资管新规延期信托非标压降进程有所放缓

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 银行理财产品：收益率上行 3 HYPERLINK l _TOC_250015 发行到期量：银行理财产品发行数量有所下降 3 HYPERLINK l _TOC_250014 收益率：银行理财产品预期收益率上行 4 HYPERLINK l _TOC_250013 信托产品：产品预期收益率有所下降 5 HYPERLINK l _TOC_250012 信托产品发行规模大幅下降 6 HYPERLINK l _TOC_250011 新发信托产品平均预期收益率小幅下降 7 HYPERLINK l _TOC_250010 7 月信托负净融资额小幅收窄 8

2、HYPERLINK l _TOC_250009 2020 年基建非标到期压力大于 2019 年 8 HYPERLINK l _TOC_250008 社融：7 月存量社融增速上行 0.1 个百分点至 12.9% 9 HYPERLINK l _TOC_250007 公募固收产品：债券型基金成立规模环比大幅增加 9 HYPERLINK l _TOC_250006 新发行基金：债基成立规模较大 9 HYPERLINK l _TOC_250005 7 月份债券收益率上行，纯债债基净值增长率下跌 10 HYPERLINK l _TOC_250004 货基收益率小幅上升 11 HYPERLINK l _TO

3、C_250003 银行理财子公司：14 家已成立，另有 5 家获批还未成立. 11 HYPERLINK l _TOC_250002 券商资管产品：资管产品新发份额有所下降 12 HYPERLINK l _TOC_250001 股票型资管产品净值占比上升 12 HYPERLINK l _TOC_250000 资管产品新发份额有所下降 13银行理财产品：收益率上行7 月份银行理财产品发行数量环比有所下降，非保本理财发行占比上升，整体延续打破刚兑趋势，预计非保本理财发行占比未来仍将保持高位。从发行机构分类来看，7 月份国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行发行数量占比均上升，城农商行发行数量占比

4、均有所下降。整体来看，7 月份全市场 1 个月内理财产品预期收益率上行 1.06bp，3 个月理财产品预期收益率上行 6.87bp，1年理财产品预期收益率上行 2.35bp。发行到期量：银行理财产品发行数量有所下降截至 7 月 31 日，2020 年 7 月银行理财产品累计发行 2518 只，到期 7279只。发行只数较上个月有所下降，到期数量较上个月有所上升。分结构看，国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行发行数量占比均有所上升，城农商行发行数量占比均有所下降，分别由 764 只、602 只、2216 只到 514 只、667 只、 1337 只。发行期限方面，7 月份发行期限变化不大，

5、由 3.6 个月下降为 3.48 个月。图 1：7 月理财产品发行数量有所下降（只）资料来源：Wind，申万宏源研究7 月份非保本理财发行数量占比上升。从 18 年 3 月份以来，非保本理财发行占比总体保持上升趋势，7 月份由 87.4%上升至 90.6%。总体来看，资管新规以来非保本型理财发行数量占比是趋势性上升，反映了打破刚兑，理财产品向净值化发展的趋势。从发行机构分类来看，7 月份国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行发行数量占比均上升，城农商行发行数量占比均下降。图 2：城农商行理财产品发行数量比重上升图 3：各期限发行占比（%）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，

6、申万宏源研究图 4：7 月非保本型发行数量占比上升图 5：发行加权久期（月）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究收益率：银行理财产品预期收益率上行整体来看，7 月份全市场 1 个月内理财产品预期收益率上行 1.06bp，3 个月理财产品预期收益率上行 6.87bp，1 年理财产品预期收益率上行 2.35bp。图 6：全市场理财产品预期收益率（%）图 7：大型商业银行理财产品预期收益率（%）资料来源：wind, 申万宏源研究资料来源：wind，申万宏源研究图 8：股份制商业银行理财产品预期收益率（%） 图 9：农村商业银行理财产品预期收益率（%）资料来源：wind,

7、申万宏源研究资料来源：wind，申万宏源研究信托产品：产品预期收益率有所下降净融资额整体来看，20 年 7 月份信托负净融资额小幅收窄， 主因 7 月份到期规模有所降低所致，19 年同期净融资额小幅为负。 房地产类信托负净融资额收窄至-133 亿元，主因到期规模有所下降所致。工商企业类净融资额由-41 亿元走扩至-60 亿元。基建类净融资额负值大幅走扩，由-20 亿元走扩至-134 亿元，主因 7 月份基建类信托发行规模回落，到期规模上升所致。资管新规延期，对于非标影响方面，对存量信托投资非标压力减轻，多数存量投向非标的集合信托产品可以自然到期。但对非标整体仍是严监管趋势。5 月 8 日，银保

8、监会出台的信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿），对集合信托投向非标进行了50%比例限制，经测算约有1.8 万亿非标需要进行压缩。过渡期和资管新规过渡期一致。集合信托期限多为 1.5 年-2 年之间，若按照 2020年底完成，则存量面临较大压力。而过渡期延长至 2021 年底，则大多数存量集合信托投向非标的产品可以自然到期，存量清退压力有所降低。但对非标监管整体趋势仍是趋严，如对于非标的严格认定。信托产品发行规模大幅下降截至 2020 年 7 月 31 日，7 月份信托发行总规模为 1769 亿元，较上月同一统计时点环比下降 40.57%。共有 58 家信托公司发行了 1685 款集合信托

9、产品，预计发行总规模 1769 亿元，发行产品数量较上月同一统计时点大幅下降。图 10：7 月发行规模较上月大幅下降资料来源：用益信托，申万宏源研究从发行数量来看，7 月份投资基础产业类、房地产类、工商企业类、金融类信托产品发行数量均有所回落。投资在基础产业类信托产品数量由 619 只下降至344 只，投资在房地产类信托产品数量由 495 只下降至 352 只，工商企业类信托产品数量由 236 只下降至 170 只，金融类信托产品数量由 808 只下降至 787只。从发行规模上来看，7 月份各种类信托产品发行规模均大幅下降。其中，基础产业类信托规模由上月的 676 亿元下降至 314 亿元，环

10、比下降 54%；房地产类信托规模由上月的 1043 亿元上升为 557 亿元，环比下降 47%；工商企业类信托规模由上月的 297 亿元上升为 136 亿元，环比下降 54%；金融类信托规模由上月的 755 亿元上升为 718 亿元，环比下降 5%。从发行占比来看，金融类发行规模占比有所上升，基础产业类、房地产类、工商企业类发行规模占比有所下降。其中，基础产业类由 22.72%下降至 17.76%，房地产类由 35.05%上升至 31.46%，金融类由 25.38%下降至 40.56%，工商企业类由 9.98%下降至 7.70%。图 11：各类产品发行数量（只）图 12：各类产品发行规模（亿元

11、）资料来源：用益信托，申万宏源研究资料来源：用益信托，申万宏源研究新发信托产品平均预期收益率小幅下降7 月新发信托产品平均预期收益率和上月相比小幅下降，为 7.01%，与 6 月同时点数据相比，多数种类信托产品预期收益率有所下降，基础产业类由 7.77%下降至 7.58%，房地产类由 7.61%下降至 7.57%，工商企业类由 7.85%下降至 7.79%，金融类由 6.40%下降至 6.03%。从平均期限来看，7 月份新发信托产品的平均期限比上月略有上升，为 2.03年。具体来看，房地产类、工商企业类、金融类信托产品的平均期限分别增长至1.63 年、1.5 年、2.43 年，基础产业类信托产

12、品的平均期限下降至 1.76 年。图 13：平均预期年化收益率（%）图 14：各类产品平均期限（年）资料来源：用益信托，申万宏源研究资料来源：用益信托，申万宏源研究7 月信托负净融资额小幅收窄净融资额整体来看，20 年 7 月份信托负净融资额小幅收窄， 主因 7 月份到期规模有所降低所致，19 年同期净融资额小幅为负。 房地产类信托负净融资额收窄至-133 亿元，主因到期规模有所下降所致。工商企业类净融资额由-41 亿元走扩至-60 亿元。基建类净融资额负值大幅走扩，由-20 亿元走扩至-134 亿元，主因 7 月份基建类信托发行规模回落，到期规模上升所致。图 15：7 月份负净融资额小幅收窄

13、（万元）资料来源：用益信托，申万宏源研究2020 年基建非标到期压力大于 2019 年2020 年基建非标到期规模高于 2019 年，地产和工商企业到期规模低于2019 年。到期节奏上，地产到期量上半年高于下半年，基建到期量较为平均。（考虑到会有新发一年内到期情况，实际到期情况会更高）图 16：3，4 季度房地产信托到期压力较大，4 季度基础产业类信托到期压力较大（万元）资料来源：用益信托，申万宏源研究社融：7 月存量社融增速上行 0.1 个百分点至 12.9%7 月社融增量 1.69 万亿元，同比多增约 4028 亿，存量社融增速上行 0.1 个百分点至 12.9%。结构上看，中长期贷款显著

14、多增，票据继续缩量，社融中投向实体的贷款同比多增，但投向金融部门的贷款减少，整体贷款派生弱化带动存款增速回落，M2 增速回落 0.4 个百分点至 10.7%。资金向实体的传导更加顺畅， 7 月“社融-M2”增速差继续走扩，“M1-M2”增速差同步反弹。鉴于我们判断的“四大皆空”格局仍在，继续维持 2020 年牛熊过渡年的观点不变，维持对下半年债市谨慎的观点不变。公募固收产品：债券型基金成立规模环比大幅增加新发行基金：债基成立规模较大7 月份新债券型基金成立规模较大，共计 2124.77 亿，较 6 月份大幅增加。其中，新成立中长期纯债型基金 58 只，短期纯债型基金 2 只，混合二级债基 8

15、只，被动指数型债券基金 2 只。7 月份债券收益率上行，纯债债基净值增长率下跌以复权后单位净值增长率作为业绩指标来评价各类债券型基金业绩表现。2020年 7 月份纯债型基金平均单位净值增长率为-0.12%。混合型债基 7 月份混合一级债基平均单位净值增长率为 1.79%，7 月权益市场表现较好，混合二级债基业绩表现也较好，平均单位净值增长率为 3.83%。指数型债基平均单位净值增长率为-0.39%。图 17：2020 年 7 月纯债债基净值增长率下跌（%）料来源：Wind，申万宏源研究10 年期国债收益率上行 14.34bp，信用债方面，7 月 3 年期 AAA 信用利差上升 18.77bp，

16、AA+信用利差上升 15.77bp，AA 信用利差上升 10.77bp。7 月份风险资产中沪深 300 指数上涨 531.08 点，创业板指上涨 357.2 点，上证转债上涨 18.4点。图 18：债券收益率有所上行（%）图 19：主板指数上涨（%）资料来源：wind, 申万宏源研究资料来源：wind, 申万宏源研究货基收益率小幅上升7 月货基总份额变动不大，存量货基 7 月期间平均 7 天年化收益率小幅上升。7 月期间 R007 及同存收益率中枢上行，对应到货基上，7 月货基 7 天年化收益率均值 1.68%，较 6 月上升 12bp；货基区间万份基金收益均值为 0.4529，较 6 月有小

17、幅上行。央行 Q2 执行报告中的表述和 Q1 中表述加强货币政策逆周期调节，运用总量和结构性政策相比明显力度有所减弱。预计短期资金利率将保持平稳，但后续伴随经济进一步改善，资金利率中枢将整体有所上移。 图 20：货币基金存量份额统计（万亿份） 图 21：货币基金收益情况统计资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究银行理财子公司：14 家已成立，另有 5 家获批还未成立截至 2020 年 7 月 4 日，共有 14 家银行理财子公司成立，包括 6 家国有商业银行、4 家股份制商业银行、3 家城市商业银行和 1 家农商行，分别是建信理财、工银理财、交银理财、中银理财、农银理

18、财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财、杭银理财、宁银理财、徽银理财和渝农商理财。另外还有 5 家已获批但是尚未成立的银行理财子公司，分别是南银理财、苏银理财、平安理财、青银理财和华夏理财。公司名称获批日期成立日股东性质注册资本城市表 1、银行理财子公司建信理财有限责任公司2018-12-262019-05-24国有商业银行(亿元)150.00深圳市中银理财有限责任公司2018-12-262019-07-01国有商业银行100.00北京市农银理财有限责任公司2019-01-042019-07-29国有商业银行120.00北京市交银理财有限责任公司2019-01-042019-06

19、-06国有商业银行80.00上海市工银理财有限责任公司2019-02-152019-05-28国有商业银行160.00北京市光大理财有限责任公司2019-04-162019-09-25股份制商业银行50.00青岛市招银理财有限责任公司2019-04-162019-11-01股份制商业银行50.00深圳市中邮理财有限责任公司2019-05-282019-12-18国有商业银行80.00北京市兴银理财有限责任公司2019-06-062019-12-13股份制商业银行50.00福州市杭银理财有限责任公司2019-06-242019-12-20城市商业银行10.00杭州市宁银理财有限责任公司2019-

20、06-262019-12-24城市商业银行15.00宁波市徽银理财有限责任公司2019-08-212020-04-26城市商业银行20.00合肥市南银理财有限责任公司2019-12-09城市商业银行0.00苏银理财有限责任公司2019-12-19城市商业银行0.00平安理财有限责任公司2020-01-02股份制商业银行50.00青银理财有限责任公司2020-02-06城市商业银行10.00华夏理财有限责任公司2020-04-2630.00信银理财有限责任公司2020-06-122020-06-12股份制商业银行50.00上海市渝农商理财有限责任公司2020-06-282020-06-28农商行20.00重庆市资料来源：wind、申万宏源研究券商资管产品：资管产品新发份额有所下降股票型资管产品净值占比上升截