主动型行业主题基金市场发展以及收益分析

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250016 一、主动型行业主题基金运作情况分析 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （一） 主动型行业主题基金发展现状 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （二） 主动型行业主题基金业绩表现 5 HYPERLINK l _TOC_250013 二、权益市场以及权益型基金表现 8 HYPERLINK l _TOC_250012 （一） 权益市场表现 8 HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 主动型权益基金表现 10 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 被动型权益基金 12 HYPE

2、RLINK l _TOC_250009 三、主动型权益基金持仓变化跟踪 14 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） 主动型权益基金权益仓位跟踪 14 HYPERLINK l _TOC_250007 （二） 主动型权益基金风格配置跟踪 15 HYPERLINK l _TOC_250006 （三） 主动型权益基金行业配置跟踪 17 HYPERLINK l _TOC_250005 四、最新市场观点以及基金优选 18 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 权益市场最新观点择时、风格、行业 18 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 基于市场观点的主

3、动型、被动型权益基金优选 20 HYPERLINK l _TOC_250002 （三） 基于因子模型的主动型权益基金优选 21 HYPERLINK l _TOC_250001 五、附录 23 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 25图表索引图 1：A 股市场主动型行业主题基金发展情况 4图 2：不同行业主题对应的主动型基金数量以及规模(2020Q1) 5图 3：A 股市场主要股票宽基指数表现(截至 2020.5.31) 8图 4：申万一级行业指数表现(截至 2020.5.31) 9图 5：A 股市场股票风格指数表现(截至 2020.5.31) 9图 6：主动型权益基金

4、最新表现 10图 7：不同风格的主动型权益基金最新表现 11图 8：主动型行业主题权益基金最新表现 12图 9：被动型行业主题权益基金最新表现 13图 10：沪深 300、中证 500 指数增强型基金超额收益表现 13图 11：主动型权益基金的平均仓位变动情况 15图 12：主动型权益基金平均风格配置变动情况 16图 13：主动型权益基金风格配置变动情况 16图 14：主动型权益基金平均行业配置变动情况 17图 15：主动型权益基金行业配置变动情况 18图 16：基于多个维度的 A 股行业轮动 19图 17：主动型权益基金优选 20图 18：基于基金因子的主动型权益基金优选策略 22图 19：

5、基于因子模型的主动型权益基金优选策略历史业绩 23表 1：不同行业主题对应的主动型基金数量以及规模(2020Q1) 5表 2：主动型行业主题基金超额收益以及跟踪误差 6表 3：主动型医药基金超额收益以及跟踪误差 6表 4：主动型消费基金超额收益以及跟踪误差 7表 5：主动型 TMT 基金超额收益以及跟踪误差 7表 6：主动型制造业基金超额收益以及跟踪误差 7表 7：行业轮动最新结论 19表 8：小盘风格主动型权益基金优选名单 20表 9：主动型行业主题基金优选名单 21表 10：被动型行业主题基金优选名单 21表 11：基金因子选择以及权重 22表 12：最新基金名单(2020.4.30 调仓

6、) 23表 13：基金持仓个股风格定义 24表 14：行业分类明细 24表 15：基金仓位以及风格、行业配置回归方法 24一、主动型行业主题基金运作情况分析（一） 主动型行业主题基金发展现状本章中，我们主要针对主动型权益基金中的行业主题基金进行研究即业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金。从主动型行业主题基金的市场情况来看，规模方面，主动型行业主题基金的总规模从2007年的13.82亿元升至2020年1季度末的3232.08亿元；数量方面，基金的总数量也从2007年的2只上涨至2020年1季度末的341只。图1：A股市场主动型行业主题基金发展情况数量：只规模：亿元(右轴)400350300

7、250200150100503500300025002000150010005002007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020Q100数据来源：Wind， 在主动型基金具体跟踪的行业方面，我们根据其业绩比较基准对主动型行业基金进行划分。截至2020Q1，当前主动型行业基金跟踪的前3大行业分别为医药、TMT、以及新兴产业，前3大行业合计

8、基金数量158只，总规模超过2000亿元，规模占比约为64%。图2：不同行业主题对应的主动型基金数量以及规模(2020Q1)规模：亿元(右轴)数量：只80706050403020100 数据来源：Wind， 900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00表1：不同行业主题对应的主动型基金数量以及规模(2020Q1)行业主题数量：只规模：亿元医药67824.66TMT45787.68新兴产业46455.52消费62422.89制造37267.56环保17153.85新能源1377.05大金融858.11民企251.46军工94

9、5.50数据来源：Wind， （二） 主动型行业主题基金业绩表现从不同时间段来看，主动型行业主题基金的整体跟踪误差相对比较稳定，平均水平主要集中在10%附近；而在不同的时间段内，平均超额收益率往往会出现较大水平的分化，在市场整体上涨的2017、2019年，主动型行业主题基金整体获得了正向的超额收益，而在市场下跌的2018年，主动型行业主题基金整体上并未跑赢业绩基准。表2：主动型行业主题基金超额收益以及跟踪误差时间区间平均年化超额收益率平均年化跟踪误差近 1 年21.93%11.58%近 2 年10.71%11.38%近 3 年9.00%11.09%20176.74%8.72%2018-1.27

10、%11.59%201925.18%10.37%2020.512.32%(未年化)14.44%数据来源：Wind， 根据不同的行业主题对主动型行业主题基金进行分类，并分别研究对应不同行业主题基金的收益特征。经统计，近3年来，整体来看主动型医药基金整体表现较好，在2017、2018、2019年相比于业绩基准整体均获得了正向的超额收益，并且在2019年的平均超额收益接近40%。2020年以来，主动型医药基金整体上获得了接近20%的超额收益。表3：主动型医药基金超额收益以及跟踪误差时间区间平均年化超额收益率平均年化跟踪误差近 1 年34.55%10.85%近 2 年19.02%11.12%近 3 年1

11、3.55%10.25%20173.80%7.28%20182.73%11.19%201938.36%9.87%2020.519.63%(未年化)12.69%数据来源：Wind， 近3年来，整体上主动型消费基金在2017、2018年的表现较为一般，其中2017年基本与业绩比较基准持平，而2018年整体跑输业绩基准；而2019年相比于业绩基准的超额收益同样落后于其它行业主题，整体表现相对而言较为一般。表4：主动型消费基金超额收益以及跟踪误差时间区间平均年化超额收益率平均年化跟踪误差近 1 年13.45%10.70%近 2 年5.16%10.67%近 3 年2.24%10.64%20171.13%9

12、.31%2018-2.60%11.09%201915.91%9.99%2020.510.39%(未年化)12.19%数据来源：Wind， 近3年来，整体上主动型TMT基金在2017、2018、2019年均跑赢业绩基准；2019年相比于业绩基准的平均超额收益超过20%。表5：主动型TMT基金超额收益以及跟踪误差时间区间平均年化超额收益率平均年化跟踪误差近 1 年22.18%11.99%近 2 年8.50%11.90%近 3 年8.22%11.78%20179.89%9.60%20180.44%12.83%201920.20%10.72%2020.510.11%(未年化)14.67%数据来源：Wi

13、nd， 近3年来，整体上主动型制造业基金在2017、2019年均跑赢业绩基准；2019年相比于业绩基准的平均超额收益超过23.28%。表6：主动型制造业基金超额收益以及跟踪误差时间区间平均年化超额收益率平均年化跟踪误差近 1 年21.50%13.21%近 2 年10.70%12.27%近 3 年12.28%12.19%201713.76%8.81%2018-1.28%11.60%201923.28%11.66%2020.510.29%(未年化)16.57%数据来源：Wind， 二、权益市场以及权益型基金表现（一） 权益市场表现2020年5月A股主要宽基指数收益呈现小幅分化，上证50、沪深300

14、、中证500、中证1000、创业板指涨跌幅分别-1.93%、-1.16%、0.98%、2.43%、0.83%；2020年以来，上述宽基指数收益分化加剧，上证50、沪深300累计收益分别为-8.38%、-5.60%，中证500、中证1000、创业板指累计收益为正，其中创业板指累计收益最高，达16.05%。图3：A股市场主要股票宽基指数表现(截至2020.5.31)2020年5月收益率2020年前5月累计收益率中证500中证1000创业板指沪深30050上证20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：Wind， 从申万一级行业指数的表现来看，2020年5月近一半行业获得了正收益。其中，月涨幅

15、居前3的行业分别为食品饮料、商业贸易、休闲服务，对应涨幅分别为9.07%、 7.25%、6.66%；2020年以来，医药生物、食品饮料、农林牧渔行业涨幅居前，其中医药生物累计涨幅达20.02%。图4：申万一级行业指数表现(截至2020.5.31)2020年5月收益2020年前5月累计收益率10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%28%24%20%16%12%8%4%食品饮料商业贸易休闲服务轻工制造家用电器医药生物有色金属传媒机械设备化工综合国防军工交通运输汽车纺织服装采掘电气设备电子建筑材料钢铁公用事业银行计算机 房地产 建筑装饰农林牧渔非银金融通信0%-4%-8%-12%-16%-

16、20%-24%数据来源：Wind， 从股票市场风格的角度来看，2020年5月大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的涨幅分别为-2.28%、1.96%、0.17%、1.45%，大盘成长风格表现较好；2020年以来，大盘成长风格整体占优。图5：A股市场股票风格指数表现(截至2020.5.31)2020年5月收益2020年前5月累计收益率大大盘成长小盘价值小盘成长盘价值6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%数据来源：Wind， （二） 主动型权益基金表现本文中，我们以下列标准定义主动权益型基金，并进行月度的跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混

17、合型；非定期开放基金；股票仓位：对于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票仓位；对于灵活配置型以及平衡混合型基金，则要求近4个季度的股票持仓占基金净值比均超过60%；成立时间：成立时间超过15个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。从最新的表现来看，2020年5月的主动型权益基金的平均收益率为2.88%，偏股混合型基金指数的收益率为2.76%；2020年以来，主动型基金的平均收益率为 10.91%，偏股混合型基金指数的收益率为9.71%。图6：主动型权益基金最新表现2020年5月收益率2020年前5月累计收益率12%10%8%6%4%2%0%主动型

18、权益基金偏股混合型基金指数数据来源：Wind， 在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平，我们将上述基金进行划分。规模风格方面，我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3、以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金；在成长/价值风格方面，我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3、以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型基金(具体方法详见附录)。从最新的表现来看，2020年5月大盘、小盘、中

19、盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为3.11%、2.89%、2.69%、1.55%、3.73%、3.15%，除价值型基金外，所有风格基金整体分化较小；2020年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为9.13%、12.61%、10.54%、3.98%、16.68%、 11.39%，小盘成长基金整体占优。图7：不同风格的主动型权益基金最新表现2020年5月收益率2020年前5月累计收益率(右轴)4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%大盘小盘中盘价值成长平衡18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：Wind， 在不

20、同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看，2020年5月大多数行业的主动型权益基金平均收益为正，仅TMT行业平均收益为负。其中医药行业主动型权益基金涨幅最高，达8.92%；从年初至今的累计收益来看，医药行业的主动型权益基金依旧表现出色，累计收益达 33.96%。图8：主动型行业主题权益基金最新表现2020年5月收益率2020年前5月累计收益率(右轴)10%8%6%4%2%0%-2%30%医药消费环保

21、 国企改革新兴产业 制造新能源军工TMT27%24%21%18%15%12%9%6%3%0%-3%-6%数据来源：Wind， （三） 被动型权益基金对与被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2019年9月前成立、最新规模超过2亿、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看， 2020年5月所列被动型行业主题权益基金的平均收益出现了行业分化。其中跟踪消费、医药行业主题的被动型基金表现较好，对应涨幅分别为8.13%、5.29%；2020年以来，与

22、主动型基金相似，表现较好的被动型权益基金依旧为跟踪医药行业的基金，累计涨幅为24.27%。图9：被动型行业主题权益基金最新表现2020年5月收益率2020年前5月累计收益率(右轴)消费医药周期军工TMT大金融央企10%25%8%20%6%15%4%10%2%5%0%0%-2%-5%-4%-10%-6%-15%数据来源：Wind， 对于指数增强型基金，此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金，并要求基金于2019年9月前成立、最新规模超过2亿。从最新的表现来看，2020年5月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了0.51%、0.15%超额收益；2020

23、年以来，跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了3.37%、2.04%的超额收益。图10：沪深300、中证500指数增强型基金超额收益表现2020年5月超额收益率2020年前5月累计超额收益率(右轴)4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%沪深300中证500数据来源：Wind， 三、主动型权益基金持仓变化跟踪（一） 主动型权益基金权益仓位跟踪本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型；成立时间：成立时间超过6个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基

24、准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。在基金仓位的测算方法上，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数或者行业指数进行回归，回归模型方面参考Sharpe于1992年提出的方法，具体模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：为单个基金的日频净值涨跌幅为某个资产类别代表指数的收益率，此处为风格指数或者行业指数,1, ,2, , ,为回归系数，此处代表基金在对应资产上的持仓比例此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数、以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录

25、)。截至2020.5.31，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为92.74%，相比于4月末小幅上升0.30%；其中58.59%的基金相比于4月末提高了权益仓位。图11：主动型权益基金的平均仓位变动情况平均权益仓位98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%数据来源：Wind， （二） 主动型权益基金风格配置跟踪在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2020.5.31，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、

26、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为9.13%、 38.25%、10.73%、41.89%。相比于4月末，基金整体上减少了大盘价值与小盘成长风格的配置，增加了小盘价值与大盘成长风格的配置。图12：主动型权益基金平均风格配置变动情况大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind， 从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于4月末，分别有81.37%、58.59%的基金提高了在小盘价值、大盘成长风格上的配置比例；同时分别有38.30%、37.68%的基金提高了大盘价值风格与小盘成长风格的配置比例。图13：主动型权益基金风格配置变

27、动情况提升对应风格配置比例的基金占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长数据来源：Wind， （三） 主动型权益基金行业配置跟踪在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2020.5.31，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为30.12%、28.12%、8.45%、15.47%、17.83%。相比于4月末，基金整体上减少了TMT板块、大金融板块和医药板块的配置，增加了

28、消费板块和周期板块的配置。图14：主动型权益基金平均行业配置变动情况TMT消费周期大金融医药100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind， 从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于4月末，分别有79.92%、75.78%的基金提高了在消费板块和周期板块上的配置比例；同时有43.48%、29.81%、25.26%的基金提高了TMT板块、大金融板块和医药板块上的配置比例。图15：主动型权益基金行业配置变动情况提升对应行业板块配置比例的基金占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%TMT消费周期大金融医药数据来源：Wind， 四、最新市场观

29、点以及基金优选（一） 权益市场最新观点择时、风格、行业从估值、交易活跃度、长期趋势以及风险溢价来看，当前A股具备较强的底部特征，具体来看：估值底：沪深300指数PE(TTM)处于历史33%分位数附近，而中证500指数PE(TTM)处于历史31%分位数左右。交易活跃度底：扣除金融石化之后全市场3个月累计换手处于110%附近，而历史底部位置在50%左右，市场情绪在上下摆动之中，目前距离最近(2019年5月)高点 130%不远。长期趋势底：上证指数30年长期趋势线年均增速7.5%，目前处于长期趋势线下轨附近。风险溢价底：全部A股EP与10年期国债收益率差值处在3%的位置，历史极端位置在5%，权益资产

30、相对于债券资产仍然具备吸引力，权益资产处于底部。权益资产的风格层面，广谱利率中一年期信托贷款利率与500指数估值呈强相关 性，实体经济的真实融资成本对中盘估值影响更为直接，Wind数据显示，2018年四 季度一年期信托贷款利率在8.6%附近，2019年一季度平均值7.8%，二季度均值7.4%，三季度均值7%，整体仍然呈下降趋势，对中盘估值呈正面影响，而中盘指数与小盘 指数走势差异度很低，对小盘指数结论相似。从最新的社融信贷以及货币供应量的情况来看，4月的社融、信贷、M1同比、 M2同比数据相比于3月均出现进一步的上升，同时社融存量同比自2016年12月以来首次出现连续3个月上升。整体来看，当前

31、在宽信用宽货币周期的背景下，小盘风格有望占优。权益资产的行业层面，我们从5个维度出发进行跟踪，分别为：宏观事件、行业景气度、因子极值、日历效应、以及资金流。我们按月度对于各个行业进行各个维度上的打分，并将各个维度的得分加总作为该行业的综合得分。图16：基于多个维度的A股行业轮动数据来源： 从最新的情况来看，当前新能源板块具备较高的景气度，而新能源、工业、医药等板块在资金流维度整体上具备一定的优势。综合来看，未来1个月内看好新能源、消费、TMT、工业、医药等板块。表7：行业轮动最新结论行业板块综合得分景气度得分宏观事件得分因子极值得分日历效应得分北上资金流得分净流入资金得分新能源50.120.0

32、101010消费29.29.21010TMT27.016.910工业25.415.410医药23.913.810数据来源：Wind， （二） 基于市场观点的主动型、被动型权益基金优选在主动型权益基金的优选中，我们从基金历史3年的持仓及净值出发，分别从基金的选股能力、行业配置、风格配置、以及历史收益率等角度综合考察基金的历史表现。在选股能力的角度，我们从Brinson归因以及基金长线重仓股出发研究基金选股能力；在行业配置、风格配置，我们从基金持仓出发，辅以基金净值研究基金在行业配置以及风格配置上的特征。图17：主动型权益基金优选数据来源： 当前在宽信用宽货币周期的背景下，小盘风格有望占优。基于此

33、，我们筛选出近3年内偏好小盘风格、行业配置较为稳定、选股能力较强(Brinson个股选择胜率高，长线持仓胜率高)、历史业绩较好、以及未更换主要基金经理的基金。截至2020年5月末，当前开放申购的最新小盘风格基金主动型权益基金优选名单如下。表8：小盘风格主动型权益基金优选名单基金代码基金名称基金经理最新规模：亿元规模风格成长/价值风格Brinson选股胜率长线持仓胜率行业稳定性指标166301.OF华商新趋势优选周海栋3.53小盘平衡58.33%85.71%20.71%519005.OF海富通股票吕越超69.48小盘成长58.33%90.91%19.35%001956.OF国联安科技动力潘明16

34、.68小盘成长58.33%100.00%8.37%000513.OF富国高端制造行业毕天宇9.74小盘成长83.33%92.31%14.75%151001.OF银河稳健钱睿南9.95小盘成长50.00%88.89%19.21%001869.OF招商制造业转型 A王景4.48小盘成长58.33%88.89%18.37%260101.OF景顺长城优选杨锐文42.59小盘成长58.33%70.00%14.45%001018.OF易方达新经济陈皓15.65小盘成长50.00%77.78%20.22%160916.SZ大成优选戴军32.87小盘平衡83.33%100.00%13.52%001500.OF

35、泓德远见回报邬传雁48.28小盘成长75.00%75.00%13.70%数据来源：Wind， 在行业轮动层面，基于当前对于未来行业走势的判断，我们筛选出业绩比较基准为对应行业主题指数的基金标的，同时要求近3年内基金的选股能力较强(Brinson个股选择胜率高，长线持仓胜率高)、历史业绩较好、以及未更换主要基金经理。截至2020年5月末，当前开放申购的最新主动型行业主题基金优选名单如下。表9：主动型行业主题基金优选名单基金代码基金名称基金经理最新规模：亿元所属行业主题Brinson 选股胜率长线持仓胜率000083.OF汇添富消费行业胡昕炜76.87消费83.33%83.33%110022.OF

36、易方达消费行业萧楠176.01消费66.67%75.00%519002.OF华安安信消费服务饶晓鹏5.69消费91.67%100.00%002692.OF富国创新科技李元博74.96TMT75.00%100.00%001513.OF易方达信息产业郑希65.32TMT75.00%100.00%数据来源：Wind， 被动型权益基金方面，我们同样基于行业轮动的结论，选择对应的被动型行业主题基金作为配置标的。截至2020年5月末，当前最新的被动型行业主题基金优选的名单如下。表10：被动型行业主题基金优选名单行业板块综合得分基金代码基金名称基金代码基金名称新能源50.1161028.OF富国中证新能源汽

37、车515030.SH华夏中证新能源汽车 ETF消费29.2159928.SZ汇添富中证主要消费 ETF515650.SH富国中证消费 50ETFTMT27.0159939.SZ广发中证全指信息技术 ETF515750.SH富国中证科技 50 策略 ETF工业25.4161031.OF富国中证工业 4.0/医药23.9159938.SZ广发中证全指医药卫生 ETF515950.SH富国中证医药 50ETF数据来源：Wind， （三） 基于因子模型的主动型权益基金优选在因子模型优选基金的问题上，我们主要分3步来构建策略：首先，我们以季度作为换仓周期，根据2.1的条件初步筛选基金；而后，我们分别从基

38、金的历史业绩、历史持仓、以及其他相关信息出发构建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子，并以此作为基金优选以及组合构建的依据。图18：基于基金因子的主动型权益基金优选策略数据来源： 在组合构建中，我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性，选择了以下2个因子：近一年索提诺比率、近一年FF5模型风格剔除后超额收益稳定性。在基金因子的加权方面，此处我们采用等权的方法进行加权。最终，我们在符合2.2中筛选条件的基金中选择得分最高的10只基金等权配置，并于每年1、4、7、10月末进行调仓。表11：基金因子选择以及权重基金因子因子权重近一年索提诺比率1/2近一年风格剔除后超额收益稳定性1/2数据来源： 截至2020年4月末，今年以来基金组合的累计收益率为13.47%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为9.71%。最新一期调仓结果如下(2020/4/30调仓)。图19：基于因子模型的主动型权益基金优选策略历史业绩基金组合净值6543210数据来源：Wind， 表12：最新基金名单(2020.4.30调仓)基金代码基金名称460005.OF华泰柏瑞价值增长004997.