资产评估第09章企业价值评估（下）

1、资产评估第 5 版Valuation第9章企业价值评估（下）099.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.1 收益途径评估企业价值的核心问题 首先，要对企业的收益予以界定。 其次，要对企业的收益进行合理的预测。 最后，在对企业的收益作出合理的预测后，要选择合适的折现率。9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.2 收益途径中具体方法的说明1）永续经营假设前提下的具体方法9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.2 收益途径中具体方法的说明1）永续经营假设前提下的具体方法9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9

2、章企业价值评估（下）9.1.2 收益途径中具体方法的说明2）企业有限持续经营假设前提下的具体方法9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.3 企业收益及其预测1）企业收益额 （1）企业收益的界定与选择企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入，企业价值评估中的企业收益也不例外。但是，在具体界定企业收益时应注意以下几个方面：从性质上讲，不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，包括流转税和所得税。凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。 从企业价值评估操作的

3、层面上讲，企业价值评估中的收益额是作为反映企业获利能力的一个重要参数和指标。 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.3 企业收益及其预测1）企业收益额 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.3 企业收益及其预测2）企业收益预测 （1）企业收益现状的分析和判断 （2）企业收益预测的基础的分析 （3）对企业收益预测分析的基本步骤对企业预期收益的预测分析大致可分为以下几个步骤：评估基准日企业收益或正常收益的审核（计）和调整；对企业管理层提供的企业未来经营规划、财务预算或预测资料，以及基于评估师自行所做的预期收益趋势进行总体分析和判断；在

4、此基础上对企业预测收益的可靠性作出判断。9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 1）企业评估中选择折现率的基本原则 （1）折现率不低于投资的机会成本。 （2）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。 （3）贴现率不宜直接作为折现率。9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 2）风险报酬率及折现率的测算 在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：第一，国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；第二，被评估企业所在行业的发展状

5、况及被评估企业在行业中的地位；第三，被评估企业所在行业的投资风险；第四，企业在未来的经营中可能承担的风险等。9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 2）风险报酬率及折现率的测算 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 2）风险报酬率及折现率的测算 （2）系数法。系数法用于估算企业所在行业的风险报酬率。其基本思路是，行业风险报酬率是社会平均风险报酬率与被评估企业所在行业平均风险和社会平均风险的比率系数（系数）的乘积。系数法估算风险报酬率的步骤为：将社会平均收益率扣除无风险报酬率，求

6、出社会平均风险报酬率；将企业所在行业的平均风险与社会平均风险进行比较，求出企业所在行业的系数；用社会平均风险报酬率乘以企业所在行业的系数，便可得到被评估企业所在行业的风险报酬率。9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 2）风险报酬率及折现率的测算 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 3）折现率的测算 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 3）折现率的测算 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）

7、9.1.4折现率和资本化率及其估测 3）折现率的测算 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.4折现率和资本化率及其估测 3）折现率的测算 负债成本是指扣除了所得税后的负债成本。确定各种资本权数的方法一般有三种：以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数；以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数；以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数。9.1 收益途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.1.5 收益额与折现率口径一致问题根据不同的评估目的和评估价值目标，用于企业评估的收益额可以有不同的口径，如净利润、净现金流量（股权自由现金

8、流量）、无负债利润（息前净利润）、无负债净现金流量（企业自由现金流量、息前净现金流量）等。9.2 市场途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）1）企业价值评估的市场途径是基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断 2）运用市场途径及其具体方法评估企业价值存在两个障碍一是企业的个体差异。 二是企业交易案例的差异。9.2 市场途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）2）运用市场途径及其具体方法评估企业价值存在两个障碍9.2 市场途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）3）用相关因素间接比较的方法评估企业价值的关键用相关因素间接比较的方法评估企业价值的关键在于两点：第一

9、，对可比企业的选择。 第二，对可比指标的选择。 4）运用市场途径评估企业价值时需要注意的几个问题（1）在运用上市公司比较法评估非上市企业价值时，在可能的情况下需要考虑上市公司与非上市公司之间的流动性差异。（2）在运用上市公司比较法评估股东部分权益价值时，在可能的情况下需要考虑控股权溢价与少数股权折价因素。9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 1）运用资产加和法应注意的有关事项 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 （1）流动资产的评估将流动资产作为企业的组成部分或要素资产进行评估时需要注意以下特点：合理确定流动资产评估的基准

10、时间对流动资产评估具有非常重要的意义。 既要认真进行资产清查，同时又要分清主次，掌握重点。 流动资产的账面价值基本上可以反映其现值。 9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 其中，预计坏账损失的估计方法主要有：A.坏账比例法。 坏账比例=评估前若干年发生的坏账数额评估前若干年应收账款发生额100% （9-16） B.账龄分析法。此法是根据应收账款

11、账龄的长短，分析应收账款预计可收回的金额及产生坏账的可能性。 9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 应收票据。应收票据的评估可参照下列两种方法进行：一是按票据的本利和计算，即应收票据的评估价值为票据的面值加上应计的利息。二是按应收票据的贴现值计算，即应收票据的评估价值为按评估基准日到银行申请贴现的贴现值。9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 存货。 A.材料的评估。a.材料的评估内

12、容。 b.材料的评估步骤。 c.材料评估的方法。 B.低值易耗品的评估。 C.在产品的评估。 D.产成品及库存商品的评估。9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 待摊费用和预付费用。对于待摊费用的评估，原则上应按其形成的具体资产价值来确定。预付费用的评估依据其未来是否可产生效益而定，只有那些在评估日之后仍将发挥作用的预付费用，才是评估的对象。9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 9.

13、3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 股权投资的评估。 A.股票形式股权的评估。 a.固定红利模型。固定红利模型是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。在这种假设条件下，普通股股票评估

14、应采用收益途径中的年金法。评估值的计算公式为：PR/r （9-21）式中：P股票评估值；R股票未来收益额；r折现率。9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 b.红利增长模型。红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益率会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普通股股票价值评估应考虑将股票收益的预期增长率包含在资本化率中。普通股股票价值评估值公式为：PR/（rg）（rg） （9-2

15、2）式中：P股票评估值；R股票未来收益额；r折现率；g股利增长率。 9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 c.分段模型。分段型股利政策下股票价值评估的原理是：第一段，指能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业的某一经营周期；第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。将两段收益现值相加，得出评估值。实际计算时，第一段以预测收益直接折现，第二段可以采用固定红利型或红利增长型，收益额采用趋势分析法或其他方法确定，先资本化再折现。9.3 成本途径在企业价值评估中的应

16、用第9章企业价值评估（下）9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用 2）资产加和法在企业价值评估中的应用 B.非股票形式股权的评估。 a.非控股型股权投资评估。对于非控股型长期股权投资评估，可以采用收益途径及其方法，即根据历史上收益情况和被投资企业的未来经营情况及风险预测未来收益，再用适当的折现率折算为现值，得出评估值。 b控股型股权投资评估。对于控股型的股权投资，应对被投资企业进行整体评估后再测算被评估股权投资的价值。整体评估应以收益途径及其方法为主，特殊情况下，可以采用其他途径和方法，对于企业整体价值评估方法这里不再重述。9.3 成本途径在企业价值评估中的应用第9章企业价值评估（下）9.3.2有形资产评估值之和加整体无形资产价值法 对被投资企业整体评估，评估日与投资方的评估基准日相同。 有形资产评估值之和加整体无形资产价值法是将企业价值分为两个部分：其一是企业的所有有形资产价值；其二是企业的全部无形资产价值。 如果企业价值评估对象是企业的股东全部权益价值，则需要在企业整体价值基础上扣减企业的付息债务。资产评估人员如对同一企业采用多种评估方法评估其价值时，应当对运用各种评估方法形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑运用不同评估方法及其初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。