长期投资决策概述

1、PAGE PAGE 100 长期投资决策 本章学习目标 1理解长期投资决策的概念和特征； 2掌握资资金时间间价值的的概念和和计算； 3掌握投投资方案案现金净净流量的的估算； 4掌握资资金成本本的概念念和计算算； 5掌握长长期投资资各评价价指标的的计算； 6能够运运用长期期投资评评价指标标对独立立方案进进行评价价； 7能够运运用长期期投资评评价指标标对互斥斥方案进进行评价价； 8掌握握长期投投资决策策的敏感感性分析析长期投资决决策概述述一、长期投投资决策策的概念念和特征征长期投资是是指涉及及投入大大量资金金，投资资所获得得报酬要要在长时时期内逐逐渐收回回，能在在较长时时间内影影响企业业经营获获利

2、能力力的投资资。与长长期投资资项目有有关的决决策，叫叫做长期期投资决决策。广广义的长长期投资资包括固固定资产产投资、无无形资产产投资和和长期证证券投资资等内容容。而固固定资产产投资在在长期投投资中所所占比例例较大，所所以狭义义的长期期投资特特指固定定资产投投资，本本章主要要论述狭狭义的长长期投资资决策，长长期投资资有如下下特征：1投资金金额大长期投资，特特别是战战略性扩扩大生产产能力的的投资需需要的金金额一般般都较大大，往往往是企业业多年的的资金积积累。在在企业总总资产中中占到很很大比重重。因此此长期投投资对企企业未来来的财务务状况和和现金流流量起到到相当大大的影响响。2影响时时间长长期投资投

3、投资期和和发挥作作用的时时间都较较长，项项目建成成后对企企业的经经济效益益会产生生长久的的效应，并并有可能能对企业业的前途途有决定定性的影影响。3变现能能力差长期投资的的使用期期长，一一般不会会在短期期内变现现，即使使由于种种种原因因想在短短期内变变现，其其变现能能力也较较差。长长期投资资项目一一旦建成成，想要要改变是是很困难难的，不不是无法法实现，就就是代价价太大。4投资风风险大长期投资投投资项目目的使用用期长，面面临的不不确定因因素很多多，如原原材料供供应情况况、市场场供求关关系、技技术进步步速度、行行业竞争争程度、通通货膨胀胀水平等等等都会会影响投投资的效效果。所所以固定定资产投投资面临

4、临较高的的投资风风险。长期投资不不仅需要要投入较较多的资资金，而而且影响响的时间间长，投投入资金金的回收收和投资资所得收收益都要要经历较较长的时时间才能能完成。在进行长期投资决策时，一方面要对各方案的现金流入量和现金流出量进行预测，正确估算出每年的现金净流量；另一方面要考虑资金的时间价值，还要计算出为取得长期投资所需资金所付出的代价，即资金成本。因此现金净流量、资金时间价值和资金成本是影响长期投资决策的重要因素。二、资金时时间价值值（一）资金金时间价价值的概概念资金时间价价值是指指一定量资金在在不同时时点上价价值量的的差额。一定数量的货币资金在不同的时点上具有不同价值，其实质就是资金周转利用后

5、会产生增值。一定量资金周转利用的时间越长，其产生的增值额也越大。今天的一元钱和将来的一元钱不同。例如，银行存款的年利率为6%，如果今天存入银行100元，一年以后就得到本利和106元。经过一年的时间，100元产生了增值额6元。这说明今天的100元和一年后的106元等值。换句话说，这项增值是因为放弃现在使用货币的机会，可以按一定利率和放弃时间长短计算其报酬，这种报酬就是资金时间价值。 由于长期投资的投资额大，投资收益回收时间长，因此为了正确评价长期投资各备选方案，必须考虑资金的时间价值。 在利润平均均化规律律的作用用影响下下，货币币时间价价值的一一般表现现形式就就是在没没有风险险与通货货膨胀条条件

6、下社社会平均均的资金金利润率率。由于于资金时时间价值值的计算算方法与与利息的的计算方方法相同同，很容容易将资资金时间间价值与与利息率率相混淆淆。实际际上，投投资活动动或多或或少总存存在风险险，市场场经济条条件下通通货膨胀胀也是客客观存在在的。利利率既包包含时间间价值，也也包含风风险价值值和通货货膨胀的的因素。只有在通货膨胀率很低的情况下，方可将几乎没有风险的政府债券的利息率视同资金时间价值。（二）资金金时间价价值的计计算 在在资金时时间价值值的计算算中，为为了表示示方便，采采用以下下符号： PP本金金，又称称现值； FF本金金和利息息之和（简简称本利利和），又又称终值值； II利息息； ii利

7、率率，又称称折现率率或贴现现率； nn计算算利息的的期数。 1、单单利计息息和复利利计息 单单利计息息是指只只按本金金计算利利息，而而利息部部分不再再计息的的一种计计息方式式。单利利计息情情况下利利息的计计算公式式为： 单单利计息息情况下下本利和和（终值值）的计计算公式式如下： 例6-1某某人在银银行存入入10000元，年年利率为为6%,采用单单利计息息,要求求分别计计算第一一、第二二和第三三年年末末的应计计利息和和本利和和。解： 复利计息息是指本本金加上上已产生生的利息息再计算算下一期期利息的的计息方方法，即即所谓“利上滚滚利”，即： 第第一年末末本利和和（终值值） F1=P+Pii=P(1

8、+ii)第二年末本本利和（终值） F2=P(1+i)(1+i)=P(1+i)2第三年末本本利和（终值 ） F3=P(1+i)2(1+i)=P(1+i)3 第n-1年年末本利利和（终终值） FFn-11=P(11+i)n-11第n年末本本利和（终值） Fn=P(1+i)n 所以，在在复利计息息情况下下本利和和（终值值）的计计算公式式为： FF=P(1+i)n在复利计息息情况下下，利息息的计算算公式为为： 例6-2 某人人在银行行存入110000元，年年利率为为6%,采用复复利计息息,要求求分别计计算第一一、第二二和第三三年年末末的应计计利息和和本利和和。 解解： FF1=10000(1+6%)=

9、10060（元元） I11=10060-10000=660（元元）F2=110000(1+6%)2=11123.6（元元）I2=11123.6-110000=1223.66(元) F33=10000(1+6%)3=11191.02（元元） I3=11191.02-10000=1191.02(元) 在在第一个个计息期期,单利利和复利利计算的的利息相相同,但但在第二二个及以以后各个个计息期期,两者者利息就就不同了了,复利利计算的的利息一一定大于于单利计计算的利利息,而而且计息息期越长长,差异异越大. 在在上面的的计算公公式中利利率i和和期数nn一定要要相互对对应,例例如i为为年利率率时,nn应为年

10、年份数;i为月月利率时时,n则则应为月月份数,以此类类推. 在在长期投投资决策策中,考考虑资金金时间价价值一般般是指复复利,各各个指标标的计算算也都是是以复利利为基础础的.2复利的的终值与与现值(1)复利利终值的的计算终值又称将将来值，是是指现在在一定量量的资金金在末来来某一时时点上的的价值，也也称本利利和。已已知现值值P,利利率为ii,n期期后的复复利终值值的计算算公式为为: F=PP(1+i)nn式中(1+i)nn通常称为为利率为为i,期期数为nn的“1元复复利终值值系数”，用符符号（FF/P，ii，n）表表示，其其数值可可以直接接查阅书书后附表表一。例例如查表表得到（FF/P，88%，5

11、5）=11.46693,说明在在复利计计息的条条件下,年利率率为8%,现在在的1元元相当于于5年后后的1.46993元。于是复利现现值的计计算公式式又可表表示为： FF=P(1+i)nn =P（F/P，ii，n）例6-33某公司将将100000元元存入银银行，银银行年利利率为88%，每每年复利利一次，该该公司55年后将将可取出出多少钱钱？解： F=100000（F/P，88%，55）=11000001.446933=1446933元从以上计算算可知,该公司司5年后后从银行行可取出出本利和和146693元元。(2) 复复利现值值的计算算复利现值是是指未来来某一时时点上的的一笔资资金按复复利计算算

12、的现在在价值。复复利现值值是复利利终值的的逆运算算,其计计算公式式为: P=FF(1+i)-n式中(1+i)-n通常常称为利利率为ii,期数数为n的的“1元复复利现值值系数”，用符符号（PP/F，ii，n）表表示，其其数值可可以直接接查阅书书后附表表二。例例如查表表得到（PP/F，88%，55）=00.68806, 说明在在复利计计息的条条件下,年利率率为8%,5年年后的11元仅相相当于现现在的00.68806元元。于是复利现现值的计计算公式式又可表表示为： P=F(1+ii)-n =F（P/F，ii，n）例6-44某公司司准备在在5年以以后用1100000元购购买一台台设备, 银行年年利率为

13、为8%，每每年复利利一次，该该公司现现在需一一次存入入银行多多少钱？解： PP=1000000（P/F，88%，55）=11000000.668066=68806元元公司只要现现在存入入60880元,5年后后可取出出本利和和100000元元。3年金的的终值与与现值年金是指一一定时期期内，以以相同的的时间间间隔连续续发生的的等额收收付款项项，以AA表示。年年金在现现实生活活中有广广泛的应应用，如如定期支支付的租租金、折折旧费、保险费、利息、分期付款、零存整取或整存零取的储蓄等等。年金有许多多不同的的种类，如如普通年年金、预预付年金金、递延延年金和和永续年年金等等等。普通通年金是是指每笔笔等额收收

14、付款项项都发生生在期末末，又称称后付年年金。普普通年金金是实际际工作中中最为常常用的年年金，所所以以后后凡涉及及年金问问题若不不作特殊殊说明均均指普通通年金。（1）普通通年金终终值的计计算普通年金终终值是指指一定时时期内每每期期末末等额款款项的复复利终值值之和。例例如企业业每年年年末存入入资金AA，年利利率为ii，每年复复利一次次，则nn年后的的普通年金金终值如如图6-1所示示： A A A A A 0 1 2 3 n-11 n 普通年金的的终值计计算示意意图 第1年年末末的A折折算到第第n年末末的终值值为A(1+i)n-11第2年年末末的A折折算到第第n年末末的终值值为A(1+i)n-2第3

15、年年末末的A折折算到第第n年末末的终值值为A(1+i)n-33.第n-1年年年末AA折算到到第n年年末的终终值为AA(1+i)1第n年年年年末A折折算到第第n年末末的终值值为A(1+i)0 可见年金金终值的的计算公公式为:F=A(1+ii)n-1AA(1+i)n-22+ +A(1+i)22+A(1+i)+A (11) 将(11)式两两边同乘乘上(11+i)得: (1+ii)F=A(1+i)nnA(1+i)n-11+ +A(1+i)33+A(1+i)22 +AA(1+i) (2) 将(22)减(1)式式得: (1+ii)F-FF=A(1+i)n -11 (11+i)n -11 经整理： F=A

16、i (1+ii)n -11式中 i 通常常称为利率率为i,期数数为n的“1元年金金终值系系数”，用符符号(FF/A，ii，n)表示,其数值值可以直直接查阅阅书后附表表三。于是年金终终值的计计算公式式又可表表示为： (1+i)n -11 F=AA =AA(FF/A，i，n) ii例6-55某人在银银行每年年年末存存入10000元元,年利利率为66%,88年后可可获本利利和为多多少？解： F=110000（F/A，66%，88）=1100009.889755=98897.5(元元) 从以以上计算算可知，该该人8年年后从银银行可取取出本利利和98897.5元。（2） 年年偿债基基金的计计算 偿债基金

17、是是指为了了在未来来某一时时点偿还还一定的的金额而而提前在在每年年年末存入入相等的的金额。它它是年金金终值的的逆运算算，亦属属于已知知整取求求零存的的问题，即由已知的年金终值F，求年金A。计算公式如下： iA=F (1+i)n -11i式中 称为利利率为ii，期限限为n的的 “偿债基基金系数数”，记为为(A/F，ii，n)，其数数值 (11+i)n -11可通过查偿偿债基金金系数表表得到，一般可根据年金终值系数的倒数推算出来。所以上式也可表示为：A=F(A/FF,i,n)=F1/(F/AA,i,n) 【66】 某企企业有一一笔5000万元元的长期期债务，在在第5年年末到期期。企业业准备在在5年

18、内内每年末末存入银银行一笔笔资金，以以便在第第5年末末偿还这这笔长期期债务，假假定银行行利率为为5%，则则在每年年年末应应存入银银行多少少钱？ 解解： A =50(A/F，55%，55) =5001/（F/A，55%，55） =500（ 1/ 5.52556 ） =48779（万万元）企业每年末末应存入入银行990.448799元.（3) 普普通年金金现值的的计算普通年金现现值是指指一定时时期内每每期期末末等额款款项的复复利现值值之和。例例如企业业每年年年末存入入资金AA，年利利率为ii，则该该企业nn年内的的年金现现值如图图6-2所示示： A A AA AA A 00 1 2 3 nn-1

19、nn 图6-2 普通通年金的的终值计计算示意意图 第1年年末末的A折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-1第2年年末末的A折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-2第3年年末末的A折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-3 . . 第(n-11)年年年末的AA折算到到第1年年年初的的现值为为A(1+i)-(nn-1) 第nn年年末末的A折折算到第第1年年年初的现现值为AA(1+i)-n 可见年年金现值值的计算算公式为为：P=A(1+ii)-11 +A(1+i)-2 +A(1+i)-3 +AA(1+i)-(n-1) +A(1+i)-n （3） 将（33）式两两边同乘乘上（11

20、+i）得得： （11+i）P=A+A(1+i)-1 +A(1+i)-2 +.+A(1+i)-(n-2) + A(1+i)-(n-1) （4） 将（44）式减减（3）式式得： （11+i）P-P=A1-(1+i)-n 11-(11+i)-n 经整理： PP=A i 1-(1+ii)-nn 式中 i 称称为利率率为i，期期限为nn的“1元年年金现值值系数”，记作作(P/A，i，n)， 其数值可以以直接查查阅书后后附表四四。于是年金现现值的计计算公式式又可表表示为： 1-(1+ii)-nn P=A = A(P/AA,i,n) i 【例例67】 某公司司准备租租用一台台设备，每每年年末末需要支支付租金

21、金1 00元，假假定年利利率为88%，问问5年内内支付租租金总额额的现值值是多少少？解： P=1 00(P/A，88%，55)=11003.999277 =3999277（元）5年内支付付租金总总额的现现值为3399227元。（4) 年年资本回回收额的的计算 年资本回收收额是指指在一定定时期内内，等额额回收初初始投入入资本或或清偿所所欠债务务的金额额。它是是年金现现值的逆逆运算，亦属于已知整存求零取的问题。即由已知年金现值P，求年金A。计算公式如下： AA =P i 1-(1+ii)-nn ii 式中 1-(1+i)-n 称称为利率率为i，期期限为nn的“资本回回收系数数”，记作作(A/P，i

22、，n)，其数值值可通过查资资本回收收系数表表得到，一一般可根根据年金金现值系系数的倒倒数推算算出来。所所以上式式也可表表示为：A=P(A/PP,i,n)=P1/(P/AA,i,n)【例688】 某企业业准备投投资50万元元建造一一条生产产流水线线,预计使使用寿命命为100年，若若企业期期望的资资金收益益率为110%，问问该企业业每年年年末至少少要从这这条流水水线获得得多少收收益，方方案才是是可行的的？ 解： A=50（A/P，110%，10） =5501/（PP/A，10%，10） =550（1/6.114466） =88.13372(万元)该企业每年年年末至至少要从从这条流流水线获获得收益益

23、8.113722万元，方方案才是是可行的的。4预付年年金的终终值和现现值预付年金又又称先付付年金或或即付年年金，是是指从第第一期起起，每期期期初等等额发生生的系列列收付款款项，它它与普通通年金的的区别仅仅在于收收付款的的时点不不同。如如图6-3所示示：普通年金 AA AA A A A 00 12 33n-11 n预付年金 A A A AA A 0 12 33n-11 n图6-3 普通通年金和和预付年年金对比比示意图图从图6-33可见，nn期的预预付年金金与n期期的普通通年金，其其收付款款次数是是一样的的，只是是收付款款时点不不一样。如如果计算算年金终终值，预预付年金金要比普普通年金金多计一一期

24、的利利息；如如果计算年年金现值值，则预预付年金金要比普普通年金金少折现现一期，因因此，只只要在普普通年金金的现值值、终值值的基础础上，乘乘上(11+i)便可计计算出预预付年金金的终值值与现值值。(）预付付年金的的终值 。 预付年年金终值值的计算算公式为为： F=A（F/A，ii，n）(1+i) (11+i)n-1即 F=AA (1+i) i (11+i)n+11-1 =A -11 i (1+ii)n+1-11式中 -11称“预付年年金终值值系数”，记作作(FF/A，i，n+1)-1，它是在普通年金 i终值系数的的基础上上，期数数加1，系数数减1所得的的结果。上上式预付付年金终终值的计计算公式式

25、也可表表示为：F=A(F/AA,i,n+11)-11 【例例69】某人连续续6年每每年年初初在银行行存入110000元,年年利率为为6%,问在第第6年年年末可获获本利和和为多少少？ 解： FF=10000（F/A，66%，66）（1+6%）=100006.9975331.006=773933.822(元) 或或 F=1000(F/AA，6%，6+1)-1=10000(8.39338-11)=773933.800(元)(2) 预预付年金金的现值值 。 预付年年金的现现值的计计算公式式为： P=AA(P/A,ii,n) (1+ii) 1-(1+ii)-nn即 P =A (1+i) i 1-(1+i

26、i)-(n-11) =A +1 i 1-(1+ii)-(n-11) 式中 + 1 称称“预付年年金现值值系数”，记作作(PP/A，ii，n-1)+1，它它是在普普通 i 年金现值系系数的基基础上，期期数减11，系数数加1所得的的结果。上上式预付付年金现现值的计计算公式式也可表表示为：P=A(P/A，ii，n-1)+1 【例6110】某人连连续6年年在每年年年初存存人10000元元,年利利率为66%,则则相当于于在第11年初存存人多少少钱？ 解： P=110000(P/A,66%,66) (1+6%)=100004.9917331.006%=52112.334(元元) 或 PP=10000(PP

27、/A,6%,6-11)+11= 10000（4.21224+11）=552122.400(元)5. 递延延年金的的终值和和现值递延年金是是指第一一次收付付款发生生时间不不在第一一期期末末,，而而是在第第二期或或第二期期以后才才开始发发生的等等额系列列收付款款项。它它是普通通年金的的特殊形形式。递递延年金金与普通通年金的的区别如如图6-4所示示。 递延延年金： A AA A 00 11 22 . . m-1 mm m+1 m+22 m+nn 递延延期 收付期期 普通年年金: A A A A A A A 00 1 2 m-1 mm m+1 m+2 m+nn图6-4 递延延年金与与普通年年金对比比示

28、意图图从图6-44中可知知，递延延年金与与普通年年金相比比，尽管管期限一一样，都都是m+n期，但但普通年年金在mm+n期期内，每每个期末末都要发发生等额额收付款款。而递递延年金金在m+n期内内，前mm期无等等额收付付款项发发生,称称为递延延期。只只在后nn期才发发生等额额收付款款。(1)递延延年金的的终值。递延年年金终值值的大小小，与递递延期无无关，只只与收付付期有关关，它的的计算方方法与普普通年金金终值相相同。 F=A(F/A，ii，n) 【例例611】 某企业业于年初初投资一一项目，预预计从第第4年开开始至第第8年，每每年年末末可获得投资收益益30万元，按按年利率率8%，计算该该投资项项目

29、年收收益的终终值。 解解： F= =30（F/A，88%，5）=305.886666=1775.9988(万元) (2) 递递延年金金的现值值。递延年年金现值值的计算算方法有有三种：计算方法一一：把递递延年金金视为nn期的普普通年金金，先求求出在递递延期期期末的现现值，再再将此现现值折现现到第一一期期初初。 PP=A(P/A，ii，n)(P/F，ii，m)计算方法二二：先计计算m+n期的的普通年金金的现值，再再扣除实实际并未未发生递递延期(m期)的普通年金金现值，即即可求得得递延年年金现值值。 PP=A(PP/A，i，m+n)(P/A，i，m)计算方法三三：先计计算递延延年金的的终值,再将其其

30、折算到到第一年年年初，即即可求得得递延年年金的现现值。 PP=A(F/A，ii，n)(P/F，ii，m+n) 【例例612】 某某企业于于年初投投资一项项目，预预计从第第4年开始始至第88年，每每年年末末可获得投资收益益30万元，按按年利率率8%，计算算该投资资项目年年收益的的现值。 解:方法一一 PP=(P/A，88%，5)(P/F，88%，3) =3.9992770.779388 =95.0822（万元元） 方方法二 PP=30 (P/AA，8%，8)-(P/AA，8%，3) =0 (55.74466-2.557711) =95.0855（万元元）方法三 P=0(F/A，88%，5)(P/

31、F，88%，8) =05.8866660.554033 =955.0992（万万元）该投资项目目年收益益的现值值为955余万元元。以上上例子不不同方法法产生的的微小差差异是系系数表保保留位数数有限所所引起的的. 6. 永续年年金的现现值 永续年金是是指无限限期等额额收付的的年金。在在经济生生活中，并并不存在在无限期期的年金金，但可可将持续续期较长长的年金金视同为永续年年金。由由于假设设永续年年金没有有终止的的时间，因因此不存存在终值值,只存存在现值值。永续续年金的的现值计计算公式式可由普普通年金金现值公公式推导导得出： 1-(1+i)-nP=A i当n + , (1+i)-n 0，因因此，永永

32、续年金金的现值值的计算算为： P= A/i 【例例613】 某企企业考虑虑建立一一个永久久性帮困困基金，每每年计划划提出11000000元元用于帮帮助企业业内部和和社会上上的困难难家庭，若若银行年年利率为为5%，现现在应一一次性存存入多少少钱才能能保证以以后的支支付。 解： PP= AA/i =10000000/55%=20000000（元） (四) 名名义利率率和实际际利率在实际工作作中, 复利的的计息期期不一定定是一年年，可能能是半年年、季度度、或月月份。当当利息在在一年内内复利次次数超过过一次时时，给出出的年利利率称为为名义利利率，实实际得到到的利息息要比名名义利率率计算的的利息高高。实

33、际利率与与名义利利率的关关系可用用下面公公式表示示： i=(11+ rr/m )m-1式中： ii实际际利率； rr名义义利率； mm每年年复利次次数。根据实际利利率与名名义利率率之间的的关系可可知：按按实际利利率每年年复利一一次计算算得到的的利息与与按名义义利率每每年复利利若干次次计算得得到的利利息是相相等的。对于一年内复利多次的情况，可采取两种方法计算资金时间价值。【例6114】某人于于年初存存入银行行100000元元，在年年利率为为6%，半半年复利利一次的的情况下下，问到到第五年年年末，能能得到多多少本利利和？解：方法一一，根据据题意，PP=1000000 ，rr=6% ，mm=2 ，n

34、=5因此实际利利率 i=(1+ r/m )m-1=(1+ 6%/2 )2-1=66.099% F=P(1+i)n=100 00(1+6.009%)5 =1134339.116（元元） 方方法二,不计算算实际利利率,而而是相应应调整复复利终值值计算公公式中的的相关指指标,即即利率调调整为r/m,期数调调整为mmn。本本例中利利率为66%/22=3%（半年年利率），期期数为225=110期（100个半年年）F=P(1+rr/m )mn =1 00(1+ 6%/2 )25 =10000(1+3%)10=100000（F/P，33%，110）=1000001.334399=1334399（元）三、现金

35、流流量（一）现金金流量的的概念 在进行长期期投资决决策时，现现金流量量是指投投资项目目所引起起的各项项现金流流入和现现金流出出的数量量。是由于于投资项项目实施施而引起起的企业业现金收收支的增增减变动动量，它它是计算算长期投投资决策策评价指指标的主主要依据据。（二）现金金流量的的具体内容容现金流量具具体可分分为现金金流入量量，现金金流出量量和现金金净流量量三个概概念。1现金流流入量现金流入量量是指由由于投资资项目实实施而引引起的现现金收入入的增加加额，简简称现金金流入。主要包括：（1）营业业收入 营营业收入入是指投投资项目目投产后后每年实实现的全全部营业业收入。它是构成经营期内现金流入量的主要内

36、容。为简化核算，假定正常经营年度内，每年发生的赊销额与回收的应收帐款大致相等。（2）固定定资产的的余值收收入固定资产的的余值收收入是指指投资项项目的固固定资产产在终结结报废清清理时的的残值收收入，或或中途变变价转让让时得到到变价收收入。（3）垫支支流动资资金回收收垫支流动资资金回收是指投投资项目目使用期期限终止止时，收收回与该该项目相相联系的的投放在在各种流流动资产产上的投投资。 固固定资产产的余值值收入和和垫支流流动资金金收回统称称为回收收额。一一般假定定回收额额在投资资项目终终结时即即经营期期最后一一年发生生。现金流出量量现金流出量量是指由由于投资资项目实实施而引引起的现现金支出出的增加加

37、额，简简称现金金流出。主要包括括：（1）建设设投资 建设投投资是指指在项目目建设期期间按一一定生产产经营规规模和建建设需要要进行的的投资，具具体包括括：）固定定资产投投资，包包括房屋屋、建筑筑物的造造价；设设备的买买价或建建造成本本，关税税、运输输费和安安装成本本等。）无形形资产投投资，是是指用于于取得专专利权、专专有技术术、商标标权等无无形资产产而产生生的投资资。 3）开开办费投投资，是是指项目目筹建期期间所发发生的，但但不能划划归固定定资产和和无形资资产的那那部分投投资。建设投资是是建设期期间发生的的主要现现金流出出量。（2）垫支支的流动动资金垫支的流动动资金是是指投资资项目建建成投产产后

38、为开开展正常常经营活活动而投投放在流流动资产产项目上上的投资资，建设投投资与垫垫支的流流动资金金之和称称为项目目的原始始总投资资。原始始总投资资不论是是一次投投入还是是分次投投入，均均假设它它们是在在建设期期内投入入的，经经营期间间不再有有新的投投资发生生。（3）付现现成本付现成本是是指项目目投产后后生产经经营过程程中发生的的各项用用现金支支付的成成本费用用。又称经经营成本本，它是是生产经经营期间间最主要要的现金金流出量量项目。一般来说，变动成本均为付现成本，固定成本除折旧、摊销以外也均为付现成本。（4）所得得税额所得税额是是指投资资项目建建成投产后，因因应纳税税所得额额增加而而增加的的所得税

39、税。要注意的是是只有将将企业作作为投资资主体时时才应把把所得税税列入现现金流出出量项目目，如果果将国家家作为投投资主体体就不应应把企业业所得税税列入现现金流出出量项目目。3现金净净流量现金净流量量是指投投资项目目在整个个计算期期（包括括建设期期和经营营期）内内现金流流入量和和现金流流出量的的差额，记记为NCCF。为了便于理理解和简简化现金金净流量量的计算算，通常常假设现现金净流流量是以以年为时时间单位位发生，并并发生于于某时点点，主要要是每年年的年初初或年末末，例如如建设投投资在建建设期内内有关年年度的年年初发生生，垫支支的流动动资金在在建设期期的最后后一年末末即经营营期的第第一年初初发生；经

40、营期期内各年年的营业业收入、付付现成本本、折旧旧摊销、利利润、所所得税等等项目的的确认均均在年末末发生；固定资资产残值值回收和流动资资金回收收均发生生在经营营期最后后一年年年末。现金净流量量的计算算公式为为： 年现金净流流量（NNCF）=年现金流入量年现金流出量 在建设设期内只只发生现现金流出出，因此此现金净净流量一一般小于于等于零零，但在在经营期期现金净净流量一一般大于于零。（三）现金金净流量量的计算算长期投资决决策中的的现金净净流量，从从时间特特征上看看包括三三个组成成部分：初始现现金净流流量、营营业现金金净流量量和终结结现金净净流量。1 不考考虑所得得税情况况下的现现金净流流量计算算（1

41、）初始始现金净净流量的的计算 初初始现金金净流量量是指在建设期期投资时时产生的的现金净净流量。某年现金净净流量= - 该年原原始投资资额如建设期不不为零时时，现金金净流量量的发生生取决于于投资额额的投入入方式是是一次投投入还是是分次投投入。（2）营业业现金净净流量的的计算营业现金净净流量是是指投资资项目投投产后，在在经营期期内由于于生产经经营活动动而产生生的现金金净流量量。某年营业现现金净流流量=税税前利润润+（折旧+摊销） =（营业收收入 总成本本）+（折旧+摊销） =营业收收入 付现成成本（3）终结结现金净净流量的的计算终结现金净净流量是是指投资资项目终终结时即即经营期期最后一一年年末末所

42、产生生的现金金净流量量。该年现金净净流量=该年营业业现金净净流量+回收额额【例6-115】 某企业业拟购建一项固固定资产产，需投投资100000000元元，按直直线法计计提折旧旧，使用用寿命110年，该该设备净净残值率率为5%。该项项目建设设期为11年，第第一年初初投入66000000元元，第二二年初投投入4000000元。预预计投产产后每年年可增加加产销量量100000件件，产品品销售单单价为880元，变变动成本本率为660%，全全年固定定成本总额额(包括括折旧)为2000000元。要求：确定定该投资资项目各各年的现现金净流流量。解：1）初初始现金金净流量量计算如如下： NCCF0= -60

43、00000元元 NCCF1= -4000000元2）营业现现金净流流量计算算如下： 年折旧旧额1100000000（1-5%）1095000元NCF2-10=80100000（1-660%）-（2000000-950000）=21550000元3）终结现现金净流流量计算算如下： NCF111=22150000+1000000005%=2650000元【例6-116】 某项目目建设期期为3年年,原始始投资总总额为220000万元，其其中固定定资产投投资16600万万元，建建设期第第一、二二年初各各投入8800万万元；无无形资产产投资1100万元，开开办费投投资1000万元元,均于于建设起起点投入

44、入；流动动资金投投资200万元元，于第第四年初初开始投投产时投投入。该该项目经经营期110年，固固定资产产按直线线法计提提折旧，期期满有880万元净净残值；无形资资产于投投产后分分5年平均均摊销；开办费费于投产产当年一一次摊销销,流动动资金在在项目终终结时可可一次全全部收回回。另外外，预计计项目投投产后，前前3年每年年可获得得税前利润润2000万元；后7年每年年可获得得税前利润润250万万元。要求：计算算该项目目投资在在项目计计算期内内各年的的现金净净流量。解：1）初初始现金金净流量量计算如如下：NCF0 = - 8000-1000-1000= - 10000 (万元元)NCF1= - 800

45、0 (万元元)NCF2= 0(万元)NCF3=-2000（万万元）2）营业现现金净流流量计算算如下：固定资产年年折旧额额= =1522 (万元元)无形资产年年摊销额额 = = 20 (万元) NCFF4=2000+1552+20+1000=4722(万元) NCCF5-6=2000+1552+220=372(万元) NCCF7-8=2500+1552+220=4422（万万元） NCCF9-12=2500+1552=4402（万万元）3) 终结结现金净净流量计计算如下下：NCF133=2500+1552+880+2200=6822（万元元）【例6-117】 某公司准备备更新一一台旧设设备，出售

46、旧设设备可得得变价收入入15000000元，该设设备原值值30000000元，预预计净残残值1550000元，已已使用33年，还可可使用55年。购置一台台新设备备需价款款4000000元元，使用用年限为为5年，预计计净残值为为200000元。新新旧设备备均按直直线法计计提折旧旧。使用用新设备备后公司司每年营营业收入入可从225000000元增增加到3330000000元，旧设设备每年年付现成成本200000000元，新新设备前前二年付付现成本本260000000元，后三三年总成成本277000000元元。要求：1）分别计计算新旧旧设备的的各年现现金净流流量。 22）计算更更新设备备的各年年差量

47、现现金净流流量。 解：11）继续续使用旧旧设备的的各年现现金净流流量NCF0 = - 1500000 （元） (将旧设备备的变现现收入视视作继续续使用旧旧设备的的代价)NCF1-4 = 250000000-20000000 = 50000000（元）NCF5 = 50000000 + 150000 = 51550000（元）使用新设备备的各年年现金净净流量新设备年折折旧额=(40000000-200000)/5=7760000(元元)NCF0 = - 40000000（元）NCF1-2= 330000000-226000000 = 70000000（元）NCF3-4 = 330000000-2

48、270000000+7660000 =67760000 （元）NCF5=67660000+2000000=69960000（元元）更新方方案的各各年差量量现金净净流量 NCFF0 = -4000000-（-15500000）= - 2500000（元） NCFF1-22 = 70000000 -50000000 = 20000000（元） NCFF3-44 =67660000-50000000=11760000(元)NCF55 = 69660000-51550000 = 18110000（元）2、 考虑虑所得税税情况下下的现金金净流量量计算 对对企业来来说所得得税是一一种现金金流出，在以企业为

49、主体进行长期投资决策时应在考虑所得税情况下计算年现金净流量。（1） 初初始现金金净流量量的计算算1）如果是是新建项项目，所所得税对对初始现金金净流量量没有影影响。某年现金净净流量= - 该年原原始投资资额2）如果是是更新改改造项目目，固定定资产的的清理损损益就应应考虑所所得税问问题。继继续使用用旧固定定资产的的建设期期期初现现金净流流量为：NCF0=-（旧旧固定资资产变价价净收入入+旧固固定资产产提前报报废发生生净损失失抵税额额）（2）营业业现金净净流量的的计算在考虑所得得税因素素之后，经经营期的的营业现现金净流流量可按按下列方方法计算算：某年营业现现金净流流量=税税前利润润+（折旧+摊销）-

50、所得得税 =税税后利润润+（折旧+摊销） =（营营业收入入-总成本本）（1 所得税税率）+（折旧+摊销）=（营业收收入- 付现成成本）（1 - 所得税税率）+ （折折旧+摊摊销）所得税税率（3）终结结现金净净流量的的计算该年现金净净流量=该年营业业现金净净流量+回收额额【例6-118】在【例6-15】中增加加条件：该公司司所得税税税率为为30%，其他他条件均均不变，计计算该投投资项目目各年的的现金净净流量。解：1）初初始现金金净流量量计算如如下： NCCF0= -60000000元 NCCF1= -4000000元2）营业现现金净流流量计算算如下：NCF2-10=800100000（1-60%

51、）-22000000 （1-30%）+9950000=11790000元元 或或 NCCF2-10=800100000（1-60%）-（22000000-950000） （1-30%）+995000030% =17790000元 3）终结现现金净流流量计算算如下： NCF111=11790000+1000000005%=22990000元 【例6-19】在【例6-16】中增加加条件：该公司司所得税税税率为为30%，其他他条件均均不变，计计算该投投资项目目各年的的现金净净流量。解：1）初初始现金金净流量量计算如如下：NCF0 = - 8000-1000-1000= - 10000 (万元元)NC

52、F1= - 8000 (万元元)NCF2= 0(万元)NCF3=-2000（万万元）2）营业现现金净流流量计算算如下： NCFF4=2000（1-30%）+1152+20+1000=4122(万元) NCCF5-6=2000（1-30%）+1152+20=312(万元) NCCF7-8=2500（1-30%）+1152+20=3477（万元元） NCCF9-12=2500（1-30%）+1152=3277（万元元）3) 终结结现金净净流量计计算如下下：NCF133=2500（1-30%）+1152+80+2000=6007（万万元）【例6-220】在【例6-17】中增加加条件：该公司司所得税税

53、税率为为30%，其他他条件均均不变，要要求：11）分别别计算使使用新旧旧设备各各年的现现金净流流量；22）计算算更新设设备的各各年差量量现金净净流量。解：1）继继续使用用旧设备备的各年年现金净净流量:旧设备年折折旧额=(30000000-1150000)/8=3356225(元元)旧设备账面面价值=30000000-35562553=11931125(元)旧设备变现现损失=19331255-15500000=4431225(元元)旧设备变现现损失应应记入“营业外外支出”科目，减减少了税税前利润润，起到到抵所得得税的作作用。旧设备变现现损失抵抵所得税税额=443122530% =1229377.

54、5(元)所以 NCFF0 = -1500000 +(11931125-15000000) 30% =-11629937.5（元） NCF1-4 =( 250000000-20000000) （1-30%）+35662530% = 36006877.5（元）NCF5 = 36006877.5 + 150000 = 37556877.5（元）使用新设备备的各年年现金净净流量:NCF0 = - 40000000（元元）NCF1-2=( 333000000-26000000) （1-30%）+76000030% = 51228000（元）NCF3-4 = (333000000-270000000) （

55、1-30%）+7760000 =49660000 （元）NCF5=49660000+2000000=51160000(元元)）更新方方案的各各年差量量现金净净流量: NCFF0 = -40000000-（-16629337.55）= - 2370062.5（元） NCFF1-22 = 51228000 -36606887.55 = 15221122.5（元） NCFF3-44 =49660000-36606887.55=13353112.55(元)NCF5 = 5160000 -37756887.55 = 14003122.5（元）四、资金成成本 企企业长期期投资所所使用的的资金无无论采用用什

56、么方方式去筹筹集都要要付出一一定的代代价，这这种代价价就是资资金成本本，不同同的筹资资方式的的资金成成本有较较大差异异。在长长期投资资决策中中将各种种筹资方方式的加加权平均均资金成成本作为为贴现率率，将资资金成本本作为能能否为股股东创造造价值的的标准，所所以在评评价投资资项目的的可行性性，选择择投资方方案时起起到很大大的作用用。 （一）债债券资金金成本 企业业按固定定利率发发行债券券筹资，利利息可在在税前列列支。但但发行债债券要发发生一定定的筹资资费用，即即发行费费、印刷刷费、推推销费等等，其计计算公式式为： 债券券资金成成本=【例6-221】某企业业按面值值发行55年期债债券2000万元元，

57、债券券利率为为6%，每每年付息息一次，筹筹资费率率为2%，所得得税税率率为333%，则则该债券券的资金金成本为为：债券资金成成本= （二）借借款资金金成本 借借款资金金成本的的计算与与债券基基本一致致，其计计算公式式为：借款资金成成本=由于借款的的手续费费或者没没有，或或者很低低，公式式中的筹筹资费率率通常可可以忽略略不计。公公式可简简化为：借款资金成成本=借借款年利利率（1-所得税税税率） 【例6-22】某企业业向银行行借到一一笔3年年期借款款5000万元，年年利率55%，每每年支付付一次利利息，到到期归还还本金，所所得税税税率为333%，则则该笔借借款的资资金成本本为： 借款资资金成本本=

58、5%（1-33%）=33.35%(三)优先先股资金金成本企业发行优优先股票票,既要支付付筹资费费，又要要定期支支付股利利。优先先股属于于权益性性资金，股股利要在在税后才才能支付付。其计计算公式式为： 优先股股资金成成本= 【例6-23】某企业业按面值发行行5000万元的的优先股股，筹资资费率为为3%，年年股利率率为7%，则优优先股资资金成本本为： 优优先股资资金成本本= （四）普普通股资资金成本本 普通通股也属属于权益益性资金金，股利利要在税税后支付付。与优优先股不不同的是是，普通通股的股股利是不不固定的的，通常常假定具具有固定定的年增增长率。其计算公式为： 普通通股资金金成本=+股利利增长率

59、率 【例66-24】某企业业发行普普通股8800万万元，筹筹资费率率为3%，第一一年的股股利率为为9%，以以后每年年各增长长2%，则则普通股股资金成成本为：普通股资金金成本= （五）留留存收益益资金成成本 企业业留存收收益相当当于投资资者追加加投资给给企业，同同原先的的投资一一样，要要求有一一定的回回报，所所以也要要考虑资资金成本本。留存存收益资资金成本本可用不不考虑筹筹资费用用的普通通股资金金成本公公式来计计算。其其计算公公式为：留存收益资资金成本本=+股股利增长长率 （六）综综合资金金成本 综合合资金成成本是指指以各种种资金成成本为基基础，以以各种资资金占总总资金的的比重为为权数计计算出来

60、来的加权权平均资资金成本本。反映映企业所所筹全部部资金资资金成本本的一般般水平，其计算公式为：综合资金成成本=【例6-225】某企业业拟筹集集资金110000万元，进进行一项项长期投投资，其其中向银银行长期期贷款2200万万元，发发行长期期债券3300万万元，发发行普通通股4000万元元，利用用留存收收益1000万元元。各种种资金成成本分别别是5%，7%，122%和112.55%。试试计算该该投资所所用资金金的综合合资金成成本。 解：综综合资金金成本=第二节 长长期投资资决策的的评价指指标长期投资决决策的评评价指标标可以分分成两大大类：一一类是静静态评价价指标也也称非贴贴现指标标，这类类指标不