看好A股19年下半年系列报告：拐点已至强烈看好下半年

1、 第 页 目录 HYPERLINK l _bookmark0 结论：点已，强好下半年3 HYPERLINK l _bookmark1 催化剂来自于中美首脑互通电话和政策积极应对包商银行事件，长短期资金入市助推 A 股中 HYPERLINK l _bookmark1 期上涨4 HYPERLINK l _bookmark2 估值具备安全边际，向下空间有限，向上弹性较大5 HYPERLINK l _bookmark3 宏观经济虽有压力，但不应对A股上市公司盈利前景感到悲观10 HYPERLINK l _bookmark4 50300指数核心股依然是上涨主力，科技成长股具备跟涨弹性，行 HYPERLI

2、NK l _bookmark4 业上关注大金融+大消费，并精选科技成长13 HYPERLINK l _bookmark5 附录：A盈利速预及相应证综指数望14 HYPERLINK l _bookmark6 风险提示14结论：拐点已至，强烈看好下半年A 2018 2450 点点位作为参照，19 年 A 股盈利增速有望提升 10%，估值有望提升 30%，全年初步空间看到 43%左右， 3500 （3500 点以及沪深 300 等核心股票基本面的稳定性则将支撑整体 A 股盈利，从而最终实现 A 具体来看：一、A 股估值具备安全边际，向下空间有限，向上弹性较大。（1）整体 A 股市盈率当前（13.44

3、 倍处于 2010 年以来 45 （13.95 倍依然有 4%数+.25 St1200 2030 13%（2）300 50 为代表的核心资产股票指数估值依然具有安全边际。（3）以创业板为代表的小盘成长股，需要等待盈利增速回正来消化估值。（1） 2019 年资本市场将持续受益于金融供给侧改革，政策呵护金融市场的基调越来越突出，将解除 G20 （3）2019 年海内外长期资金入市规模有望更大。A 50 300 A 2019 年中报盈利增速可能会再次探底， 但下半年有望出现企稳回升。（3）上证 50 以及沪深 300 A 股盈利。四、配置角度，上证 50 和沪深 300 指数核心股依然是上涨主力，科

4、技成长股具备跟涨弹性，行业上关注大金融+大消费，并精通信、计算机、军工等科技成长。同时可以关注医药、地产、建筑、电子等板块的龙头股。具体来看：50300ROE/PB指标显示，ROE20%-30%ROE300指数核心股依然是上涨主力。TTM为50 倍左右，若给予其今年 30%的利润增速，那么动态市盈率在 38 倍左右，将接近“中位数-1 Std”的机会值。催化剂来自于中美首脑互通电话和政策积极应对包商银行事件， 长短期资金入市助推 A 股中期上涨一、中美元首互通电话对市场预期的边际改善起到了重要作用。6 月 18 总统特朗普通电话：1来。2、期待着同习近平主席在 G20 大阪峰会会晤，3A 20

5、18 A 股2018 12 G20 90 2019 年一季G20 是：中美之间的长期分歧已不可避免，并扩散至贸易以外其他领域。在贸易战长期化过程中，短期的缓和将对市场的情绪改善和预期重塑发挥作用。2019 5 24 日政府发布公告对包商银行进行接低位和流动释放是政府积极应对的结果，对 A 越突出，提升风险偏好。图1：银行间质押式回购在第二周就恢复至正常水平图2：十年期国债收益率低位平稳数据来源：wind， 数据来源：wind， 三、2019 年海内外长期资金入市规模有望更大，科创板打新的被动配置也将提高 A 股买入比例。（1）5 月起，MSCI 标的扩容，3000 亿资金持续流入可期；6 月

6、21 日，A 股首次纳入富时罗素指207000亿。年初，政策支持券商加大对权益类资产的配置力度。（4）科创板打新的被动配置。图3：MSCI扩容及纳入富时罗素指数图4：险资资产配置情况，亿元，%保险公司:保险资金运用余额:股票和证券投资保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.0013-0613-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-12数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 以上三点，对改变市场预期、市场流动性的增加及资金入市起

7、到积极作用。估值具备安全边际，向下空间有限，向上弹性较大A （13.44 倍2010 45 （13.95 倍依然有 4%左右上涨空间，离“中位数+0.25 倍 Std”还有 11%的空间。市净率来看，当前市净率处2010 20-30 13%的上升空间。二、沪深 300 和上证 50 为代表的核心资产股票指数估值依然具有安全边际。我们梳理发现，沪深300 和上证 50 指数中的（下同）银行和券商 PB 处于历史低位，保险的 PE 同样处于历史低位； 陆股通重仓的家电及食品饮料处于历史估值中枢，其中白酒估值高于历史中枢，处于 60 分位点；而医药、地产、建筑、电子等板块的估值同样处于 2010 年

8、以来的低位。2018年年报巨额商19201819年一季报的整体利润502019年 4 月 30 日一季报披露完之后的市盈率 TTM 为准，分别对未来一年创业板的利润增速做悲观（+10%）、中性（+30%）和乐观（+50%）三种假设，可以得到 2020 年 4 月底创业板的动态市盈率分别为 45 倍、38 倍、33 倍。四、横向全球对比来看，A 股估值则处于全球低位。通过对比沪深 300、标普 500、恒生指数、日经指数以及富时 100 指数，可以看到 A 股的市盈率和市净率全球来看，同样处于低位。图5：上证综指市盈率情况图6：上证综指市净率情况市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差 负

9、一个标准差市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差 负一个标准差35.00 30.00 25.0020.0015.0010.005.000.003.503.002.502.001.501.000.500.00数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图：沪深3银行市净率、市盈率图：沪深3券商市净率市盈率PE,TTMPB,LFPE,TTMPB,LF15.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.005.004.003.00 2.001.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-

10、0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-053.002.752.502.252.001.751.501.251.000.750.500.250.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-011

11、6-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-056.005.004.003.002.001.000.00数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图：沪深3保险市净率、市盈率图1：沪深3-地产市净率市盈率PE,TTMPB,LFPE,TTMPB,LF45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-091

12、6-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-056.005.004.003.002.001.000.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-054.504.003.503.

13、002.502.001.501.000.500.00数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图1：沪深3-白酒市净率、市盈率图1：沪深3-家电市净率市盈率45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00PE,TTMPB,LF12.0010.008.006.004.002.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-091

14、8-0118-0518-0919-0119-0535.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00PE,TTMPB,LF6.005.004.003.002.001.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图1：沪深3-电子市净率、市盈率图1：沪深

15、3-医药市净率市盈率PE,TTMPB,LFPE,TTMPB,LF10-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-058.007.006.005.004.003.002.001.000.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911

16、-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-059.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 13-建筑市净率、市盈率PE,TTMPB,LF40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0010-0110-0510-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-

17、0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-054.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00数据来源：Wind， 图 16：创业板指市盈率假设悲观中性乐观 市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差160.00140.00120.00100.0080.0045.038.020.00 33.00.0010-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-011

18、9-0120-01数据来源：Wind， 图17：A股市盈率处于全球低位图18：沪深300指数市净率低于美标普500指数25.0020.0015.0010.005.000.00A股市盈率处于全球低位当前PE2010年以来PE中数，%25.0020.0015.0010.005.000.0043.532.521.510.50A股市净率低于美股标普500当前PB2010年以来PB中位数，%32.521.510.50 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 宏观经济虽有压力，但不应对 A 股上市公司盈利前景感到悲观一、客观来看，宏观经济的确存在压力，但稳增长政策有望逐步见效，经济不存在失速风险。14

19、 5.6%，前值 6.1%，消费增速 8.6%，前值 7.2%，略有回升。结合此前公布的制PMI 数据（49.4% 0.7 个百分点），客观来看宏观经济的确存在压力。. 5000亿左右基建资金。b. 619日“稳投资年 2以带来新增 1000 A 2019 月工业增61-4 月工业企业利润累计同比.4%5 I 0.，2019 A A 股盈利有望出现企稳a.b.社融增速周期已经于2018 A 3 2019 年下A 股利润增速回升概率较高。三、上证 50 以及沪深 300 的核心股票基本面的稳定性则将支撑整体 A 股盈利。（1）上证 50 和沪深 300 成分股利润很大程

20、度上决定了 A 股整体利润情况：从 2011-2018 年，上证 50 成分股占整体 A 股利润比值稳定在 50-60%，沪深 300 成分股更是高达 80%。（2）上证 50 以及沪深 300 指数的核心股票 ROE 稳定高（20-30%），整体利润增速稳定（10%以上）。从指数权重来看， 银行、非银（17-27%）、食品饮料、医药生物、家电、房地产、建筑建材、电子等行业板块占上证 50 和沪深 300 的权重较高。我们提取了这些沪深 300 和上证 50 指数中，这些行业的龙头股， 发现其 ROE 稳定性和盈利增速表现均较为出色。图 19：工业增加值、工业企业利润累计同比增速，%工业企业:

21、利润总额:累同比工业增加值:累计同比40.0030.0020.0010.0012-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0212-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-02-10.00-20.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00数据来源：Wind， 图20：

22、工业企业-产成品库存累计同比增速，季度，%图社融增速前移3个季度和A股利润增速45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.001996-121997-091996-121997-091998-061999-031999-122000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-12

23、2018-09-5.00-10.00工业企业:产成品存货:季 工业企业:150.00100.0050.000.00-50.00社融当月增加值同比，6MMA，前移3个季度全A（非金融石化）净利润增速2004-062005-082006-102007-122009-022010-042004-062005-082006-102007-122009-022010-042011-062012-082013-102014-122016-022017-042018-062019-08图 22：沪深 300 和上证 50 利润占全部 A 股比重，%上证50利润占比，%沪深300利润占比，%100.0090.

24、0084.1380.0059.8340.0011-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-12数据来源：Wind， 图 23：沪深 300 和上证 50 指数权重行业的龙头个股基本面情况，%代码简称市值行业2019/3/312018/12/312018/9/30ROE均值，%2019/3/312018/12/312018/9/30归母净利润增速均值，%601398.SH工商银行20,849.8银行12.4712.7813.1312.794.064.065.104.41601939.SH建设银行18,525.8银行12.5512.8813.2712.904.205.

25、116.395.24601288.SH农业银行12,739.4银行11.8512.1412.5512.184.285.097.255.54600036.SH招商银行9,505.4银行14.6914.9214.9814.8611.3214.8414.5813.58002142.SZ宁波银行1,239.1银行13.6313.8316.1114.5220.0619.8521.1220.34601318.SH中国平安16,081.1保险21.2419.3019.3519.9677.1020.5619.7239.13600030.SH中信证券2,868.1券商6.946.137.086.7258.29-

26、17.87-7.7310.90601688.SH华泰证券2,097.4券商5.544.878.526.3150.05-45.75-4.84-0.18601066.SH中信建投1,875.7券商7.286.496.536.7750.32-23.11-27.95-0.25600837.SH海通证券1,635.5券商5.914.425.155.16117.66-39.54-41.6212.17600519.SH贵州茅台12,264.3白酒30.5631.2031.0930.9531.9130.0023.7728.56000858.SZ五粮液4,385.4白酒21.2821.0820.4820.953

27、0.2638.3636.3234.98002304.SZ洋河股份1,810.0白酒22.9024.1224.7923.9415.7022.4526.1121.42000568.SZ泸州老窖1,110.3白酒21.2420.5520.4420.7443.0836.2737.7339.03600887.SH伊利股份1,970.6其他食品饮料25.1423.0723.1323.788.367.312.245.97000895.SZ双汇发展819.0其他食品饮料35.9637.8832.8535.5620.2513.7815.9116.64603288.SH海天味业2,758.2其他食品饮料30.22

28、31.4632.7231.4722.8123.6023.3323.25600276.SH恒瑞医药2,914.6医药21.1020.6120.4820.7325.6126.3925.1025.70603259.SH药明康德995.2医药12.8212.7819.8015.1332.9784.2281.4066.20300015.SZ爱尔眼科935.7医药18.2517.7217.9817.9837.8435.8841.4338.38000538.SZ云南白药822.2医药16.1316.7217.0416.634.975.144.885.00600436.SH片仔癀681.7医药22.1622.

29、7822.3522.4323.9941.6236.3533.99000333.SZ美的集团3,612.4家电23.5524.3524.3624.0916.6117.0519.3517.67000651.SZ格力电器3,207.0家电28.1228.6932.3729.731.6216.9736.5918.40600690.SH青岛海尔1,081.4家电18.4918.8820.6619.349.417.719.358.82002032.SZ苏泊尔633.9家电26.9428.2728.4627.8913.8125.9121.8120.51000002.SZ万科A3,199.6地产21.5821

30、.6822.1021.7925.2320.3926.0923.90600340.SH华夏幸福925.1地产26.8826.8325.7226.4829.6132.8826.4929.66601155.SH新城控股888.7地产33.6734.4132.3033.46-42.6374.0256.6929.36002415.SZ海康威视2,561.5电子28.2330.2032.0030.15-15.4120.6420.208.48002475.SZ立讯精密978.5电子18.6617.5715.7517.3385.0461.0553.1266.40002938.SZ鹏鼎控股645.1电子15.3415.4915.32