公司也纷纷设计了多种DC专用的基金产品。日本年金体系（2019年12月末）DC型年金情况其他年金,万亿日元企业年金：DC型, 13.6 ,3%31.1 , 8%企业年金：DB型, 112.8 ,28%政府年金,243.8 , 61%DC型企业年金总规模（左轴，每年3月末）投向基金的DC型企业年金规模（右轴，每年12月末：DB（Def

52、ined Benefit）型年金即收益确定型年金，养老金计划参与者在退休后每月领取的养老金数量是事先确定好的。DC（Defined Contribution）型年金即缴费确定型年金，养老金计划参与者退休后每月可领取多少养老金是不确定的，因为养老金总额是缴费和投资收益的总和，而投资收益是不确定的，投资风险由者自己承担。 30在日本，投资股票等证券型资产而获得资本利得时往往需要收取高达20%的税费。为了鼓励投资者积极参与证券投资并减免税费，日本政府于2014年参考英国的ISA（Individual Savings Account）账户推出日本版的NISA账户。此后日本又还推出了针对被动型投资和青少

53、年设计的NISA账户，广受投资者青睐。时间普通NISA累积NISA青少年NISA账户数(万个)账户余额(十亿日元)账户数(万个)账户余额(十亿日元)账户数(万个)账户余额(十亿日元)2014232.71633.3-2015290.32882.6-2016251.13899.8-3.818.22017247.04956.4-5.544.02018250.15087.726.154.67.467.42019221.25345.039.7176.18.8105.8普通NISA累积NISA青少年NISA开户资质20岁以上日本在住居民019岁日本在住居民起止时间共14年（20142027年）共44年（2

54、0182061年）共20年（20162035年）投资年数最大10年（2023年底截止）最大20年（2042年底截止）最大8年（2023年底截止）年投资额毎年120万円（跨年额度作废）毎年40万円（跨年额度作废）毎年80万円（跨年额度作废）投资金额最大1160万円（100万2年+120万8年）最大800万円（40万20年）最大640万円（80万8年）持有资产最大600万円最大800万円最大400万円免税年数5年(到期后，可再延展5年)20年(到期后，不可延展)5年(到期后,可延展至满20岁)提取现金无限制（随时卖出即可提现）有限制（满18岁以后可提现）投资方式定投、单投都可仅限定投定投、单投都可

55、投资対象股票、基金、ETF（包括日本、海外）指数型基金为主（数量范围有限）股票、基金、ETF（包括日本、海外）同时并用特定/iDeCo账户特定/iDeCo账户特定账户优点可投资金额最大投资方式灵活品种丰富，适合各类投资者免税期最长20年投资方式简单仅限定投，适合投资懒人有变现限制， 可强制积累教育金品种丰富，适合各类投资者缺点损益不可通算，亏损不可流转不可同时开设累积NISA投资方式和投资品种单一提现有限制，资金使用不灵活三类日本NISA账户的特点三类日本NISA账户自设立后的开户情况从年龄结构上来看，使用普通NISA账户投资的中老年人群居多十亿日元2029岁6069岁3039岁7079岁40

56、49岁5059岁80岁以上1,6001,4001,2001,0008006004002000普通NISA账户各年龄段股票投资的持有金额2014年2015年2016年2017年2018年2019年日本政府养老投资基金（GPIF）是全球第二大投资信托基金，是日本政府年金的主要管理者。截至2019年末，GPIF投资日本本国股票的总市值已占日股市场总市值的6.3%。随着多国央行将开始量化宽松，GPIF于2020年3月底宣布提高海外债券投资比例上限至25%，并调升了浮动比例。国内债券 国内股票 外国债券 外国股票 短期资金【第1期中期目标】2006财年2009财年比例67%11%8%9%5%浮动比例8%

57、6%5%5%N.A.GPIF简介GPIF逐步上调外国债券及外国股票投资上限 日本政府通过日本政府养老投资基金（GPIF）管理着资产总额高达约 1.5万亿美元的养老金。GPIF是全球最大的养老基金，也是全球第二大的投资信托基金，资管规模仅次于美国的社会保障信托基金。国内债券 国内股票 外国债券 外国股票 短期资金【第2期中期目标】2010年4月2013年6月比例67%11%8%9%5%浮动比例8%6%5%5%N.A.2013年6月2014年10月比例60%12%11%12%5%浮动比例8%6%5%5%N.A.2014年10月2015年3月比例35%25%15%25%N.A.浮动比例10%9%4%

58、8%N.A. 作为全球最大规模的养老基金，GPIF投资风格的转变将在一定程度上影响全球资本市场。虽然其过往的投资组合偏向保守，但作为“安倍经济学”第三支箭的一部分，日本政府一直在推动该基金将更多的资金投向风险资产，以获得更丰厚的回报。 截至2019年末，GPIF的投资资产总额为169.0万亿日元，其中投资日本股的总市值为42.4万亿日元，约占整个日本股市总市值的6.3%，占自身总资产的24.97%。GPIF的投资回报情况国内债券国内股票外国债券外国股票【第3期中期目标】2015年4月-2020年3月比例35%25%15%25%浮动比例10%9%4%8%十亿日元FY2001-2019.3Q%20

59、151050-5-10-15累计投资回报额：75.24万亿日元年化投资回报率：3.23%151050-5年度投资回报（左轴）年度投资回报率（右轴）-10国内债券国内股票外国债券外国股票【第4期中期目标】2020年4月-2025年3月比例25%25%25%25%浮动比例7%8%6%7%GPIF管理的资产包括股票、债券等，投资区域包括日本国内和海外。从投资组合的风格来看，被动型投资占GPIF管理资产的比重约为78%。除一部分的国内债券和短期资产外，GPIF主要将资金委托给外部的资产管理机构进行专业化的运作。GPIF的资产管理情况（2019年3月末）GPIF各类资产规模对比其他5%国内债外国股票券2

60、6%27%管理资产合计(万亿日元)市值占比(%)自主管理委托管理受委托金额最高的资管公司管理金额总和占委托管理资产比重(%)总计159.2100.035.0124.2国内债券42.326.626.415.8被动管理型31.920.123.38.6三井住友信托4.552.8主动管理型10.36.53.17.2Asset Management One2.128.4外国债国内股票国内股票38.724.3-38.718%24%被动管理型35.022.0-35.0Asset Management One11.432.6主动管理型3.62.3-3.6Asset Management One0.719.2G