财务管理教材第三章筹资管理-

1、 第三章 筹资资管理一、筹资管管理概述（一）筹资资的动机与与要求企业持续的的生产经营营活动，会会不断地产产生对资金金的需求，需需要及时、足额筹措措和集中所所需资金。同时，企企业因开展展对外投资资活动和调调整资本结结构，也需需要经济有有效地筹集集和融通资资金。企业业进行资金金筹集，首首先必须了了解筹资的的具体动机机，把握筹筹资的渠道道与方式，遵遵循筹资的的基本要求求。1.企业筹筹资的动机机（1）扩张张筹资动机机是企业因扩扩大生产经经营规模或或追加对外外投资的需需要而产生生的筹资动动机。具有有良好发展展前景、处处于成长时时期的企业业通常会产产生这种筹筹资动机。扩张筹资资动机所产产生的直接接结果，是

2、是企业资产产总额和筹筹资总额的的增加。（2）偿债债筹资动机机是企业为了了偿还某项项债务而形形成的借款款动机，即即借新债还还旧债。偿偿债筹资有有两种情形形：一是调调整性偿债债筹资，即即企业虽有有足够的能能力支付到到期旧债，但但为了调整整现有的资资本结构，仍仍然举债，从从而使资本本结构更加加合理；二二是恶化性性偿债筹资资，即企业业现有的支支付能力已已不足以偿偿付到期旧旧债，而被被迫举债还还债，这表表明企业的的财务状况况已经恶化化。（3）混合合筹资动机机企业因同时时需要长期期资金和现现金而形成成的筹资动动机，即为为混合筹资资动机。通通过混合筹筹资，企业业既扩大资资产规模，又又偿还部分分旧债，即即在这

3、种筹筹资中混合合了扩张筹筹资和偿债债筹资两种种动机。2.企业筹筹资的渠道道和方式（1）企业业筹资渠道道是指筹措资资金来源的的方向与途途径，体现现着资金的的源泉和流流量。企业业筹资渠道道主要有：银行信贷贷资金、非非银行金融融机构资金金、其他法法人单位资资金、社会会个人资金金、企业自自留资金和和外商资金金等六种。在筹资时时应对这些些筹资渠道道进行分析析，以了解解各种筹资资渠道资金金的存量与与流量大小小；企业可可以使用哪哪些筹资渠渠道；每种种筹资渠道道适于采用用哪些筹资资方式等，以以便于企业业充分开拓拓和正确、合理利用用筹资渠道道。（2）筹资资方式是指筹措资资金时所采采取的具体体方法和形形式，体现现

4、着资金的的属性。筹筹资方式主主要有：吸吸收直接投投资、发行行股票、银银行借款、商业信用用、发行债债券、发行行融资券、租赁等七七种。筹资资时也要对对筹资方式式进行分析析，以了解解各种筹资资方式的法法律限制和和金融限制制；各种筹筹资方式的的资本成本本高低和财财务风险大大小；各种种筹资方式式对企业资资本结构的的影响程度度等，以利利于企业选选择适宜的的筹资方式式和进行筹筹资组合。（3）筹资资渠道和筹筹资方式之之间有密切切的关系一定的筹资资方式可以以适用于多多种筹资渠渠道，也可可能只适用用于某一特特定的筹资资渠道；同同一渠道的的资金也可可能采取不不同的筹资资方式取得得。因此，企企业筹集资资金时，还还必须

5、将两两者结合在在一起，研研究两者的的合理配合合。3. 企业业筹资的要要求（1）合理理确定资金金需要量筹资必须正正确预测出出资金的需需要量，制制定一个资资金的合理理界限，使使资金的筹筹集量与需需要量达到到平衡。既既防止资金金不足影响响生产经营营的发展，又又防止资金金过剩导致致资金使用用效果降低低。（2）提高高资金使用用效益企业筹资时时应根据不不同的资金金需要与筹筹资政策，考考虑各种渠渠道的潜力力、约束条条件、风险险程度，综综合考察、分析各种种资金成本本率和投资资收益率，求求得最优的的筹资组合合，力求以以最少的资资本成本实实现最大的的投资效益益。（3）合理理确定企业业资本结构构企业的资本本结构一般

6、般是由自有有资本和借借入资本构构成的。负负债的多少少要与自有有资本和偿偿债能力的的要求相适适应，既要要防止负债债过多，导导致企业财财务风险过过大，偿债债能力过低低，又要有有效地、合合理地运用用负债经营营，提高自自有资本的的收益水平平。（二）筹资资的种类企业的全部部资产分别别由流动资资产、固定定资产和长长期资产组组成。各类类资产在企企业的生产产经营中起起着不可替替代的作用用。企业由由于季节性性、周期性性和随机性性因素造成成企业对流流动资产的的需要也呈呈滚动性波波动。这种种随企业生生产经营的的波动而不不断增减的的流动资产产通常称为为波动性或或临时性流流动资产。但是，在在正常情形形下，即使使企业的生

7、生产经营处处于低谷，也也必须保持持一定的流流动资产，以以供日常所所需，这种种必备的流流动资产通通常称为永永久性流动动资产。波波动性资产产主要靠筹筹措短期资资金解决，永永久性资产产主要靠筹筹措长期资资金解决。依据长、短期资金金的相对比比重，可以以划分出三三种类型的的筹资模式式。1. 筹资资类型划分分的假设条条件在划分筹资资类型时，我我们有两点点假设：（1）同一一行业的企企业，流动动资产占总总资产的比比例越高，则则其资产收收益率越低低。从收益益性、流动动性和安全全性三者间间的关系来来看，也可可以表明，流流动性强、安全性高高的资产，其其收益率一一般较低。（2）在资资金市场上上，长期资资金的利率率高于

8、短期期资金的利利率；或者者说，筹措措长期资金金的成本高高于短期资资金的成本本。在上述两个个假设的基基础上，企企业对永久久性的流动动资产就可可以在条件件允许的情情况下，通通过短期负负债的方式式来筹资，以以提高企业业的资产收收益率；但但与此同时时也增加了了企业财务务风险。企企业对这一一风险的态态度不同，就就会采取不不同的筹资资方式。2. 三种种筹资类型型企业资产和和资金之间间的动态关关系可用图图1-1来来表示。图图中所有直直线或曲线线都随着时时间的推移移，向右上上方延伸，说说明企业的的总资产在在不断地增增大，资金金的需求量量也不断地地增长。依依据长短期期筹资的相相对比重，企企业的筹资资类型可分分为

9、冒险型型、适中型型和保守型型三类。（1）冒险险型筹资类类型这类筹资的的特点是将将长期资金金的位置放放在C-DD 线之间，也也就是说，企企业以长期期负债和权权益来融通通永久性资资产的一部部分，余下下的永久性性资产（部部分或全部部永久性流流动资产）和和波动性资资产均用短短期资金融融通。这意意味着企业业将承担更更大的筹资资困难和利利率上涨的的风险。但但另一方面面，运用短短期融资方方式来筹集集所需资金金，可以降降低企业的的资金成本本。因此，只只要企业经经营成功，就就能赚得比比一般公司司高得多的的利润。（2）适中中型筹资类类型这类筹资的的特点是将将长期资金金的位置放放在 C 线水平，即即固定资产产和永久

10、性性流动资产产均由长期期资金保证证，波动性性流动资产产由短期资资金融通。采用此类类筹资可以以使企业资资产的变现现期和负债债的偿付期期大致匹配配，降低企企业无法偿偿还即将到到期负债的的风险，同同时又不至至于造成资资金的过多多闲置。（3）保守守型筹资类类型这类筹资的的特点是将将长期资金金的位置放放在 B 线水平以以上，即固固定资产、永久性流流动资产和和部分波动动性流动资资产均由长长期资金保保证，只在在少数时间间内通过短短期资金来来满足部分分波动性流流动资产的的需要。这这类筹资的的安全性较较高、风险险较小，但但企业将负负担比较高高的资金成成本，有时时还会出现现资金的闲闲置，造成成企业资产产收益率的的

11、下降。总之，筹资资类型的安安全性高、风险低，则则资产的收收益率相对对较低；反反之，则收收益率高。企业采取取何种筹资资类型，需需根据具体体情况进行行分析比较较，并最终终取决于管管理者对风风险的厌恶恶程度以及及收益与风风险的权衡衡抉择。一、筹资的的概念和意意义二、筹资管管理的要求求三、筹资的的渠道和方方式第二节 资金需求求量的预测测一、定性预预测法二、定量预预测法第三节 资金成本本与资金结结构一、资金成成本1. 资本本成本的概概念与构成成在市场经济济条件下，企企业不能无无偿使用资资金，必须须从其经营营收益中拿拿出一定数数量的资金金支付给资资金提供者者。因此人人们常说，在在市场经济济条件下，企企业使

12、用资资金都是要要付出代价价的。所以以，企业必必须节约使使用资金。（1）资本本成本的概概念企业筹集和和使用资金金往往要付付出代价，企企业的这种种为筹措和和使用资金金而付出的的代价即为为资本成本本。在这里里，资本特特指由债权权人和股东东提供的长长期资金来来源，包括括长期负债债与权益资资本。（2）资本本成本的构构成资本成本由由用资费用用和筹资费费用两部分分构成。用资费用用用资费用是是指企业在在生产经营营、投资过过程中因使使用资金而而付出的费费用。例如如：向股东东支付的股股利、向债债权人支付付的利息等等，这是资资本成本的的主要内容容。筹资费用用筹资费用是是指企业在在筹措资金金过程中为为获取资金金而付出

13、的的费用。例例如：向银银行支付的的借款手续续费，因发发行股票、债券而支支付的发行行费等均属属于筹资费费用。筹资资费用与用用资费用不不同，它通通常是在筹筹措资金时时一次支付付的，在用用资过程不不再发生。因此可将将其视为筹筹资数量的的一项扣除除。资本成本可可以用绝对对数来表示示，也可用用相对数来来表示，但但在财务管管理中，一一般用相对对数表示，即即表示为用用资费用与与实际筹得得资金的比比率。其通通用计算公公式为：用资费用筹资额 筹资费用资本成本率率= （3）资本本成本指标标的主要作作用选择筹资资方式的依依据当我们以股股东财富最最大化作为为公司理财财的目标时时，就要求求各项成本本，包括资资本成本，从

14、从理论上讲讲应达到最最小。因此此，我们必必须估算最最小的资本本成本。而而公司为了了满足生产产经营的需需要，会从从多方渠道道筹措资本本。筹资方方式不同，其其资本成本本也大小不不一。公司司理财的任任务，就是是以最低的的成本获得得公司生产产经营所需需资本。为为做到这一一点，就要要认真分析析各种筹资资方案资本本成本的高高低，以便便使筹资决决策最优化化。进行投资资决策的依依据资本成本在在长期投资资决策中是是一个投资资方案是否否能被接受受的最低报报酬率。也也就是说，一一个投资项项目如果它它的预期获获利水平不不能达到这这个报酬率率将被舍弃弃；相反，如如能超过这这个报酬率率，那么这这个项目就就是可取的的。因此

15、，资资本成本又又称作“舍弃率”。2. 资本本成本的作作用资本成本是是企业财务务管理中的的一个重要要概念，国国际上将其其列为一项项“财务标准准”。资本成成本对于企企业的筹资资管理、投投资管理，乃乃至整个经经营管理都都有重要意意义。（1）资本本成本是比比较筹资方方式、选择择追加筹资资方案的依依据个别资本本成本是比比较各种筹筹资方式优优劣的一个个尺度企业筹集长长期资金一一般有多种种方式可供供选择，如如长期借款款、发行债债券、发行行股票等。这些长期期筹资方式式的个别资资本是不一一样的。资资本成本的的高低可作作为比较各各种筹资方方式优缺点点的一个依依据当然它并并不是选择择筹资方式式的惟一依依据。综合资本

16、本成本是企企业进行资资本结构决决策的基本本依据企业的全部部长期资金金通常是采采用多种方方式筹资组组合构成的的，这种长长期筹资组组合可有多多个方案供供选择。因因而综合资资本成本的的高低就是是比较各个个筹资组合合方案、作作出资本结结构决策的的基本依据据。（2）资本本成本是评评价投资项项目，比较较投资方案案和进行投投资决策的的主要经济济标准一般般而言，一一个投资项项目，只有有其投资收收益率高于于其资本成成本，经济济上才是合合理的；否否则，该投投资项目就就将无利可可图，甚至至会发生亏亏损。通常常将资本成成本视为投投资项目的的最低极限限报酬率；视为是否否采用投资资项目的“取舍率”；作为比比较选择投投资方

17、案的的标准。（3）资本本成本还可可作为衡量量企业整个个经营业绩绩的基准在这方面，可可将企业实实际的资本本成本与相相应的总资资产报酬率率相比较。如果报酬酬率高于资资本成本，可可以认为经经营有利；反之，如如果总资产产报酬率低低于资本成成本率，则则可认为企企业经营业业绩不佳，需需要改善经经营管理，提提高总资产产报酬率或或降低资本本成本。3. 资本本成本率的的种类 在在公司筹资资实务中，通通常运用资资本成本的的相对数，即即资本成本本率。资本本成本率是是指公司用用资费用与与有效筹资资额之间的的比率，通通常用百分分比来表示示。一般而而言，资本本成本率有有下列种类类： (1)个别资本本成本率 个个别资本成成

18、本率是指指公司各种种长期资本本的成本率率。例如，股股票资本成成本率，债债券资本成成本率，长长期借款资资本成本率率。公司在在比较各种种筹资方式式时，需要要使用个别别资本成本本率。 (2)综合资本本成本率 综合资本本成本率是是指公司全全部长期资资本的成本本率。公司司在进行长长期资本结结构决策时时，可以利利用综合资资本成本率率。 (3)边际际资本成本本率 边边际资本成成本率是指指公司追加加长期资本本的成本率率。公司在在追加筹资资方案的选选择中，需需要运用边边际资本成成本率。二、资金成成本的计算算1.个别资资本成本率率的计算 个个别资本成成本率是公公司用资费费用与有效效筹资额的的比率。其其基本的测测算

19、公式列列示如下： K = 或： K = 式中中：K 资本成本本率，以百百分率表示示 ； D - 用资费费用额； P - 筹资额额； f - 筹资费费用额；F - 筹资资费用率，即即筹资费用用额与筹资资额的比率率。 22.债务资资本成本率率的计算 长长期债务资资本成本率率一般有长长期借款资资本成本率率和长期债债券资本成成本率两种种。根据公公司所得税税法的规定定，公司债债务的利息息允许从税税前利润中中扣除，从从而可以抵抵免公司所所得税。因因此，公司司实际负担担的债务(Debtt)资本成成本率应当当考虑所得得税因素，即即： Kd = Rdd (1 T)式中：Kdd 债债务资本成成本率，亦亦可称税后后

20、债务资本本成本率； Rd 公司司债务利息息率，亦可可称税前债债务资本成成本率； T 公司司所得税率率。 （1）长期借借款资本成成本率的计计算 公公司长期借借款资本成成本率(CCost of llong-Termm Looans)可按下列列公式测算算: KKL=IL(1-TT)/L(1-FLL) 式中: Kl - 长期借款款资本成本本率； Ill - 长期期借款年利利息额； L - 长期期借款筹资资额，即借借款本金； Fll - 长期期借款筹资资费用率，即即借款手续续费率。 例7-1 ABCC公司欲从从银行取得得一笔长期期借款10000万元元，手续费费0.1%，年利率率5%，期限限3年，每年年结

21、息一次次，到期一一次还本。公司所得得税率333%。这笔笔借款的资资本成本率率测算如下下： KKl = = 33.35% 如果公司借借款的筹资资费用很少少，可以忽忽略不计。这时长期期借款资本本成本率可可按下式测测算： Kll = RRl (11 - TT)式中：Rll - 借款款利息率。 （2）长长期债券资资本成本率率的计算 公公司债券资资本成本(Costt of Bondds)中的的利息费用用亦在所得得税前列支支，但发行行债券的筹筹资费用一一般较高，应应予考虑。债券的筹筹资费用即即发行费用用，包括申申请费、注注册费、印印刷费和上上市费以及及推销费等等，其中有有的费用按按一定的标标准支付。此外，

22、债债券的发行行价格有等等价、溢价价和折价等等情况，与与面值有时时可能不一一致。因此此，债券的的资本成本本率的测算算与借款也也有所不同同。 在在不考虑货货币时间价价值时，债债券资本成成本率可按按下列公式式测算： Kb=Ibb(1-TT)/B(1-Fbb)式中：Kbb - 债券券资本成本本率； B - 债券券筹资额，按按发行价格格确定； Fb - 债券券筹资费用用率。 在在考虑货币币时间价值值时，公司司债券的税税前资本成成本率也就就是债券持持有人的投投资必要报报酬率，再再乘以 （1 - T ）折算为为税后的资资本成本率率。计算过过程如下：第一步，测测算债券的的税前资本本成本率，测测算公式为为： 式

23、中：Poo - 债券券筹资净额额，即债券券发行价格格(或现值)扣除发行行费用； I - 债券年利利息额； Pn - 债券面面额或到期期值； Rb - 债券投投资的必要要报酬率，即即债券的税税前资本成成本率； t - 债券期期限。 第二步，测测算债券的的税后资本本成本率，测测算公式为为： KKb = Rb ( 11 - TT )例766 XYYZ公司准准备以溢价价11500 元发行行面额10000元，票票面利率110%，期期限5年的债券券一批。每每年结息一一次。平均均每张债券券的发行费费用16元。公公司所得税税率33%。该债券券的资本成成本率测算算如下： Rb = 8% Kb = 8% ( 1

24、- 333% ) =5.336% 33.股权资资本成本率率的计算 按按照公司股股权资本的的种类，股股权资本成成本率主要要有普通股股资本成本本率，优先先股资本成成本率和保保留盈余资资本成本率率等。根据据所得税法法的规定，公公司需以税税后利润向向股东分派派股利，故故没有抵税税利益。 (1)普通通股资本成成本率的测测算 按按照资本成成本率实质质上是投资资必要报酬酬率的思路路，普通股股的资本成成本率就是是普通股投投资的必要要报酬率。其测算方方法一般有有三种：股股利折现模模型，资本本资产定价价模型和债债券收益率率加风险报报酬率。 股利折现现模型股利折现模模型的基本本形式是： 式中：PPo - 普普通股用

25、资资净额，即即发行价格格扣除发行行费用； Dt - 普通股第第 t 年的股利利； Kc- 普普通股投资资必要报酬酬率，即普普通股资本本成本率。 运用上列列模型测算算普通股资资本成本率率，因具体体的股利政政策而有所所不同：（股股利政策有有剩余股利利政策、固固定股利支支付率政策策、固定股股利或稳定定增长股利利政策和低低正常股利利加额外股股利政策）如果公司采采用固定股股利政策，即即每年分派派现金股利利D元，则资资本成本率率可按下式式测算： 例77 AABC公司司拟发行一一批普通股股，发行价价格12元，每每股发行费费用2元，预定定每年分派派现股利每每股1.22元。其资资本成本率率测算为： 如如果公司采

26、采用固定增增长股利的的政策，股股利固定增增长率为GG，则资本本成本率需需按下式测测算：例788 XYYZ公司准准备增发普普通股，每每股发行价价格15元，发发行费用33元，预定定第一年分分派现金股股利每股11.5元，以以后每年股股利增长22.5%。其资本成成本率测算算为： （22）优先股股资本成本本率的测算算 优优先股的股股利通常是是固定的，公公司利用优优先股筹资资需花费发发行费用，因因此，优先先股资本成成本率的测测算类似于于固定股利利政策的普普通股。参参见固定股股利普通资资本成本率率的测算方方法即可。 （33）保留盈盈余资本成成本率的测测算 公公司的保留留盈余是由由公司税后后利润形成成的，属于

27、于权益资本本。从表面面上看，公公司保留盈盈余并不花花费什么资资本成本。实际上，股股东愿意将将其留用于于公司而不不作为股利利取出投资资于别处，总总是要求获获得与普通通股等价的的报酬。因因此，保留留愿意也有有资本成本本，不过是是一种机会会资本成本本。保留盈盈余资本成成本率的测测算方法与与普通股基基本相同，只只是不考虑虑筹资费用用。2.综合资资本成本率率的测算 (1).综综合资本成成本率概念念 综综合资本成成本率是指指一个公司司全部长期期资本的成成本率，通通常是以各各种长期资资本的比例例为权重，对对个别资本本成本率进进行加权平平均测算的的，故亦称称加权平均均资本成本本率。因此此，综合资资本成本率率是

28、由个别别资本成本本率和各种种长期资本本比例这两两个因素所所决定的。个别资本成成本率前已已介绍。包包括长期借借款、债券券、普通股股、优先股股和保留盈盈余的资本本成本率。各种长期期资本比例例是指一个个公司各种种长期资本本分别占公公司全部长长期资本的的比例。例例如，ABBC公司的的全部长期期资本总额额为10000万元，其其中长期借借款2000万元占200% ，长长期债券 300万万元占300%，普通通股4000万元占400%，保留留盈余1000万元占占10%。假设其个个别资本成成本率分别别是6%，77%，9%，8%。该公司综综合资本成成本率是多多少？(2).综综合资本成成本率的测测算方法根据综合资资

29、本成本率率的决定因因素，在已已测算个别别资本成本本率，取得得各种长期期资本比例例后，可按下下列公式测测算综合资资本成本率率： 式中：Kww - 综合合资本成本本率； Kjj - 第j种资本成成本率； Wjj - 第j种资本比比例。其中， 上例的综合合资本成本本率6%20%7%30%9%40%8%10%7.7%3.边际资资本成本率率的测算(1).边边际资本成成本率的概概念边际资本成成本率是指指公司追加加筹资的资资本成本率率，即公司司新增一元元资本所需需负担的成成本。公司追加筹筹资有时可可能只采取取某一种筹筹资方式。在筹资数数额较大，或或在目标资资本结构既既定的情况况下，往往往需要通过过多种筹资资

30、方式的组组合来实现现。这时，边边际资本成成本率应该该按加权平平均法测算算，而且其其资本比例例必须以市市场价值确确定。 例7-166 XYYZ公司现现有长期资资本总额1100万元元，其目标标资本结构构（比例）为为：长期债债务0.220，优先先股0.005，普通股股权益 (包括普通通股和保留留盈余) 0.775。现拟拟追加资本本300万元元， 仍按此资资本结构筹筹资。经测测算， 个别资本本成本率分分别为：长长期债务77.50%，优先股股11.880%， 普通股权权益 144.80%。该公司司追加筹资资的边际资资本成本率率测算如表表75。 表7-5 XYZ公公司追加筹筹资的边际际资本成本本率测算表表

31、资本种类目标资本比比例(%)资本价值(万元)个别资本成成本率(%)综合资本成成本率(%)长期债务优先股普通股权益益2057560152257.5011.80014.8001.500.5911.100合 计10030013.199二、资本结结构的优化化从某种意义义上讲，企企业筹资决决策的核心心是资本结结构决策。合理的资资本结构可可以使企业业充分发挥挥财务杠杆杆作用，获获取更大的的自有资本本收益率（或或每股收益益），而不不合理的资资本结构将将使企业背背负沉重的的债务负担担，面临巨巨大的财务务风险。下下面集中阐阐述有关资资本结构的的概念、理理论，最佳佳资本结构构的确定等等问题。（一）资本本结构的含含

32、义资本结构是是指企业各各种资本的的构成及其其比例关系系。它有广广义和狭义义之分。广广义的资本本结构是指指企业全部部资本的构构成及其比比例关系，它它不仅包括括企业的全全部长期资资本，还包包括各种短短期资本，即即包括流动动负债在内内的全部负负债与所有有者权益（股股东权益）之之间的构成成及其比例例关系。其其实质是企企业资产负负债表中右右方所有项项目之间的的构成及其其比例关系系。因此，资资本结构也也称为财务务结构。狭狭义的资本本结构是指指企业长期期资本的构构成及其比比例关系，即即长期负债债与所有者者权益（股股东权益）之之间的构成成及其比例例关系。在在这种情况况下，企业业的短期资资本作为营营运资本的的一

33、部分进进行管理。企业的资资本结构是是由于企业业采用不同同的筹资方方式而形成成的。各种种筹资方式式及其不同同组合类型型决定着企企业的资本本结构及其其变化。尽尽管企业的的筹资方式式很多。但但从性质上上只有两大大类： 自有资资本； 借入资本本。由自有有资本和借借入资本组组合而成的的资本结构构又称为搭搭配资本结结构或杠杆杆资本结构构，其搭配配比率或杠杠杆比率表表示资本结结构中借入入资本和自自有资本之之间的比例例关系，因因此，资本本结构的实实质是研究究借入资本本与自有资资本之间的的比例构成成，或借入入资本在全全部资本中中的比例构构成问题。（二）资本本结构的衡衡量衡量资本结结构的目的的在于通过过一定的指指

34、标反映一一个企业的的资本结构构状况如何何，以便人人们直接从从指标数值值上判断该该企业的资资本结构状状况，进而而分析其优优势。反映映企业资本本结构状况况的指标有有以下两大大类。1.静态指指标反映企业资资本结构的的静态指标标是从企业业某一时点点（月末、季末、年年末）资产产负债表的的有关数据据出发，来来判断企业业的资本结结构状况，包包括负债权权益比率和和负债资本本比率两个个具体指标标。（1）负债债权益比率率负债权益比比率是指企企业的负债债与所有者者权益（股股东权益）之之间的比值值。在广义义的资本结结构含义下下，负债权权益比率是是指企业负负债总额与与所有者权权益（股东东权益）之之间的比值值，又称为为产

35、权比率率。在狭义义的资本结结构含义下下，负债权权益比率是是指企业的的长期负债债与所有者者权益（股股东权益）之之间的比值值。（2）负债债资本（资资产）比率率负债资本比比率是指企企业的负债债占总资产产（或平均均资产总额额）的比率率。在广义义的资本结结构含义下下，负债资资本比率是是指企业的的负债总额额占全部资资本总额（负负债总额加加所有者权权益），即即平均资产产总额的比比率，又称称为资产负负债率。在在狭义的资资本结构含含义下，负负债资本比比率是指企企业的长期期负债占全全部长期资资本（长期期负债加所所有者权益益）的比率率。用公式式表示为：负债总额 平均资产总额负债资本比比率 = 资产负债债率 = -或

36、负债资本本比率 = 长期负负债/ (长期负债债 + 所有者者权益)2.动态指指标企业的资本本结构状况况仅从静态态的角度考考察还不能能完全说明明问题，尚尚需从动态态的角度作作进一步的的衡量。反反映企业资资本结构的的动态指标标是从企业业某一时期期（月、季季、年）的的损益表的的有关数据据出发，来来判断企业业的资本结结构状况。反映企业业资本结构构的动态指指标是利息息保障倍数数。利息保障倍倍数，亦称称保息比率率或涵盖比比率，是指指企业一定定时期所实实现的息税税前利润（收收益）对利利息费用所所提供的保保障程度。用公式表表示为：息税前利润利息费用利息保障倍倍数= 公式中的“息税前利利润”是指未扣扣除利息费费

37、用和缴纳纳所得税以以前的利润润，可用企企业一定时时期的利润润总额加利利息费用表表示。“利息费用用”并非损益益表中的财财务费用，因因财务费用用是利息支支出与利息息收入的差差额，且不不包括应由由在建工程程负担的利利息支出。（三）资本本结构的影影响因素尽管资本结结构是由于于不同的筹筹资方式及及其相互组组合而形成成的，但决决定采取何何种筹资方方式，每种种筹资方式式所筹资金金数量以及及相互之间间如何搭配配，却要受受到众多因因素的影响响。概括地地讲，影响响企业资本本结构的因因素主要有有资产结构构等 8 个方面面。1.资产结结构资产结构是是指企业全全部资产的的构成及其其比例关系系，即资产产负债表中中各类资产

38、产项目占总总资产的比比重及其之之间的比例例关系。资资产结构状状况在一定定程度上反反映了企业业的经营性性质、经营营方向和经经营规模。不同的资资产结构必必然要有相相应的资本本结构与之之相适应，只只有这样，才才能保证企企业正常生生产经营活活动的开展展。一般说说来，对固固定资产等等长期资产产比重较大大的企业，其其资本结构构中应有较较大份额的的自有资本本，而对流流动资产占占较大比重重的企业，则则应有较多多的借入资资本来支撑撑。可以说说，资产结结构是由企企业的经营营性质决定定的，是一一种客观存存在。资本本结构是企企业理财的的结果，是是由主观因因素决定的的。根据客客观决定主主观之基本本原理，企企业已经存存在

39、或预计计将要达到到的资产结结构是决定定其资本结结构的重要要因素之一一。2. 企业业的赢利水水平一般地说，企企业生产经经营的赢利利水平越高高，出现“经济上无无力清偿”的可能性性就越小，还还本付息的的承担能力力就越强，因因而可以较较多地筹集集借入资本本，扩大借借入资本在在资本结构构中的比重重，由此形形成的财务务杠杆利益益，可促使使企业赢利利水平的提提高，收到到良性循环环之效；反反之，如果果企业的赢赢利水平较较低，则其其资本结构构中应有较较大比重的的自有资本本。3. 企业业的财务管管理水平一个善于理理财的企业业，可使投投入生产经经营的资本本顺利实现现正常的循循环和周转转，使资产产配置合理理，并保持持

40、良好的“流动性”，从而促促进资本利利用效果不不断提高。这样的企企业，对负负债的按时时还本、付付息将不会会发生财务务上的困难难，即不会会出现“财务上无无力清偿”。因而可可以较多地地通过负债债筹资，提提高资本结结构中借入入资本的份份额；反之之，如果企企业的财务务管理水平平较低，在在生产经营营的一些环环节形成了了积压、浪浪费，就会会降低其支支付能力。这样的企企业资本结结构中借入入资本比重重越大，其其财务上困困难就越多多，因而不不宜过多地地负债筹资资。4. 企业业实现销售售和利润的的稳定性企业负责的的还本、付付息在时间间上一般具具有一定的的均衡性，它它要求企业业能稳定地地实现销售售和利润，为为还本、付

41、付息适时地地提供资金金来源，实实现财务收收、支时间间上的协调调与配合。所以，一一个企业的的销售、利利润如果能能正常稳定定地实现，则则其资本结结构中可以以有较多的的借入资本本；反之，即即使企业的的综合赢利利水平较高高，但其销销售与利润润的实现具具有较大的的波动性甚甚至间歇性性，则不宜宜过多负债债。5. 赢利利分配政策策（股利政政策）从现金流动动的角度出出发，赢利利分配是企企业的现金金流出，是是以企业利利润实现所所形成的现现金流入为为来源的。尽管向债债权人付息息优先于向向投资者分分配利润，但但如果企业业赢利水平平一定，分分配政策又又较具吸引引力，如采采用稳定的的或增长的的分配率向向投资者分分红，将

42、导导致企业自自补资本能能力的降低低，此时资资本结构中中的借入资资本就不宜宜太多。如如果企业采采取只将剩剩余的可供供分配利润润向投资者者分红的政政策，则其其资本结构构中的负债债规模可适适度扩大。6. 贷款款人和信用用评级机构构的态度从某种意义义上讲，贷贷款人和信信用评级机机构的态度度对企业资资本结构政政策的作用用至关重要要。如果企企业认为其其资本结构构中可以有有较多的借借入资本，以以充分发挥挥财务杠杆杆作用，而而贷款人和和信用评级级机构认为为企业存在在较大的风风险，信用用等级较低低，则企业业很难得到到贷款人的的资金支持持，从而不不得不减少少负债，降降低财务杠杠杆度，或或增加自有有资本，增增强企业

43、实实力。贷款款人和信用用评级机构构的态度，好好似报警器器，促使企企业根据变变化了的情情况及时调调整筹资方方式，改善善资本结构构。7. 对企企业现有控控制权的影影响由于投资者者有权参与与企业的经经营管理，使使得一些大大的投资者者事实上拥拥有对企业业重大决策策的控制权权。如果这这种控制已已成定局，且且有利于企企业今后的的发展，企企业再筹集集自有资本本将可能影影响现有投投资者的控控制权。为为了不打破破业已形成成的有效控控制格局，在在可能的情情况下，企企业可较多多地采用负负债筹资。8. 宏观观经济发展展状况宏观经济的的发展对企企业资本结结构决策亦亦有一定程程度的影响响。一般而而言，宏观观经济的发发展往

44、往呈呈现波浪式式前进状态态，企业可可据此选择择负债筹资资的规模。在经济快快速增长时时期，企业业外部市场场条件较好好，这时大大量负债可可以增强企企业发展的的能力，也也可以获得得大量的赢赢利。但在在经济发展展滞缓时期期，由于市市场条件恶恶化，企业业大量负债债非但不能能赢利，反反而会因负负担过重出出现债务危危机，使企企业雪上加加霜，甚至至破产。此此外，经营营管理上的的稳健主义义、税收负负担、投资资者的偏好好等因素，也也会对企业业的资本结结构产生一一定的影响响。可见，企企业的资本本结构要受受来自于企企业内、外外的众多因因素影响，资资本结构决决策是对诸诸多因素的的影响进行行权衡的结结果。9. 公司司的成

45、长性性成长性高的的公司，为为满足公司司的迅速扩扩张，需要要大规模筹筹资，但在在自有资本本难以急速速扩张的情情况下，只只能扩大举举债的规模模。因此，发发展较快的的公司比低低速发展的的公司更容容易采取负负债经营的的模式。（四）资本本结构理论论可供企业选选择的筹资资方式很多多，各种不不同筹资方方式的资金金成本、财财务风险也也不相同。每个企业业都要研究究企业全部部资金中各各种资金的的构成问题题，即资金金结构问题题。资金结结构问题的的核心是资资本结构问问题。所谓谓资本结构构是指企业业各种长期期资金（长长期债务资资本和权益益资本）筹筹集来源的的构成和比比例关系。在总资金金中，长期期资本所占占的比重较较大，

46、所以以资本结构构往往决定定着企业的的资金结构构。资本结构理理论是企业业财务管理理的重要组组成部分，主主要研究资资本结构的的变动对企企业价值的的影响。从从技术上讲讲，资本成成本、财务务风险与资资本结构密密切相关。综合资本本成本最低低，同时企企业财务风风险最小时时的资本结结构能实现现企业价值值最大化，因因而是最理理想的资本本结构。1.传统资资本结构理理论传统的资本本结构理论论通常是指指19588年以前的的资本结构构理论研究究成果，具具有代表性性的观点主主要有净收收益理论、净营业收收益理论和和传统理论论3种。（1）净收收益理论净收益理论论是美国财财务管理学学家戴维都兰德于于19522年提出的的一种资

47、本本结构理论论。净利法法是资本结结构理论中中的一个极极端理论。它认为负负债可以降降低企业的的资本成本本，负债程程度越高，企企业的价值值越大。它它假设当资资本结构中中的负债比比例提高时时，负债成成本和股票票成本都保保持不变。由于负债债成本远远远低于股票票成本，因因而当负债债比重上升升，股票比比重下降时时，加权平平均资本成成本就会下下降，企业业的价值就就越大。当当负债比率率为1000% 时，企企业加权平平均资本成成本最低，企企业价值获获得最大值值。该理论论在假设借借入资本成成本和自有有资本成本本始终保持持不变，即即当公司的的负债权益益比率提高高时，投资资者和债权权人并不认认为公司的的风险会增增加的

48、前提提条件下，认认为公司的的最佳资本本结构应当当是1000% 的借借入资本。原因在于于，借入资资本的成本本一般低于于自有资本本的成本。一个公司司的债务越越多，意味味着该公司司的综合资资本成本越越低，而其其市场价值值越高。参参见下图所所示。如上图所示示，在净收收益理论下下，企业的的负债越多多，其综合合资本成本本越低，市市场价值越越大，企业业的最佳资资本结构应应为全部采采用借入资资本。但由由于该理论论没有考虑虑资本成本本的变化和和风险因素素，缺乏经经验基础，很很难得到实实践检验。（2）净营营业收益理理论净营业收益益理论是戴戴维都兰德在在总结净收收益理论的的基础上提提出来的。营业净利利法是资本本结构

49、理论论中的另一一个极端理理论。它认认为不管财财务杠杆如如何变化，企企业加权平平均资本成成本固定不不变，企业业的价值不不受负债比比重变化的的影响。这这是因为企企业利用财财务杠杆时时，随着负负债比重的的上升，即即使负债成成本本身不不变，但由由于加大了了股票的风风险，使股股票成本上上升，抵消消了负债比比重对加权权平均资本本成本的影影响，使加加权平均资资本成本保保持不变，企企业价值也也保持不变变。由于企企业的综合合资本成本本不变，从从资本化计计算的角度度讲，按固固定的综合合资本成本本计算出来来的营业收收入必然相相同，故企企业的总价价值与借入入资本的多多少就没有有关系。但但是，如果果该理论成成立的话，就

50、就不存在资资本结构决决策问题，也也就不存在在所谓的最最佳资本结结构，而这这显然与企企业理财实实践不符。（3）传统统理论传统理论是是介于净收收益理论和和净营业收收益理论之之间的一种种折中理论论。该理论论认为，适适当的负债债筹资对企企业是有利利的，因为为负债具有有部分免税税效应，可可使企业的的综合资本本成本降低低，获得财财务杠杆利利益。但是是这种利益益是有限度度的，超过过了那个点点，筹资风风险必然增增加，继续续增加债务务将会使综综合资本成成本增加，并并因此降低低企业的市市场价值，所所以，企业业在客观上上存在最佳佳资本结构构。这种理理论的不足足在于它仅仅是一种理理论上的假假设和推理理，并没有有充分的

51、经经验基础和和统计分析析依据。2. 现代代资本结构构理论一般认为，11958年年MM 理理论的产生生划分了早早期资本结结构理论与与现代资本本结构理论论。MM 理论是由由美国著名名财务学者者莫迪格莱莱尼和米勒勒建立的，它它使资本结结构研究成成为一种严严格的、科科学的理论论。（五）资本本结构优化化的决策1. 最优优资本结构构的理解所谓最优资资本结构是是指公司在在一定时期期内，使其其加权平均均资本成本本最低，公公司价值最最大时的资资本结构。其判断标标准有如下下三条：（1）有利利于最大限限度地增加加股东财富富，使公司司价值最大大化；（2）使公公司加权平平均资本成成本达到最最低，这是是一条主要要标准；（

52、3）保持持资本的流流动性，使使公司的资资本结构具具有一定的的弹性。需要指出的的是，人们们可以在理理论上推导导出最优资资本结构。但在现实实生活中，最最优往往是是一种理想想状态，可可以接近它它但难以实实现它。因因而，我们们说最优资资本结构，就就是通过公公司理财，努努力接近的的一个目标标。资本结结构中，简简单地讲包包括两大部部分：自有有资本和借借入资本。开办一家家公司，没没有自有资资本是不可可能的，实实际上我们们要考虑的的是如何对对待负债。2. 资本本结构的决决策方法根据现代资资本结构理理论，企业业确实存在在最佳资本本结构。在在资本结构构的最佳点点上，企业业的加权平平均资本成成本最低，而而企业的市市

53、场价值最最大。因此此，所谓的的最佳资本本结构是指指企业在一一定时期，在在最适宜其其有关条件件下，使其其加权平均均成本最低低，同时企企业价值最最大的资本本结构。资资本结构确确定的任务务在于在众众多的资本本结构方案案中，根据据企业的具具体情况进进行比较、分析和选选样，确定定适合于企企业的资本本结构。常常用的确定定方法主要要有2 种。（1）比较较加权平均均资本成本本法比较加权平平均资本成成本法，是是通过计算算不同资本本结构（或或筹资方案案）的加权权平均成本本，并进行行比较、分分析，加以以确定企业业最佳资本本结构的一一种方法。该法认为为在众多资资本结构方方案（或筹筹资方案）中中，加权平平均成本最最低的

54、方案案最佳。（2）无差差别点分析析法所谓无差别别点，是指指使不同资资本结构的的每股收益益（EPSS）相等时时的息税前前利润（EEBIT）点点。在此点点上无所谓谓哪一种资资本结构最最佳。当企企业的息税税前利润低低于此点时时，则借入入资本较少少的资本结结构最佳；反之，借借入资本较较多的资本本结构最佳佳。所谓无无差别点分分析法就是是通过分析析计算不同同资本结构构的无差别别点来确定定最佳资本本结构的一一种方法。由于该法法主要是研研究EBIIT与EPPS 之间的关关系，故也也称其为EEBIT-EPS 分析法。计算公式如如下： EEBIT息税前前利润平衡衡点，即每每股利润无无差别点。利用上式即即可求出普普

55、通股每股股收益相等等时的息税税前利润。根据企业业现有或预预计的息税税前利润水水平，即可可进行资本本结构决策策。如果企企业有多个个可供参考考的方案，可可采用两两两对比的方方法分别求求出多个无无差别点，再再进行决策策。三、财务杠杠杆与风险险 杠杠杆利益与与风险是公公司资本结结构决策的的一个重要要因素。公公司的资本本结构决策策应当在杠杠杆利益与与风险之间间进行权衡衡。本节将将分析并衡衡量营业杠杠杆利益与与风险、财财务杠杆利利益与风险险，以及这这两种杠杆杆利益与风风险的综合合联合杠杠杆利益与与风险。（一）营业业杠杆利益益与风险的的衡量 11.营业杠杠杆原理 （11）营业杠杠杆的概念念 营营业杠杆，亦亦

56、称经营杠杠杆或营运运杠杆，是是指公司在在经营活动动中对营业业成本中固固定成本的的利用。营营业杠杆利利益是指在在公司扩大大营业总额额的条件下下，单位营营业额的固固定成本下下降而给企企业增加的的营业利润润。在公司司一定的营营业规模内内，变动成成本随着营营业总额的的增加而增增加，固定定成本则不不因营业总总额的增加加而增加，而而是保持固固定不变。随着营业业额的增加加，单位营营业额所负负担的固定定成本会相相对减少，从从而给公司司带来额外外的利润。例7-118 XYYZ 公司司在营业总总额为24400-33000万万元以内，固固定成本总总额为8000万元，变变动成本率率为60%。公司1999822000年

57、年的营业总总额分别为为24000万元，26600万元元和30000万元。现以表779测算其其营业杠杆杆利益。表79 XYZZ公司营业业杠杆利益益测算表 单单位：万元元年份 营业额营业额增长长率 变动成本本 固定成成本 营业利利润利润增长率率199819992000240026003000 8%15% 11440 11560 1180080080080016024040050%67% 由由表79可见，XXYZ公司司在营业总总额为2440030000万元的范范围内，固固定成本总总额每年都都是8000万元即保保持不变，随随着营业总总额的增长长，息税前前利润以更更快的速度度增长。在在例718中，XXY

58、Z公司司1999年年与19998年相比比，营业总总额的增长长率为8%，同期息息税前利润润的增长率率为50%；20000年与11999年年相比，营营业总额的的增长率为为15%，同同期息税前前利润的增增长率为667%。由由此可知，由由于XYZZ公司有效效地利用了了营业杠杆杆，获得了了较高的营营业杠杆利利益，即息息税前利润润的增长幅幅度高于营营业总额的的增长幅度度。 （2）营业风风险分析 营营业风险，亦亦称经营风风险，是指指与公司经经营有关的的风险，尤尤其是指公公司在经营营活动中利利用营业杠杠杆而导致致营业利润润下降的风风险。由于于营业杠杆杆的作用，当当营业总额额下降时，营营业利润下下降得更快快，从

59、而给给公司带来来营业风险险。例7119 假定XYZZ公司1999820000年的营业业总额分别别为30000万元，26600万元元和24000万元，每每年的固定定成本都是是800万元元，变动成成本率为660%。下下面以表7711测测算其营业业风险。 表7-111 XYYZ公司营营业风险测测算表 单位：万万元年份营业额营业额降低低率 变动成本本 固定成成本营业利润 利润降低率率199819992000 30002600240013%8% 11800 11560 1144080080080040024016040%33% 由由表711的测算算可见， XYZ公公司在营业业总额为2240030000万

60、元的范范围内，固固定成本总总额每年都都是8000万元即保保持不变，而而随着营业业总额的下下降，息税税前利润以以更快的速速度下降。例如，XXYZ公司司1999年年与19998年相比比，营业总总额的降低低率为133%，同期期息税前利利润的降低低率为400%；20000年与与1999年年相比，营营业总额的的降低率为为8%，同期期息税前利利润的降低低率为333%。由此此可知，由由于XYZZ公司没有有有效地利利用了营业业杠杆，从从而导致了了营业风险险，即息税税前利润的的降低幅度度高于营业业总额的降降低幅度。 2.营业业杠杆系数数的测算营业杠杆系系数是指公公司营业利利润的变动动率相当于于营业额变变动率的倍