老外看中国1Q19周期待修复消费升级与回流硬件仍低迷

1、 月份增值税调降后，多数公司下调中国区价格，提振需求； 3）受电商法实施的影响，海外代购受到影响；4）一些公司表示将加大在中国市场 将在中国新开设门店，雅诗兰黛欧莱雅已经 Stylenanda；5）贸易摩擦升级或是潜在风险。耐用品与家电：整体行业需求走弱，看重品牌转型与新品发布。惠而浦中国需求疲弱，公司仍处于品牌转型过程中；iRobot 出于建立更加灵活的供应链的考虑，计划将部分产能转移出中国；飞利浦计划推出母婴护理和家用电器新产品；A.O.史密斯在华收入下滑，但水处理业务是亮点，也计划推出新品。600 家，2019 50 个城市。迪士尼达美航空不过，相比之下，酒店集团凯悦和雅高 同比则有所下

2、滑。渠道下沉电商业务推动增长宝洁高露洁婴儿产品需求强劲强生雀巢婴儿产品收入增长强劲，而金佰利面临纸尿裤价格战的压力，达能配方奶粉收入受去年同期高基数影响而同比下滑；3）达能和雀巢表示将进一步推进渠道下沉。食品饮料：春节消费强劲；高端酒受益于消费升级；本土化战略助力长期增长。整春节销售强劲： 可口可乐百事可乐人头马和保乐力加春节消费都推动一季度中国业绩强劲增长。百威英博人头马和保乐力加高端酒均有不错的表现。 亿滋国际可口可乐推出淳茶舍饮料。制药与医疗设备：新药投放推动增长；药价改革及集中采购或带来价格压力。制药葛兰素史克和默克HPV 飞利浦策推动扩大现有一二线医院准入、以及医疗设备领域私人投资的

3、增加等；丹纳赫为公司有望受益于仿制药集中采购政策，而安捷伦则认为公司将因此受损。科技：硬件与半导体需求疲弱，云业务表现亮眼；5G 网络建设展望积极科技硬件：智能手机需求拖累，但长期展望积极；看好高密度存储和 OLED 求。苹果一季度中国区收入同比下滑，但较去年四季度有所改善，降价、以旧换新iPad、可穿戴设备和服务贡献了增长。三星一季度中国区业绩也表现疲弱，显示器和存储器收入大幅下滑。不过，公司看好中国手机厂商高密度存储器和 OLED 柔性屏需求。半导体：库存与产能消化背景下需求低迷；看好 5G 网络建设前景。受库存与产能IT 和英特尔2019 5G 网络建设前景。万事达卡Visa 联名卡业务

4、拖累中国区表现。农业：非洲猪瘟和贸易环境是主要不确定性化肥 提示中国钾肥和尿素供应紧张；农业与食品公司邦吉和泰森需求均不同程度受到非洲猪瘟冲击。从而打击国内需求，但另一方面，猪肉的替代品如禽类、牛肉等产量或有所增长， 其他市场如美国、巴西、欧洲等也或将增加对华猪肉出口，加上中国即将推广燃料乙醇还将带来玉米的增量需求，故从整体产业链和全球布局的角度来看，猪瘟对于肉类和农药与肥料需求而言未必全然是负面影响。不过，泰森食品提示，由于消费习惯短期难以更改，故在中国用其他肉类替代猪肉短期可能并非易事。图表 1: 1Q19 跨国公司中国区业绩及管理层对中国业务的展望（表 1）板块细分行业代码公司名2018

5、年中国收入占比1Q19中国区业绩中国区业绩（良好/展望中性/不佳)积极/中性/谨慎能源与原材料化工重卡与工程机械周期其他制造业汽车与零部件消费奢侈品与可选消费耐用品与家电餐饮旅游SLB 斯伦贝谢FCX 自由港迈克默伦AA美铝安赛乐米塔尔DWDP 陶氏杜邦PPG PPG 工 业AI液化空气康明斯 沃尔沃CAT 卡特彼勒BA波音MMM 3MSU施耐德电气ABBN ABBEMR 艾默生电气联合技术霍尼韦尔IR英格索兰宝马汽车7203-JP 丰田汽车VOW3 大众汽车通用汽车DAI戴姆勒F福特汽车FCA 菲亚特克莱斯勒 特 斯 拉DLPH 德尔福固特异轮胎橡胶安 道 拓IFX英飞凌BWA 博格华纳KE

6、R 开云集团TPR TapestryEL雅诗兰黛欧莱雅WHR 惠 而 浦IRBT iRobotAOS AO 史 密 斯飞 利 浦 星 巴 克DAL 达美航空DIS迪士尼H凯悦酒店AC雅高股份4.6%0.1%0.8%2.5%3.5%4.5%9.5%6.8%5.1%4.3%6.0%8.6%4.0%4.3%4.1%1.7%8.0%3.0%5.9%7.6%7.9%8.3%3.9%3.2%1.4%2.8%4.2%1.6%中国由于冬季天气较温和，收入增长好于预期良一季度销售收入同比大幅下滑不中国国内铝土矿供给不足，氧化铝过剩不欧洲中国热卷价差倒挂至年以来低位不中国材料需求强劲；汽车与光伏拖累中中国汽车产量

7、下滑大幅拖累工业涂料收入不中国春节后开工强劲良中国中型和重型卡车需求同比下降2%；挖掘机需求同比大幅增长25%中建筑工程机械设备需求强于预期；重卡销售平稳，中卡同比下滑良竞争压力增强，中国市场销售持平，丢失一些市场份额不交货量下降拖累一季度收入下滑不中国特别是汽车市场需求疲弱拖累收入下滑不能源管理增长稳健，但受贸易摩擦拖累中中国区订单增长强劲，特别是电气化和动力产品订单良冷链及工具和家用产品增长强劲，分别增长6%和77%，但供暖和制冷大幅负增长中奥的斯电梯中国表现强劲良受益于商业消防安全和楼宇建筑解决方案的拉动，中国区楼宇科技增长强劲；但特性材料与技术部门收入同比良小幅下滑中国市场表现平淡中中

8、国市场逆市增长，领跑全球良财年在华双位数增长良中国市场需求疲弱，销售下滑；但份额提升不不同车型市场切换及需求疲弱拖累中国销量下滑17%不中国市场收入增长垫底不亏损减少，但收入大降31%，市场占有率降至2.1%不中国市场需求放缓，竞争激烈不延迟交付一定程度上影响一季度净利润中收入大幅放缓，调整客户结构带来阵痛不中国产量下滑，环保政策导致成本增加不中国需求拖累增长不中国汽车销售已经持续9个月下滑，产业链各层面的库存都仍处于高位不中国收入下滑近20%不中国市场表现尤为强劲，消费回流明显良中国市场增长领跑；电商法影响北美代购良中国市场为主要增长来源，高端正装定制和休服饰受到追捧良中国市场表现超预期良中

9、国表现良好，电商业务维持强劲增长良需求疲弱与收购品牌转型导致拖累中国销量大幅下滑 不佳新品发布推动强劲增长良受需求放缓和去年补库影响，中国收入同比大幅下滑 不佳中国实现双位数强劲增长良中国市场增长3%主要来自客单价提升良中国区收入大幅增长，运力增长30%良香港迪士尼乐园度假村的进园人数和入住率上升，而上海迪士尼度假区的表现与去年同期相差不大良大中华区下滑，但房间签约维持高速增长不中国游客减少拖累亚太地区收入不仍需在中国加大投资以应对产量下滑预计铜销量明显下降，但对基本面持乐观看法；经济刺激，基础设施投资、一带一路或带来提振预计中国铝需求放缓，特别是在运输和电力行业上调中国需求预测智能手机下半年

10、需求有望修复，汽车与光伏仍将拖累对于下半年中国经济和需求好转抱有信心，并认为减税降费政策将起到积极效果；但关注供给侧潜在冲击N/A公司预计中国市场全年收入基本与2018年持平，预计重卡和中型卡车2019年销量同比下滑10%预计2019年全年在中国的工程机械销销量同比增加010%；重卡全年销售预测为97万辆将加强与经销商的合作、发布新车型，努力赢回市场份额；预计今年在中国市场的工程机械销售将去年持平或受到贸易摩擦的负面影响公司预期未来全球特别是中国经济将出现改善预计建筑需求放缓，对未来持谨慎态度公司判断欧洲的宏观环境依然不明确，但预计中国和美国将维持增长公司认为一季度中国市场已经逐渐一些改善迹象

11、，同时预计下半年的修复仍将继续管理层认为中国市场的前景展望在不断转好，特别是奥的斯电梯业务预计特性材料与技术部门的中国收入年内有望重回低单位数增长； 中美贸易谈判是潜在风险公司对2019年持谨慎乐观态度预计全年增速510%；SAV为主要增长点预计增长继续，推出电动车并拓展内陆地区以缩小差距2019年中国市场表现将略好于2018年，重点布局SUV和电动车；但提示贸易及汇率变化对销售可能影响预计在定价压力延续、环保政策趋严、人民币汇率走弱等多重负面因素影响下，2019年行业销量将基本与去年持平，同时预计公司在中国的股东权益小幅下滑与吉利合资打造smart电动车和高端网约车服务；预计中美贸易摩擦的影

12、响边际减轻未来重点布局多功能车预期略有改善，但行业向“国六”排放标准过度，二三季度仍将面临较大的定价压力，中国市场仍将拖累增长预计上海超级工厂有望在年末实现10002000 Model 3周产量目标德尔福继续预计2019年全球汽车产量下降2，中国下降8预计中国市场收入至少在上半年仍将同比下滑，但前景展望积极 对下半年乐观；但美国若对所有剩余的中国进口产品加征关税，则影响巨大整体中国需求仍不明朗，预计销量下滑，但看好电动车相关需求， 关注贸易摩擦进展公司认为中国市场2019年的疲态仍或延续公司预计今年中国收入约占Gucci总收入的35%将在中国新开设30家店面；海外代购减少长期来看是积极因素；关

13、注贸易摩擦影响对中国市场非常乐观，并将中国视为战略性增长市场公司表示中国市场作为最大的机会，有能力也有愿意加大投入N/A中国对于公司而言是重要的全球生产基地，公司将继续品牌和营销投入，以保证转型成功未来公司将谋求建立更为灵活的长期供应链，将一部分产能转移出中国管理层表示中国的宏观基本面仍维持相对弱势、且消费需求基本持 平，因此预计年全年中国区销售下降68，但长期增长机会仍在对医疗保健与个人护理业务展望乐观，调低贸易战影响预测计划每年新开店600家，专星送拓展至50个城市，并推进线上订单和移动支付由于在2018年和一季度新增了运力，故公司预计下半年中国市场的运力增速将有所放缓计划在上海扩建疯狂动

14、物城或漫威园区公司对中国市场增长前景依然充满信心，认为在经济刺激整体推动下需求有望回暖，下半年将出现改善近期中国基本面企稳或有积极效果，关注贸易摩擦进展中性积极积极谨慎积极中性积极中性积极谨慎中性中性资料来源：Factset，公司财报与业绩电话会整理， 图表 2: 1Q19 跨国公司中国区业绩及管理层对中国业务的展望（表 2）板块细分行业代码公司名2018年中国收入占比1Q19中国区业绩中国区业绩（良好/展望中性/不佳)积极/中性/谨慎日用品及零售AVP 雅 芳CL高露洁UNA 联合利华PG宝洁强生中国区一季度收入实现了29%的同比增长，公司在中国的三个新举措均拉动了增长中国业绩不尽人意，由于

15、口腔护理类市场正在升级并转战线上电商市场，因此面临产品体系的重新定位中国增长强劲，销售收入同比增长8%，家庭护理、食品和电商业务表现亮眼一季度中国市场增长明显好于整体中国区药品和婴儿产品均表现较好良好 不佳 管理层对于下半年业绩的转好依然抱有信心积极良好 关注电商法对代购的潜在负面影响中良好 对婴儿护理产品增长依然抱有信心；将进一步拓展电商机会积良好 食品饮料消费制药与医疗设备 金 佰利好奇纸尿裤中国区收入因价格战压力放缓；女性护理用品增长强劲 雀巢8.5% 中国收入实现中个位数的强劲增长BN达能3.9% 中国区奶粉销售受高基数影响大幅放缓CA家乐福4.7% 一季度中国销售收入同比下降4.4

16、亚 马逊2.7% AWS业务增长强劲，公司在中国业务发展良好KO可口可乐3.2% 春节销售推动强劲增长PEP 百 事 可乐1.5% 强劲春节销售成为主要动力 百 威 英博0.4% 农历新年提前致销量小幅下滑，但高端啤酒增长强劲 人头马君度6.3% 中国市场销售双位数增长，是全球主要增长点保乐力加8.4% 中国区增长强劲得益于春节消费和提价 亿 滋 国际2.0% 执行力与本土化推动中国连续个季度实现增长 葛兰素史克2.9% 疫苗业务中国区竞争加剧默克5.0% 中国市场增长领跑全球；HPV疫苗与抗癌药物Keytruda销售强劲PFE 辉 瑞 制药13.6% 中国区收入增长强劲 拜耳7.2% 明星产

17、品拜瑞妥中国销售翻番 诺华1.4% 新药发布推动一季度收入增长，中国是主要增长点 阿 斯 利康16.6% 中国市场增长最为强劲ABT 雅 培 制药7.3% 中国是主要增长点 罗氏4.6% 中国市场制药业务表现强劲 丹 纳赫11.5% 各类产品在中国均实现双位数强劲增长A安捷伦23.4% 药品4+7集中采购政策和食品市场疲软拖累公司中国市场表现一季度中国区收入同比下滑22%，但较四季度改善；降中性公司未来将继续推进不同层级和不同渠道的产品创新；维持全年的收入指引不变良好公司预计三季度中国区有望重回增长，同时，公司对去年推出的不佳奶粉销售也持积极态度不佳公司认为在充满挑战的宏观经济和竞争环境下，仍

18、然面临压力良好良好良好良好良好管理层对于未来中国市场的增长前景依然非常乐观，认为能够继续保持双位数的量价增长良好公司预期未来的汇率影响将转向积极，并上调全年内生增长指引良好中性对中国市场非常积极尽管中国部分省份的药品定价制度可能造成一定冲击，但公司相信良好其侧重创新的产品组合有望带来长期增长潜力良好公司相信制药业在大中华区及其他新兴市场仍有巨大的增长空间， 但中国药品价格改革可能是潜在风险良好由于中国政府环保政策，公司未来原材料成本或将面临压力，但对行业整体未必是负面影响良好公司预期年下半年会有更好表现公司预期未来中国市场仍将有持续的增长，不过增速可能因其他竞良好争者影响而减缓；公司对于中国加

19、快审批新药等政策持积极观点公司在中美等关键市场进一步扩大其下一代关键诊断产品Alinity的测良好试范围，并预期其将成为未来几年公司收入增长的重要驱动力；关注贸易摩擦的潜在影响良好预计肺癌药品今年列入医保管理层对于中国市场前景持积极看法，并认为公司可能会边际上受良好益于现阶段对仿制药政策变化带来的量和市场的扩大不佳药品4+7集中采购政策和食品市场疲软或继续拖累公司中国市场表现；关注贸易摩擦的潜在影响中性中性科技硬件科技半导体软件与服务化肥农业农业与食品AAPL 苹 果005930-KR 三星电子INTC 英 特 尔QCOM 高 通TXN 德州仪器SAP 思 爱 普万事达V维萨NTR Nutri

20、en美 盛BG邦吉TSN 泰森食品3.3%1.5%2.3%2.5%3.4%价、以旧换新和分期等措施效果积极；iPad、可穿戴和服务是主要增长点显示器和存储器收入大幅下滑中国需求明显降速中国市场的需求持续偏弱、手机置换周期延长一季度需求依然疲弱；收入下滑、经销商库存增加 在中国和日本的推动下，一季度亚太云业务收入大增中国业务继续高个位数增长中国联名卡业务依然拖累钾肥和尿素供应紧张预计中国磷肥出货量同比小幅下滑，但降幅趋缓大豆压榨利润率受到中国（非洲猪瘟影响）和阿根廷市场（豆农留存大豆）的拖累N/A整体而言，公司对中国市场长期机会依然充满信心看好中国手机厂商高密度存储器和OLED柔性屏需求库存和产

21、能消化或延续至二季度，大幅下调指引公司预计设备增速放缓、特别是中国市场的放缓仍可能会一定程度上拖累盈利关注贸易摩擦的潜在风险N/A公司对亚太区域市场仍保持乐观预期，基于更高的经济增长、政策环境和劳动力市场N/A关注中美贸易摩擦和非洲猪瘟的潜在影响关注非洲猪瘟的潜在影响非洲猪瘟和贸易环境仍将是主要不确定性非洲猪瘟将导致成本增加，公司预计提价，但完全弥补成本上升造成的损失可能需要时间积极积极资料来源：Factset，公司财报与业绩电话会整理， 目录 HYPERLINK l _TOC_250016 周期：金属需求疲弱；工程机械强劲，但重卡下滑；汽车相关需求拖累明显，政策刺激或带来改善6 HYPERL

22、INK l _TOC_250015 能源与原材料：铜铝需求疲弱、但钢铁需求上调；政策刺激或起到积极效果6 HYPERLINK l _TOC_250014 化工：汽车需求疲弱拖累明显，OLED 需求强劲；关注供给侧冲击7重卡与工程机械：工程机械强劲；但重卡疲弱，预计全年下滑10%8 HYPERLINK l _TOC_250013 其他制造业：航空和汽车相关需求疲弱；电气化动力与楼宇需求稳健9 HYPERLINK l _TOC_250012 消费消费升级推动奢侈品与高端酒消费婴儿产品和医疗保健需求强劲汽车低迷消费回流电商和渠道下沉是主要趋势 HYPERLINK l _TOC_250011 汽车与零

23、部件：需求整体疲弱；计划推出新车提振销售，重点布局SUV 及电动车12 HYPERLINK l _TOC_250010 奢侈品与可选消费：中国市场增长领跑；消费回流趋势明显；电商法冲击海外代购16 HYPERLINK l _TOC_250009 耐用品与家电：整体行业需求走弱，看重品牌转型与新品发布18 HYPERLINK l _TOC_250008 餐饮旅游：餐饮航空增长强劲，但酒店表现不佳18 HYPERLINK l _TOC_250007 日用品及零售：婴儿产品需求强劲，竞争加剧及价格战是潜在风险；推进电商业务与渠道下沉20 HYPERLINK l _TOC_250006 食品饮料：春节

24、消费强劲；高端酒受益于消费升级；本土化战略助力长期增长21 HYPERLINK l _TOC_250005 制药与医疗设备：新药投放推动在华高速增长；药价改革及集中采购或带来价格压力22 HYPERLINK l _TOC_250004 科技：硬件与半导体需求疲弱，云业务表现亮眼；5G 网络建设展望积极25 HYPERLINK l _TOC_250003 科技硬件：智能手机需求拖累，但长期展望积极；看好高密度存储和OLED 柔性屏需求25 HYPERLINK l _TOC_250002 半导体：库存与产能消化拖累需求，下调预测；但看好5G 网络建设前景26 HYPERLINK l _TOC_25

25、0001 软件与服务：云业务表现亮眼，支付公司业绩分化27 HYPERLINK l _TOC_250000 农业：非洲猪瘟和贸易环境是主要不确定性28周期：金属需求疲弱；工程机械强劲，但重卡下滑；汽车相关需求拖累明显，政策刺激或带来改善能源与原材料：铜铝需求疲弱、但钢铁需求上调；政策刺激或起到积极效果斯伦贝谢（，8 年中国地区收入占比11.9，仍需在中国加大投资以应对产量下滑生产活动放缓的拖累，但中国由于冬季天气较温和，收入增长好于预期，部分抵消了澳大利亚的疲弱表现。公司认为仍需在中国加大投资以弥补近几年来中国地区总产量的明显下滑。自由港迈克默伦（，208 年公司中国业务收入占比为4.6。一季

26、度利润大降，对铜和中国仍持正面看法。22%，拖累股价大跌10%。公司预计铜销量会明显下降，但对基本面依然持乐观看法。管理层认为当前的经济刺激，基础设施投资、以及一带一路都可能将起到一定效果。（8 年中国地区收入占比0.1球需求预测；寻求中国产能过剩的解决方案。公司预计澳大利亚、几内亚和东南亚2019 内仍然严重缺乏铝土矿。公司预计氧化铝中国市场过剩（2019 铝需求增长至 2（此前为 34在运输和电力行业，但即便如此，公司也只是小幅下调了全球铝供给不足的预测。3 10%LME 国际铝价和中国以外需求。公司支持寻求中国产能过剩的解决方案。安赛乐米塔尔（MT，2018 0.8%，全球最大的钢铁生产

27、商，成本上升但需求疲弱导致利润大降；欧洲和中国热卷价格倒挂至9 年以来低位；上调中国需求预测。公司一季度销售额与去年同期相当，但净利润大幅下滑65.3。这一变化的原因在于，与中国市场国内和出口价格已经上涨反应成本的上升有所不同的是，公司面对疲弱的需求，无法有效传导原材料成本（铁矿石）上升公司认为这种不正常的价差不会持续很长时间。公司预计中国市场的复苏将刺激全球市场的表现。由于扩张性经济政策和上游房地2019 此前预测需求萎缩至4 月份之后出口有所回升。冬天的10 影响可能没那么大。图表 3: 欧洲中国热卷价差倒挂至 2009 年以来低位资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 图表 4: 安赛乐米

28、塔尔预计中国市场 2019 年整体需求将持平或增长 1资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 化工：汽车需求疲弱拖累明显，OLED 需求强劲；关注供给侧冲击（WDP8 年中国地区收入占比2.5中国D 司预计智能手机修复、但汽车和光伏仍将拖累。公司整体一季度收入同比下滑 8%（4 月1 和汽车制造，都是与中国相关度较高。具体来看，电子与成像业务（Electronics & Imaging）6%，1）智能手机25%，一季度下滑高双位数； OLED 5G 光伏需15%5 月起降低新能源上网电价补贴政策影响，光OLED 材料的强劲需求，显示技术业务一季度销量实现双位数增长。运输与高级聚合物（Transp

29、ortation & Advanced公司预计中国汽车制造业的疲弱态势和去库存过程将延续到二季度2019 化。公司认为中国已经采取的一系列政策支持举措、消费支出的增加将有望推动经济在下半年企稳。PPG 中国汽车产量下滑大幅拖累；管理层对下半年中国需求复苏持积极看法，但关注供给（AutomotiveOEMCoating）量下滑最为显著，高达中双位数。一般性的工业涂料销量下滑低单位数，同样也是中国放缓最为明显。往前看，管理层对于下半年中国经济和需求好转抱有信心，并（16%10%3%-5%的指引。不过，管理层表示关注“蓝天保卫战”和江苏化工后政策趋严可能在未来两个季度对供给带来的冲击。法国液化空气（

30、，8年中国地区收入占比4.5。亚太地区表现最为强劲，一 季度收入增长（Idutrial Mchat（Elctonic17.7（aeIndutry）（Advanced Materials）（Carrier Gases）收入实现双位数增长，主要受益来自韩国、台湾和日本对先进材料的强劲需求以及中国和50%瓶氦损失降低以及加速推出的远程运营中心（智能创新运营中心，Smart Innovative Operations，SIO）帮助实现生产优化。此外，公司在一季度在中国为电子气客户投资了超纯制氮装置。重卡与工程机械：工程机械强劲；但重卡疲弱，公司预计全年销售下滑 10%康明斯（8 年中国地区收入占比9.

31、5预计中国市场9 年收入持10%（含合资企业VI 排放标一季度中国中型和重型卡车211.5小11.8OEMs 自卸卡车向长途运输卡车切换的推动下，未来份额仍有望进一步提升。轻型卡车1.8%2）一季度中国挖掘机需求同比大幅增长 25，公司市场份额增加 1.4至 14.3。OEMs 而言的竞争依然激烈，激进的定价政策、低首付款、2019 公司预计20182019119万辆，同比下滑 10%。图表5: 公司预计中国市场2019年收入持平.图表6:.预计2019年中国重卡和中型卡车需求下滑10%资料源公财与绩话理，资料源公财与绩话理，沃尔沃（8 年公司中国地区收入占比6.8中国市场工程机械销售大增 2

32、3%，明显好于预期；重卡销售持平。一季度公司净收入实现 20%的增长。建筑工8%（主要是山东临工产品的需求驱动。同时，一季度建筑设备技术研发成果喜人，20 2019 010%97 万辆。图表 7: 沃尔沃 2019 年业绩指引资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 卡特彼勒（，8 年中国地区收入占比5.1，公司在中国市场销售弱于行业，市场份额下降。5%公司表示，从整个行业来看，中国市场需求明显好于预期，而且春季一般都是销售旺季，但公司自身的销售却基本持平，因此丢失了一些市场份额，主要是由于竞争对手的价格压力。往前看，公司将进一步加强与经销商的合作、发布新车型，努力赢回市场份额，管理层预计今年在中

33、国市场的工程机械销售将与去年持平。其他制造业：航空和汽车相关需求疲弱；电气化动力与楼宇需求稳健波音（，8 年公司中国业务收入占比为13.2，交货量下降拖累一季度收入下滑，中国收入同步骤降 25%；贸易摩擦带来负面影响。2.1%737MAX 8.7%48.1%24.5%图表 8: 波音一季度各市场收入情况资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （MMM8 年公司中国业务收入占比为10.6中国特别是汽车市场需求疲5.0%以及电子终端去年同期 的增长大幅放缓，在全球主要市场中表现仅强于日本（公司预期未来全球特别是中国经济将出现改善。施耐德电气（，8 年中国地区收入占比13.8，能源管理增长稳健，但 M

34、受贸易摩擦拖累；管理层预计建筑需求放缓，对未来持谨慎态度管理（Energy Management）8%，其中中国在经销3%OEM 因高基数、需求放缓和贸易摩擦等因素下滑，中国面临较强市场竞争以及 OEM 求疲软压力，但得益于建筑、基础设施等业务，整体仍维持增长。对未来增长持谨19 （但二季度可能面临较大压力B（ABN8 年公司中国业务收入占比14.6电气化和动力产品订单体订单 3%的增长，足以抵消其他地区相对疲弱的增长。不过，中国区的基础订单（base order，来自第三方且单位价值较小的订单）仅同比增长 1%，反映出中国市场离散制造和流程工业需求的相对疲弱。分产品来看，一季度电气化相关产品

35、订单增长强劲，动力产品订单也保持稳健增长；但机器人订单同比仅小幅增长，而工业自动化订单同比则有所下滑。此外，公司承接了中国首个在国内建造游轮的电力和（ABB Ability 解决方案依然不明确，但预计中国和美国将维持增长。艾默生电气（EMR，8年公司中国业务收入占比为0.9，中国市场依然下滑，但环比改善，管理层预计下半年有望继续修复。公司一季度（第二财季）净收入同比增长。冷链（Cold Chain）及工具和家用产品 & Home Products）依然增长强劲，分6%（Heating&21%。2019 2%。此外，公司提到90%在中国销售的产品均为本地生产，本地化策略实施较为充分。图表 9:

36、冷链及工具和家用产品依然增长强劲，但供暖和制冷大幅负增长，同比下滑 21%资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （8 年公司中国地区收入占比4.3奥的斯电梯中国表现强劲，是公司主要增长动力8%4%于奥的斯电梯（ti）强劲增长（%。不考虑汇率变化因素，中国区奥的斯电梯个季度持续抬升8 180 部的电梯业务。管理层认为中国市场的前景展望在不断转好，特别是奥的斯电梯业务。霍尼韦尔（H，8年中国地区收入占比，楼宇科技中国收入双位数增长；特性材料有望重回正增长。一季度公司的安全与生产力解决方案业务内生收入同比10%，部分受益于传感与物联网及中国市场整体强劲需求的拉动。楼宇科技业9%中国表现尤为强劲，高达

37、双位数增长。不过，特性材料与技术部门收入同比小幅下滑，其中石化产品解决方案公司（UOP）UOP （I8 年中国地区收入占比13.42019 谨慎乐观8%，开局良好，但中国市场表（Commercial业务一季度同比持25%增长的高基数，这一增长水平表明该业务仍保持健（pion chnologie2019 长持平，但环比略有改善，3 月订单强劲反映了一定的乐观情绪。消费：消费升级推动奢侈品与高端酒消费；婴儿产品和医疗保健需求强劲；汽车低迷；消费回流、电商和渠道下沉是主要趋势汽车与零部件：需求整体疲弱；计划推出新车提振销售，重点布局 SUV 及电动车宝马（BMW，8年中国地区收入占比18.9，中国市

38、场逆市增长，领跑全球，公司预计全年增速510V 公司一季度全球汽车交付60.5 49%，在主要品牌（宝马、MINI、劳斯莱斯Motorrad 16.9 万辆， 10%10%的背景下，尤X3 车型能够助推中国区的表现X5 X5 X7 510%。图表 10: 宝马公司一季度全球汽车交付情况资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （P2018 年中国地区收入占比8.69 预计增长继续；推出电动车并拓展内陆地区以缩小差距。在泰国和中国的拉动下， 2019 （2018 4 月2019 3 月14.1 17018.4 149 眼。得益于公司在营销方面的投入，中国子公司营业收入同比增长213 亿日元至1506

39、 C-HR IZOA 电动车，同时还与清华大学设立了联合研究院。公司预计在中国零售销售强劲增长的拉动下，2020 财年整体汽车零售销量将增长13.7 万辆至1100 万辆。公司目前能够在中国实现相对强劲的销量一定程度上也是得益于关税税率的调降，不过还是落后于其他行业竞争者，其中一个原因是沿海地小型紧凑的车型以满足内部内地区的需求。大众集团（，8 年公司中国业务收入占比为40，中国市场销售下滑但份SUV 6.5%（迟以及外部不确定性SUV车型。从不同品牌看，1）尽管大众Tharu 销售情况良好，但整体的销售和交付情况不尽人意。2）虽然奥迪整体销售下滑 但奥迪3 4 月份的增值税率降低推迟的订单，

40、保时捷所下降。公司强调，SUV 生产部门是公司未来战略的关键性支柱，也是增长和盈利Tharu SUV SUV 市场202019 Bora Lavida 的电动版本，这将大大扩大电动汽车的销售量。往前看，管理层提到，虽然中国第一季度销售疲2019 年中国市场表现将略好于 2018 年，但同时也提示贸易及汇率变化对销售可能影响。图表 11: 大众集团不同品牌一季度交付情况资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （M8 年中国地区收入占比4.3不同车型市场切换及需求疲弱拖20 公司整体一季度3.4%188 10%SUV 17%81 15.5% 13.2%20%，库存水平与去年四季度基本持平。未来将20

41、 Onix 和别克昂科拉（Encore）也即将在中国市场推出。 年行业销量将基本与去年持平新车投放，还将进一步拓展中国本土的宝骏和五菱品牌。戴姆勒（AI，8 年公司中国业务收入占比为11.5，中国市场收入增长垫底，与吉利合资打造 smart 电动车和高端网约车服务。15%要市场中表现垫底。从不同车型看，梅赛德斯奔驰轿车一季度销量同比下滑 3%至17.3 14.5 6%6100 辆。往前看，公司预计中国市场汽车的销量将小幅下滑。公司3 （5050致力于将art 2022 持续取得进展，公司认为中美贸易摩擦再度升级的可能性已经明显减小，但美国威胁对包括欧洲在内的其他国家和地区征收汽车进口关税依旧是

42、潜在风险。图表 12: 戴姆勒一季度中国区收入同比下滑 15%，在全球主要市场中表现垫底图表 13: 梅赛德斯奔驰中国国产车份额有所提升图表14: 戴姆勒2019年业绩指引图表15: 福特一季度中国区业绩资料源公财与绩话理，资料源公财与绩话理，（8 年公司中国业务收入占比为4.1成本管控和汇率因素使得中国市场亏损减少，但收入大降，未来重点布局多功能车。4.0%，在中国市场亏损（EBIT）较去年同期减少，快于市场预期，但其他多个指标2.1（2018 年一季度为3.1场亏损减少主要得益于业务整合带来的成本降低以及正向汇率效应，但部分被销量疲弱所抵消。在整体产业定价下行的背景下，公司在中国的定价维持

43、平稳。不过， 在华合资企业业绩明显下滑，一季度来自中国合资厂商持股贡献的收入转为净亏损4100 万美元，主要受销量下降影响。往前看，考虑到市场的分散化和福特仅 2%的市场份额，管理层认为在中国市场仍有很多工作要做。公司目前的工作主要在稳定销量上，积极的一面是经销商的盈利情况和库存都在改善。管理层相信中国是一个成长性市场，其 330 战略（未来三年发布 30 款新车）将重点布局多功能车市场。（8 年中国地区收入占比1.中国市场销量大幅下滑，14%4%30%，主要受中国市场放缓（中国合资40%）定进展，优化合资企业的架构并引入新的管理层。往前看，公司认为考虑到行业向“国六”排放标准的过度，二三季度

44、仍将面临较大的定价压力，中国市场仍将拖累增长，但管理层预期相比去年将有明显改善。（8 年中国地区收入占比公司预计9 年有望生产0 万辆10002000 Model 3 周产量目标。公司Model3重生产欧洲和中国订单，后半季度生产美国订单，但这一策略导致大量订单交付堆50%10 odl 3 Model 3 生Fremont 50%的成本。一季Capex 2.8 亿美元，其中包括上海超级工厂的早期投入。公司表示，上海5.2 亿美元的银行贷款。50 Model 3 10002000 周2019 Capex 2025 Y Semi 生产线、超级充电站及服务网络等项目的建设。德尔福（，8年中国地区收入

45、占比24.1，收入大幅放缓，调整客户结构带来阵痛；公司预计中国汽车产量下滑 8%6.429%（powerelectronics（commercialvehicle）板块仍实现双位数增长，但中国市场销量下滑和欧洲市场柴油乘用车表现是主要拖自身客户构成的问题影响。从客户构成角度，公司需要从自身过多的小客户群体敞口逐渐向大客户切换，公司有信心继续获取中国市场大客户的市场份额，但同时短期内也会受到小客户流失份额带来的暂时负面影响，公司预计这一调整过程可能会1824 2019 年，从产量角度，2019 年全球汽车产2，中国下降8（没有考虑进一步刺激的假设。图表 16: 德尔福一季度中国区收入同比下滑 2

46、9%资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 固特异（，8 年中国地区收入占比3.08.7%主要原因是中国汽车产量的下滑以及更高的原材料成本（包括中国更为严格的环保政策导致的成本增加公司预计中国市场收入至少在上半年仍将同比下滑。不过管理层也表示，由于政府的刺激政策，一季度一些指标已经趋于稳定，卡车的销售随着建筑和基础设施项目的增加也有所改善。尽管新车销量连续九个月收缩，但下降速度已经减缓。此外，公司表示在美国销售的几乎都在美国生产，因此中美施加关税的影响不大。安道拓（ADNT，2018 5.9%，全球最大的汽车座椅供应商8%，EBITDA 也大幅下滑，主要收到中国汽车产量大幅减少的拖累。公司认为中

47、国宏观经济改善程度和增长仍不明朗，尽管政府考虑出台刺激汽车需求端的政策， 4 月份继续面临压力。公司预期中国汽车产量将逐渐企稳，因此对 2019 年下半年经营状况持乐观态度。此外，公司还密切关注中美之间贸易谈判进展，这将对公司经营产生重大影响。值301 232 2000 25100 万美元损失。英飞凌（I，8年公司中国业务收入占比为24.6。整体中国需求仍不明朗，但看好电动车相关需求。公司一季度（2019 年第二财季）8%。汽车车补贴削减但另一方面刺激政策可能带来的提振，不过现在还没有观察到确实的需9 2019 3 12 博格华纳（BWA，2018 16.6%，公司供应工程系统和部件，主要面向

48、汽车动力传动系统应用，中国收入下滑近 20%15%左右，因客2019 年的疲态仍或延续即便如此，公司预计依然能够完成全年盈利和现金流目标。从不同业务部门看，发动机部门整体收入同比下滑 1.8%，欧洲和中国的疲弱表现抵消了北美的强劲表现。5.6%公司预计中国新推出的发动机产品二季度销量将有所增长，但并不认为中国市场短期内能够完全修复。奢侈品与可选消费：中国市场增长领跑；消费回流趋势明显；电商法冲击海外代购（KE8 年中国地区收入占比7.6预计中国收入贡献uci 的%，（本地消费接近17.5（可比口径直营门店增长 18.6%，线上销售也继续攀升。对于其三大主要品牌（Gucci、Saint Laur

49、ent、Bottega Veneta）25%。其中，Gucci 20%35%，一定程度上得益于中国消费的（Gucci 35%4 1 Tapestry（TPR，201812.2%CoachKateSpadeStuart itzan品牌，中国市场增长领跑；电商法影响北美代购；关注关税影响。6.1%0.7%2.2%Stuart Weitzman Spade 中国有限公司及合资公司（在大陆、香港、澳门、台湾均有业务）的运营控00 踪调查显示，Coach 32%41%69%提高至；epade 无提示知名度为（此前调查为，提示知名度也从提16%。不过，公司注意到在电商法即将实施的影响下，北美经销商（代购）

50、的从不同品牌来看：1）Coach 一季度收入同比下滑 0.4%，主要是受到北美市场下滑3.6%1.3%e Spade 一季度收入同比增长4.4中国、日本、欧洲等地开设新店的拉动，其中大中华市场增长 12.4%。3）StuartWeitzman1.8%122%。公司在中国新开设了7 家店，并与杨幂合作推出凉鞋、高跟鞋和休闲鞋等新品。公司收回中国的品牌代理权使得收入和毛利率均有所增长。不过，收回品牌代理权以及开设新店也使得销售管理费用同比增加了 15.4%。公司预计本财年在全球新增 50 家 Stuart Weitzman 直营店，其中有 30 家为新开设店面，中国是新开设直营店的主要目标市场。图

51、表 17: Tapestry 不同品牌一季度收入情况uoBoss（BOS，8 年中国地区收入占比7.9，公司视中国为战略增长市场；logo 1%8%和欧洲2%4%同比增长，中国大陆地区同店销售增速更是高达双位数，毫无疑问的继续成为主要增长来源。分品类和渠道看，男装增速快于女装，线上明显3040%8%50%均是来自中国大陆客户；2）logo 4 份增值税降低对销售的提振也非常明显。公司整体对中国市场非常乐观，并将中国视为战略性增长市场。不过消费回流一定程度上拖累了香港和澳门地区的增长。（L8 年中国地区收入占比12.6价，有意愿在中国加大投入。公司一季度（第三财季）11%业务及旅游零售渠道未受中

52、美贸易关系紧张影响，一季度增长进一步加速，表现超预期，成为推动公司整体增长的主要原因。中国市场几乎所有品牌都实现双位数增MAC 市场销售大幅攀升，在天猫超级品牌日美妆排名第一。海蓝之谜（La Mer）重新在（he oncte10 个子品牌正式推出天猫旗舰店，反响也非常强劲。5 1 日起，雅诗兰黛也下调旗下全线品牌4 1 日起增值税税率的下调。公司表示有意愿在中国市场加大投入。欧莱雅（O，8 年中国地区收入占比8.3，引入新产品扩大中国市场份额。公司一季度亚太地区收入同比增长 30.4%，得益于中国、印度、印尼、马来西亚等（上述市场收入均取得了双位数增长度、印尼、俄罗斯等市场收入增长强劲，电商业

53、务维持强劲增长。公司进一步强化Stylenanda（公司于去年6 月新收购的产品ylnanda 已成为中国消费品部门收入增长的重要动力。耐用品与家电：整体行业需求走弱，看重品牌转型与新品发布惠而浦（WH，8 年中国地区收入占比3.9，需求疲弱与收购品牌转型导致拖累中国销量大幅下滑。17%消了印度市场的强劲表现。中国市场一季度销量出现高单位数至低双位数的同比下（司在中国收购的合肥三洋品牌（如四门冰箱 一季度强劲增长源于新产品发布，未来计划将一部分产能移出中国。一季度公司收入同2018 Roombai7/i7+在美国，日本，中国，等地受到的消费者欢迎，使得全球市场需求大幅增加，销售强劲的增长。现阶

54、段公司的生产主要集中于中国，未来公司将谋求建立更为灵活的长期供应链，将一部分产能转移出中国。A（8 年中国地区收入占比32.受需求放缓和去年补库影响，中国收入同比大幅下滑，公司预计全年下滑 68%5%， 北美地区依然实现增长。中国市场方面，本币计价销售下降 182018 66%308（combi-boilers）的影响，公司预计下半年会整体好于上半年。不过，管理层也表示中国的宏观基本面仍维持相对弱势、且消费需求基本持平，因此预计 2019 年全年中国区销售下降 68，但长期增长机会仍在。（PHI8 年中国地区收入占比12.主要得益于中国市场双位数增长的推动，延续去年四季度的增长势头。公司预计2

55、019年中国医疗保健市场将实现中-持高增长，母婴护理和家用电器将推出新产品。有关中美贸易摩擦，公司表示基于目前所施加的关税，已经采取了如供货商调整、供应链重配、以及选择性的定价调2019 4500 2018 年四季度电话会议上估计的 5500 万欧元。公司表示关税的负面影响将更多集中在上半年。餐饮旅游：餐饮航空增长强劲，但酒店表现不佳星巴克（8 年中国地区收入占比13.中国市场增长主要来自客单价提升；计划每年新开店 600 家，专星送拓展至 50 动支付（第二财季3（4）（3，vs. 319 30184 174，过去12 553 600 家门店的目标，2020 6,000 35 个2,100

56、20 2019 财年末将其扩50 3,000 家门店中。星享卡计划（Reward Program）4个月实现超预期增长（星享卡会员贡献超过一半店面购买量，0天活动用户增加18302019财年推进线上订单/移动支付业务。达美航空（AL，8 年中国地区收入占比，中国区收入大幅增长，运力增30%2019 7.5%的调30%，高于收入增速，因此一季度单位收入增速承压。较强的运力投入可能从一定程度上反映了公司对于中国市场2018 3%的股权。（8 年公司中国业务收入占比为2.8计划在上海扩建疯狂动物城或漫威园区。公司一季度（FY2Q19）3园来看，香港迪士尼乐园度假村的进园人数和入住率上升，而上海迪士尼

57、度假区的表现与去年同期相差不大，原因在于平均门票价格的上升在很大程度上被进园人数的下降所抵消。由于漫威系列在中国广受欢迎，上海迪士尼乐园度假区正扩张建设Marvel 与漫威主题相关的游乐设施为直接面向消费者的一部分引入中国的计划产生兴趣，但他们对于中国的限制性法规持谨慎态度，这主要体现于推出相关剧集需要与国内平台进行合作。此外，该公Zootopia Land，但具体日期尚未公布。（H8 年中国地区收入占比4.2大中华区eR 持高速增长，对中国市场充满信心。 1.8%，主要得益于日7.3%15Roads 2.7%3 基本持平。如果剔除澳门君悦的影响，公司在大中华区的市场占有率有所提升。此外， 雅

58、高（，8 年中国地区收入占比1.6一季度公司整体AR同比增长1.6（经济型2.5AR 同比下降0.（平均房价和入住率均下滑释部分原于中国人出游减少和澳大利亚、东南亚地区部分国家选举的影响。管理层同时关注贸易谈判和英国退欧进展（5%67%的业务。图表 18: 雅高亚太地区 RevPAR 同比下滑 0.6%资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 日用品及零售：婴儿产品需求强劲，竞争加剧及价格战是潜在风险；推进电商业务与渠道下沉（8 年中国地区收入占比4.0与天猫合作电商业务。菲律宾和中国的强劲业绩增长推动亚太地区一季度收入同比729%均拉动了增长，特别是电商业务及与天猫的合作。公司也升级了雅芳特许经

59、营店， 使其成为体验中心，来引导消费者更好地了解品牌与产品。此外，公司还拓展了零售分销渠道。图表 19: 雅芳不同地区业务收入增速资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 高露洁（，8 年中国地区收入占比1.6。公司在中国面临艰难转型和重新定位，去库存继续。一季度亚太地区净收入下降 8%，主要受外汇（-5.5%）和销售量（2.5%、以及持平售价的影响。公司在中国业绩不尽人意，主要是由于口腔护理类市场正在迅速升级并转战线上电商市场，因此面临产品体系艰难的重新定位。（N8 年中国地区收入占比Lux 推出洗洁精产品；关注电商法对代购的潜在负面影响。一季度公司整体销售收入同8%Lux 在中国开展的品牌营销

60、活动进展良好，且为该品牌带来了两位数的收Carver 的中国收入情况，因中华人民共和国电子商务法于今年开始实施，并开始对线上销售征税，这将对代购收入产生Carver 重要的家庭护理市场，公司旗下的衣物洗涤品牌奥妙在中国新推出了洗洁精产品。（P8 年公司中国地区收入占比8.4一季度中国市场增长明显好于整11%但市场份额仍在扩大。管理层认为尽管出生率下滑，但中国独生子家庭对更高端产品的追逐反而形成了新的购买动力，因此并不担心中国婴儿护理产品收入会持续走弱。另外从销售渠道上，尽管公司在中国线上市场份额有所增加，但仍不及线下渠道，未来将进一步拓展电商机会，努力缩小线上线下市场份额差距。强生（N，8年中