负重前行的永煤为何在此时“躺倒”

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250006 一、永煤债券违约 4 HYPERLINK l _TOC_250005 二、永煤基本面：母公司充当融资主体，债务负担重 6 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）煤炭资源储备丰富、盈利较强，而非煤业务占比较高且盈利偏弱 6 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）母公司承担融资角色，资金长期被亏损的非煤板块占用 9 HYPERLINK l _TOC_250002 三、永煤为何在此时违约 10 HYPERLINK l _TOC_250001 四、永煤违约有何影响 12 HYPERLINK l _TOC_2500

2、00 五、风险提示 13图表索引图 1：永煤债券到期分布（亿元） 5图 2：永煤股权结构图 6图 3：永煤 2017-2019 年原煤产销量逐年提升（万吨，%） 7图 4：永煤 2017-2019 年吨煤毛利下行（元/吨） 7图 5：永煤归母净利润大多数年份为负（亿元） 9图 6：永煤归母所有者权益下降（%） 9图 7：永煤在 2020 年 11 月至 2021 年 4 月债券集中到期压力大（亿元） 11图 8：20 永煤 MTN003 中债行权收益率走势（%） 11表 1：资产无偿划出的情况 4表 2：资产无偿划入的情况 4表 3：截至 2020 年 11 月 10 日，永煤存量债情况（亿元

3、，%） 5表 4：2017-2019 年永煤各板块营业收入及毛利情况（亿元，%） 6表 5：截至 2020 年 3 月末，永煤主要矿井资源（万吨，万吨/年） 7表 6：永煤各矿区资源储量及产量情况（万吨，万吨/年） 8表 7：永煤母公司报表主要资产科目（亿元） 9表 8：2019 年末母公司其他应收款金额前五名的欠款方（亿元，%） 10表 9：永煤母公司报表有息负债结构（亿元） 10表 10：五期中票的发行利率均为 6% 11表 11：永煤债转股情况 12表 12：2020 年 11-12 月、2021 年到期及回售压力较大的煤企（亿元，%） 12一、永煤债券违约2020年11月10日下午5：

4、35，永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤”）发布公告称，“20永煤SCP003”应于2020年11月10日兑付本息。截至到期兑付日日终，“20永煤SCP003”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。从公告的发布时点来看，永煤似乎对违约早有准备，如果是挣扎兑付的企业，会想尽办法拖延发布违约公告的时点。而且，永煤债券违约一定程度超出市场预期，一方面，永煤是河南能源化工集团有限公司（以下简称“豫能化”）的核心子公司，煤炭资源较为优质。另一方面，11月2日，永煤刚公告了资产重组事项，无偿划出中原银行股份以及多家资不抵债的煤化工子公司，无偿划入煤炭企业。本次无偿划出的资产合计涉及净资产为-5.5

5、8亿元，2019年净利润-7.03亿元，而无偿划入的资产合计涉及净资产为10.26亿元，2019年净利润1.75亿元。市场解读为有助于公司聚焦煤炭主业，提升资产质量和盈利能力，构成利好。表1：资产无偿划出的情况交易标的划出方划入方交易类型产权过户登记或工商变更登记情况中原银行股份有限公司506751425股的股份永城煤电控股集团有限公司河南机械装备投资集团有限责任公司无偿划转已完成中原银行股份有限公司650000000股的股份河南投资集团有限公司无偿划转已完成龙宇煤化工91.875%股权河南能源化工集团化工新材料有限公司无偿划转已完成永银化工60%股权河南能源化工集团化工新材料有限公司无偿划转

6、未完成永乐生物85%股权河南能源化工集团化工新材料有限公司无偿划转已完成濮阳龙宇化工100%股权河南能源化工集团化工新材料有限公司无偿划转已完成数据来源：公司 11 月 2 日信用债公告，&表2：资产无偿划入的情况交易标的划出方划入方交易类型产权过户登记或工商变更登记情况安阳鑫龙煤业（集团）有限责任公司38%股权永金化工投资管理有限公司永城煤电控股集团有限公司无偿划转已完成鹤壁市福祥工贸有限公司100%股权河南能源化工集团鹤煤投资有限公司无偿划转已完成鹤壁市福兴工贸有限公司100%股权河南能源化工集团鹤煤投资有限公司无偿划转已完成鹤壁福源煤炭购销有限公司100%股权河南能源化工集团鹤煤投资有限

7、公司无偿划转已完成数据来源：公司 11 月 2 日信用债公告，&截至2020年11月10日，永煤未偿债券共24只，债券余额合计244.1亿元。从到期分布看，永煤到期及回售压力集中在2020年11-12月、2021年，债券到期及回售规模分别为60亿元、107亿元。表3：截至2020年11月10日，永煤存量债情况（亿元，%）债券简称发行日期到期日期下一回售日剩余期限余额（亿元）债项/主体评级票面利率（%）证券类别20 永煤 SCP0032020-02-122020-11-10-010-/AAA4.39超短融20 永煤 SCP0042020-02-242020-11-22-0.032810-/AAA

8、4.35超短融20 永煤 SCP0072020-04-232020-11-23-0.035510-/AAA4.38超短融20 永煤 SCP0052020-03-182020-12-15-0.095610-/AAA4.5超短融19 永煤 CP0032019-12-162020-12-18-0.103810A-1/AAA4.7短融20 永煤 SCP0062020-03-262020-12-25-0.12310-/AAA4.5超短融18 永煤 PPN0012018-01-252021-01-26-0.210420-/AAA7.5定向工具18 永煤 MTN0012018-01-312021-02-02

9、-0.229520AAA/AAA7.5中票20 永煤 CP0012020-03-052021-03-09-0.32610A-1/AAA4.6短融18 永煤 PPN0022018-03-282021-03-29-0.380810-/AAA7.5定向工具20 永煤 SCP0082020-07-212021-04-19-0.438410-/AAA4.5超短融18 永煤 Y12018-12-172021-12-19-1.1068+3+N20AAA/AAA7.48私募债19 永煤 012019-08-162022-08-202021-08-200.7753+15-/AAA6.65私募债19 永煤 032

10、019-09-052022-09-112021-09-110.8356+112-/AAA6.48私募债19 永煤 MTN0012019-11-262022-11-28-2.04925AAA/AAA5.8中票19 永煤 PPN0012019-11-282022-11-29-2.05195-/AAA6.25定向工具20 永煤 PPN0012020-01-172023-01-20-2.1946.1-/AAA6.25定向工具20 永煤 PPN0022020-03-232023-03-24-2.36716-/AAA6.25定向工具20 永煤 MTN0012020-04-132023-04-142022-

11、04-141.4247+110AAA/AAA5.45中票20 永煤 MTN0022020-06-162023-06-17-2.610AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0032020-06-242023-06-28-2.63015AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0042020-07-292023-07-30-2.717810AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0052020-08-282023-08-31-2.805510AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0062020-10-202023-10-22-2.947910AAA/AAA6中票数据来源：Wind，&图1：永煤债券到期分

12、布（亿元）到期及回售规模107.060.057.120.01201008060402002020E2021E2022E2023E注：到期统计包括了永续债在首个行权期赎回的情况，2020 年到期包括了未兑付的“20永煤 SCP003”，下同。数据来源：Wind，&二、永煤基本面：母公司充当融资主体，债务负担重（一）煤炭资源储备丰富、盈利较强，而非煤业务占比较高且盈利偏弱永煤是纯正的地方煤企，控股股东是豫能化，实际控制人是河南省国资委。1997年10月，永夏矿区建设管理委员会更名为永城煤电（集团）有限责任公司，1999年 8月由原煤炭工业部移交给河南省政府管理。2007年6月，河南省国资委以其持有

13、的永煤等公司股权出资成立河南煤业化工集团，至此，永煤的股东变更为河南煤业化工集团。2013年10月，河南煤业化工集团完成与义马煤业集团的合并，并更名河南能源化工集团有限公司。2018年10月，永煤与兴业银行签订债转股协议，兴业银行通过兴业国际信托入股永煤，持股比例为3.99%。目前，永煤的控股股东是豫能化（河南省规模最大的省级煤炭企业集团），持股96.01%，实际控制人是河南省国资委。图2：截至2020年3月31日，永煤股权结构图数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&永煤主营煤炭、化工、有色、物流贸易、装备制造等，主要经营主体是子公司，而母公司作为重要的融资主体。煤炭板块的主要经营

14、主体是永煤集团股份有限公司、禹州枣园煤业有限公司、安徽徐广楼煤业有限公司、贵州淄矿能源开发有限公司等。2019年煤炭业务收入连续三年增长，而非煤业务盈利偏弱，营收占比仍较高。2017-2019年，煤炭业务收入从189.11亿元增至229.88亿元，占营收比重上升3.03个百分点至48.89%；非煤业务收入从223.25亿元小幅增至240.31亿元，占营收比重为51.11%。表4：2017-2019年永煤各板块营业收入及毛利情况（亿元，%）业务201720182019营收毛利润毛利率营收毛利润毛利率营收毛利润毛利率煤炭业务189.1175.1039.71216.2185.0839.35229.8

15、895.8441.69非煤业务223.2514.876.66273.7423.178.46240.3111.974.98其中：贸易137.283.012.19137.442.611.9126.472.972.35化工20.543.7118.0762.3511.8118.9444.560.451.00有色21.183.8718.2727.025.3719.8828.974.9317.02装备16.961.7710.4516.152.1813.4717.11.096.39其他27.292.519.1930.781.203.923.212.5310.89合计412.3689.9621.82489.9

16、4108.2522.1470.19107.8122.93数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&煤炭资源储量丰富，煤炭产销量持续增长。永煤目前拥有和控制的煤炭资源分布在河南省东南部、河南省中西部、贵州等地，集团所产绝大多数为优质无烟煤。截至2019年末，集团拥有合计36处煤矿矿井，煤矿总储量74.41亿吨，在产煤炭矿井剩余可采资源储量合计为36.70亿吨。2017-2019年，商品煤产量从3097.62万吨大幅增至4385万吨，煤炭销量从3080.16万吨增至4332.72万吨，产销率连续三年稳定在 99%-100%左右。2019年，随着内蒙古马泰壕矿井产能的进一步释放，公司省外煤炭

17、产量持续增加，进而带动原煤产量同比增长。煤炭销售均价有所下降，但得益于煤炭生产成本较低，煤炭业务仍保持较强盈利能力。由于内蒙古地区矿井煤炭销售价格相对较低，2019年以来随着该地区煤炭销量占比的提升，公司煤炭销售均价呈现下降态势，从2017年的610.66元/吨下降至525.36元/吨。2017-2019年，吨煤毛利从243.82元/吨回落至221.19元/吨。同时，生产成本也有所下降，煤炭业务毛利率从2017年的39.71%上升至2019年的41.69%，仍保持较强的盈利能力。图3：永煤2017-2019年原煤产销量逐年提升（万吨，%）图4：永煤2017-2019年吨煤毛利下行（元/吨）产量

18、销量产销率（右轴）吨煤成本销售均价吨煤毛利（右轴）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201720182019101%100%100%99%99%98%7006005004003002001000201720182019250245240235230225220215210205数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，广发证券发展研究中心表5：截至2020年3月末，永煤主要矿井资源（万吨，万吨/年）区域区域公司所属煤矿核定产能煤种资源总量（万吨）可采储量（万吨）矿区面积（平方公里）剩余可开采年限河南省商丘永煤股

19、份新桥210无烟煤16,405.007,650.303526河南省商丘永煤股份顺和煤矿陈四楼煤矿60无烟煤6,432.602,980.3834.3335.5河南省商丘龙宇能源378无烟煤23,784.9813,600.2461.6925.7河南省商丘龙宇能源车集煤矿180无烟煤33,222.6617,260.7761.44 68.5河南省商丘正龙煤业城郊煤矿500无烟煤75,078.0033,474.4792.92 47.8河南省三门峡龙王庄煤业龙王庄煤矿70焦煤4,874.502,138.3911.43 22河南省洛阳龙门煤业龙门煤矿50无烟煤2,840.05453.935.7641 6.4

20、8河南省许昌永锦能源云盖山一9.75.98523.062,825.16贫瘦煤45云盖山二矿河南省许昌永锦能源矿45贫瘦煤3,227.00700.518.35 15河南省安阳主焦煤业主焦煤矿60焦煤2,671.661,318.008.2522河南省洛阳永华能源嵩山矿120无烟煤4,153.963,198.9216.66 19.04河南省安阳安阳鑫龙龙山煤矿45无烟煤1,786.00856.55.1412河南省安阳安阳鑫龙红岭煤矿90瘦煤2,715.811,129.257.06 8.92河南省安阳永安煤业贺驼煤矿30贫瘦煤2,108.201,079.513.1330河南省安阳大众煤业大众煤矿30无

21、烟煤10,829.783,119.8916.04 52河南省郑州永登煤业丰阳煤矿60末原煤6,020.942,696.5412.3725河南省许昌枣园煤业枣园煤矿45贫瘦煤2,675.11664.427.25 11.89河南省鹤壁鹤煤股份鹤煤六矿130贫煤12,897.236,186.01-34.4河南省鹤壁鹤煤股份鹤煤三矿135瘦煤、贫瘦煤10,976.863,583.56- 18.8河南省鹤壁鹤煤股份鹤煤九矿60贫煤、贫瘦煤5,827.321,457.62-17.2河南省鹤壁鹤煤股份鹤煤八矿81贫煤4,014.871,641.56- 19.3河南省鹤壁中泰矿业中泰矿150贫煤、贫瘦煤22,

22、201.397,753.29-36.7河南省鹤壁鹤煤股份鹤煤十矿60贫瘦煤5,326.002,512.00- 29.6河南省新乡赵固能源赵固二矿180无烟煤13,769.2012,119.0069.0945河南省新乡赵固能源赵固一矿300无烟煤37,300.0016,500.0081.58 28河南省焦作焦煤能源九里山矿100无烟煤11,236.296,386.0318.544河南省焦作焦煤能源古汉山矿140无烟煤15,048.187,905.9625.64 38河南省焦作焦煤能源中马村矿 115无烟煤10,261.704,477.9017.1222河南省焦作焦煤能源演马庄矿120无烟煤9,3

23、60.104,418.00 14.87贵州省贵州永贵能源黔金煤业45商品煤6,366.003,429.709.2576.2贵州省贵州高山矿业高山煤矿60无烟煤6,577.002,862.467.26 35贵州省贵州兴安煤业糯东矿1203 号无烟煤55,785.0031,769.1166.790贵州省贵州永贵能源新田煤矿60原煤21,453.0013,037.059,769.00 5矿贵州省贵州永润煤业轿子山煤45无烟煤5,996.001,199.0016.3118内蒙古内蒙古永煤矿业马泰豪800长烟煤、不粘煤140,879/71,388/79.5864.69138,13169,995贵州省贵州

24、永润煤业安顺煤矿90无烟煤8,737.004,485.9818.51 40数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&表6：永煤各矿区资源储量及产量情况（万吨，万吨/年）区域剩余可采储量（万吨）产量（单位：万吨）2019 年2018 年2017 年河南省内小计168,370.573,207.763,177.013,137.03商丘75,186.321,122.071,062.201,189.44鹤壁23,252.65517.91501.88470.17新乡28,619.00529.2614.67459.14焦作23,187.89279.02241.09295.53洛阳3,667.3515

25、7.19143.75123.69安阳7,647.36290.13295.41306.88郑州2,707.0848.2246.3837.62许昌1,926.98197.93201.72205.66三门峡2,175.9466.0969.9148.91河南省外小计198,601.081,610.881,034.83251.1贵州57,218.08358.09284.71251.1内蒙古141,383.001,252.79750.12-合计366,971.654,818.654,211.843,388.14数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&永煤的煤炭业务盈利良好，但非煤业务占比较高，盈

26、利能力偏弱。非煤业务近三年营收占比均超过50%，但2019年毛利润占比仅11%。2019年，受主要产品销量及价格下降影响，化工业务收入同比下降29%，毛利率由2018年的18.94%大幅降至1%。贸易业务收入规模较大，但毛利率较低（2%-2.3%左右）。有色业务营收小幅增长，而毛利率有所下降。受市场行情波动影响，2019年装备业务毛利率降幅也较大。（二）母公司承担融资角色，资金长期被亏损的非煤板块占用对于永煤本身来说，核心矛盾在于母公司承担了融资角色以及较高的财务成本，而资金主要流向子公司，尤其是被亏损的非煤板块子公司所占用。此外，公司对盈利良好的永煤股份（煤炭板块核心经营主体）持股61.9%

27、，持股比例相比非煤板块子公司较低，导致归母净利润为负，归母所有者权益占比下降。图5：永煤归母净利润大多数年份为负（亿元）图6：永煤归母所有者权益下降（%）3020100-10-20-30-40少数股东损益归属于母公司所有者的净利润35%30%25%20%15%10%5%0%29%归属于母公司所有者权益/所有者权益27%22%21%23%2015201620172018201920152016201720182019数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&对于此类母公司承担融资功能的企业，母公司的报表结构更为重要。截至2019年末，母公司其他应收款为262亿元，长期应收款27亿元，合计占总资

28、产比重达46%，同时应收利息逐年上升，反映了占用资金的主体偿债能力较差（偿还利息可能存在困难）。其余资产主要是长期股权投资和货币资金，长期股权投资由于计提减值准2015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/9/302019 年资产占比2019 年较2015 年资产变动货币资金282457105936715%65备，余额有所减少。表7：永煤母公司报表主要资产科目（亿元）其他应收款（合计）24524227726130732249%62其他应收款22721423722526229042% 34应收利息017293444317%44应收股

29、利1811112110%-16长期应收款-2427664%27长期股权投资17220518517717415228%2数据来源：Wind，&表8：2019年末母公司其他应收款金额前五名的欠款方（亿元，%）债务人名称账面余额（亿元）占其他应收款的比例（%）河南龙宇煤化工有限公司53.4419.73新乡中新化工有限责任公司20.247.47商丘裕东发电有限责任公司17.006.28河南中美铝业有限公司16.225.99河南能源化工集团新疆投资控股有限公司15.425.69合计122.3245.16数据来源：2019 年审计报告，&从母公司有息负债来看，债务负担一直比较重，近年来增幅不大，有息债务增

30、量主要来自债转股贷款（2017年建行60.01亿元债转股贷款计入了长期应付款），与此同时，债务结构发生变化，体现为期限短期化、银行借款下降而债券融资上升。表9：永煤母公司报表有息负债结构（亿元）2015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/9/30短期借款61322305660一年内到期的非流动负债111157199184234162长期借款76104866639 19债转股贷款-606060 60应付债券254103178277 119有息债务448377384442486 440永续债-2020 20短期债务债券融资（期末存量

31、债规模）117300170300221200214255290327223264债券融资占比67%80%52%58%67%60%短期债务占比26%45%58%48%60%51%数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&三、永煤为何在此时违约我们认为永煤在此时违约的原因主要有两方面，一方面，熊市债券融资难，而又面临非常集中的兑付压力。今年6月以来，永煤发行了五期中票，票面利率都是6%，发行之后，行权收益率明显跳升，反映了这几期中票很可能不是市场化发行。同时，永煤在2020年11月至2021年4月面临很大的债券集中兑付压力，即使偿还了10亿元的“20永煤SCP003”，未来半年内还面临着1

32、20亿元债券到期或回售。图7：永煤在2020年11月至2021年4月债券集中到期压力大（亿元）到期及回售规模（亿元）3030202020201012500000353025201510502020-11E2021-01E2021-03E2021-05E2021-07E2021-09E2021-11E数据来源：Wind，&债券简称发行日期到期日期下一回售日剩余期限余额债项/主体票面利率证券类别表10：五期中票的发行利率均为6%20 永煤 MTN0022020-06-162023-06-17-2.6（亿元）10评级AAA/AAA（%）6中票20 永煤 MTN0032020-06-242023-06

33、-28-2.63015AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0042020-07-292023-07-30-2.717810AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0052020-08-282023-08-31-2.805510AAA/AAA6中票20 永煤 MTN0062020-10-202023-10-22-2.947910AAA/AAA6中票数据来源：Wind，&图8：20永煤MTN003中债行权收益率走势（%）20永煤MTN003中债行权收益率（%）8.007.507.006.506.002020-06-292020-07-202020-08-102020-08-312020-09-21

34、2020-10-122020-11-02数据来源：Wind，&另一方面，随着供给侧改革红利的减弱，煤价高点已过、处于震荡行情，债权人下调了对煤企的预期，因此留给永煤腾挪的空间很小了。截至2020年3月末，河南能源化工集团有限公司签订的债转股框架协议涉及金额475亿元，已到位184亿元，永煤和子公司共收到144.01亿元，其中有120.01亿元是在2017、2018年投放。供给侧改革以来，永煤未能剥离亏损的非煤业务，负重前行，寄希望于再融资，而如今腾挪空间变小，最终走向违约。表11：永煤债转股情况金融机构已到位金额（亿元）主体会计处理债转股模式期限收益形式后续退出建设银行60.01永城煤电控股集

35、团有限公司全部计入长期应付款（债转股贷款）合伙企业（股权投资）2017 年投放，存续期不超过 7年。根据运行情况调整存续期限视投资情况收取溢价款上市/二级市场退出或集团回购工商银行 30兴业银行 30中银资产、陕西河南焦煤能源有限公司（控股孙公司）永城煤电控股集团有限公司永煤集团股份对于河南焦煤，3.35 亿元计入实收资本，26.65亿元计入资本公积；对于永煤，1.77 亿元计入资本公积，剩余部分计入少数股东权益28.50 亿元计入资本公积，1.50 亿元计入实收资本向孙公司增资扩股向公司增资扩股2018 年投放，存续期不超过 5 年2018 年投放，存续期不超过 5 年视投资情况收取溢价款视

36、投资情况收取溢价款上市/二级市场退出或子公司股东回购上市/二级市场退出或集团回购金资、河南资产 24有限公司（控股子公司）-优先股无固定期限固定股息上市退出数据来源：20 永煤 MTN006 募集说明书，&四、永煤违约有何影响永煤违约首先会对河南煤企形成较大冲击，豫能化、平煤等煤企的债券可能遭遇抛售，未来再融资进一步收紧。其次受影响较大的是冀中能源集团，因为冀中能源具有和永煤类似的债务负担重、债券集中到期压力大的特征。此外，还可能波及一些盈利较弱、短期债券到期压力较大的煤企。2020年11-12月、2021年煤企债券到期压力整体较大，我们罗列了隐含评级AA及以下，且2020年11-12月、20

37、21年到期及回售规模超过5亿元（含），且占2020年11月10日存量债比重超过50%（含）的煤企。永煤违约属于典型的一类国企违约事件，作为传统煤企，承担的社会负担较重，且非煤板块长期占用资金、侵蚀盈利，在债券集中兑付阶段，遭遇融资的熊市和行业景气度下滑，无疑是雪上加霜。政府放弃了救援，金融机构放弃了持续输血，最后资金链断裂导致违约。现阶段，对于产业类国企，我们应当对企业自身盈利能力、资产质量赋予更大的权重，而降低股东背景的权重。如果国企持续亏损甚至资不抵债，出于救助成本和收益的考量，政府或控股股东“无奈”之下放弃救助，寄希望于通过债务重组减轻国企债务负担。表12：2020年11-12月、202

38、1年到期及回售压力较大的煤企（亿元，%）公司名称公司属性省份主体评级隐含评级2020.11.10存量债2020 年 11-12月、2021 年到期及回售规模到期及回售规模/存量债山西兰花煤炭实业集团有限公司地方国企山西AA+A+2727100%淮北矿业股份有限公司地方国企安徽AA+AA1010100%中煤新集能源股份有限公司央企安徽AAAA-1010100%冀中能源邯郸矿业集团有限公司地方国企河北AAAA88100%安源煤业集团股份有限公司地方国企江西AA-A+77100%大同煤矿集团铁峰煤业有限公司地方国企山西AAAA-66100%山东省微山湖矿业集团有限公司地方国企山东AA-A55100%

39、山西凯嘉能源集团有限公司民营企业山西AA-A+55100%冀中能源股份有限公司地方国企河北AA+AA312994%冀中能源集团有限责任公司地方国企河北AAAAA39632983%河南能源化工集团有限公司地方国企河南AAAAA-25521082%安徽省皖北煤电集团有限责任公司地方国企安徽AAA191474%大同煤矿集团有限责任公司地方国企山西AAAAA124391674%淮南矿业(集团)有限责任公司地方国企安徽AAAAA28019068%徐州矿务集团有限公司地方国企江苏AA+AA302067%淮北矿业(集团)有限责任公司地方国企安徽AAAAA704564%晋能集团有限公司地方国企山西AAAAA70545264%开滦(集团)有限责任公司地方国企河北AAAAA1378461%内蒙古伊泰煤炭股份有限公司民营企业内蒙古AAAAA603558%冀中能源峰峰集团有限公司地方国企河北AAAA311858%华阳新材料科技集团有限公司地方国企山西AAAAA66738157%平顶山天安煤业股份有限公司地